Внешний рынок

Ждем отчета ADP, рейтинги Португалии вновь снижены. Сегодня инвесторов больше всего интересует отчет о занятости агентства ADP, который способен оказать влияние на динамику рынка. Эти данные являются своего рода опережающим индикатором состояния рынка труда, поскольку предваряют публикацию большого блока статистики по занятости в пятницу. Вторник на биржах США и Европы завершился по-разному: в США был зафиксирован небольшой рост, несмотря на падение индекса потребительского оптимизма, тогда как европейские площадки закрылись нейтрально. Вчера, агентство S&P вслед за Fitch понизило суверенные рейтинги двух периферийных стран еврозоны: Португалии – с «ВВВ» до «ВВВ-», то есть самого низкого рейтинга инвестиционного уровня, Греции – с «ВВ» до «ВВ-». Неудивительно, что реакция европейской валюты на снижение рейтингов была отрицательной, однако ближе к торговой сессии часть потерь была отыграна. Сегодня утром евро вновь снижается и уже опустился ниже уровня 1,41 долл./евро. Мы уже писали, что не исключаем очередного витка долгового кризиса в Европе из-за ситуации в Португалии, но все же считаем, что Евросоюз окажет стране необходимую поддержку и сделает все возможное для недопущения суверенных дефолтов, которые поставили бы под сомнение само существование европейской валюты.

Евробонды не устояли. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 5 б.п. до 123 б.п., цена бумаги упала на 7 б.п. до 116,4% от номинала. Остальные бумаги суверенного сектора, равно как и в целом корпоративного, дешевели. Облигации Газпрома упали в цене в среднем на 15 б.п., евробонды ЛУКОЙЛа понесли еще большие потери, подешевев в среднем на 35 б.п. Бумаги металлургов последовали за рыночным трендом, потеряв в цене порядка 15 б.п. В финансовом секторе евробонды ВЭБа, которые были лидерами роста накануне, стали вчера аутсайдерами (падение на 35 б.п.) Облигации других финансовых гигантов, ВТБ и Сбербанка, подешевели в среднем на 8 б.п. и 14 б.п. соответственно. На азиатских биржах сегодня утром преобладает оптимистический настрой, «зеленеют» и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы думаем, что при открытии торгов в России будет отыграна часть вчерашних потерь.

Внутренний рынок

Аукционы по ОФЗ 26203 и ОФЗ 25075 – обе бумаги привлекательны. Сегодня Минфин предложит на аукционах два выпуска облигаций: ОФЗ 25075, погашаемые 15 июля 2015 г., на 10 млрд руб., и ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г., также объемом 10 млрд руб. В последний раз аукцион по ОФЗ 25075 прошел еще в декабре прошлого года, и весьма успешно: был размещен практически весь предложенный рынку объем. Что касается ОФЗ 26203, то в предыдущий раз финансовое ведомство доразмещало выпуск в начале текущего месяца и также привлекло значительную часть запланированного объема. Мы думаем, что и сегодня спрос на бумаги будет неплохим: хотя в настоящий момент идут налоговые платежи, в результате которых традиционно снижается ликвидность, вчера накануне аукциона Минфин разместил на депозитах банков 38 млрд руб. временно свободных средств бюджета. Мы считаем оба выпуска одними из наиболее привлекательных в госсекторе: ОФЗ 26203 (YTM 7,55%) котируется с премией в размере 20 б.п. к кривой ОФЗ, а ОФЗ 25075 (YTM 7,24%) – в размере 25 б.п. к кривой. Сегодня утром Минфин опубликовал ориентиры по доходности: диапазон по ОФЗ 26203 составляет 7,5–7,6%, что исходя из доходности бумаги на вторичном рынке в предыдущий торговый день предполагает максимально возможную премию на уровне 5 б.п. Для ОФЗ 25075 диапазон равен 7,2–7,25%, то есть премия не превысит 1 б.п. Мы думаем, что сегодня аукционы, скорее всего, пройдут без премий, но, даже несмотря на это, обе бумаги являются очень привлекательными представителями сектора госбумаг и мы рекомендуем принять участие в аукционах.

Первобанк займет 1,5 млрд руб. Вчера Первый Объединенный Банк (B3/—/—) открыл книгу заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций второй серии на 1,5 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 12 апреля, биржевое размещение бумаг – на 14 апреля. По выпуску предусмотрена оферта через полтора года. Ориентир по ставке купона составляет 9%–9,5%, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,2%–9,73%. Планируется включение выпуска в котировальный список «А1». У банка находятся в обращении два выпуска облигаций, но очень коротких: Первобанк БО-01 с офертой уже 29 апреля 2011 г. и Первобанк-1 с погашением 29 июня 2011 г. На наш взгляд, при определении справедливого ориентира по доходности для размещаемых Первобанк БО-02 ориентиром могут служить уже обращающиеся облигации Мой Банк-3, которые имеют такой же рейтинг (B3/—/—) и также включены в котировальный список «А1»; при дюрации 1,29 и YTM 10,23% они предлагают премию в размере 493 б.п. к кривой ОФЗ. Заявленные ориентиры Первобанк БО-02 предполагают премию к кривой ОФЗ в размере 360–413 б.п., что с учетом кредитного профиля эмитента, на наш взгляд, недостаточно даже по верхней границе заявленного диапазона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет

Уровень ликвидности повышается после завершения периода налоговых выплат. Вчера Минфин разместил 38 млрд руб. из предложенных 40 млрд руб. временно свободных средств бюджета на депозитах банков. Эти деньги поступят на счета банков сегодня. Тем временем остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 73,1 млрд руб. до 573,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ повысились на 55,6 млрд руб. до 572,7 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не меняется и составляет 3,16%. Сегодня ожидается продолжение роста ликвидности, как следствие, ставки МБК останутся на низком уровне.

Рубль ослаб против доллара и евро на ММВБ: по отношению к доллару он потерял 2 копейки и снизился до 28,41 руб./долл., к евро рубль подешевел на 7 копеек до 39,97 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 4 копейки до 33,61 руб. Сегодня оптимизм участников фондового рынка оказывает поддержку российской валюте: азиатские рынки показали внушительный рост, а нефть (Brent) вновь преодолела отметку 115 долл./барр. Рубль сегодня, по всей видимости, будет торговаться вблизи уровня 28,4 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

VimpelСom Ltd (ВВ+/Ва3)

Чуть хуже ожиданий. Длинные еврооблигации все еще привлекательны

Отчетность за IV квартал и весь 2010 г. по US GAAP

Низкие темпы роста. Вчера VimpelСom Ltd представил ожидаемо слабые результаты за IV квартал и весь 2010 г. Хотя благодаря присоединению Киевстара весной прошлого года консолидированная выручка год к году существенно возросла: в IV квартале на 22% до 3 млрд долл., а по итогам всего года – на 20,8% до 11 млрд долл, по сравнению с предыдущим кварталом ситуация ухудшилась – выручка снизилась на 0,3%. По словам руководства VimpelСom Ltd, это связано с сезонными факторами – падением доходов от высокоприбыльного роуминга и, соответственно, увеличение доли низкодоходных внутрисетевых звонков. На ключевом для компании российском рынке выручка увеличилась на символические 0,4% относительно III квартала до 64,5 млрд руб. (2,1 млрд долл.), при том что доходы от услуг сотовой связи остались на прежнем уровне, составив около 53,8 млрд руб. (1,8 млрд долл.). С другой стороны, существенный рост наблюдался в сегменте передачи данных – на 13,2% до 3,6 млрд руб. (100 млн долл.). Всего по итогам года выручка VimpelСom Ltd в России увеличилась на 5,3% до 247 млрд руб. (8,2 млрд долл.), в том числе услуги мобильной связи принесли 207 млрд руб.(6,9 млрд долл.). Скромные темпы роста на фоне остальных сотовых операторов можно объяснить низкими инвестициями в привлечение клиентов и развитие сети 3G на протяжении последних пары лет. Чтобы ликвидировать отставание, компания в IV квартале увеличила маркетинговые расходы и вложения в развитие сети, в итоге ее абонентская база выросла на 0,8% квартал к кварталу до 52 млн абонентов и на 2,2% за весь 2010 г. На Украине VimpelСom Ltd показал не самые сильные результаты – выручка за прошлый год снизилась на 0,3% до 12,4 млрд гривен (1,6 млрд долл.).

Привлекательны длинные еврооблигации. В настоящее время обращается шесть выпусков еврооблигаций VimpelСom Ltd общим объемом 4,4 млрд долл., а также три выпуска рублевых облигаций на сумму 30 млрд руб. С нашей точки зрения, предполагаемый отрицательный эффект от объединения с Wind Telecom уже давно отыгран в котировках. Впрочем, теперь риски связаны ожидаемым пересмотром рейтингов компании международными агентствами (так, недавно Moody’s понизило рейтинг ОАО «Вымпелком» до «Ва3»). В рублевых облигациях идей пока не видно, премия к сопоставимым выпускам МТС представляется справедливой. Наиболее привлекательны, на наш взгляд, сейчас длинные евробонды Vimpelcom’18 и ’21, торгующиеся со спредами к кривой МТС, составляющими порядка 60–80 б.п., что слишком много даже с учетом разницы в рейтингах и долговой нагрузке.

ТМК (В/В1/-)

Компания привлекла новый долг

Увеличение долга не повредит кредитному качеству. ТМК привлекла в Альфа-Банке восьмилетний кредит на сумму 460 млн долл. На середину 2010 г. совокупный долг ТМК составлял 3,6 млрд долл., из которых на краткосрочные кредиты приходилось 0,8 млрд долл. Мы полагаем, что, после того как в феврале нынешнего года ТМК разместила семилетний выпуск еврооблигаций в объеме 500 млн долл. для рефинансирования задолженности, ликвидная позиция компании существенно улучшилась. В пятницу, 1 апреля, ТМК опубликует отчетность за 2010 г. по МСФО, и, учитывая благоприятную рыночную конъюнктуру, сложившуюся во II полугодии прошлого года, отчетность, по нашим ожиданиям, покажет улучшение кредитного профиля ТМК.

Евробонды ТМК’18 выглядят неоправданно дешевым. Мы не сомневается, что у ТМК не возникнет трудностей с погашением в июле нынешнего года выпуска еврооблигаций ТМК’11 (спред к свопам в размере приблизительно 162 б.п.), однако в силу его короткой дюрации он не очень интересен. В то же время недавно размещенный выпуск ТМК’18 (YTM 7,5%), предлагающий весьма щедрую премию в размере 120 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску Evraz’18, безусловно, очень привлекателен, учитывая заметное улучшение кредитных метрик ТМК и благоприятную конъюнктуру на сырьевых рынках.