Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Минфин не оставит в покое средний сегмент кривой


[24.09.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Минфин не оставит в покое средний сегмент кривой

Сегодня на сайте Минфина появился график размещения ОФЗ на четвертый квартал этого года. Всего запланировано разместить ОФЗ на сумму 300 млрд руб., при этом около 48% из этого объема приходится на две бумаги – ОФЗ25075 (77,3 млрд руб.) и ОФЗ 26203 (66,4 млрд руб.). Еще 66,4 приходится на ОФЗ25073, остальное распределено между ОФЗ25071 (39,7 млрд), ОФЗ25072 (24,6 млрд) и ОФЗ25074 (25,5 млрд).

При этом, что касается ОФЗ25075, то большая часть объема (45 млрд) будет размешена до конца октября. Пик размещений ОФЗ26203 приходится на ноябрь (44,5 млрд). Декабрьский календарь размещений самый легкий для всех выпусков.

Кривую доходности ОФЗ, на которой отмечены размещаемые выпуски, вы найдете на следующей странице. Сам график в виде приложения дан в конце отчета (источник – Минфин).

Мы вынуждены констатировать, что давление на средний сегмент кривой доходности в ближайшие месяцы сохранится, и шансов того, что два самых привлекательных в настоящее время выпуска, ОФЗ25075 и ОФЗ46203, покажут опережающую рынок динамику, на наш взгляд, немного. Более того, размещения Минфина будут способствовать сохранению нынешнего необычно крутого угла наклона кривой ОФЗ в сегменте дюрации до 5 лет. Хотя, конечно, многое зависит от того насколько агрессивно Минфин настроен размещать новые бумаги.

Мы полагаем, что, если размещения будут идти по тому же сценарию, что и в сентябре, их ожидания и итоги будут оказывать негативное влияние на кривые доходности не только ОФЗ, но и Москвы, и, вероятно, корпоративного первого эшелона. И хотя даже качественные корпоративные облигации сейчас преимущественно короче, чем находящиеся под ударом среднесрочные ОФЗ, сам факт того, что на рынке есть ОФЗ с доходностью YTM7,50% и выше, будет ограничивать спрос на корпоративные инструменты по нынешним ставкам 6,0–7,0%, вне зависимости от дюрации.

Мы полагаем, что, если Минфин не сбавит обороты, то эффект «вытеснения» (crowding out) может стать реальностью уже в ближайшем будущем.

Инвесторам сейчас мы не рекомендуем агрессивно наращивать позиции в ОФЗ25075 и ОФЗ26203 сверх имеющихся и советуем повременить с покупками до 17 и 24 ноября, когда будут размещены последние крупные в этом году пакеты этих двух выпусков. После чего вплоть до конца января серьезное давление первичного рынка на котировки этих двух ОФЗ маловероятно.

Для более близких покупок мы рекомендуем обратить внимание на ОФЗ25071, которая будет размещаться 20 октября и смотрится на кривой довольно интересно, а также на ОФЗ46017, которая в следующем квартале не размещается вовсе.

Также, возможно, имеют смысл такие идеи, как покупка ОФЗ 26198 против продажи ОФЗ25073 или покупка ОФЗ25068 против продажи ОФЗ25075.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: