Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вропа в центре внимани€: инфл€ци€ и греческий долг


[31.05.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

≈вропа в центре внимани€: инфл€ци€ и греческий долг. ¬о вторник откроютс€ торговые площадки —Ўј и ¬еликобритании, но главным ньюсмейкером сегодн€шнего дн€ должен стать ≈—. ¬о-первых, √ермани€, котора€ €вл€етс€ крупнейшей экономикой ≈—, как будто готова см€гчить требовани€ к √реции: сообщаетс€, что Ѕерлин больше не намерен настаивать на реструктуризации греческого долга в качестве услови€ предоставлени€ стране новых кредитов. »звестие вызвало некоторое сужение непрерывно расшир€вшегос€ в последнее врем€ CDS-спреда √реции – на 0,5 б.п. до 1453 б.п. ¬о-вторых, сегодн€ будет опубликована предварительна€ оценка инфл€ции в ≈— за май, котора€, по ожидани€м рынка, ускорилась до 2,8%. Ќапомним, что ускорение инфл€ции в ≈вропе послужило причиной ужесточени€ денежно-кредитной политики ≈÷Ѕ, который в апреле подн€л ключевую процентную ставку на 25 б.п. ћы думаем, что в течение какого-то времени ≈÷Ѕ может позволить себе не повышать ставки, даже несмотр€ на разгон инфл€ции, однако будет вынужден сделать это в дальнейшем. —егодн€ утром евро резко вырос на фоне новостей о √реции, подн€вшись с уровн€ 1,43 долл./евро сразу до отметки 1,44 долл./евро. ћы предполагаем, что окончание второго этапа количественного см€гчени€ приведет к незначительному укреплению доллара; наш прогноз по паре евро/доллар на конец года составл€ет 1,4 долл./евро.

—уверенный сегмент вновь был фаворитом. ¬чера торги на рынке американских госбумаг не проводились, спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузилс€ на 4 б.п. до 141 б.п., а цена бенчмарка выросла еще на 23 б.п. до 117,6% от номинала.   концу нынешнего года мы ожидаем сужени€ спреда Russia’30 к 10UST до 100 б.п. —уверенный сегмент оставалс€ в лидерах и пользовалс€ спросом у инвесторов, исключением стал лишь выпуск Russia’28, который подешевел на 45 б.п. до 176,9% от номинала. ¬ корпоративном сегменте не сложилось единой картины. Ѕлагодар€ спросу на длинном конце кривой евробонды √азпрома закрылись без существенных изменений, бумаги Ћ” ќ…Ћа и Ќќ¬ј“Ё а подешевели на 5–10 б.п. ≈вробонды металлургического сегмента также закрылись без изменений благодар€ небольшим покупкам р€да длинных бумаг. ¬ финансовом секторе неплохо смотрелись евробонды ѕромсв€зьбанка, бумаги ¬“Ѕ, ¬ЁЅа и –—’Ѕ закрылись нейтрально, в то врем€ как бонды —бербанка подешевели в среднем на 5 б.п. —егодн€ утром азиатские рынки, воодушевленные извести€ми о √реции, идут вверх, фьючерсы на американские фондовые индексы также вышли в плюс, что дает шансы на открытие торгов в –оссии в зеленой зоне.

¬нутренний рынок

—тавка рефинансировани€ осталась без изменений. ¬чера состо€лось заседание совета директоров Ѕанка –оссии по вопросам кредитно-денежной политики, на котором было прин€то решение оставить без изменений ставку рефинансировани€ и все ключевые ставки предоставлени€ ликвидности, за исключением ставок по депозитам, подн€тых на 25 б.п. ¬ целом итоги заседани€ совпали с нашими ожидани€ми – мы не прогнозировали изменени€ ставки рефинансировани€. ¬ коммюнике по итогам заседани€ ÷Ѕ отметил, что инфл€ционные ожидани€ остаютс€ высокими, но существует угроза устойчивому экономическому восстановлению, о чем свидетельствует последн€€ макростатистика – по итогам I квартала экономика показала снижение темпов роста.  роме того, регул€тор отметил, что по состо€нию на 23 ма€ рост индекса потребительских цен за 12 мес€цев составил 9,7%. —огласно нашей оценке, за май индекс потребительских цен вырос на 0,6%, в результате чего 12-мес€чна€ инфл€ции ускорилась до 9,8%. ћы полагаем, что замедлени€ 12-мес€чной инфл€ци€ можно ждать ближе к осени. Ќедавно мы пересмотрели свой макропрогноз: в свете более высоких цен на нефть мы ожидаем большего, чем прогнозировали прежде, укреплени€ рубл€, в св€зи с чем наш новый прогноз инфл€ции по итогам нынешнего года составл€ет 9,2% вместо 9,5% ранее. “ем не менее мы по-прежнему считаем, что к концу текущего года ставка рефинансировани€ будет подн€та до 9%, то есть еще на 75 б.п.

—о старта – вниз. ¬ сегменте госбумаг недел€ началась с негативной динамики цен и некоторого роста доходностей, хот€ котировки российских акций умеренно повысились. јутсайдерами дн€ стали длинные бумаги: ќ‘« 46018, которые потер€ли в цене 105 б.п., а также ќ‘« 46020 (-50 б.п.) и ќ‘« 46021 (-49 б.п.). ѕри этом объем торгов был сравнительно небольшим и составил 400 млн руб. ¬чера стало известно, что в среду ћинфин разместит новые четырехлетние ќ‘« 25079 на 10 млрд руб., а также, как мы и ожидали, уже обращающиес€ на рынке дес€тилетние ќ‘« 26205 на 20 млрд руб. ¬чера ќ‘« 26205 стали одной из немногих бумаг, которые закончили торговую сессию без падени€ цен. —егодн€ ћинфин опубликует ориентиры по доходности, что может оказать давление на ќ‘« 26205. ћы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги с дюрацией 3–5 лет, то есть на такие выпуски, как ќ‘« 26202, 25075, 25077, 26203.

 окс и јкрон удачно разместились.  окс и јкрон закрыли книги за€вок на размещение рублевых облигаций. —тавка купона по трехлетним биржевым облигаци€м  окса установлена, как мы и ожидали, по нижней границе ориентира на уровне 8,7%, что соответствует доходности в размере 8,89%. “аким образом, бумаги угольно-металлургического холдинга предлагают весьма скромную премию к выпускам эмитентов второго эшелона с рейтингом ¬1/¬+ – в размере 60 б.п., что, как мы полагаем, уже учитывает весьма веро€тное повышение кредитного рейтинга  окса в ближайшей перспективе. ¬ св€зи с этим потенциал роста котировок выпуска  окс Ѕќ-2 на вторичном рынке, по нашему мнению, довольно ограничен.  стати, сегодн€ «¬едомости» сообщили о том, что  окс планирует разместить еврооблигации в размере 300–350 млн долл. „то касаетс€ јкрона, то установленна€ ставка купона по выпускам јкрон 4 и 5 в размере 7,95% транслируетс€ в премию к кривой ќ‘« лишь около 130 б.п., что на 20 б.п. ниже уровн€, на котором торгуютс€ сопоставимые по дюрации выпуски ћечел 15 и 16.  редитный рейтинг ћечела и јкрона находитс€ на одном уровне, а облигации обеих компаний вход€т в котировальный список «ј1», так что размещение јкрона можно назвать весьма удачным дл€ эмитента.

¬Ѕƒ – компани€ выкупает биржевые облигации с рынка.  омпани€ объ€вила оферту на выкуп наход€щихс€ в обращении биржевых облигаций объемом до 24 млрд руб. ќриентиры по ценам дл€ бондов серий Ѕќ-01-03 и Ѕќ-08 (с офертой в окт€бре 2012 г.) составл€ют 101,57–101,82%, дл€ серий Ѕќ-06-07 ( погашение в июне 2013 г.) – 102,65–103,12%, что предполагает премии в размере пор€дка 42-67 б.п. и 85–132 б.п. соответственно к текущим котировкам. ¬ случае предъ€влени€ 100% выпуска к выкупу оферта может позволить компании в оставшийс€ период обращени€ облигаций сэкономить на процентных платежах пор€дка 4,6 млрд руб. ƒержател€м облигаций, на наш взгл€д, разумнее предъ€вить бумаги к выкупу и получить за это премию, поскольку на текущих уровн€х мы не видим в них спекул€тивного потенциала роста. јльтернативой выпускам ¬Ѕƒ могут стать облигации јЋ–ќ—ј (серии 21 и 22), предлагающие близкие доходности при умеренном уровне риска.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность на шестимес€чном минимуме

”плата последней части об€зательных платежей за май привела к снижению ликвидности до минимального уровн€ за последние шесть мес€цев. —уммарный объем средств банков в ÷Ѕ сократилс€ до 738 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ снизились на 39,9 млрд руб. до 608,3 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 12,7 млрд руб. до 130,1млрд руб. Ѕанки прин€ли участие в одном аукционе репо ÷Ѕ объемом 10,8 млрд руб., что выше, чем накануне, тогда как ставка снизилась до 5,54% годовых.

—тавки ћЅ  остались достаточно высокими, несмотр€ на снижение индикативной ставки MosPrime по однодневным кредитам на 2 б.п. до 4,73%. ѕрочие ставки MosPrime повысились на 1–7 б.п. «авершение периода налоговых выплат должно способствовать восстановлению ликвидности и снижению ставок ћЅ .

¬чера ÷Ѕ оставил ставку рефинансировани€ и прочие ключевые ставки по кредитам без изменений, повысив при этом ставки по депозитам на 25 б.п. Ёта мера ÷Ѕ обусловлена намерением регул€тора частично абсорбировать ликвидность, что может привести к росту ставок ћЅ  по сравнению с предыдущим мес€цем.

–убль накануне немного снизилс€ против доллара и евро, бивалютна€ корзина подорожала на 6 копеек до 33,49 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 4 копейки до 28,08 руб./долл., евро прибавил 8 копеек до 40,01 руб./евро. —егодн€ рубль, веро€тно, будет укрепл€тьс€ вслед за ослаблением доллара на рынке FOREX – сегодн€ утром индекс доллара снизилс€ на 0,5% и едина€ европейска€ валюта торгуетс€ сейчас вблизи 1,438 долл./евро. японска€ иена снизилась против доллара на фоне новостей о том, что агентство Moody’s поставило суверенный рейтинг страны на пересмотр с возможностью понижени€ – иена за утро потер€ла 0,4% и сейчас находитс€ на уровне 81,26 иены/долл. Ќефть торгуетс€ по 115,6 долл./барр., подн€вшись на 0,8% сегодн€ за счет слабости доллара. ѕо нашему мнению, сегодн€ рубль обладает необходимой поддержкой, чтобы вырасти до 27,95–27,9 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк –енессанс  апитал (B/B3/B): Ќова€ ставка купона по рублевому выпуску серии 3

 упон установлен на уровне 9,25%. Ѕанк –енессанс  апитал (он же RCCF) объ€вил вчера о назначении ставки купона в размере 9,25% на последние 12 мес€цев обращени€ рублевого выпуска  Ѕ –ен ап-3. — нашей точки зрени€, ставки, предлагаемые банком, остаютс€ довольно щедрыми, поскольку единственным реальным конкурентом RCCF с рейтингом «B» в банковском секторе российского рынка €вл€ютс€ бумаги Ѕанка “ — (B2/B). ѕо цене номинала доходность выпуска  Ѕ –ен ап-3 с новым купоном составл€ет 9,56%, тогда как при новых рейтингах (рейтинги RCCF были недавно повышены агентствами S&P и Fitch на одну ступень) она скорее должна приближатьс€ к кривой об€зательств C Ѕ-Ѕанка (B2/B), то есть к уровню 8% при годовой дюрации.

ћы считаем бумаги RCCF привлекательными. ≈сли речь идет о том, оставл€ть ли выпуск  Ѕ –ен ап-3 на позиции или предъ€вл€ть к оферте (10 июн€), то мы бы рекомендовали не продавать эту бумагу. “еоретически, на рынке можно также найти выпуск  Ѕ –ен ап-2, который при малых оборотах торгуетс€ вблизи доходности 9,4% на срок 10 мес€цев. — точки зрени€ относительной привлекательности выпуски серий 2 и 3 приблизительно одинаковы.  роме того, мы по-прежнему рекомендуем риск √руппы –енессанс на внешнем рынке. –ечь идет о выпуске RCCF’13 c доходностью 8,3%, а также об очень привлекательной бумаге инвестиционного холдинга RFHL RENOTE’16 с доходностью 10,5% и пут-опционом в 2014 г.

—м. наши комментарии от 5 апрел€ 2011 г. "Ѕанк –енессанс  апитал - ѕроблема плохих кредитов, похоже, преодолена" и от 8 апрел€ 2011 г. "RFHL (√руппа –енессанс) - ќблигации взамен погашенных".

ћќЁ  (¬¬/-/¬¬+): –езультаты за 2010 г. по ћ—‘ќ, кредитный рейтинг от S&P's снижен до «¬¬»

S&P сомневаетс€ в возможной поддержке со стороны ѕравительства ћосквы. јгентство Standard & Poor's понизило долгосрочный кредитный рейтинг производител€ тепловой энергии ћосковской объединенной энергетической компании (ћќЁ ) на одну ступень до уровн€ «¬¬», поставив его на пересмотр с негативным прогнозом. S&P объ€сн€ет свое решение высоким краткосрочным долгом компании, что во многом св€зано с пут-опционом по выпуску облигаций ћќЁ -1 объемом 6 млрлд руб., срок исполнени€ которого наступает 11 августа.  роме того, аналитики агентства указывают на неопределенность перспектив оказани€ поддержки ћќЁ  со стороны новой администрации ћосквы. ¬ то же врем€ S&P отмечает, что ћќЁ  по-прежнему €вл€етс€ организацией, тесно св€занной с государством, а ее важна€ роль дл€ города предполагает высокую веро€тность своевременного получени€ компанией господдержки. јгентство планирует вывести рейтинги ћќЁ  из списка CreditWatch в ближайшие три мес€ца после анализа планов рефинансировани€ компании, ее долговой и финансовой политики на 2011–2012 гг. и обсуждени€ с представител€ми ѕравительства ћосквы его способности и готовности поддерживать ликвидность ћќЁ  в случае необходимости.

ѕроблем с прохождением оферты по выпуску ћќЁ -1 не предвидитс€. ѕри текущей конъюнктуре долговых рынков мы не ожидаем, что у компании могут возникнуть затруднени€ с рефинансированием краткосрочной задолженности.   тому же, как мы полагаем, репутационную составл€ющую также не стоит сбрасывать со счетов. — нашей точки зрени€, независимо от того, как будут складыватьс€ дальнейшие отношени€ ћќЁ  с ѕравительством ћосквы, в краткосрочной перспективе городские власти не допуст€т дефолта по об€зательствам подконтрольной им компании. ќднако стоит отметить, что ликвидность выпуска ћќЁ -2 очень низка€.

Ќќ¬ј“Ё  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-):   проекту «ямал —ѕ√» могут быть привлечены новые партнеры, но облигации компании пока неинтересны

Ќќ¬ј“Ё  ищет средства на развитие проекта «ямал —ѕ√».  омпани€ продолжает искать партнеров по реализации проекта «ямал —ѕ√», предусматривающего разработку углеводородных месторождений в ямало-Ќенецком округе. Ќа дн€х стало известно, что интерес к участию в проекте про€вили три индийские нефт€ные компании ONGC, Petronet и Gail, которые обратились к Ќќ¬ј“Ё у с предложением начать переговоры о покупке 15-процентной доли. —умма сделки пока неизвестна, но, скорее всего, она окажетс€ в диапазоне 0,3–1,5 млрд долл. –анее в 2011 г. французска€ Total приобрела 20% ямал —ѕ√.

—тремление Ќќ¬ј“Ё а расширить число партнеров по проекту пон€тно. –азвитие проекта потребует, по разным оценкам, от 15 до 30 млрд долл. ¬ этой св€зи продажа акций проекта частично поможет собрать необходимые средства, снизив потребности во внешнем финансировании.  роме того, привлечение партнеров позволит использовать их технологии и опыт (Total), а также получить гарантированный рынок сбыта (индийские компании). “ем не менее, несмотр€ на рост денежных потоков и рентабельности по EBIDTA, долгова€ нагрузка Ќќ¬ј“Ё а остаетс€ чуть выше средней по отрасли – около 1,3 по итогам I квартала 2011 г. (EBITDA накопленным итогом за четыре квартала). ѕоскольку же средства от продажи доли в проекте не смогут покрыть все расходы его развитие, а собственные денежный поток почти полностью уходит на инвестиции, в ближайшее врем€ Ќќ¬ј“Ё у, как мы полагаем, вновь придетс€ осуществл€ть заимствовани€. ¬ насто€щее врем€ облигации эмитента, на наш взгл€д, не представл€ют интереса. –ублевые выпуски торгуютс€ по доходности немного ниже облигаций √азпром нефти (¬¬¬/¬аа3/¬¬¬), а еврооблигации практически на одних уровн€х с бумагами TЌK-BP(¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-), в то врем€ как и у “Ќ -¬–, и у √азпром нефти объем бизнеса выше, а долгова€ нагрузка – меньше, чем у Ќќ¬ј“Ё а.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: