Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вропейские рынки продолжили рост, отчетность двух крупнейших банков ≈вропы добавила инвесторам оптимизма


[28.07.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ƒоверие потребителей к американской экономике пошатнулось. ¬чера торги на европейских площадках завершились небольшим повышением, тогда как американские биржи закончили день практически без изменений. ѕомимо результатов стресс-тестов, стимулом к росту европейских индексов стали высокие результаты за II квартал таких финансовых гигантов, как UBS и Deutsche Bank. ƒополнительную поддержку банковскому сектору оказала новость о том, что Ѕазельский комитет по банковскому надзору, объедин€ющий центральные банки 27 стран, см€гчил р€д требований к размеру банковского капитала и ликвидности. –езультаты прошедших вчера аукционов по продаже гособлигаций »талии и »спании, как мы и предполагали, оказались весьма неплохими: стоимость заемных средств дл€ названных стран продолжает постепенно снижатьс€. Ќовости, пришедшие вчера из —Ўј, оказались не столь радостными, как европейские, и все же это не помешало американским рынкам акций завершить день нейтрально. ќпубликованный вчера в —Ўј индекс потребительской уверенности оказалс€ хуже, чем прогнозировали аналитики: в июле показатель опустилс€ до 50,4 пункта (прогноз составл€л 51 пункт), но в то же врем€ июньское значение индекса было пересмотрено в сторону повышени€ – с 52,9 до 54,3 пунктов. —нижение показател€ св€зано в первую очередь с плохим состо€нием рынка и труда и, как следствие, с неопределенностью относительно роста доходов населени€. ƒействительно, публику€ финансовую отчетность за II квартал, американские корпорации в целом демонстрируют очень неплохую динамику роста прибылей и выручки, но в то же врем€ компании не спешат увеличивать наем сотрудников и долгосрочные инвестиции, предпочита€ создавать подушку ликвидности. “ак, объем денежных средств на балансах компаний продолжает непрерывно расти и уже превысил 1 трлн долл. —егодн€ будет опубликована статистика по объему заказов на товары длительного пользовани€ в июне.

ѕадение цен на нефть не помешало покупкам в евробондах. ѕокупки в сегменте российских евробондов продолжились: цена индикативного выпуска Russia’30 выросла на 3 б.п. до 115,86% от номинала. “аким образом, спред к дес€тилетним американским казначейским облигаци€м сократилс€ ещЄ на 5 б.п. до 180 б.п. Ќесмотр€ на вчерашнее падение цен на нефть, еврооблигации нефт€ного сектора пользовались у инвесторов спросом. “ак, цена Gazprom’34 выросла на 82 б.п. до 119,22% от номинала, Gazprom’19 – на 67 б.п. до 119,7% от номинала, цена Lukoil’19 увеличилась до 106,6% от номинала (+61 б.п.). јктивные покупки продолжились в евробондах VTB’35, подорожавших в итоге еще на 37 б.п. после роста на 96 б.п. накануне, их цена достигла 102,1% от номинала.

¬ысокий спрос на качественный долг – —бербанк доразмещает еврооблигации. ¬чера —бербанк объ€вил о намерении увеличить объем наход€щегос€ в обращении п€тилетнего выпуска еврооблигаций SBER ’15. ќриентир по доходности изначально составл€л 330 б.п. к среднерыночным свопам, что соответствовало 5,27% годовых. Ќа волне новостей о доразмещении котировки выпуска на вторичном рынке (по состо€нию на середину дн€) просели на 35 б.п. относительно предыдущего дн€ – до 101,9/102,1 (доходность 5,06/5,01%). “ем не менее преми€ в размере более 20 б.п. ко вторичному рынку, по всей видимости, вызвала немалый интерес у инвесторов, поскольку в итоге книга была закрыта на уровне 320 б.п. к свопам (5,17%). Ќа рынке еврооблигаций спрос на бумаги российских качественных эмитентов довольно высок, что позволило ¬ЁЅу в середине июл€ доразместить выпуск VEB ’20 на 600 млн долл. с премией ко вторичному рынку в размере всего в 11 б.п. при переподписке в 2,4 раза.

¬нутренний рынок

ќ‘« 25075 – втора€ попытка. —егодн€ запланированы три аукциона по размещению ќ‘« суммарным объемом 65 млрд руб. ћинфин будет доразмещать ќ‘« 25073 на 25 млрд руб. с погашением 1 августа 2012 г., ќ‘« 25074 на 10 млрд руб. с погашением 29 июн€ 2011 г и вновь попытаетс€ разместить новый выпуск ќ‘« 25075 на 30 млрд руб., который будет погашатьс€ 15 июл€ 2015 года. Ќеделю назад аукцион по продаже ќ‘« 25075 был признан недействительным, так как участники выставл€ли за€вки со слишком высокой премией. —огласно нашей оценке, дюраци€ бумаги составл€ет 4,31, и на кривой доходностей ќ‘« она должна находитьс€ между выпусками ќ‘« 46017 и ќ‘« 25071, что соответствует доходности 7,01%. ћы думаем, что, размеща€ новый выпуск, ћинфин должен предложить рынку премию в размере пор€дка 5 б.п., и потому рекомендуем выставл€ть за€вки на уровне 99,76% от номинала, что соответствует доходности 7,06%.

ƒоразмещение ќ‘« 25073 и ќ‘« 25074. „то касаетс€ двух остальных бумаг, то предыдущий аукцион по их размещению прошел 14 июл€, когда ћинфину удалось разместить ќ‘« 25074 на сумму 1,2 млрд руб. при запланированном объеме 10 млрд руб. и ќ‘« 25073 на 11 млрд руб. из запланированных 20 млрд руб. ќтметим, что спрос на обе бумаги был высоким. Ќа аукционе по продаже ќ‘« 25073 преми€ в доходности по цене отсечени€ к доходности предыдущего дн€ составила 11 б.п., а дл€ ќ‘« 25074 – 6 б.п., но учитыва€, что в последнее врем€ ћинфин стал не слишком щедрым на премии, мы с осторожностью относимс€ к возможности предложени€ премий аналогичного размера сегодн€. ¬чера доходность ќ‘« 25073 находилась на уровне 5,82%, исход€ из чего мы ожидаем, что доходность по цене отсечени€ сегодн€ будет близка к 5,91%. „то касаетс€ ќ‘« 25074, то вчера рыночна€ доходность составила 4,21%, бумаги выросли в цене с момента прошлого аукциона, и мы думаем, что на сегодн€шнем аукционе доходность по цене отсечени€ окажетс€ на уровне 4,26%. »нвесторам, намеренным прин€ть участие в аукционах, мы рекомендуем выставл€ть за€вки на 2–4 б.п. ниже предполагаемых доходностей отсечени€.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћЅ–– (B1/B+). Ѕанк увеличит капитал

Ѕудет проведена допэмисси€. ¬неочередное собрание акционеров ћЅ–– прин€ло решение увеличить уставный капитал ћЅ–– на 942431 обыкновенную акцию, которые будут размещены в пользу структур ј‘  «—истема» по цене 5464 руб. за каждую. “аким образом, объем средств, привлеченных банком у контролирующего акционера, составит 5,15 млрд руб. — нашей точки зрени€, эта операци€ служит очевидным свидетельством поддержки, которую оказывают ћЅ–– его владельцы. Ёта поддержка остаетс€ в основе нашего умеренно положительного взгл€да на кредитный профиль банка, который без родительского попечени€ оказалс€ бы в существенно худшем финансовом состо€нии вследствие потерь, понесенных в 2009 г. и I полугодии текущего года.

ƒостаточность капитала заметно возрастет. ѕоказатели отчетности ћЅ–– по ћ—‘ќ и –—Ѕ” существенно разн€тс€. ѕри этом последний отчет по ћ—‘ќ, которым мы располагаем, относитс€ к 2009 г. —огласно данным этой отчетности, на 31 декабр€ суммарные активы банка составл€ли 220 млрд руб., а капитал состо€л из 10,7 млрд руб. собственных средств и 7,7 млрд руб. субординированного займа, также полученного от структур —истемы. —оответственно, достаточность капитала I уровн€ составл€ла чуть менее 5%, II уровн€ – 8,4%. Ётого, безусловно, слишком мало. ƒанные отчетности по –—Ѕ” весьма существенно отличаютс€ от показателей по ћ—‘ќ в части суммарных активов, объем которых по этим стандартам учета значительно меньше, однако объем собственного капитала показан практически тем же. ¬ итоге банк все это врем€ выполн€л по –—Ѕ” формальные нормативы ÷Ѕ, что, безусловно, не отмен€ло общую задачу пополнени€ капитала. ¬ышеупом€нута€ транзакци€ приведет к увеличению капитала I уровн€ практически в полтора раза, в результате чего достаточность капитала II уровн€ должна превысить у ћЅ–– 10% даже по стандартам ћ—‘ќ. Ётот объем капитала сам по себе лишь минимально достаточен, однако в случае с ћЅ–– этот изъ€н компенсируетс€ активным участием банка в финансовых процессах внутри ј‘  «—истема», вследствие чего мы рассматриваем риск ћЅ–– во многом как риск холдинга.

–ублевые облигации ћЅ–– выгл€д€т привлекательно. ћы врем€ от времени советовали инвесторам приобретать выпуски ћЅ––, особенно если они давали неплохую премию к облигаци€м ј‘  «—истема». ¬ таком положении сейчас находитс€ выпуск ћЅ––-5, который торгуетс€ с доходностью пор€дка 8% на срок 16 мес€цев,ы тогда как облигации ј‘  —истема-2 предлагают 7,3% на два года. ѕомимо этого, ћЅ––-5 выгл€дит очень неплохо на фоне своих банковских соседей со сравнимыми рейтингами, поэтому мы с легким сердцем рекомендуем его к покупке.

≈враз (¬/B2/¬+).  омпани€ привлекла долгосрочный кредит в Nordea Bank

≈враз получил от Nordea Bank четырехлетний кредит на сумму 404 млн долл. ‘актически, компани€ рефинансировала кредит, ранее привлеченный в этом же банке, срок погашени€ по которому наступал в текущем году. Ќа конец I квартала нынешнего года совокупный долг ≈враза составл€л 7,95 млрд долл., из которых 34% – краткосрочный долг. ѕри этом денежными средствами было покрыто лишь около 30% краткосрочного долга. ¬чера компани€ сообщила, что на конец II квартала ее долг увеличилс€ незначительно – до 8,1 млрд долл. ћы полагаем, что при нынешней благопри€тной конъюнктуре долговых рынков рефинансирование краткосрочных кредитов не будет представл€ть дл€ ≈враза большой проблемы, и ожидаем улучшени€ ликвидной позиции компании. Ќа наш взгл€д, более слаба€ ликвидна€ позици€ ≈враза по сравнению с —еверсталью €вл€етс€ одной из основных причин того, что спред между рублевыми долговыми об€зательствами эмитентов составл€ет более 150 б.п. ”читыва€ улучшение кредитных метрик ≈враза (мы ожидаем, что финансовые результаты за I полугодие 2010 г. отраз€т снижение коэффициента „истый долг/EBITDA до уровн€ 2,5-3), мы считаем чрезмерной премию, которую предлагают облигации ≈враза и рекомендуем их к покупке. Ќаиболее интересно, на наш взгл€д, смотр€тс€ выпуски ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9,6% на срок чуть более двух лет.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: