Рынки

Внешний фон умеренно положительный. Между тем, ярких идей на рынке не видно. На внешний рынок может оказать влияние публикация отчета ADP по рынку труда в преддверии пятничных официальных данных. Ясность в ход торгов на внутреннем рынке внесут результаты аукционов Минфина.

Торговая сессия вторника на внутреннем долговом рынке прошла при невысокой активности. Вырасти удалось лишь бумагам отдельных эмитентов – например, Русалу – и не более чем на 10 б.п. Внешний долговой рынок уже далеко не первую сессию проводит безыдейно: Россия-30 не сдвинулась с отметки 116.40, корпоративный сегмент также остался «при своем».

Европейские рейтинги катятся вниз. Агентство S&P объявило о снижении суверенного рейтинга Греции с «ВВ» до «ВВ-». Был снижен и рейтинг Португалии с «ВВВ» до «ВВВ-» с негативным прогнозом. Между прочим, S&P снижает рейтинг Португалии уже второй раз за последнюю неделю. При этом по классификации Moody’s и Fitch португальский рейтинг до сих пор на три ступени выше – А3 и А- соответственно. Более того, S&P поставило рейтинг на грань инвестиционного, и его дальнейшее снижение переведет португальские бонды в разряд «мусорных» и может стать техническим катализатором их ускоренного падения. Снижающаяся привлекательность Португалии и политический кризис в стране показывают, что разговоры о возможном обращении Португалии за помощью к ЕС и МВФ уже скоро перестанут быть просто разговорами.

Новости и торговые идеи

Спекулятивные идеи. Мы снимаем рекомендации покупать выпуски Газпромнефти-8, 9 и 10, РМК Финанс-3 и АЛРОСА-20, 23 в виду достижения целевого значения по кредитному спрэду. На наш взгляд, большинство бумаг корпоративного сегмента чрезвычайно высоко оценены рынком, и дальнейший потенциал сужения их кредитных спрэдов весьма призрачен. Отдельные идеи может подбрасывать первичный рынок. При сохраняющемся ожидании умеренного роста ставок до конца года, мы рекомендуем участникам рынка обратить внимание на бумаги с высоким купоном. Отдельной спекулятивной идеей можно назвать краткосрочную привлекательность дальнего конца кривой в секторе госбумаг. Например, спрэд между двумя ликвидным выпусками ОФЗ 25073 и 25077 расширился до максимального с начала года значения в 220 б.п. и имеет потенциал к сокращению, особенно после разрешения неопределенности относительно мартовских решений Банка России по монетарной политике. Акцентируем внимание на спекулятивной составляющей этой идеи и высоком риске ее воплощения.

Минфин займет на рынке еще 20 млрд руб. Министерство финансов проведет в среду размещение двух длинных выпусков ОФЗ 25075 и 26203 с погашением в середине 2015 и 2016 гг. соответственно. На каждый выпуск приходится по 10 млрд руб. Озвученный ориентир доходности для 25075 – 7.2-7.25%, для 26203 – 7.5-7.6%. Мы ожидаем в меру успешного размещения на фоне отсутствия существенных идей в корпоративном секторе, а также разрешившейся неопределенности относительно монетарных решений Банка России в марте. Также в пользу успеха ведомства говорят и результаты вчерашнего депозитного аукциона (размещено 38 млрд руб. по средневзвешенной ставке 4.96%), деньги которого традиционно направляются на первичный рынок ОФЗ. Негативным фактором является снизившаяся за счет налоговых отчислений ликвидность, хотя и возросшая с минимумов до 1.15 трлн руб. Кроме того, инвесторам едва ли понравится нежелание Минфина предоставить хорошую премию к вторичному рынку, что видно по весьма узкому ориентиру доходности. Это можно объяснить тем, что эмитент уже сыт: даже без сегодняшнего размещения Минфин уже перевыполнил план по привлечению средств в 1 кв. 2011 г.

Fitch повысил рейтинг банка ТКС (-/B3/B) до В. Агентство Fitch повысило рейтинг банка Тинькофф Кредитные Системы с B- до B, прогноз стабильный. Мотивацией для повышения рейтинга послужила существенная диверсификация пассивов банка как по источникам, так и по срочности – за счет привлечения более 160 млн долл. в розничных депозитах и активного заимствования на рынке рублевых облигаций. Кроме того, рейтинги банка поддерживает как высокая способность кредитного портфеля генерировать денежные потоки, так и его сравнительно высокое качество (NPL 90+ на уровне 2.1%, при среднем показателе списаний на уровне 10%). По мнению агентства, выручка банка в значительной степени чувствительна к изменению доходности по кредитам. Впрочем, отмечает Fitch, в целом показатели прибыльности хорошие, отдача на капитал на уровне 23.6%. Агентство также отмечает умеренный, по его оценке, уровень достаточности капитала 1-го уровня в 15.3% – последний раз вливание капитала было в феврале на 15 млн долл.

Новость позитивна для облигаций банка, ведь доходность по облигациям банков c аналогичным рейтингом ниже по крайней мере на 200 б.п. На ближнем конце доходность облигаций ТКС может просесть ниже 11%, ТКС-бо2 уже торгуется на этом уровне. Целевая доходность на дальнем конце – около 12-12.5%.

S&P подтвердило рейтинги АИЖК на уровне ВВВ, прогноз стабильный. Агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинги АИЖК на уровне BBB, прогноз стабильный. Мотивацией для подтверждения рейтингов является уверенность агентства в «очень важной роли» АИЖК как агента развития рынка ипотеки в России и «очень сильной связи» с правительством РФ, которое поддержит АИЖК своевременно и в нужном объеме в случае необходимости. S&P ожидает постепенного и длительного сокращения господдержки в виде госгарантий по обязательствам АИЖК – впрочем, по мнению рейтингового агентства, уменьшение прямой господдержки будет компенсироваться улучшением операционной среды и снижением рыночного риска. Вероятность изменений рейтинга мала, а повышение рейтинга маловероятно даже в ближайшие два года. Дальнейший рост рейтинга АИЖК ограничен суверенным рейтингом России и будет скорее следовать за изменениями страновых рейтингов. В то же время рейтинги самого АИЖК в ближайшие два года могут оказаться под давлением, если его роль в реализации правительственных ипотечных программ уменьшится. Снижение рейтинга вероятно и в случае приватизации ипотечного агентства.