Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Аукционы ОФЗ выявили, что отношение участников рынка к инвестированию в длинную дюрацию остается умеренным даже при наличии некоторой премии


[09.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На рынке российских еврооблигаций вчерашние торги проходили без особых изменений. В длинных корпоративных / банковских выпусках вновь можно было наблюдать небольшую фиксацию прибыли – котировки Gazprom 18/19/22, Evraz 18, VIP 18, VIP 21, VTB 35, VTB 20 просели в пределах 10–25 б. п. При этом, как и в предыдущие дни, спросом пользовались высокодоходные бумаги – в частности, TMK 18 (+10 б. п.). Russia 30 также завершила день небольшим ростом – в пределах 10 б. п.

Настроения игроков на мировых фондовых площадках остаются под давлением со стороны слабых данных по темпам роста ключевых экономик. Так, к понижению прогноза мирового роста Всемирным банком накануне (до 3,2% в 2011 г.) добавилась сдержанная риторика Бежевой книги ФРС. Согласно опубликованному вчера документу, экономическая активность замедлилась в четырех из двенадцати федеральных округов, а в оставшихся восьми осталась на уровне предыдущего месяца. В результате основные фондовые индикаторы США по итогам торгов в среду потеряли от 0,2% до 1,0%. Тем не менее, фьючерсы на американские индексы утром в четверг демонстрируют положительную динамику, прибавляя около 0,1%, что указывает на вероятность приостановки продаж.

Нефтяные котировки вчера получили поддержку сразу из двух источников. Страны ОПЕК не смогли достичь консенсуса в отношении объемов добычи по итогам вчерашнего заседания, в результате чего квоты были сохранены на текущем уровне (24,845 млн баррелей в сутки). Кроме того, данные Минэнерго США продемонстрировали сокращение складских запасов сырья на 4,8 млн баррелей на прошлой неделе. Резервы топлива, тем не менее, выросли на 2,2 млн баррелей. Стоимость фьючерсного контракта на сорт WTI в среду поднималась почти до 102 долл. за баррель, и сегодня утром торгуется в районе 101,0–101,5 долл. за баррель. Нефть марки Brent накануне выросла до 119 долл. за баррель, и сегодня утром торгуется вблизи достигнутых отметок.

На внутреннем долговом рынке общий фон вчера был нейтральным. Аукционы ОФЗ выявили, что отношение участников рынка к инвестированию в длинную дюрацию остается умеренным даже при наличии некоторой премии (подробнее см. Темы денежного рынка). Вместе с тем цены корпоративных и банковских инструментов изменились в пределах 10–15 б. п. Отметим, что недавно размещенные 5-летние бонды Русгидро-1/2 дорастали вчера до 100,6% от номинала (YTP 8,0%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Стабильность на денежном рынке сохраняется

Итоги вчерашних аукционов по продаже ОФЗ указывают на то, что участники рынка пока не готовы входить в длинные бумаги, даже несмотря на предоставление премии. При этом риски сокращения ликвидности на балансах банков могут стать сдерживающим фактором и при дальнейших размещениях.

Средневзвешенная доходность на аукционе по продаже ОФЗ26206 с погашением в 2017 г. составила 7,75%, совпав с верхней границей опубликованного накануне диапазона (для сравнения: бумаги выпуска 26204 с погашением в 2018 г. торгуются с доходностью 7,83%, а выпуск 26203 с погашением в 2016 г. – с доходностью 7,43%). Тем не менее было продано бумаг на сумму 11,7 млрд руб. по номиналу (58,5% от предложенного объема). Спрос на бумаги выпуска 25079 (гасятся в 2015 г.) оказался более высоким (было размещено почти 100% предложенного объема в 20 млрд руб.), несмотря на то что премии к рынку в данном случае не было: средневзвешенная доходность составила 7,18%.

Сегодня ЦБ проведет аукцион по доразмещению ОБР-19 на сумму 10 млрд руб. Учитывая краткосрочный характер бумаг, спрос на них может оказаться довольно высоким, поскольку участники рынка не ожидают повышения ключевых ставок ЦБ в ближайшее время. Объем размещения невелик, поэтому мы не ожидаем, что отсутствие избытка ликвидности в данном случае станет сильным сдерживающим фактором. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на сегодняшнее утро составила 966,6 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в среду находилась в диапазоне 3,0–3,75%. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,5–3,8%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Башнефть публикует сильную отчетность за 1К11 по МСФО

Новость: Вчера Башнефть опубликовала основные консолидированные показатели по МСФО за 1К11. Сегодня руководство компании проведет телеконференцию по результатам отчетности.

Комментарий: Башнефти удалось продемонстрировать сильные результаты, оказавшиеся лучше ожиданий аналитиков в части выручки и EBITDA. Мы обращаем внимание на то что квартальная выручка группы выросла на 42,0% к уровню годичной давности до 4,1 млрд долл., рентабельность по EBITDA при этом составила 20,7%.

Сильные результаты Башнефти, помимо общего роста цен на нефть и нефтепродукты, обусловлены прежде всего высокой гибкостью в плане географии и структуры продаж. В условиях замедления темпов роста цен на нефтепродукты на внутреннем рынке компания сократила объемы продаж продуктов переработки в РФ на 26,9% к уровню 4К10, одновременно увеличив экспорт на 21,4%. При этом компания сократила объем переработки нефти на 5% и увеличила экспорт нефти на 23,9%.

Предпринятые действия, а также рост тарифов Башкирэнерго с начала 2011 г. позволили добиться общего роста выручки на 15% по сравнению с уровнем 4К10 при росте цен Urals на 20%. Для Башнефти, закупающей около половины перерабатываемой нефти на внутреннем рынке, в сложившихся условиях это является отличным результатом. При этом динамика добычи нефти, увеличившейся на 0,7% в квартальном сравнении, практически не повлияла на результаты компании.

Башнефть также продемонстрировала высокий уровень контроля над затратами, в результате рост EBITDA к уровню 4К10 достиг 49%, а чистой прибыли, в отсутствие значительных сюрпризов ниже EBIT, – 57%. Объем капитальных вложений остался на рекордно низких уровнях, составив 174 млн долл., что на 34% ниже уровня 4К10. Около 55% объемов капитальных затрат пришлось на сегмент разведки и добычи.

Совокупный долг группы к 31 марта 2011 г. достиг 4,2 млрд долл. (+6,7% к началу года), что соответствует достаточно умеренному показателю «Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев» на уровне 1,2х. Внутреннее ограничение долга компании установлено на отметке 3,0х по показателю «Долг/EBITDA», и пока Башнефть имеет в этом отношении достаточный запас прочности. В то же время определенные риски для компании можно усмотреть в отсутствии формализованной дивидендной политики (компания руководствуется лишь общими принципами; при этом объявленные по итогам 2010 г. дивиденды составили 48,3 млрд руб.).

Низколиквидные облигации Башнефти, котирующиеся с доходностью около YTP 6,9% @ декабрь 2012 г., по-прежнему рассматриваются нами как достаточно хороший защитный инструмент.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: