ТрансКредитБанк (ВВ/Ва1/NR)

Сохранение позитивного тренда II квартала

Результаты III квартала и девяти месяцев 2010 г. по МСФО

Рост активов без ущерба качеству. Вчера ТрансКредитБанк (ТКБ) опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за III квартал и девять месяцев 2010 г. Банк продолжил наращивать активы главным образом за счет увеличения кредитования, а стабилизация «просрочки» позволила ему приступить к роспуску накопленных ранее резервов. Единственным, на наш взгляд, узким местом в кредитном профиле ТКБ остается низкая капитализация, однако с переходом банка под контроль ВТБ (ожидается к январю 2011 г.) проблема станет менее острой, поскольку новый акционер планирует докапитализацию ТКБ в первой половине следующего года.

Рост кредитного портфеля становится устойчивым. С начала года кредитный портфель ТКБ вырос уже на 42% (на 15,7% в III квартале) – банк, таким образом, перевыполнил первоначальный план по увеличению портфеля за год на 20%. При этом если в I полугодии положительную динамику обеспечивало преимущественно увеличение корпоративного портфеля, то в III квартале ускорился рост розничного бизнеса, на который приходится 28% от совокупного портфеля банка. Однако ключевым направлением деятельности ТКБ остается корпоративное кредитование (прирост портфеля – 19% за III квартал), на долю которого приходится 46% доходов от банковской деятельности, тогда как на розничный сегмент – только 25%.

Увеличение доходов на фоне роста масштабов бизнеса. Чистые процентные доходы в III квартале увеличились на 5,8% относительно II квартала, чистые комиссионные – на 19,9%. Снижение суммарных операционных доходов на 2,2% (составили 5,3 млрд руб. в III квартале и 15,8 млрд руб. за девять месяцев) обусловлено сокращением доходов от операций с иностранной валютой. В то же время положительным моментом является поступательный рост доли ключевых для банковского бизнеса доходов – процентного и комиссионного – до 71% от совокупных доходов (66% во II квартале и 59% в I квартале), несмотря на возобновившееся снижение чистой процентной маржи (ЧПМ).

Маржа остается под давлением. Во II квартале ЧПМ банка увеличилась после года падения, однако в III квартале вновь снизилась (по нашей оценке, до 5,22% с 5,35% во II квартале) на фоне избытка ликвидности в банковской системе в данный период, что негативно сказывалось на ставках кредитования, притом что стоимость обязательств не менялась. По прогнозу ТКБ, в IV квартале ЧПМ останется под давлением, и для преодоления негативного тренда банк планирует более активно развивать розничное кредитование и кредитование SME. Мы полагаем, что при текущем высоком качестве кредитного портфеля это не несет существенных рисков для банка, которому к тому же поможет опыт ВТБ.

Улучшение качества кредитного портфеля. Объем просроченной задолженности в абсолютном выражении почти не изменился с конца II квартала, составив около 8,1 млрд руб. (кредиты, просроченные более чем на 90 дней). Однако за счет продолжающего роста кредитования доля «просрочки» в совокупном кредитном портфеле снизилась на 0,5 п.п. до 3,7%. В целом мы оцениваем качество кредитов банка как достаточно высокое. Доля просроченных розничных кредитов равна 4,5% (минус 0,2 п.п. за квартал), корпоративных кредитов – 3,3% (минус 0,7 п.п.). Реструктурированные кредиты составляют 3,2% от совокупного портфеля.

Роспуск резервов при сохранении консервативного подхода к резервированию. Благодаря продолжающемуся улучшению качества активов ТКБ начал роспуск резервов, высвободив в III квартале 220 млн руб. Норма резервирования, таким образом, снизилась до 6,0% с 7,1% в I полугодии, однако подход к резервированию остается консервативным. Коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами составил 164% (166% в I полугодии). Несмотря на улучшение качества активов, мы полагаем, что роспуск резервов не будет слишком активным, поскольку, во-первых, кредитный портфель банка продолжает расти, а во-вторых, ТКБ может перестраховаться в преддверии смены собственников.

Значительные операционные расходы. Активное развитие розничного направления пока не позволяет банку существенно снизить операционные расходы, которые за год увеличились на 27,4% (минус 5,7% за квартал). Таким образом, операционная эффективность ТКБ остается весьма невысокой при отношении Расходы/Доходы на уровне 47,2%.

Прибыль высокая, но ниже результата III квартала 2009 г. В III квартале 2010 г. чистая прибыль банка составила 2,4 млрд руб. (5,2 млрд руб. за девять месяцев), оказавшись гораздо выше, чем в предыдущих двух кварталах, однако на 6,6% ниже, чем в III квартале 2009 г. Причина – возросшие операционные расходы и снизившиеся доходы от операций на рынке ценных бумаг и валютном рынке. Тем не менее мы ожидаем постепенного роста прибыли банка, поскольку негативное давление со стороны отчислений в резервы уходит в прошлое.

Планируется докапитализация. Как мы отмечали, единственным слабым местом в кредитном профиле банка остается низкая капитализация (достаточность капитала на фоне роста активов снизилась еще на 1,2 п.п. до 10,9%). В IV квартале ТКБ планирует наращивать активы менее агрессивно, чтобы не допустить дальнейшего размывания капитализации. Кроме того, банк намерен внести в капитал полученную по итогам года прибыль (10% от нее будет направлено на выплату дивидендов), а новый собственник в I полугодии также планирует увеличить капитал ТКБ, однако в настоящее время не ясно, на какую сумму. В любом случае, пока банк остается прибыльным, низкий уровень достаточности капитала не представляет серьезной угрозы.

Высокая зависимость от РЖД в части фондирования. Банк отличает исключительно благоприятная структура фондирования с долей средств клиентов на уровне 75,5% (минус 3 п.п. за квартал). В то же время 46% совокупных обязательств ТКБ приходится на долю депозитов аффилированных с РЖД структур. Такая зависимость является высокорисковой, однако ожидающийся в перспективе переход ТКБ под полный контроль ВТБ позволит нивелировать потенциальный негативный эффект в случае выхода РЖД из состава собственников банка. Доля долговых ценных бумаг остается комфортной – 13,9%.

Недостатка в ликвидности нет. В 2011 г. банку предстоит погасить публичные долговые обязательства на 15,6 млрд руб. Принимая во внимание, что на отчетную дату на балансе ТКБ числились денежные средства и эквиваленты в размере 36,5 млрд руб., а также портфель ценных бумаг объемом 72,4 млрд руб., мы оцениваем позиции ликвидности банка как комфортные.

Длинные рублевые выпуски фундаментально привлекательны. В целом мы придерживаемся позитивного взгляда на финансовый профиль ТКБ. Учитывая, что появление нового контролирующего акционера в лице ВТБ – исход предрешенный и ожидается совсем скоро, справедливым будет сокращение спредов между рублевыми бондами ВТБ и ТКБ до нуля. Негативные настроения на рынке, наблюдавшиеся в последний месяц, на наш взгляд, препятствовали росту облигаций ТКБ, которые в настоящее время предлагают премию порядка 30 б.п. к выпускам ВТБ. В целом нам нравятся все длинные выпуски банка, торгующиеся с доходностью около 8%, – ТрансКред-5 (YTM 7,8% до 13 августа 2013 г.), ТрансКред-6 (YTM 8,03% до 17 апреля 2014 г.) и ТрансКред БО-1 (YTM 7,95% до 17 ноября 2013 г.).