Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒлинные рублевые выпуски “ранс редитЅанка фундаментально привлекательны


[02.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

“ранс редитЅанк (¬¬/¬а1/NR)

—охранение позитивного тренда II квартала

–езультаты III квартала и дев€ти мес€цев 2010 г. по ћ—‘ќ

–ост активов без ущерба качеству. ¬чера “ранс редитЅанк (“ Ѕ) опубликовал хорошие финансовые результаты по ћ—‘ќ за III квартал и дев€ть мес€цев 2010 г. Ѕанк продолжил наращивать активы главным образом за счет увеличени€ кредитовани€, а стабилизаци€ «просрочки» позволила ему приступить к роспуску накопленных ранее резервов. ≈динственным, на наш взгл€д, узким местом в кредитном профиле “ Ѕ остаетс€ низка€ капитализаци€, однако с переходом банка под контроль ¬“Ѕ (ожидаетс€ к €нварю 2011 г.) проблема станет менее острой, поскольку новый акционер планирует докапитализацию “ Ѕ в первой половине следующего года.

–ост кредитного портфел€ становитс€ устойчивым. — начала года кредитный портфель “ Ѕ вырос уже на 42% (на 15,7% в III квартале) – банк, таким образом, перевыполнил первоначальный план по увеличению портфел€ за год на 20%. ѕри этом если в I полугодии положительную динамику обеспечивало преимущественно увеличение корпоративного портфел€, то в III квартале ускорилс€ рост розничного бизнеса, на который приходитс€ 28% от совокупного портфел€ банка. ќднако ключевым направлением де€тельности “ Ѕ остаетс€ корпоративное кредитование (прирост портфел€ – 19% за III квартал), на долю которого приходитс€ 46% доходов от банковской де€тельности, тогда как на розничный сегмент – только 25%.

”величение доходов на фоне роста масштабов бизнеса. „истые процентные доходы в III квартале увеличились на 5,8% относительно II квартала, чистые комиссионные – на 19,9%. —нижение суммарных операционных доходов на 2,2% (составили 5,3 млрд руб. в III квартале и 15,8 млрд руб. за дев€ть мес€цев) обусловлено сокращением доходов от операций с иностранной валютой. ¬ то же врем€ положительным моментом €вл€етс€ поступательный рост доли ключевых дл€ банковского бизнеса доходов – процентного и комиссионного – до 71% от совокупных доходов (66% во II квартале и 59% в I квартале), несмотр€ на возобновившеес€ снижение чистой процентной маржи („ѕћ).

ћаржа остаетс€ под давлением. ¬о II квартале „ѕћ банка увеличилась после года падени€, однако в III квартале вновь снизилась (по нашей оценке, до 5,22% с 5,35% во II квартале) на фоне избытка ликвидности в банковской системе в данный период, что негативно сказывалось на ставках кредитовани€, притом что стоимость об€зательств не мен€лась. ѕо прогнозу “ Ѕ, в IV квартале „ѕћ останетс€ под давлением, и дл€ преодолени€ негативного тренда банк планирует более активно развивать розничное кредитование и кредитование SME. ћы полагаем, что при текущем высоком качестве кредитного портфел€ это не несет существенных рисков дл€ банка, которому к тому же поможет опыт ¬“Ѕ.

”лучшение качества кредитного портфел€. ќбъем просроченной задолженности в абсолютном выражении почти не изменилс€ с конца II квартала, составив около 8,1 млрд руб. (кредиты, просроченные более чем на 90 дней). ќднако за счет продолжающего роста кредитовани€ дол€ «просрочки» в совокупном кредитном портфеле снизилась на 0,5 п.п. до 3,7%. ¬ целом мы оцениваем качество кредитов банка как достаточно высокое. ƒол€ просроченных розничных кредитов равна 4,5% (минус 0,2 п.п. за квартал), корпоративных кредитов – 3,3% (минус 0,7 п.п.). –еструктурированные кредиты составл€ют 3,2% от совокупного портфел€.

–оспуск резервов при сохранении консервативного подхода к резервированию. Ѕлагодар€ продолжающемус€ улучшению качества активов “ Ѕ начал роспуск резервов, высвободив в III квартале 220 млн руб. Ќорма резервировани€, таким образом, снизилась до 6,0% с 7,1% в I полугодии, однако подход к резервированию остаетс€ консервативным.  оэффициент покрыти€ просроченной задолженности резервами составил 164% (166% в I полугодии). Ќесмотр€ на улучшение качества активов, мы полагаем, что роспуск резервов не будет слишком активным, поскольку, во-первых, кредитный портфель банка продолжает расти, а во-вторых, “ Ѕ может перестраховатьс€ в преддверии смены собственников.

«начительные операционные расходы. јктивное развитие розничного направлени€ пока не позвол€ет банку существенно снизить операционные расходы, которые за год увеличились на 27,4% (минус 5,7% за квартал). “аким образом, операционна€ эффективность “ Ѕ остаетс€ весьма невысокой при отношении –асходы/ƒоходы на уровне 47,2%.

ѕрибыль высока€, но ниже результата III квартала 2009 г. ¬ III квартале 2010 г. чиста€ прибыль банка составила 2,4 млрд руб. (5,2 млрд руб. за дев€ть мес€цев), оказавшись гораздо выше, чем в предыдущих двух кварталах, однако на 6,6% ниже, чем в III квартале 2009 г. ѕричина – возросшие операционные расходы и снизившиес€ доходы от операций на рынке ценных бумаг и валютном рынке. “ем не менее мы ожидаем постепенного роста прибыли банка, поскольку негативное давление со стороны отчислений в резервы уходит в прошлое.

ѕланируетс€ докапитализаци€.  ак мы отмечали, единственным слабым местом в кредитном профиле банка остаетс€ низка€ капитализаци€ (достаточность капитала на фоне роста активов снизилась еще на 1,2 п.п. до 10,9%). ¬ IV квартале “ Ѕ планирует наращивать активы менее агрессивно, чтобы не допустить дальнейшего размывани€ капитализации.  роме того, банк намерен внести в капитал полученную по итогам года прибыль (10% от нее будет направлено на выплату дивидендов), а новый собственник в I полугодии также планирует увеличить капитал “ Ѕ, однако в насто€щее врем€ не €сно, на какую сумму. ¬ любом случае, пока банк остаетс€ прибыльным, низкий уровень достаточности капитала не представл€ет серьезной угрозы.

¬ысока€ зависимость от –∆ƒ в части фондировани€. Ѕанк отличает исключительно благопри€тна€ структура фондировани€ с долей средств клиентов на уровне 75,5% (минус 3 п.п. за квартал). ¬ то же врем€ 46% совокупных об€зательств “ Ѕ приходитс€ на долю депозитов аффилированных с –∆ƒ структур. “ака€ зависимость €вл€етс€ высокорисковой, однако ожидающийс€ в перспективе переход “ Ѕ под полный контроль ¬“Ѕ позволит нивелировать потенциальный негативный эффект в случае выхода –∆ƒ из состава собственников банка. ƒол€ долговых ценных бумаг остаетс€ комфортной – 13,9%.

Ќедостатка в ликвидности нет. ¬ 2011 г. банку предстоит погасить публичные долговые об€зательства на 15,6 млрд руб. ѕринима€ во внимание, что на отчетную дату на балансе “ Ѕ числились денежные средства и эквиваленты в размере 36,5 млрд руб., а также портфель ценных бумаг объемом 72,4 млрд руб., мы оцениваем позиции ликвидности банка как комфортные.

ƒлинные рублевые выпуски фундаментально привлекательны. ¬ целом мы придерживаемс€ позитивного взгл€да на финансовый профиль “ Ѕ. ”читыва€, что по€вление нового контролирующего акционера в лице ¬“Ѕ – исход предрешенный и ожидаетс€ совсем скоро, справедливым будет сокращение спредов между рублевыми бондами ¬“Ѕ и “ Ѕ до нул€. Ќегативные настроени€ на рынке, наблюдавшиес€ в последний мес€ц, на наш взгл€д, преп€тствовали росту облигаций “ Ѕ, которые в насто€щее врем€ предлагают премию пор€дка 30 б.п. к выпускам ¬“Ѕ. ¬ целом нам нрав€тс€ все длинные выпуски банка, торгующиес€ с доходностью около 8%, – “ранс ред-5 (YTM 7,8% до 13 августа 2013 г.), “ранс ред-6 (YTM 8,03% до 17 апрел€ 2014 г.) и “ранс ред Ѕќ-1 (YTM 7,95% до 17 но€бр€ 2013 г.).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: