Ключевые моменты:

- НК Альянс – один из крупнейших нефтяных вертикально интегрированных холдингов полного комплекса добычи и производства в России;

- Рейтинг материнской компании ХК группы Alliance Oil Company (В+/-/В)

- Запуск Колвинского месторождения, позволит в течение 5 лет повысить в 2 раза добычу нефти

- URALS - рост цены на мировых биржах в 2010 году на 20%, c начала 2011 года 24%;

- Существенный рост операционных показателей на фоне роста добычи в 1 квартале 2011 на 11%, чем годом ранее

- Высокая долговая нагрузка среди нефтяных компаний за 2010 год (Финансовый долг/EBITDA = 2,5);

- Ожидаемый рост нефтяных пошлин

- Планируемый рост CAPEX более чем в 3 раза в 2011 г.

Операционные показатели

В 2010-1 квартале 2011 года компания смогла повысить свои операционные показатели деятельности, вследствие крайне благоприятной рыночной конъюнктуры прошедшего года. Стабильный рост спроса на нефть наблюдаемый в первую со стороны развивающихся стран и сырьевых спекулянтов, привел к значительному увеличению цен на нефть, в том числе и на URALS. Объемы добычи выросли на уровне добычи нефти на 8% год, а переработка на 9%. Как мы уже писали в нашем обзоре по ТЭКу в марте этого года, прирост добычи будет осуществлен, в том числе и за счет освоения и запуска в эксплуатацию Колвинского месторождения во второй половине 2011 года, что будет способствовать росту добычи нефти на четверть в этом году и вдвое в следующем. Переработка же покажет существенный рост только в следующем году, когда закончится плановая модернизация Хабаровского НПЗ. Основные рынки сбыта в 2010 году и в 1-м квартале 2011 года не изменились: Россия - 35%, страны СНГ - 15%, в страны Европы 50% .

Финансовый результат

За 2010 год рост выручки компании составил 27,2% или $2,20 млрд. Показатель EBITDA за год снизился на 22% до $440 млн. против $561 млн. по итогам 2009 года. Одним из самых негативных моментов в деятельности АльянсОйл являлось сокращение денежного потока от операционной деятельности и рост отрицательного FCF на фоне увеличения капитальных затрат на модернизацию Хабаровского НПЗ. Мы ожидаем, что компания продолжит наращивать объем производства как в секторе нефтедобычи (за счет планируемого запуска Колвинского месторождения), так и в секторе нефтепереработки.

В первом квартале 2011 года выручка компании составила $687,7млн. (рост более 35,5% к 1 кв. 2010 года), консолидированная EBITDA составила $156,3 млн. (рост 54,8%). Рост показателей обусловлен повышением стоимости мировых цен на энергоресурсы. Рентабельность по EBITDA составила 23%, что выше, чем годом ранее (в связи с ростом выручки). В целом, финансовые результаты оказались на уровне ожиданий аналитиков.

Долговая нагрузка

Согласно отчетности за 2010 год, долговая нагрузка компании составила $1,04 млн. и выросла по сравнению с началом года на 10,4%. Доля краткосрочной задолженности в общем объеме долга существенно снизилась до 12%, по сравнению с 49% на начало года. Реструктуризацию задолженности в 2010 году компания провела за счет 2 выпусков облигаций: евробонда на $350 млн. и рублевого займа в пересчете на доллары - $165 млн. За 12 месяцев 2010 года отношение Финансовый долг/EBITDA повысилось с 1,25 до 2,5. Этому способствовала масштабная заемная политика, а также падение EBITDA на 22%, по сравнению с началом года. В связи с запланированными масштабными капитальными затратами в 2011 году, отношение долга к EBITDA, скорее всего, вырастет, однако вряд ли превысит 3,5, которое является предельным согласно условиям выпуска еврооблигаций. Инвестиционная деятельность 2010 года, вызвавшая отрицательный денежный поток, привела к тому что ситуация с ликвидностью у компании была не столь позитивной. Отношение Чистый долг/EBITDA на конец прошлого года выросло до 2,3, что превышает данное отношение в 3,5 раза годом ранее

Ликвидные активы в виде денежных средств и их эквиваленты на конец марта месяца составляли всего $629 млн., что на 83,2% меньше чем годом ранее. Это связано с масштабной инвестиционной программой НК АльянсОйл в текущем году. Именно серьезная инвестиционная программа и толкает компанию к крупным заимствованиям на рынке капитала.

Инвестиционная программа

В текущем году инвестиционная программа запланирована в объеме $970 млн. Основные затраты капитального характера связаны с завершающей стадией модернизации Хабаровского НПЗ. Завершение данного проекта позволит повысить реализацию продукции с более высокой добавленной стоимостью, что в конечном счете вызовет рост показателя EBITDA. Второй по значимости и затратам проект – это освоение Колвинского месторождения. По планам компании, начало эксплуатации запланировано на 3 квартал этого года, что будет способствовать росту добычи нефти на четверть в этом году и вдвое в следующем.

Позиционирование займа

НК Альянс открыла с 25 мая по 9 июня книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 4-й серии объемом 5 миллиардов рублей с 5-летней офертой. Ориентир от организаторов по купону составляет 9,50-10% и по доходности к пятилетней оферте в диапазоне 9,73-10,25%. Исходя из роста долговой нагрузки и отсутствия кредитного рейтинга самой компании, что не предполагает попадание бумаги в ломбард, стоимость долга НК Альянс должна предлагать премию к бумагам Татнефти как минимум 150 б.п., то есть с учетом поправки на дюрацию и текущей оценки рынком долговых бумаг компании это дает справедливую доходность по займу в пределах 9,2-9,7%, т.е. UPSIDE к вторичному рынку предлагается на уровне 50 б.п.

На текущий момент на вторичном рынке также есть идея в покупках бумаг АльянсОйл: выпуски 3-й и БО-01. С учетом завершения проекта по модернизации Хабаровского НПЗ, прогнозируем повешение рентабельности деятельности компании, а также в последствие и снижение долговой нагрузки.

Исходя из этого в среднесрочной перспективе мы видим апсайд по кривой долга в районе 50-70 б.п.