Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »тоги заседани€ ÷Ѕ и локальный долговой рынок: одной проблемой меньше


[31.05.2011]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

–ынок российских еврооблигаций. ¬чера торги в —Ўј и ¬еликобритании были закрыты, поэтому рынка в российских евробондах, фактически не было.

»з глобальных событий стоит отметить только сообщение WSJ о том, что √ермани€ более не настаивает на реструктуризации, как на необходимом условии дальнейшей поддержки √реции. Ќа этом фоне резкий рост продемонстрировал курс европейской валюты.

»нтерес к рисковым активам на сегодн€шнее утро остаетс€ довольно высоким, что будет способствовать позитивному началу торгов российскими евробондами.

–ублевый долговой рынок, похоже, несколько досрочно закрываетс€ на летние каникулы: активность торгов невысока, цены стабильны.

 урс рубл€ сохран€ет стабильность в районе 33,45–33,50 RUB/Bkt. ¬ насто€щее врем€ краткосрочный баланс факторов дл€ этого рынка мы расцениваем как нейтральный.

ѕодробнее о перспективах российского долгового рынка см. “емы российского рынка.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

»тоги заседани€ ÷Ѕ и локальный долговой рынок: одной проблемой меньше

¬черашнее решение ÷Ѕ подн€ть депозитные ставки стало сюрпризом дл€ большинства экономистов, однако по сути оно ничего уже не мен€ет. ѕовышение депозитных ставок, на наш взгл€д, стало элементом «тонкой настройки» денежно-кредитной политики, направленным на сужение процентного коридора между инструментами предоставлени€ и абсорбировани€ ликвидности. ќсновна€ же игра со ставками на ближайшие мес€цы, похоже, уже сделана.

ћожно долго рассуждать на тему того, почему средний уровень межбанковских ставок на уровне около 4% при годовой инфл€ции 9,7% «рассматриваетс€ Ѕанком –оссии как обеспечивающий… приемлемый баланс между рисками сохранени€ инфл€ционного давлени€ и замедлени€ экономического роста», но мы на этом останавливатьс€ не будем, так как обсуждали этот вопрос уже неоднократно. ќднако факт остаетс€ фактом: вз€та€ в кавычки фраза из вчерашнего за€влени€ ÷Ѕ с высокой степенью веро€тности указывает на то, что в ближайшее врем€ ставки повышатьс€ больше не будут. ¬прочем, мы не исключаем повышени€ резервных требований, если к рублю проснетс€ спекул€тивный интерес и произойдет серьезное улучшение ситуации с рублевой ликвидностью.

¬ пользу отказа от дальнейшего повышени€ процентных ставок говорит и объем валютных интервенций в мае, озвученный недавно главой ÷Ѕ —ергеем »гнатьевым – 3,6 млрд долл. Ёта цифра означает, что ÷Ѕ в мае, веро€тно, решил не снижать объем целевых валютных интервенций по сравнению с апрельскими уровн€ми, а значит, он по-прежнему не готов платить за борьбу с инфл€цией более сильным курсом рубл€.

ќбобща€ сказанное выше, можно прийти к выводу, что политика ÷Ѕ в ближайшие мес€цы перестает быть риском дл€ рынка рублевых облигаций. “ем не менее остаютс€ два других риска.

ѕервый – это ситуаци€ с рублевой ликвидностью. Ѕанковска€ система начинает июнь с минимальным запасом ликвидности, и очевидно, что в обозримом будущем ситуаци€ с рублевой ликвидностью уже не будет столь же благопри€тной, как в начале этого года. “ем не менее в июне, а также, возможно, и в июле, особых проблем пока не ожидаетс€ – благодар€ ќЅ–-18 на сумму 456 млрд руб., которые погашаютс€ 17 июн€. Ќа наш взгл€д, как минимум половина этой суммы не вернетс€ в ќЅ– и поддержит рублевую ликвидность.

¬торой риск – активизировавшиес€ заимствовани€ ћинфина. ћинистерство снова готово занимать, размеща€ при этом в основном длинные бумаги, и предлага€ хоть и скромные, но все же премии. ћы полагаем, что на рынке ќ‘« будет складыватьс€ картина, схожа€ с началом этого года, когда спрос на ќ‘« был высоким, но котировки не росли из-за того, что весь спрос удовлетвор€лс€ на «первичке». Ќапомним: цены на ќ‘« резко выросли только тогда, когда ћинфин перестал увеличивать объем предложени€ в ходе своих аукционов.

ќтличие нынешнего момента от начала года заключаетс€ главным образом в ситуации с рублевой ликвидностью, котора€ заметно ухудшилась. ≈сли «тогда» размещени€ ћинфина лишь преп€тствовали росту цен на ќ‘«, то сейчас они могут оказать негативное вли€ние на котировки вторичного рынка. “ем не менее мы не думаем, что ћинфин будет «заталкивать» бумаги в рынок против его воли, поэтому степень опасности первичного предложени€ ќ‘« дл€ рублевого долгового рынка мы оцениваем как весьма умеренную.

ќбобща€ сказанное выше, мы полагаем, что в отсутствие внешнего форс-мажора на рынке рублевых облигаций сложились услови€ дл€ полноценной летней стагнации – возможно, с умеренным снижением котировок.

“акой же прогноз мы в целом сохран€ем и дл€ офшорных ставок. ќднако здесь рынок обещает быть более волатильным и зависимым от того, насколько активным будет рынок первичных размещений. ¬ целом, с учетом начала сезона отпусков, можно ожидать некоторого сокращени€ потока «первички»; на этом фоне давление российских корпораций на офшорную кривую может снизитьс€, а офшорные ставки – подрасти.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность продолжила сокращатьс€, но на уровне ставок это не отразилось

Ќесмотр€ на то что ÷Ѕ с сегодн€шнего дн€ повышает ставки по депозитам до 3,5%, участники рынка ћЅ  продолжают выставл€ть котировки на уровне 3,3–3,6% (ставки по кредитам o/n дл€ банков первого круга). ѕодобна€ картина, при которой стоимость заимствовани€ на рынке ћЅ  находитс€ ниже доходности сопоставимых по срокам депозитов в ÷Ѕ, свойственна ситуации, характеризующейс€ избытком ликвидности, однако в последнее врем€ накопленный запас прочности на балансах у банков существенно сократилс€.

“ак, вчера было зафиксировано минимальное значение суммарных остатков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ с середины декабр€ прошлого года – оно составило 738,4 млрд руб. Ќетто-отток средств из системы составил 27,2 млрд руб. и был обусловлен перечислением платежей по налогу на прибыль в бюджет.

—егодн€ ћинфин попробует немного восполнить запасы ликвидности в банковской системе, предложив 50 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета дл€ размещени€ на депозиты. ’от€ услови€ предоставлени€ средств выгл€д€т довольно благопри€тными (минимальна€ ставка 4,05% на срок до 19 окт€бр€), и спрос на данный инструмент представл€етс€ нам целесообразным, конъюнктура денежного рынка указывает на отсутствие у банков острой потребности в рефинансировании.

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

ѕравительство јлжира подтверждает намерени€ выкупить алжирскую дочку OTH – потенциально позитивно дл€ кредитного профил€ Vimpelcom Ltd. (NR) и ќјќ «¬ымпелком»

Ќовость:  оммерсант и Bloomberg привод€т слова премьер-министра јлжира јхмеда ”€хь€, который в прошедшее воскресенье подтвердил, что правительство јлжира намереваетс€ выкупить Orascom Telecom Algeria, алжирскую дочку Orascom Telecom Holdings. ѕо словам чиновника, оценка бизнеса OTA практически завершена.

 омментарий: Ќа наш взгл€д, продажа алжирской компании была бы позитивным событием с точки зрени€ кредитного качества Vimpelcom Ltd., равно как и российской операционной компании, ќјќ «¬ымпелком». Ќапомним, что услови€ сделки по покупке Vimpelcom Ltd. активов Wind Telecom включают соглашение с Ќагибом —авририсом относительно алжирской компании, по которому он об€зуетс€ компенсировать Vimpelcom Ltd. убытки в случае выкупа доли в OTA алжирским правительством по цене «ниже справедливой». ƒиапазон возможной цены выкупа, суд€ по оценкам, которые озвучивались правительством јлжира и представител€ми Vimpelcom Ltd., может составить от 3 млрд долл. до 7,8 млрд долл.

Ќаправлени€ использовани€ средств, полученных от продажи доли в OTA, могут быть различными. ¬ то же врем€ мы не исключаем, что часть из них может быть направлена на погашение бридж-кредита, за счет которого Vimpelcom Ltd. планировала профинансировать расходы по M&A сделке, и который потом предполагалось заместить выпуском облигаций (эмитентом или поручителем должно выступить ќјќ «¬ымпелком»). ¬ документах к собранию акционеров Vimpelcom Ltd. указывал сумму бридж-кредита, которую планировалось привлечь, на уровне 1,3 млрд долл. —нижение веро€тности нового выхода компании на рынок могло бы оказать техническую поддержку котировкам торгующихс€ выпусков евробондов компании. ¬ то же врем€ текущий уровень премии длинных выпусков к кривой ћ“— (30–35 б. п. по Z- спреду), на наш взгл€д, близок к справедливому уровню, и потенциал ее дальнейшего сужени€ невелик.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: