КБ «Ренессанс Капитал» (B/B2/B)

Хорошее начало года

Финансовые результаты 1 кв. 2012 г. по МСФО

Устойчивый доход и эффективное управление расходами. Вчера КБ «Ренессанс Капитал» представил выборочные финансовые результаты по итогам 1кв. 2012 г. по МСФО, которые в целом производят хорошее впечатление. Так, в отчетном периоде чистый процентный доход банка достиг 2,5 млрд руб. против 1,4 млрд руб. годом ранее, комиссионные доходы, представленные преимущественно денежными средствами от продажи страховых услуг, увеличились вдвое – с 602 млн руб. до 1,2 млрд руб. Чистая процентная маржа (ЧПМ) банка составила 18,9%, что выше показателя годичной давности (16,2%), однако несколько уступает значению на конец 2011 г. (19,3%). При возобновлении роста кредитования эмитент продолжает уделять особое внимание эффективности управления расходами, сокращая количество неэффективных точек продаж. В 1кв. 2012 г. отношение Расходы/Доходы банка опустилось до 49,2%, что вкупе с устойчивым ростом дохода от основной деятельности и снижением стоимости фондирования способствовало росту чистой прибыли в 2,5 раза год к году до 457 млн руб.

Рост портфеля с учетом сезонности. Чистый кредитный портфель Ренессанс Кредита в 1 кв. текущего года увеличился на 5,2% с начала года, что в целом соответствует рыночной динамике (согласно данным ЦБ РФ, сегмент розничного кредитования продемонстрировал рост на 6,2% с начала года и на 4,1% год к году). За первые три месяца года банк выдал кредитов на общую сумму 11,8 млрд руб. Положительную динамику в основном обеспечили нецелевые кредиты (+10% с начала года) и кредитные карты (+15%). При этом в POS-кредитовании наблюдался некоторый спад (-4%), характерный для этого периода года, так как данный продукт кредитования пользуется особым спросом именно во второй половине года. Таким образом, существенная часть портфеля (73% против 70% на конец 2011 г.) по-прежнему сформирована за счет высокомаржинальных продуктов.

Повышение качества активов замедлилось. Доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, возросла до 5,6% с 4,6% на конец 2011 г. (и 6,1% в 1кв. 2011 г.), что менеджмент объясняет сезонными факторами. Традиционно на 1кв. приходится наибольший спад в сегменте розничного кредитования, а к концу квартала часть выданных кредитов попадает в категорию просроченных, что на фоне замедления кредитования приводит к росту доли проблемных кредитов. Напомним, что, согласно ранее обнародованному прогнозу руководства банка, качество активов по итогам текущего года будет соответствовать уровню 2011г., а рост кредитного портфеля составит 30–35%.

Поддержание ликвидности и достаточности капитала на комфортных уровнях. Средства клиентов остаются основным источников фондирования. В 1кв. 2012 г. объем депозитов – в основном благодаря розничным вкладам – вырос на 24,5% до 39,5 млрд руб., что соответствует 71,5% обязательств банка. Также в отчетном квартале Ренессанс Кредит успешно погасил рублевый выпуск серии 02 на сумму 3 млрд руб. (это основная часть выплат, приходящихся на текущий год и составляющих 4,4 млрд руб.) за счет собственных средств, сохранив при этом устойчивую ликвидную позицию: денежные средства на балансе банка на конец рассматриваемого периода, равные 12,4 млрд руб.(18% совокупных активов), в полной мере покрывают оставшиеся выплаты по публичным обязательствам до конца года. Другим немаловажным фактором, оказывающим поддержку кредитному профилю банка, остается высокий коэффициент достаточности капитала, который в 1кв. поддерживался на уровне 22%. Согласно заявлению менеджмента, текущего капитала и его планируемого прироста (по состоянию на конец 1кв. 2012 г. норматив Н1составлял 13,17%) будет достаточно для того, чтобы обеспечить намеченное на 2012 г. 30–35-процентное увеличение кредитного портфеля. Принимая во внимание активный рост Ренессанс Кредита, мы, в свою очередь, полагаем, что банку придется вернуться к вопросу о докапитализации уже в 2013 г. Среди основных возможных вариантов – привлечение субординированного долга или вливание средств акционеров.

РенКап-БО-3 сохраняет привлекательность. Мы положительно оцениваем повышение информационной прозрачности эмитента – Ренессанс Кредит впервые публикует результаты по итогам 1 кв. года по МСФО, хотя и выборочные. Среди позитивных событий, помимо повышения кредитного рейтинга эмитента от Moody’s на одну ступень до «B2» в конце марта, стоит также отметить включение облигаций серии БО-3 в ломбардный список Банка России, что повышает их привлекательность для инвесторов, рассматривающих возможность приобретения высокодоходных бумаг качественных эмитентов в банковском секторе. В конце апреля в нашем специальном обзоре «Ренессанс – значит возрождение» от 26.04.2012 г., когда выпуск РенКап-БО-3 торговался со средневзвешенной доходностью к оферте в августе 2013 г. на уровне около 12%, мы отмечали его привлекательность и недооцененность кредитного профиля банка. Сохраняющаяся в последние две недели волатильность на рынках капитала привела к снижению стоимости бумаги более чем на 100 б.п., и на текущий момент средневзвешенная доходность за месяц к оферте составляет уже 13%, что является хорошей возможностью для покупки. Кроме того, за счет включения в ломбардный список появляется и спекулятивный потенциал роста – в случае стабилизации ситуации на рынках и повышения аппетита к риску среди инвесторов.