Промсвязьбанк (В/Ва3/В+)

Заметные улучшения

Опубликованы показатели за I полугодие 2010 г. по МСФО

Рост кредитного портфеля и маржи. Вчера Промсвязьбанк (ПСБ) опубликовал в целом положительную финансовую отчетность по МСФО за I полугодие 2010 г., которая отразила ряд улучшений. В отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи (ЧПМ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. Одним из узких мест банка по-прежнему остается относительно невысокая капитализация, однако пока банк получает прибыль, это не должно вызывать опасений.

Наши основные выводы из отчета представлены ниже

■ По итогам I полугодия рост валового кредитного портфеля ПСБ составил 7,6%. При этом согласно управленческой отчетности за I квартал, в первые три месяца года совокупные кредиты выросли на 2,2%, таким образом, во II квартале ПСБ продемонстрировал ускорение кредитования. Рост был обеспечен за счет ссуд корпоративным клиентам (как старым, так и новым), которые увеличились на 10,3%, включая ссуды предприятиям малого и среднего бизнеса, которые снижались в предыдущие отчетные периоды. Однако займы физическим лицам продолжают сокращаться практически по всей линейке продуктов, включая потребительские кредиты, автокредиты, кредитные карты, экспресс-кредитование. Таким образом, доля корпоративных кредитов в валовом портфеле банка увеличилась до 88,9%.

■ Однако динамика доходов банка оказалось негативной – относительно не только I, но и II полугодия прошлого года. И чистые процентные доходы, и суммарные операционные доходы снизились на 21% полугодие к полугодию, что стало следствием опережающего падения ставок по выдаваемым кредитам (связанного с ужесточившейся конкуренцией за «качественных» клиентов) относительно удешевления фондирования. Снижение доходов произошло на фоне сокращения чистой процентной маржи (ЧПМ) по сравнению с уровнем 2009 г.

■ Несмотря на отрицательную динамику по сравнению с 2009 г., во II квартале ЧПМ начала восстанавливаться, достигнув 5,2% против 4,1% в I квартале. Росту данного показателя способствовало снижение банком процентных ставок по депозитам клиентов (ввиду и без того высокой ликвидности), а также продолжающееся погашение дорогостоящей задолженности перед ЦБ, остаток которой на отчетную дату составлял 1,8 млрд руб. По нашим оценкам, во II полугодии ЧПМ как минимум стабилизируется на достигнутых уровнях, которые являются средними для корпоративных банков.

■ Несмотря на убыток от операций с ценными бумагами в размере 700 млн руб., по итогам полугодия ПСБ получил чистую прибыль в размере 562 млн руб. против убытка в 384 млн руб. в I полугодии 2009 г. Относительно предыдущего квартала динамика также оказалась положительной. Рост чистого итога, в первую очередь, был обеспечен улучшением качества активов, которое обусловило заметное снижение отчислений в резервы (практически вдвое меньше, чем во II полугодии 2009 г.).

■ Несмотря на то что в абсолютном выражении просроченные более 90 дней кредиты увеличились на 1,6 млрд руб. относительно начала года (до 39,2 млрд руб.), благодаря увеличению портфеля их доля сократилась до 11,9% против 12,3% на начало года. Вопреки прогнозам ПСБ, ожидавшего пика роста просрочки во II квартале этого года, данная негативная тенденция была преодолена еще в I квартале, благодаря чему банк смог начать снижать норму резервирования, которая, впрочем, остается консервативной при покрытии просроченной задолженности резервами на 107%.

■ Несмотря на рост кредитного портфеля, за I полугодие активы ПСБ сократились на 7,4%, что связано с политикой банка по устранению избыточной ликвидности (на начало года денежные средства на балансе банка составляли 23% от совокупных активов, а вместе с ценными бумагами – и вовсе 35,5%, что естественным образом снижало уровень ЧПМ). Часть денежных средств была переведена в ценные бумаги, доля которых в активах возросла до 15,3%.

■ Негативным аспектом финансового профиля ПСБ является достаточно низкая операционная эффективность. Отношение Расходы/доходы хоть и снизилось до 52,2% во II квартале с 55,2% в I квартале, тем не менее, остается высоким (53,7% по итогам I полугодия). Однако ухудшение относительно уровня 2009 г. обусловлено в большей степени падением доходов, тогда как расходы увеличивались более медленными темпами.

■ Банк отличает исключительно благоприятная структура фондирования, с долей средств клиентов на уровне 71,5% (+4,6 п.п. за полугодие). При этом их диверсификация по клиентам улучшается, доля 10 крупнейших групп клиентов в общих депозитах снизилась на 4 п.п. до 28%. На оптовые источники фондирования – долговые ценные бумаги и синдицированные кредиты – на конец отчетного периода пришлось 8,0% и 3,1% против 10,1% и 3,2% на начало года соответственно. В этом и следующем году банку предстоит погасить еврооблигации на 425 млн долл., и текущие ликвидные активы с запасом покрывают этот объем.

■ Капитализация банка, несмотря на полученную прибыль, продолжает оставаться относительно невысокой на уровне 14%. Но поскольку опубликованная отчетность свидетельствует о развороте тренда ухудшения качества активов, опасаться, на наш взгляд, нечего. Кроме того, в июле (т.е. после отчетной даты) банк разместил субординированные еврооблигации на 200 млн долл., что должно будет увеличить общий уровень его капитализации по итогам этого года.

Еврооблигации банка привлекательны. В представленной отчетности нашли отражение произошедшие улучшения, что, на наш взгляд, должно оказать положительное влияние на еврооблигации банка, на стоимость которых в прошлом оказывали давление некоторые узкие места в финансовом профиле банка. Так, субординированный выпуск PROMBK ’16 (Ba3/B) в настоящий момент предлагает премию более 230 б.п. к кривой Альфа-Банка. Также PROMBK ’15 смотрится очень интересно (спред более 220 б.п.) относительно сходных по дюрации евробондов Номос-Банка и Альфа-Банка.