Внешний рынок

Внимание игроков привлечет индеек ISM. Главным событием сегодняшнего дня обещает стать публикация индекса деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing), который, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в ноябре вырос до 57 пунктов. Сегодня большой интерес для инвесторов представляет отчет по занятости ADP, который предваряет намеченную на пятницу публикацию основной статистики по рынку труда США и выступает своего рода опережающим индикатором ситуации с занятостью. Вчера мировые рынки вновь завершили сессию снижением в среднем на 0,7%. Инвесторов по-прежнему тревожит ситуация с европейскими долгами: рейтинговое агентство S&P поместило на пересмотр суверенный рейтинг Португалии, в настоящий момент равный «А-». Согласно опубликованным вчера данным по инфляции в еврозоне, в ноябре ИПЦ не изменился по сравнению с октябрем, в результате чего прирост индекса относительно уровня годичной давности остался равным 1,9%. Европейская валюта за вчерашний день еще немного потеряла в стоимости, опустившись до отметки 1,3 долл./евро. Доходности десятилетних казначейских облигаций США начали вчерашнюю торговую сессию снижением, однако затем вновь пошли вверх, завершив день у отметки 2,82%, то есть практически без изменений.

Продажи продолжились. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширился еще на 12 б.п. до 211 б.п., бумага подешевела еще на 61 б.п. до 115,9% от номинала. Остальные суверенные выпуски также испытали давление и подешевели в среднем на 60 б.п. Инвесторы продолжали избавляться и от бумаг корпоративного сегмента. Еврооблигации Газпрома упали в цене в среднем на 35 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа пострадали сильнее, подешевев в среднем на 100 б.п. Продажи в финансовом секторе продолжились, котировки еврооблигаций РСХБ снизились в среднем на 40 б.п., ВТБ – также на 40 б.п., Сбербанка – на 30 б.п. Индексы азиатских рынков сегодня утром наконец стали расти, к ним присоединились фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть. Мы ожидаем, что торги в России начнутся с роста.

Внутренний рынок

КАМАЗ привлекает 2 млрд руб. … Самый крупный производитель грузовых автомобилей в России, КАМАЗ, вчера открыл книгу заявок по размещению трехлетних биржевых облигаций первой серии на 2 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 16 декабря, размещение бумаг на бирже – на 20 декабря; планируется включение выпуска в котировальный список А2. По облигациям будет дважды в год выплачиваться купон, ставка первого купона будет определена по итогам букбилдинга, ставки второго – четвертого равняются ставке первого, ставка остальных будет определена эмитентом. По выпуску предусмотрена двухлетняя оферта. Ориентир по ставке купона составляет 9,5–10%, что соответствует доходности в диапазоне 9,73–10,25%. В ближайшее время КАМАЗ планирует разместить еще пять выпусков биржевых облигаций на 13 млрд руб. В настоящий момент у компании нет облигаций в обращении, а привлеченные средства эмитент планирует направить на финансирование инвестиционной деятельности и рефинансирование кредитной задолженности.

…а Уралвагонзавод – 3 млрд руб. Вчера открыл также книгу заявок Уралвагонзавод, размещающий семилетние облигации первой серии на 3 млрд руб. Книга заявок будет закрыта 14 декабря, размещение бумаг на бирже запланировано на 16 декабря с ожидаемым включением в котировальный список В. Ставка первого купона будет определена по итогам букбилдинга, а ставки остальных будут равны ставке первого. По бондам предусмотрена двухлетняя оферта. Ориентир по ставке купона составляет 9,5–10%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 9,73–10,25%. В настоящий момент у эмитента нет других облигаций в обращении, но планируется еще один семилетний выпуск на 3 млрд руб.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки межбанковского кредитования на десятимесячном максимуме

Ноябрьские налоговые платежи привели к сокращению ликвидности, поэтому ставки на рынке межбанковского кредитования подскочили до уровней января. Однодневная ставка MosPrime прибавила сразу 104 б.п. до 4,78%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования также увеличился (банкам потребовались дополнительные средства), на 23,1 млрд руб. до 31,4 млрд руб., средняя ставка однодневного РЕПО выросла на 20 б.п. и составила 5,37%. Впрочем, вчера объем средств банков в ЦБ вырос, что является признаком начала восстановления ситуации с ликвидностью. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 115 млрд руб. до 597,6 млрд руб., а депозиты банков – на 1,9 млрд руб. до 146,2 млрд руб.

Ликвидность восстановится с началом нового месяца, поскольку крупные оттоки уже позади. Мы ожидаем, что ставки межбанковского кредитования снизятся, как только ликвидность возобновит рост.

Рубль сдал позиции доллару, несмотря на снижение ликвидности, поскольку американская валюта дорожала на мировых рынках. Доллар укрепился по отношению к рублю на 17 копеек и на закрытие сессии на ММВБ достиг отметки в 31,53 руб./долл. Евро, напротив, потерял 18 копеек (40,98 руб./евро) на фоне долговых проблем европейских стран и ослабления по отношению к доллару (составившего вчера 1%; 1,2983 долл./евро). Стоимость бивалютной корзины изменилась незначительно, на 1 копейку, увеличившись до 35,78 руб. Сегодня российская валюта может отыграть часть уступленного доллару накануне, поскольку последний сегодня дешевеет на мировых рынках, а нефтяные котировки начали утро с роста. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться в диапазоне 31,4–31,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Позитивная отчетность за III квартал и девять месяцев 2010 г. по US GAAP

Рост показателей год к году и квартал к кварталу. Вчера компания опубликовала в целом позитивную отчетность за III квартал и девять месяцев 2010 г. по US GAAP, которая оказалась лучше наших ожиданий. Операционные результаты ЛУКОЙЛа свидетельствуют о незначительном увеличении общего объема добычи углеводородов – на 1% по отношению к III кварталу прошлого года и на 1,6% за девять месяцев текущего года. При этом добыча нефти, как и ожидалось, снизилась год к году – на 2,1% в III квартале 2010 г. и на 1,4% по итогам января–сентября. Компания объясняет это ростом естественной выработанности старых месторождений почти во всех регионах, кроме Урала, а также сокращением объема бурения новых скважин и достаточно медленным вводом новых месторождений на севере Тимано-Печоры и Каспии. Компенсировать выпадающие объемы нефти помог рост продаж газа – на 25,1% по сравнению с III кварталом 2009 г. и на 27% по итогам девяти месяцев 2010 г., что стало возможным благодаря увеличению закупок газа Газпромом и повышению доли утилизации попутного газа. Вырос и объем нефтепереработки – как в России, так и на зарубежных предприятиях компании: в целом прирост год к году составил 7,6% в III квартале 2010 г. и 6,7% в январе–сентябре. При этом ввиду снижения собственной добычи компания увеличила объем закупок нефти у третьих сторон.

Потенциал роста сохраняется. Хотя в последнее время спред евробондов ЛУКОЙЛа к бумагам Газпрома существенно сократился, мы полагаем, что у них все еще сохраняется потенциал роста. Наиболее привлекательны, с нашей точки зрения, длинные выпуски компании – Lukoil’19 и ’22, – торгующиеся выше кривой еврооблигаций Газпрома.

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). Угрозы роста долговой нагрузки пока не видно

Сделка по приобретению Северэнергии закрыта. Вчера НОВАТЭК вместе с Газпром нефтью объявил о закрытии сделки по приобретению их совместным предприятием ООО «Ямал-Развитие» 51-процентной доли в ООO «Северэнергия», владеющей лицензиями на разработку и добычу месторождения в ЯНАО. Сумма сделки составила примерно 1,8 млрд долл., на каждого участника придется по 25,5% покупаемой компании и затрат на приобретение. Покупка позволит НОВАТЭКу существенно увеличить свои запасы газа.

Новый кредит. Помимо этого, вчера стало известно, что НОВАТЭК привлекает кредит объемом до 600 млн долл. сроком на один год. Судя по тому, что кредитный синдикат (BNP Paribas, Citibank и The Royal Bank of Scotland Group) будет вскоре размещать и евробонды компании, существенного роста долговой нагрузки НОВАТЭКа ждать не стоит, так как этот кредит, скорее всего, будет рефинансирован при помощи средств, полученных от планируемого размещения нового выпуска еврооблигаций. Более подробно наша оценку финансового положения компании по итогам III квартала и 9 месяцев 2010 г. см. в комментарии.

Влияние на единственный выпуск облигации компании будет несущественным. Мы не видим перспектив снижения доходностей у единственного выпуска компании Новатэк Б0-1, который торгуется практически на одном уровне с более короткими выпусками – Газпром нефть БО-5 и БО-6.

Группа Черкизово (-/В2/-). Стабильный финансовый профиль; положительные результаты за девять месяцев 2010 г. по US GAAP

Ожидаемо низкая квартальная динамика, но уверенный рост за девять месяцев. Вчера Группа Черкизово опубликовала результаты за девять месяцев 2010 г. по US GAAP, отразившие стабильность финансового профиля компании, несмотря на ожидаемо слабую динамику рентабельности за III квартал. Так, в III квартале рентабельность по EBITDA Черкизово упала на 2,1 п.п. год к году и на 2,4 п.п. квартал к кварталу до 17%, что стало следствием роста издержек, обусловленного, в свою очередь, повышением цен на зерновые. При этом компании не удалось перенести рост затрат на потребителей, так как цены на свинину и мясо птицы снизились. Выручка за III квартал 2010 г. выросла на 10% год к году, а по сравнению с предыдущим кварталом снизилась на 14%, составив 298 млн долл., – таким образом, выручка за 9 месяцев 2010 г. возросла на 20% до 878 млн долл. Динамика рублевых цен была в целом отрицательной (- 4%), но положительной в сегменте мясопереработки (+3%). Таким образом, увеличение выручки за девять месяцев было в основном обусловлено ростом объемов производства в каждом из сегментов. EBITDA в отчетном периоде увеличилась на 20,7% до 159,5 млн долл., а чистая прибыль – на 25,9% до 104,4 млн долл.

Стабильный финансовый профиль. Совокупный долг в III квартале увеличился на 5,5%, что на фоне более слабой квартальной динамики EBITDA привело к росту показателя Чистый долг/LTM EBITDA на 0,1 до достаточно умеренных 2,0. Инвестиционные затраты за девять месяцев составили 104,1 млн долл. (и были профинансированы за счет основной деятельности), что в целом укладывается в рамки обнародованной компанией инвестиционной программы на 2010–2013 гг. на сумму 380 млн долл. На краткосрочную часть долга приходилось всего 24% портфеля (115 млн долл.), после отчетной даты компания разместила рублевые облигации в эквиваленте порядка 100 млн долл., поступления от которых и будут частично использованы на погашение краткосрочного долга. За счет государственных субсидий (90% совокупного долга) чистая стоимость долга Черкизово остается низкой – 3%, однако в следствие размещения облигаций может вырасти, а пока же коэффициент EBITDA/Процентные расходы составляет у компании 14 – более чем комфортный уровень.

Размещенный недавно выпуск Черкизово БО-3 не отличается высокой ликвидностью и котируется ниже номинала на уровне YTM 8,46% на три года, что в целом, на наш взгляд, справедливо.