Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Международные рынки торговались вчера разнонаправлено, однако общий настрой инвесторов остается позитивным и переток средств из безрисковых активов продолжается. Так, европейские фондовые индексы закрылись «в плюсе», реагируя на сильную отчетность, опубликованную UBS и Deutche Bank. Американские индексы закрылись практически без изменений, негативно отреагировав на серьезное падение индекса доверия потребителей (до 50,4 пункта с 54,3 пункта в июне). Вышедшая статистика подтверждает беспокойство ФРС относительно рынка труда, что сдерживает восстановление потребительского сектора.

Тем не менее, инвесторы продолжили вывод средств из безрисковых активов, доходность UST-10 перевалила за отметку в 3% годовых, закрываясь на уровне 3,05%. Поскольку российский долг чувствует себя очень уверенно и сохраняет свои позиции на топовых уровнях, спред Rus-30 к КО США продолжил сужаться, упав ниже 180 б.п.

Сегодня из макростатистики важным станет публикация данных по заказам на товары длительного пользования. Ожидается, что показатель вырос в июне на 1%.

Рублевые облигации

Активность в секторе рублевого долга вчера заметно возросла, объем биржевых торгов в корпоративном секторе превысил 6 млрд руб по сравнению со средним июльским показателем в 4 млрд руб. Более 1,1 млрд руб прошло по двум выпускам Вимм-Билль-Данна, которые показали рост котировок в пределах 0,25% (YTM 7.6%), что могло быть связано с использованием инвесторами средств, незадействованных при размещении облигаций ТД Копейка, расчеты по которому прошли вчера на ФБ ММВБ. Организаторы сообщили, что спрос превысил 8 млрд руб при объеме эмиссии в 3 млрд руб. Также свыше 650 млн руб было сосредоточено в облигациях Башнефти (YTM 8,46%), которые закрывались выше предыдущего дня.

Сегодня интересным станут результаты размещения ОФЗ. Минфин проведет три аукциона на общую сумму 65 млрд руб. Ключевым вопросом станет уровень размещения 5-летних облигаций. Ранее Минфин отказался от их размещения выше 7% годовых.

Макроэкономика

Проект бюджета на следующий год говорит о жесткой бюджетной политике; ПОЗИТИВНО

Cегодня российское правительство утвердит основные параметры бюджета на следующий год, предусматривающий дефицит на уровне 3.6% от ВВП в 2011 году, 3.1% в 2012 и 2.9% в 2013 годах. Бюджет на следующий год предусматривает лишь скромное 2%-ое увеличение бюджетных расходов по сравнению с предыдущим годом, что позволит сохранить дефицит бюджета в 2011 году на уровне 1,8 триллиона рублей.

Проект бюджета указывает на жесткий контроль над бюджетными расходами: годовые расходы ожидаются в размере 10,4 триллиона рублей в 2011 году, 10,8 триллиона рублей в 2012 году и 11,8 триллиона рублей в 2013 году. Мы считаем такой скромный рост расходов реализуемым только при снижении финансирования инвестиционных проектов и полагаем, что приоритетом государства по-прежнему будут социальные расходы. Также не следует забывать о невидимой части расходов, связанных с индексацией пенсий. Дополнительный 1 триллион рублей от повышения ставки страховых отчислений, который будет получен в 2011 году, поступит непосредственно в доходную часть Пенсионного фонда России и покроет увеличение расходов консолидированного бюджета на 6-7%. Тем не менее, проект федерального бюджета свидетельствует о намерении правительства вести относительно жесткую финансовую политику. Учитывая важность политических факторов в этот период, мы по-прежнему видим риск того, что расходы могут быть пересмотрены в сторону увеличения. При сохранении жесткой финансовой политики нас будут больше беспокоить темпы экономического роста, а не бюджетные риски. Тем не менее, учитывая низкую эффективность бюджетных стимулов, мы предпочитаем жесткую бюджетную политику увеличению расходной части.