Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сбербанк доразмещает 5-летние еврооблигации, кто следующий?


[28.07.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские еврооблигации – покупки все-таки притормозили

Вчера утром и днем котировки российских еврооблигаций продолжали аккуратное движение вверх. Так, к 17:00 мск сделки в Russia 30 проходили уже по цене 116,0% от номинала (YTM 4,82%), что еще больше приблизило бумагу к максимумам текущего года. Однако в 19:00 мск – после публикации данных о запасах нефти в США и последующей просадки Brent – рост в российских еврооблигациях сошел на нет, и цены откатились на уровень предыдущего закрытия. Возможно, свою лепту внесли и слабые данные о потребительской уверенности в США (см. отдельный комментарий ниже). «Тридцатку» под конец дня продавали по 115 3/4% от номинала (YTM 4,97%), спред к UST7 еще немного сузился – до 238 б. п.

Сегодня с утра азиатские рынки демонстрируют уверенную повышательную динамику на ожиданиях хороших перспектив роста китайской экономики; настроения у игроков рынка российских еврооблигаций в начале дня с большой вероятностью также будет умеренно позитивным.

Сбербанк доразмещает 5-летние еврооблигации, кто следующий?

Вчера Сбербанк в течение дня без особых проблем разместил еврооблигаций еще на 500,0 млн долл. с погашением в 2015 году (напомним, в начале июля банк разместил выпуск объемом 1,0 млрд долл. с погашением в 2015 году и ставкой купона 5,50% годовых). На сей раз спред к среднерыночным свопам составил 320 б. п., что соответствует доходности около 5,20% годовых (для сравнения, последние сделки в размещенной ранее бумаге проходили в понедельник с доходностью YTM 4,96%). Очевидно, что после растянувшейся почти на неделю волны глобального позитива спрос на долговые инструменты качественных заемщиков с развивающихся рынков высок, чем, собственно, и воспользовались ВЭБ и Сбербанк, доразместившие бумаги в рамках уже закрытых сделок.

На этом фоне нам показалось довольно примечательным появление вчера под вечер активных продавцов в размещенных в марте текущего года 5-летних еврооблигациях Альфа-Банка с купоном 8,0% годовых. Возможно, некоторые участники рынка решили, что банк мог бы последовать примеру своих более крупных коллег, особенно учитывая недавно анонсированные им планы по заимствованиям до конца года на мировых финансовых рынках в объеме 1,0 млрд долл.

Момент для выхода на рынок еврооблигаций сейчас как нельзя хорош: спрос на качественные кредитные риски высок даже с учетом неопределенных перспектив восстановления мировой экономики; при этом в дальнейшем рынки качнуть может в любую сторону. Поэтому мы не удивимся, если увидим новые размещения самых разных эмитентов, пока конъюнктура финансовых рынков существенно не ухудшилась.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Рост краткосрочных ставок не станет долгосрочной тенденцией

Краткосрочные ставки денежного рынка во вторник продолжили рост, наиболее существенно поднялась стоимость заимствования o/n – на 44 б. п. (до 3,25%). По заимствованиям с дюрацией до 1 месяца ставки МБК прибавили в среднем 3–6 б. п. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME составила 3,89% (+3 б. п. к уровню понедельника). Объем ликвидности в российской банковской системе во вторник незначительно вырос: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ поднялся до 948 млрд руб. (+18 млрд руб. за день).

Задолженность банков перед ЦБ по кредитам без обеспечения сегодня может сократиться, несмотря на успешное размещение 1,0 млрд руб. в рамках двух аукционов, поведенных в начале недели. Это обусловлено тем, что сегодня кредитные организации должны вернуть ЦБ часть ранее сделанных заимствований. Сумма, вероятно, будет не слишком большой (по нашим оценкам, не более 6,0 млрд руб.) благодаря досрочному погашению части задолженности.

Отметим также, что сегодня Минфин проведет сразу три аукциона по продаже ОФЗ на общую сумму 65 млрд руб. Однако мы полагаем, что разместить весь объем сегодня не удастся.

Сегодня же банки должны перечислить в федеральный бюджет платежи по налогу на прибыль. Отметим, однако, что отток ликвидности из системы в связи с этим будет умеренным. Кроме того, учитывая динамику показателей ликвидности последних двух дней, часть платежей уже могла быть перечислена в бюджет. Тем не менее, мы ожидаем, что давление в сторону повышения на краткосрочные ставки денежного рынка может сохраниться.

Макроэкономика

Цены на недвижимость в США выросли, но оптимизм потребителей остается слабым

Новость: Опубликованные вчера данные по динамике цен на недвижимость в США вселили в участников рынка оптимизм относительно стабилизации спроса на жилье. Индекс, рассчитываемый агентством S&P, в мае вырос на 4,6% г/г, превысив ожидания участников рынка.

Комментарий: В то же время рост по отношению к предыдущему месяцу остается весьма умеренным (на уровне 1,3%) и наблюдается лишь второй месяц подряд после полугодовой стагнации. Таким образом, появившиеся признаки стабилизации пока не являются однозначным свидетельством выхода на траекторию растущего спроса. Кроме того, наблюдавшийся рост цен мог стать результатом правительственных программ по стимулированию спроса на жилую недвижимость за счет налоговых льгот. Прекращение действия программы может негативно сказаться на дальнейшей динамике индикатора.

Стабилизация цен на жилье, однако, может позитивно сказаться на строительных компаниях, однако прежде, чем они увеличат экономическую активность, они, вероятно, предпочтут получить дополнительные доказательства нормализации ситуации в секторе. Отметим также, что индекс цен публикуется со значительным опозданием, в связи с чем его влияние на рынки может оказаться слабым.

В то же время индекс уверенности потребителей в США в июле опустился до 50,4 п., оказавшись хуже прогнозов. Несколько компенсировать негативное воздействие данной публикации помог пересмотр предыдущего значения индикатора в сторону повышения – до 54,3 п. в июне. Кроме того, в одном из федеральных округов (Ричмонде) в июле было зафиксировано увеличение экономической активности на 16% вместо ожидавшихся 12%. Тем не менее, по сравнению с июнем наметилось замедление: предыдущее значение показателя составляло 23%.

Сегодня в США будет опубликована Бежевая книга ФРС – ежемесячный обзор экономической ситуации в США. Мы ожидаем, что опасения органов денежно-кредитного регулирования будут сконцентрированы вокруг потенциальных рисков дефляции, что может вынудить регуляторов продлить действие мер по предоставлению ликвидности. Мы также полагаем, что тон заявлений относительно текущего состояния американской экономики будет довольно сдержанным в свете слабой макростатистики, публиковавшейся на протяжении последних нескольких недель. В этой связи планов по ужесточению денежно-кредитной политики в обозримом будущем мы не ожидаем.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Выборочный спрос в рублевых облигациях

После довольно пассивного начала недели во вторник в выборочных рублевых выпусках вновь можно было наблюдать покупки.

Наиболее активным спросом пользовались некоторые серии второго эшелона – в частности, выпуск Башнефть-3 (+40 б. п. при существенном обороте торгов, более 600 млн руб.), ВБД БО6, БО7 (+10–15 б. п.). Среди голубых фишек покупали РЖД-23 (+33 б. п.), РЖД БО1 (+25 б.п.), НОВАТЭК БО1 (+19 б. п.). Кроме того, второй день подряд достаточно высокая торговая активность наблюдалась в госбумагах (25071, 25072), практически без изменения цены, что, по всей видимости, может быть связано с подготовкой к сегодняшним аукционам.

Событие дня – размещение ОФЗ

Сегодня Минфин предложит рынку три выпуска ОФЗ общим объемом 65 млрд руб. – короткий 25074 (10 млрд руб., дюрация около года), среднесрочный 25073 (25 млрд руб., дюрация порядка двух лет) и длинный 25075 (30 млрд руб., 5 лет). Наиболее интересным обещает быть размещение нового длинного выпуска 25075 – напомним, что на прошлой неделе размещение этой бумаги было признано несостоявшимся, так как Минфин и участники рынка не нашли взаимопонимания относительно того, какая премия к текущей кривой является допустимой.

Учитывая опыт прошлой недели, мы полагаем, что инвесторам не стоит рассчитывать на премию более 10 б. п. к уровням вторичного рынка. Вчера сделки по сериям 25074 и 25073 проходили по ценам, соответствующим доходностям 4,4% и 5,85%. С учетом возможной премии доходность на сегодняшних аукционах может составить 4,5% и 5,95%. По длинной бумаге, на наш взгляд, ориентиром является уровень 7,1%, или 7.2% с учетом возможной премии.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТНК-BP: выборочные результаты за 1П2010 г. по МСФО

Новость: ТНК-ВР International вчера представила выборочные операционные и финансовые результаты за второй квартал 2010 г., в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля компании. На наш взгляд, на текущих уровнях доходности, предполагающих премию порядка 40 б. п. к кривой Газпрома, кривая еврооблигаций ТНК-ВР в целом справедливо оценивается рынком.

Комментарий:

- Среднесуточная добыча ТНК-ВР продолжает расти уже 11-й квартал подряд – +0,7% во втором квартале к уровню 1-го кв. 2010 г. Основной вклад в позитивный тренд вносят новые месторождения – Уват (+14,2% к 1-му кв. 2010 г.) и Верхнечонское (+27,5%).

- На фоне положительной динамики производства и небольшого роста средней цены нефти марки Urals выручка компании выросла на 2,7% к уровню 1-го квартала. Рентабельность EBITDA во втором квартале выросла на 1 п. п. – рост затрат на НДПИ (+8%) на фоне увеличения добычи и операционных издержек (+8%) на фоне роста операционной активности по сравнению с 1-м кв. 2010 года, когда работам препятствовали неблагоприятные погодные условия в основных регионах добычи, был компенсирован снижением экспортных пошлин.

- Общий объем долга ТНК-ВР во втором квартале сократился с 7,3 млрд долл. до 6,6 млрд долл., в том числе благодаря досрочному погашению некоторых обязательств. Доля краткосрочного долга в общем объеме на конец второго квартала составила 10% (около 660 млн долл.) – при этом компания располагала доступными кредитными линиями в объеме 500 млн долл.

- Несмотря на сокращение общего долга, чистый долг ТНК-ВР во втором квартале вырос – запас денежных средств на балансе в апреле–июне сократился с 1,5 млрд долл. до 0,8 млрд долл. на фоне существенного объема дивидендных выплат (суммарный объем выплаченных дивидендов за 1П2010г. – 1,7 млрд долл.) и реализации капитальных затрат (около 1 млрд долл. за 2-й квартал и 1,65 млрд за полгода при годовом ориентире в 4,4 млрд долл.). В то же время относительно EBITDA леверидж компании остается на очень комфортном уровне – около 0,6x. Согласно комментариям менеджмента ТНК-ВР, компания рассматривает возможность привлечения до 1 млрд долл. нового долга до конца года, при этом нового выпуска еврооблигаций размещать не планируется. По нашим оценкам, эти планы не несут в себе существенной угрозы кредитным метрикам компании – в отсутствии каких-либо крупных сделок Долг/EBITDA по итогам года должен остаться в пределах 1x.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: