Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈врооблигации —бербанка - хороша€ альтернатива суверенному риску


[31.05.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬)

¬ целом хорошие результаты, но некоторые вопросы по-прежнему актуальны

ќпубликована отчетность по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г.

ќжидаемо сильные результаты. ¬чера —бербанк опубликовал ожидаемо высокие финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г. „иста€ процентна€ маржа („ѕћ) частично восстановилась относительно предыдущего квартала, что нар€ду с положительной динамикой кредитного портфел€ способствовало возобновлению роста чистого процентного дохода. “орговые доходы оказались несколько ниже, чем кварталом ранее, однако их дол€ в совокупном операционном доходе по-прежнему остаетс€ несущественной. Ќеожиданностью дл€ рынка стал роспуск резервов, который мы считаем несколько преждевременным. “ем не менее, это привело к существенному росту чистой прибыли, капитализаци€ которой позволила немного повысить достаточность капитала. ѕо сути, единственным значимым негативным моментом в отчетности, с точки зрени€ кредитного профил€ банка, остаетс€ рост операционных расходов, который с большой веро€тностью продолжитс€ в будущих периодах.

ћаржа частично восстановилась. ѕо нашим расчетам, „ѕћ —бербанка в 1 кв. составила 6,3% против 6,1% в 4 кв. 2011 г. Ќа наш взгл€д, причиной роста „ѕћ стало увеличение доли более доходных кредитных продуктов в процентных активах, поскольку стоимость фондировани€ находилась под давлением на фоне роста процентных ставок на рынке.  ак следствие, процентные доходы банка увеличились на 12,2% (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 162 млрд руб. ¬ то же врем€ комиссионный доход снизилс€ на 12,3% до 36 млрд руб., что, по нашему мнению, представл€ет собой коррекцию после сезонного роста в 4 кв. ƒол€ ключевых дл€ банков доходов – процентного и комиссионного – в совокупном показателе осталась высокой (95%), что лишний раз подтверждает крайне низкую зависимость —бербанка от волатильных торговых доходов (3 млрд руб.).

“емпы роста кредитовани€ снизились, но по-прежнему выше, чем по сектору в целом. ¬аловый кредитный портфель —бербанка в 1 кв. вырос на 6,1% (против роста на 14,6% в 4 кв. 2011 г.), или на 514,5 млрд руб. в номинальном выражении до 8,9 трлн руб. ќднако отметим, что 201,2 млрд руб. прироста приходитс€ на кредитный портфель приобретенного в феврале VBI. Ѕез учета этих средств валовый портфель увеличилс€ бы лишь на 2,5%, что, впрочем, все равно превосходит динамику российского банковского сектора в целом (+0,9%). –озничное кредитование (+14,0%) по темпам роста по-прежнему опережает корпоративное (+4,0%), дол€ которого снизилась еще на 1,8 п.п. до 76,7%, что, по нашему мнению, продолжит оказывать поддержку „ѕћ, которую банк в текущем году намерен удержать в пределах 6,2–6,3%. ѕрогноз банка по росту кредитного портфел€ в 2012 г. на 20% остаетс€ в силе и с учетом результатов 1 кв. выгл€дит вполне выполнимым. Ѕолее того, менеджмент отмечает высокий спрос на кредитные продукты со стороны населени€, что дает —бербанку ощутимое преимущество перед конкурентами благодар€ обширной клиентской базе.

ƒинамика кредитов с пересмотренными услови€ми внушает опасени€. ¬ отчетном периоде банк списал неработающие кредиты на 5,5 млрд руб. (11,3 млрд руб.в 4 кв. 2011 г.), что составл€ет менее 1% от его валового портфел€. ¬ абсолютном выражении просрочка увеличилась на 16,3 млрд руб. до 427 млрд руб., однако за счет роста кредитного портфел€ ее дол€ снизилась на 0,1 п.п. до 4,8%. ѕри этом нас беспокоит очень существенный рост объема кредитов с пересмотренными услови€ми, увеличившегос€ сразу на 194,7 млрд руб. (+62,0 млрд руб. в 4 кв.) до 1,2 трлн руб., что составл€ет уже 13,8% от совокупного портфел€. » хот€ така€ динамика преимущественно обусловлена консолидацией активов VBI, в любом случае роспуск резервов в отчетном квартале в данном контексте нас несколько удивл€ет. ≈сли добавить к просроченным кредитам реструктурированные, коэффициент покрыти€ снизилс€ за квартал на 6,4 п.п. до 39,5%, что повышает веро€тность дальнейших отчислений в резервы в последующих периодах.

ѕоказатели рентабельности на уровне 2011 г. –оспуск резервов на сумму 3,2 млрд руб. в 1 кв. (против отчислений в размере 15,6 млрд руб. кварталом ранее) стал основным фактором 53-процентного роста чистой прибыли относительно предыдущего квартала.  ак следствие, показатели рентабельности средних активов и среднего капитала повысились на 0,9 п.п. и 8,2 п.п. соответственно до 3,3% и 27,9%, что в целом соответствует уровн€м 2011 г. (3,2% и 28,0%).

ќперационна€ эффективность под давлением в результате приобретени€ активов. Ќесмотр€ на то, что рост операционных расходов на 5,3% в 4 кв. обусловлен сезонностью, в 1 кв. они увеличились еще на 2,1% до 96 млрд руб. —огласно за€влению банка, это св€зано с увеличением инвестиций в качество персонала, »“-инфраструктуру и филиальную сеть, но мы полагаем, что их львина€ дол€ была обусловлена интеграцией приобретенных активов (VBI и “ройки ƒиалог). ќднако повышение операционного дохода позволило компенсировать возросшие расходы, в результате чего отношение –асходы/ƒоходы снизилось на 0,9 п.п. до 46,3%. ”читыва€, что на этот год у —бербанка запланированы дальнейшие крупные покупки (подробнее см. ниже), на фоне продолжающихс€ «инвестиций в качество персонала» по итогам года мы как минимум не ожидаем снижени€ указанного коэффициента.

ƒостаточность капитала на умеренном уровне, планируемые покупки не приведут к существенному ухудшению показател€. Ќесмотр€ на рост активов на 7,4%, капитализаци€ полученной прибыли способствовала увеличению совокупной достаточности капитала на 0,2 п.п. до 15,4% и достаточности капитала первого уровн€ на 0,2 п.п. до 11,8%. ¬ насто€щее врем€ —бербанк ведет переговоры по покупке турецкого Denizbank, активы которого составл€ют 26,7 млрд долл. (по состо€нию на конец 1 кв. это соответствовало пор€дка 6,7% активов —бербанка). “очные параметры сделки пока не раскрываютс€, однако в результате ее совершени€ достаточность капитала первого уровн€, по оценке самого —бербанка, снизитс€ менее чем на 1 п.п. Ќесмотр€ на то, что текущую капитализацию банка мы считаем вполне комфортной дл€ него с учетом стабильной структуры доходов, мы полагаем, что при заданных темпах роста в скором времени банк столкнетс€ с необходимостью увеличени€ капитала не только за счет чистой прибыли. Ёто может случитьс€, когда услови€ на рынках капитала улучшатс€ настолько, что по€витс€ возможность привлечь субординированный долг.

ќтлична€ структура фондировани€, ликвидность баланса остаетс€ высокой. Ќесмотр€ на приобретени€, в отчетном периоде структура фондировани€ банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходитс€ пор€дка 80% об€зательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит - всего 3,6% и 3,1% соответственно. ќтношение  редиты/ƒепозиты увеличилось до 99,9% и уже достигло оптимального уровн€. ѕри этом объем денежных средств на балансе банка составл€ет 922 млрд руб., что заметно превышает его об€зательства по оптовому фондированию.  роме того, на ценные бумаги приходитс€ 14% активов —бербанка.

’ороша€ альтернатива суверенному риску. Ќесмотр€ на р€д недостатков, опубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положени€ —бербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков.  ак следствие, еврооблигации эмитента справедливо торгуютс€ с самыми низкими доходност€ми в секторе, и мы рекомендуем их к покупке как альтернативу суверенным бондам, спред к которым достигает 150–170 б.п.

ѕредыдущие публикации по теме: «—бербанк – Ќе очень успешный квартал, хороший год. –езультаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и 2011 г.».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: