Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈врохим опубликовал неплохую отчетность по ћ—‘ќ за 2 квартал 2011 года


[17.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

≈врохим (¬¬/-/¬¬)

”стойчивый профиль компании получил подтверждение

 омпани€ опубликовала неплохую отчетность по ћ—‘ќ за 2 кв. 2011 г.

≈врохим представил неплохие финансовые результаты. ¬ыручка за 2 кв. 2011 г. составила 30,87 млрд руб., увеличившись на 29,8% год к году на фоне высокого спроса на удобрени€, что способствовало росту сбытовых цен. ѕоказатель EBITDA во 2 кв. 2011 г. составил 11,26 млрд руб., увеличившись на 49% год к году, а рентабельность выросла до 36,5% против 31,8% годом ранее. „иста€ прибыль выросла почти в четыре раза относительно уровн€ годичной давности до 9,54 млрд руб., чему, помимо операционных результатов, способствовало признание прибыли от продажи акций K+S Group в размере 752 млн руб., а также отсутствие негативного вли€ни€ курсовых разниц, подпортившего чистый результат 2 кв. 2010 г.

 омпани€ демонстрирует способность привлекать недорогие средства. ќбщий долг компании за последние три мес€ца увеличилс€ на 11,5% до 42,49 млрд руб., а чистый долг – на 33% до 33,95 млрд руб., и вновь вплотную приблизились к уровн€м конца 2010 г.  оэффициент „истый долг/EBITDA незначительно повысилс€ – до 0,85 на конец 2 кв. 2011 г. с 0,72 на конец 1 кв. 2011 г. ƒол€ краткосрочной задолженности составила 62,5%, что во многом объ€сн€етс€ переводом евробондового займа объемом 300 млн долл. с погашением в марте 2012 г. в категорию краткосрочных займов. ѕри этом не стоит забывать, что в конце июл€ компани€ объ€вила о привлечении п€тилетнего экспортного финансировани€ в объеме 1,3 млрд долл. с отсрочкой по погашению основной суммы долга на два года и ставкой LIBOR+1,8 п.п. Ёти средства планируетс€ направить на погашение привлеченного в 2008 г. синдицированного кредита объемом 1,5 млрд долл. под такую же ставку (по данным на 2 кв. 2011 г. оставша€с€ часть задолженности составл€ла 558,1 млн долл.), а также на финансирование инвестпрограммы и возможных приобретений. “аким образом, компани€ продемонстрировала способность привлекать средства под невысокую ставку – кредит стал крупнейшим дл€ компаний нефтехимической отрасли в ÷ентральной и ¬осточной ≈вропе в посткризисный период.  роме того, привлеченное финансирование поможет улучшить балансовую структуру долга.

ќперационного денежного потока пока достаточно дл€ покрыти€ расходов. «а шесть мес€цев 2011 г. операционный денежный поток компании составил 15,5 млрд руб., превысив значение прошлого года на 40%. —тоит отметить, что показатель операционного денежного потока до инвестиций в оборотный капитал оказалс€ почти вдвое выше уровн€ годичной давности. ѕричиной роста инвестиций в оборотный капитал стало увеличение запасов и дебиторской задолженности, что во многом обусловлено повышением цен.  апзатраты по итогам полугоди€ составили 9,85 млрд руб., тогда как ранее за€вленна€ менеджментом инвестпрограмма на текущий год – около 34 млрд руб. Ѕольша€ часть расходов компании направл€етс€ на разработку √рем€чинского и ¬ерхнекамского месторождений калийных удобрений. “акже необходимо упом€нуть, что компани€ потратила около 11,23 млрд руб. на выкуп собственных акций, представл€ющих 3,88% акционерного капитала у материнской компании. ћежду тем денежного потока от операционной де€тельности компании пока хватает дл€ покрыти€ вышеперечисленных расходов. «а€вленный нами ранее прогноз, который по-прежнему в силе, предполагает рост выручки по итогам 2011 г. примерно на 30%, рентабельность по EBITDA не выше 33% и коэффициент „истый долг/EBITDA на уровне не выше 1,1.

¬ысока€ веро€тность новых приобретений, как следствие, долгова€ нагрузка также может вырасти. ≈врохим не исключает возможности приобретени€ новых активов, что может радикально изменить ситуацию с долгом компании. ѕосле недавнего закрыти€ сделки по приобретению россошанских «ћинудобрений» структурами братьев –отенбергов, где ≈врохим фигурировал как один из основных претендентов, компани€ не раскрывала конкретных планов в сфере M&A. ќднако тема с продажей —»Ѕ”–-ћинудобрений (где сумма сделки, по разным оценкам, колеблетс€ около 1,5 млрд долл.) и “оль€ттиазота остаетс€ открытой, и, не исключено, что ≈врохим может прин€ть участие в гонке за эти активы. “акже очевидна заинтересованность компании в приобретении новых газовых активов. ”влечение компании новыми покупками может привести к более существенному росту долговой нагрузки, однако делать выводы в отсутствие конкретных планов по сделкам преждевременно.

ќблигации компании могут быть интересны. ¬ целом мы высоко оцениваем кредитный профиль ≈врохима. Ќаход€щийс€ в обращении выпуск еврооблигаций, торгующийс€ с доходностью 5,25% при дюрации 0,57 года, может быть интересен дл€ удержани€ до погашени€, если инвесторам представитс€ возможность (ввиду ограниченной ликвидности) приобрести его на сравнимых уровн€х. ≈ще недавно до начала активной распродажи на рынках он торговалс€ с доходностью около 3%. –ублевые выпуски ≈врохима торгуютс€ со средним спредом к ќ‘« в размере 80–100 б.п., что ниже, чем в июле, и, скорее всего, обусловлено тем обсто€тельством, что в период массового сброса активов невысока€ ликвидность бондов ≈врохима сослужила им добрую службу, предотвратив серьезное падение котировок. “екущие уровни, на наш взгл€д, не очень привлекательны с точки зрени€ спекул€тивной игры – в насто€щий момент облигации многих компаний металлургического сектора предлагают более высокие доходности при сопоставимых рейтингах. — другой стороны, кредитный профиль ≈врохима выгл€дит более консервативным, и, в случае серьезных изменений на глобальных рынках, облигации компании представл€ютс€ более надежными.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: