Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ‘инансовые показатели Ћ” ќ…Ћа все лучше, длинные евробонды привлекательны


[02.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ћ” ќ…Ћ (BBB-/Baa2/BBB-)

‘инансовые показатели все лучше

ƒлинные евробонды привлекательны

ќтчетность за III квартал и 9 мес€цев 2010 г. по US GAAP

–ост показателей год к году и квартал к кварталу. ¬о вторник компани€ опубликовала в целом позитивную отчетность за III квартал и дев€ть мес€цев 2010 г. по US GAAP, котора€ оказалась лучше наших ожиданий. ќперационные результаты Ћ” ќ…Ћа свидетельствуют о незначительном увеличении общего объема добычи углеводородов – на 1% по отношению к III кварталу прошлого года и на 1,6% за дев€ть мес€цев текущего года. ѕри этом добыча нефти, как и ожидалось, снизилась год к году – на 2,1% в III квартале 2010 г. и на 1,4% по итогам €нвар€–сент€бр€.  омпани€ объ€сн€ет это ростом естественной выработанности старых месторождений почти во всех регионах, кроме ”рала, а также сокращением объема бурени€ новых скважин и достаточно медленным вводом новых месторождений на севере “имано-ѕечоры и  аспии.  омпенсировать выпадающие объемы нефти помог рост продаж газа – на 25,1% по сравнению с III кварталом 2009 г. и на 27% по итогам дев€ти мес€цев 2010 г., что стало возможным благодар€ увеличению закупок газа √азпромом и повышению доли утилизации попутного газа. ¬ырос и объем нефтепереработки – как в –оссии, так и на зарубежных предпри€ти€х компании: в целом прирост год к году составил 7,6% в III квартале 2010 г. и 6,7% в €нваре–сент€бре. ѕри этом ввиду снижени€ собственной добычи компани€ увеличила объем закупок нефти у третьих сторон.

¬нушительный рост выручки. Ќа выручку, кроме увеличени€ объемов добычи и переработки, существенное повли€ли возросшие цены на нефть и нефтепродукты. —редн€€ цена Urals за III квартал подн€лась на 11,6%, а за 9 мес€цев текущего года – на 33,9% относительно соответствующих прошлогодних показателей. ÷ена на продукты нефтепереработки росла сходными темпами. ¬ыручка компании за €нварь – сент€брь увеличилась на 34,3% год к году до 76,3 млрд долл., но в III квартале относительно II квартала она выросла чуть скромнее – на 2,6% до 26,5 млрд долл.

–ентабельность постепенно восстанавливаетс€. Ќа операционную эффективность заметное вли€ние оказали затраты на покупку нефти и нефтепродуктов, выросшие по итогам 9 мес€цев 2010 г. на 45,2% до 31 млрд руб. год к году в св€зи с сокращением собственной добычи сырой нефти. —вою лепту внесли налоги и экспортные пошлины, увеличившиес€ вслед за ценами на углеводороды на 49,8% за тот же период до 20,6 млрд долл. год к году. ќднако по сравнению со II кварталом текущего года ситуаци€ в III квартале выгл€дит лучше – затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов выросли всего на 1,6%, а налоги и пошлины снизились на 1,8%. ¬прочем, EBITDA на этом фоне по итогам 9 мес€цев выросла всего лишь на 11,7% год к году, в св€зи с чем рентабельность опустилась до 15,2% с 18,3% за 9 мес€цев 2009 г. ј в III квартале текущего года рентабельность по EBITDA подн€лась до 15,2% с уровн€ 14,9% во II квартале 2010 г.

–екордный денежный поток. ƒенежный поток компании за 9 мес€цев вырос до 7 млрд долл. Ётому способствовало как более консервативна€ инвестиционна€ политика, так и значительное сокращение оборотного капитала. ¬ результате компани€ осуществить выкуп собственных акций у ConocoPhillips большей частью собственными силами, без значительного увеличени€ долговой нагрузки и снижени€ денежных средств на балансе.

ƒолгова€ нагрузка под контролем. — начала текущего года финансовый долг Ћ” ќ…Ћа уменьшилс€ на 6,2% до 10,6 млрд долл. —тоит отметить, что дол€ коротких долгов выросла с 20% по итогам 2009 г. до 30% на конец сент€бр€ 2010 г.  ак мы понимаем, это св€зано с привлечением в августе кредита на 1,5 млрд долл. сроком на год под выкуп собственных акций. ’от€ уже после отчетной даты часть кредита объемом 1 млрд долл. была погашена за счет средств, вырученных от размещени€ в но€бре нового выпуска 10-летних еврооблигаций. ѕо итогам дев€ти мес€цев 2010 г. отношение долга к EBITDA, несмотр€ на рост финансового долга, осталось на уровне I полугоди€ – около 0,7. ¬ то же врем€ по сравнению с концом 2009 г. долгова€ нагрузка снизилась с 0,8 до 0,7 по итогам 9 мес€цев 2010 г. ќтношение чистого долга к EBITDA по итогам дев€ти мес€цев снизилось до 0,5 с 0,6 на начало 2010 г. —итуаци€ с обслуживанием долга также не внушает опасений – коэффициент EBITDA/ѕроцентные платежи стабильно держитс€ у отметки 21.

ќпцион на оставшиес€ у Ѕанка ёни редит акции не несет угрозы финансовому состо€нию.  ак следует из отчетности и информации, обнародованной в ходе телефонной конференции, у Ћ” ќ…Ћа осталс€ опцион на часть собственных акций, выкупленных у ConocoPhillips, – на общую сумму пор€дка 900 млн долл. ”читыва€ стабильный положительный денежный поток и солидный запас денежных средств на балансе, исполнение опциона, на наш взгл€д, не должно увеличить долговую нагрузку.

ѕотенциал роста сохран€етс€. ’от€ в последнее врем€ спред евробондов Ћ” ќ…Ћа к бумагам √азпрома существенно сократилс€, мы полагаем, что у них все еще сохран€етс€ потенциал роста. Ќаиболее привлекательны, с нашей точки зрени€, длинные выпуски компании – Lukoil’19 и ’22, – торгующиес€ выше кривой еврооблигаций √азпрома примерно на 20 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: