Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вробонды “ћ Т18 выгл€д€т неоправданно дешевыми


[30.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

∆дем отчета ADP, рейтинги ѕортугалии вновь снижены. —егодн€ инвесторов больше всего интересует отчет о зан€тости агентства ADP, который способен оказать вли€ние на динамику рынка. Ёти данные €вл€ютс€ своего рода опережающим индикатором состо€ни€ рынка труда, поскольку предвар€ют публикацию большого блока статистики по зан€тости в п€тницу. ¬торник на биржах —Ўј и ≈вропы завершилс€ по-разному: в —Ўј был зафиксирован небольшой рост, несмотр€ на падение индекса потребительского оптимизма, тогда как европейские площадки закрылись нейтрально. ¬чера, агентство S&P вслед за Fitch понизило суверенные рейтинги двух периферийных стран еврозоны: ѕортугалии – с «¬¬¬» до «¬¬¬-», то есть самого низкого рейтинга инвестиционного уровн€, √реции – с «¬¬» до «¬¬-». Ќеудивительно, что реакци€ европейской валюты на снижение рейтингов была отрицательной, однако ближе к торговой сессии часть потерь была отыграна. —егодн€ утром евро вновь снижаетс€ и уже опустилс€ ниже уровн€ 1,41 долл./евро. ћы уже писали, что не исключаем очередного витка долгового кризиса в ≈вропе из-за ситуации в ѕортугалии, но все же считаем, что ≈вросоюз окажет стране необходимую поддержку и сделает все возможное дл€ недопущени€ суверенных дефолтов, которые поставили бы под сомнение само существование европейской валюты.

≈вробонды не усто€ли. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузилс€ на 5 б.п. до 123 б.п., цена бумаги упала на 7 б.п. до 116,4% от номинала. ќстальные бумаги суверенного сектора, равно как и в целом корпоративного, дешевели. ќблигации √азпрома упали в цене в среднем на 15 б.п., евробонды Ћ” ќ…Ћа понесли еще большие потери, подешевев в среднем на 35 б.п. Ѕумаги металлургов последовали за рыночным трендом, потер€в в цене пор€дка 15 б.п. ¬ финансовом секторе евробонды ¬ЁЅа, которые были лидерами роста накануне, стали вчера аутсайдерами (падение на 35 б.п.) ќблигации других финансовых гигантов, ¬“Ѕ и —бербанка, подешевели в среднем на 8 б.п. и 14 б.п. соответственно. Ќа азиатских биржах сегодн€ утром преобладает оптимистический настрой, «зеленеют» и фьючерсы на американские фондовые индексы. ћы думаем, что при открытии торгов в –оссии будет отыграна часть вчерашних потерь.

¬нутренний рынок

јукционы по ќ‘« 26203 и ќ‘« 25075 – обе бумаги привлекательны. —егодн€ ћинфин предложит на аукционах два выпуска облигаций: ќ‘« 25075, погашаемые 15 июл€ 2015 г., на 10 млрд руб., и ќ‘« 26203 с погашением 3 августа 2016 г., также объемом 10 млрд руб. ¬ последний раз аукцион по ќ‘« 25075 прошел еще в декабре прошлого года, и весьма успешно: был размещен практически весь предложенный рынку объем. „то касаетс€ ќ‘« 26203, то в предыдущий раз финансовое ведомство доразмещало выпуск в начале текущего мес€ца и также привлекло значительную часть запланированного объема. ћы думаем, что и сегодн€ спрос на бумаги будет неплохим: хот€ в насто€щий момент идут налоговые платежи, в результате которых традиционно снижаетс€ ликвидность, вчера накануне аукциона ћинфин разместил на депозитах банков 38 млрд руб. временно свободных средств бюджета. ћы считаем оба выпуска одними из наиболее привлекательных в госсекторе: ќ‘« 26203 (YTM 7,55%) котируетс€ с премией в размере 20 б.п. к кривой ќ‘«, а ќ‘« 25075 (YTM 7,24%) – в размере 25 б.п. к кривой. —егодн€ утром ћинфин опубликовал ориентиры по доходности: диапазон по ќ‘« 26203 составл€ет 7,5–7,6%, что исход€ из доходности бумаги на вторичном рынке в предыдущий торговый день предполагает максимально возможную премию на уровне 5 б.п. ƒл€ ќ‘« 25075 диапазон равен 7,2–7,25%, то есть преми€ не превысит 1 б.п. ћы думаем, что сегодн€ аукционы, скорее всего, пройдут без премий, но, даже несмотр€ на это, обе бумаги €вл€ютс€ очень привлекательными представител€ми сектора госбумаг и мы рекомендуем прин€ть участие в аукционах.

ѕервобанк займет 1,5 млрд руб. ¬чера ѕервый ќбъединенный Ѕанк (B3/—/—) открыл книгу за€вок на размещение трехлетних биржевых облигаций второй серии на 1,5 млрд руб. «акрытие книги за€вок запланировано на 12 апрел€, биржевое размещение бумаг – на 14 апрел€. ѕо выпуску предусмотрена оферта через полтора года. ќриентир по ставке купона составл€ет 9%–9,5%, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,2%–9,73%. ѕланируетс€ включение выпуска в котировальный список «ј1». ” банка наход€тс€ в обращении два выпуска облигаций, но очень коротких: ѕервобанк Ѕќ-01 с офертой уже 29 апрел€ 2011 г. и ѕервобанк-1 с погашением 29 июн€ 2011 г. Ќа наш взгл€д, при определении справедливого ориентира по доходности дл€ размещаемых ѕервобанк Ѕќ-02 ориентиром могут служить уже обращающиес€ облигации ћой Ѕанк-3, которые имеют такой же рейтинг (B3/—/—) и также включены в котировальный список «ј1»; при дюрации 1,29 и YTM 10,23% они предлагают премию в размере 493 б.п. к кривой ќ‘«. «а€вленные ориентиры ѕервобанк Ѕќ-02 предполагают премию к кривой ќ‘« в размере 360–413 б.п., что с учетом кредитного профил€ эмитента, на наш взгл€д, недостаточно даже по верхней границе за€вленного диапазона.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность растет

”ровень ликвидности повышаетс€ после завершени€ периода налоговых выплат. ¬чера ћинфин разместил 38 млрд руб. из предложенных 40 млрд руб. временно свободных средств бюджета на депозитах банков. Ёти деньги поступ€т на счета банков сегодн€. “ем временем остатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ увеличились на 73,1 млрд руб. до 573,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ повысились на 55,6 млрд руб. до 572,7 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам не мен€етс€ и составл€ет 3,16%. —егодн€ ожидаетс€ продолжение роста ликвидности, как следствие, ставки ћЅ  останутс€ на низком уровне.

–убль ослаб против доллара и евро на ћћ¬Ѕ: по отношению к доллару он потер€л 2 копейки и снизилс€ до 28,41 руб./долл., к евро рубль подешевел на 7 копеек до 39,97 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 4 копейки до 33,61 руб. —егодн€ оптимизм участников фондового рынка оказывает поддержку российской валюте: азиатские рынки показали внушительный рост, а нефть (Brent) вновь преодолела отметку 115 долл./барр. –убль сегодн€, по всей видимости, будет торговатьс€ вблизи уровн€ 28,4 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Vimpel—om Ltd (¬¬+/¬а3)

„уть хуже ожиданий. ƒлинные еврооблигации все еще привлекательны

ќтчетность за IV квартал и весь 2010 г. по US GAAP

Ќизкие темпы роста. ¬чера Vimpel—om Ltd представил ожидаемо слабые результаты за IV квартал и весь 2010 г. ’от€ благодар€ присоединению  иевстара весной прошлого года консолидированна€ выручка год к году существенно возросла: в IV квартале на 22% до 3 млрд долл., а по итогам всего года – на 20,8% до 11 млрд долл, по сравнению с предыдущим кварталом ситуаци€ ухудшилась – выручка снизилась на 0,3%. ѕо словам руководства Vimpel—om Ltd, это св€зано с сезонными факторами – падением доходов от высокоприбыльного роуминга и, соответственно, увеличение доли низкодоходных внутрисетевых звонков. Ќа ключевом дл€ компании российском рынке выручка увеличилась на символические 0,4% относительно III квартала до 64,5 млрд руб. (2,1 млрд долл.), при том что доходы от услуг сотовой св€зи остались на прежнем уровне, составив около 53,8 млрд руб. (1,8 млрд долл.). — другой стороны, существенный рост наблюдалс€ в сегменте передачи данных – на 13,2% до 3,6 млрд руб. (100 млн долл.). ¬сего по итогам года выручка Vimpel—om Ltd в –оссии увеличилась на 5,3% до 247 млрд руб. (8,2 млрд долл.), в том числе услуги мобильной св€зи принесли 207 млрд руб.(6,9 млрд долл.). —кромные темпы роста на фоне остальных сотовых операторов можно объ€снить низкими инвестици€ми в привлечение клиентов и развитие сети 3G на прот€жении последних пары лет. „тобы ликвидировать отставание, компани€ в IV квартале увеличила маркетинговые расходы и вложени€ в развитие сети, в итоге ее абонентска€ база выросла на 0,8% квартал к кварталу до 52 млн абонентов и на 2,2% за весь 2010 г. Ќа ”краине Vimpel—om Ltd показал не самые сильные результаты – выручка за прошлый год снизилась на 0,3% до 12,4 млрд гривен (1,6 млрд долл.).

ѕривлекательны длинные еврооблигации. ¬ насто€щее врем€ обращаетс€ шесть выпусков еврооблигаций Vimpel—om Ltd общим объемом 4,4 млрд долл., а также три выпуска рублевых облигаций на сумму 30 млрд руб. — нашей точки зрени€, предполагаемый отрицательный эффект от объединени€ с Wind Telecom уже давно отыгран в котировках. ¬прочем, теперь риски св€заны ожидаемым пересмотром рейтингов компании международными агентствами (так, недавно Moody’s понизило рейтинг ќјќ «¬ымпелком» до «¬а3»). ¬ рублевых облигаци€х идей пока не видно, преми€ к сопоставимым выпускам ћ“— представл€етс€ справедливой. Ќаиболее привлекательны, на наш взгл€д, сейчас длинные евробонды Vimpelcom’18 и ’21, торгующиес€ со спредами к кривой ћ“—, составл€ющими пор€дка 60–80 б.п., что слишком много даже с учетом разницы в рейтингах и долговой нагрузке.

“ћ  (¬/¬1/-)

 омпани€ привлекла новый долг

”величение долга не повредит кредитному качеству. “ћ  привлекла в јльфа-Ѕанке восьмилетний кредит на сумму 460 млн долл. Ќа середину 2010 г. совокупный долг “ћ  составл€л 3,6 млрд долл., из которых на краткосрочные кредиты приходилось 0,8 млрд долл. ћы полагаем, что, после того как в феврале нынешнего года “ћ  разместила семилетний выпуск еврооблигаций в объеме 500 млн долл. дл€ рефинансировани€ задолженности, ликвидна€ позици€ компании существенно улучшилась. ¬ п€тницу, 1 апрел€, “ћ  опубликует отчетность за 2010 г. по ћ—‘ќ, и, учитыва€ благопри€тную рыночную конъюнктуру, сложившуюс€ во II полугодии прошлого года, отчетность, по нашим ожидани€м, покажет улучшение кредитного профил€ “ћ .

≈вробонды “ћ ’18 выгл€д€т неоправданно дешевым. ћы не сомневаетс€, что у “ћ  не возникнет трудностей с погашением в июле нынешнего года выпуска еврооблигаций “ћ ’11 (спред к свопам в размере приблизительно 162 б.п.), однако в силу его короткой дюрации он не очень интересен. ¬ то же врем€ недавно размещенный выпуск “ћ ’18 (YTM 7,5%), предлагающий весьма щедрую премию в размере 120 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску Evraz’18, безусловно, очень привлекателен, учитыва€ заметное улучшение кредитных метрик “ћ  и благопри€тную конъюнктуру на сырьевых рынках.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: