Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вробонды отозвались на решение саммита ≈— ростом на 1-2 п.п.


[28.10.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ќовый европейский план дал старт мировому ралли. ¬ новый пакет мер по разрешению долгового кризиса вход€т увеличение размера европейского стабилизационного фонда до 1 триллиона евро, списание 50% частного долга √реции, а также согласованный план стабилизации банковской системы. ѕр€мые расходы ≈— на поддержание греческого бюджета «на плаву» в 2011–2012 гг. увеличены до 130 млрд. евро, что обеспечит рефинансирование долга и покроет бюджетный дефицит на этот период. ¬ совокупности √реции будет списана задолженность на сумму около 100 млрд. евро, а ежегодные расходы на обслуживание долга сократ€тс€ на 5 млрд. евро. ‘актически европейские лидеры признали, что прин€тие √реции в ≈врозону дес€ть лет назад было ошибкой, которую следует признать и избежать ее повторени€. –ынки отреагировали на решение, которое должно быть одобрено на саммите G-20 на следующей неделе, бурным ростом стоимости почти всех активов, кроме US Treasuries. ’от€ новый план по пресечению долгового кризиса значительно мощнее более ранних вариантов и создает достаточную подушку дл€ предотвращени€ атак на »спанию и »талию, он не решает структурных проблем еврозоны и бюджетных проблем европейской периферии. ƒаже после списани€ части долга, уровень задолженности √реции к 2020 г. составит 120% ¬¬ѕ, при условии что удастс€ прекратить сжатие экономики. ѕри достаточно высокой стоимости обслуживани€ долга и относительно коротких сроках его погашени€ уровень задолженности остаетс€ весьма опасным. —корее всего, еврозоне удалось получить некоторую отсрочку, благодар€ которой »спани€ и »тали€ попытаютс€ навести пор€док в финансах, а ≈÷Ѕ – укрепить изр€дно ослабшую инфраструктуру еврозоны. –ынки будут некоторое врем€ осмысливать риски новых списаний в √реции и других странах, оценивать расходы на докапитализацию банков и масштабы потерь по корпоративному долгу. »сточник нестабильности еврозоны – отсутствие единого бюджетного пространства и низка€ бюджетна€ дисциплина во многих странах ≈— – и пока эти проблемы остаютс€ неразрешимыми.

Ѕанк –усский —тандарт разместил ECP под 8,5%. ¬чера Ѕанк –усский —тандарт (B+/Ba3/B+) разместил шестимес€чные ECP на 150 млн долл. под 8,5%. »значально ориентир по доходности составл€л 8,75%–9%, а объем размещени€ планировалс€ на уровне 100 млн долл. ћы оцениваем результаты размещени€ как положительные и сохран€ем позитивное отношение к новому предложению –усского —тандарта. ƒоходность 8,5% на полгода выгл€дит весьма привлекательно: если мы переведем долларовую ставку в рублевую при помощи операции валютно-процентного свопа, то получим эквивалент в размере 15% в рубл€х. ”читыва€, что эмитент совсем недавно доразместил на вторичном рынке рублевый выпуск –усский —тандарт-8 на 3,4 млрд руб. с доходностью 10% при дюрации 0,49 года, ECP выгл€д€т весьма заманчиво. ѕривлекательные ориентиры, по-видимому, и обеспечили хороший спрос, в результате чего объем размещени€ вырос в полтора раза по сравнению с первоначальными планами. ќднако новый выпуск будет неликвидным: учитыва€ спрос на короткую дюрацию при приемлемом кредитном качестве – а кредитное качества банка мы оцениваем положительно, – большинство инвесторов предпочтет держать выпуск до погашени€. »менно така€ ситуаци€ сложилась сейчас и с рублевым выпуском: торговой активности в бумагах нет.  роме того, размер ECP, хоть и увеличен на 50 млн долл., остаетс€ сравнительно небольшим, что также не будет способствовать ликвидности выпуска. ѕри сохранении позитивного настро€ на рынке мы не исключаем, что банк вновь выйдет с предложением краткосрочных бумаг, учитыва€ интерес инвесторов к качественному риску.

≈вробонды отозвались на решение саммита ≈— ростом на 1-2 п.п. ѕосле решений, прин€тых на саммите ≈—, мировые рынки стали бурно расти, и евробонды не стали исключением, повысившись в цене в среднем на 1–2 п.п. –оссийский п€тилетний CDS-спред преодолел психологически важный рубеж 200 б.п., сузившись вчера сразу на 41 б.п. до 187 б.п. –езкое сужение продемонстрировал и спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST, также преодолевший важный барьер 200 б.п. »так, спред суверенного выпуска сузилс€ на 38 б.п. до 185 б.п.: доходность 10 UST выросла на 20 б.п. до 2,4%., цена бенчмарка подн€лась на 1,2 п.п. до 118,8% от номинала (YTM 4,26%). ќстальные суверенные выпуски так же прибавили в цене в среднем 1,5 п.п., но наибольший спрос был предъ€влен на рублевую бумагу Russia’18 (+3,3 п.п.). ¬ первом эшелоне больше всего подорожали бумаги ¬ЁЅа: выпуски VEB’17 и VEB’20 прибавили в цене пор€дка 2,2 п.п., выпуск VEB’25 – 3,7 п.п. Ќеплохо выгл€дели и VTB’15, VTB’20, RSHB’18, GAZPRU’22, GAZPRU’20, подорожавшие в среднем на 1,5 п.п. ќтметим, что ¬“Ѕ, воспользовавшись благопри€тной конъюнктурой, доразместил вчера четырехлетний выпуск евробондов, номинированный в швейцарских франках, на 75 млн франков, доходность сложилась на уровне 5%, как и при первичном размещении, состо€вшемс€ 21 окт€бр€. —ужение спредов во втором эшелоне вчера было более существенным, и мы не исключаем, что спред между вторым и первым эшелонами продолжит сокращатьс€. Ќаибольший рост показали выпуски ¬ымпелкома, VIP’17, VIP’18, VIP’21 и VIP’22 подорожали почти на 3 п.п. Ѕолее чем на 2 п.п. выросли в цене TMENRU’17, TMENRU’18 и TMENRU’20, CHMRFU’17 и EVRAZ’18, MOBTEL’20. ќтдельно отметим выпуск KOKSRU’16, ставший дороже на 3,6 п.п. »з банков второго эшелона особого внимани€ инвесторов удостоились выпуски PROMBK’16 (+2 п.п.), ALFARU’17 (+2,4 п.п.) и BKMOSC’15 (+2,2 п.п.). —егодн€ утром внешний фон неоднозначный: азиатские рынки активно идут вверх, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в небольшом минусе. “орги в –оссии могут открытьс€ на мажорной ноте, но в дальнейшем ход торговой сессии будет отчасти определ€тьс€ публикуемой сегодн€ важной макростатистикой.

¬нутренний рынок

ќ‘«: хороший рост при хороших объемах. ѕозитивный настрой, сформировавшийс€ вчера утром на внешних площадках в св€зи с решением европейского саммита, был с легкостью подхвачен российскими рынками, которые завершили день на мажорной ноте. –оссийска€ валюта в течение сессии дорожала, и курс доллара к рублю опустилс€ ниже отметки 30 руб./долл. ќтечественные госбумаги пользовались хорошим спросом, по итогам дн€ крива€ доходностей ќ‘« снизилась на 30 б.п. Ќаиболее ликвидные выпуски, такие как ќ‘« 25077, ќ‘« 26206, ќ‘« 26204, ќ‘« 26205 и ќ‘« 26203, выросли в цене более чем на 1 п.п. ќднако важнее всего, на наш взгл€д, имевший место значительный рост объемов торгов. ћы считаем, что в ближайшее врем€ ставки денежного рынка могут пойти вниз, и это добавит оптимизма инвесторам. ¬ наших предыдущих комментари€х мы отмечали, что дл€ уверенного роста госбумаг необходимо ослабление внешних рисков и нормализаци€ ситуации с ликвидностью. Ќаибольшим потенциалом в насто€щее врем€ обладает дальний конец кривой, поскольку был сильнее перепродан, чем короткий, что вполне логично в свете сокращени€ дюрации портфелей. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски ќ‘« 25079, ќ‘« 25077, ќ‘« 26203, ќ‘« 26202 и ќ‘« 26204. Ёти представители сегмента госбумаг расположены на самом крутом отрезке кривой, что дает дополнительную возможность получени€ дохода.  роме того, это, как мы уже отмечали, еще и наиболее ликвидные выпуски. Ќапомним, что на сегодн€ намечено заседание ÷Ѕ по вопросам денежно-кредитной политики. ћы подтверждаем наше мнение, что ввиду ослаблени€ инфл€ционного давлени€ ставки изменены не будут. —охранение ставок на текущих уровн€х поддержит привлекательность российского рублевого долга.

‘—  проверила настрой рынка. ¬ четверг ‘—  провела техническое размещение своего нового выпуска облигаций 15-ой серии, тем самым, по сути, испытав настрой рынка корпоративного долга первого эшелона. Ќапомним, что книга за€вок по 12-летнему выпуску объемом 10 млрд руб.с трехлетней офертой была закрыта по нижней границе индикативного диапазона по купону – 8,75% (что соответствовало доходности к оферте на уровне 8,94%). Ќа форвардах бумага подросла еще примерно на 50 б.п., снизившись в доходности до 8,75%. “ем не менее крива€ ‘—  в момент закрыти€ книги предполагала справедливую доходность на уровне 8,2%. ћы считаем, что сложившейс€ на вторичном уровне кредитный спред слишком узок и в среднесрочной перспективе будет иметь тенденцию к умеренному расширению. ќднако, обобща€ все «за» и «против», считаем, что новый выпуск по-прежнему сохран€ет премию и потенциал сужени€ спреда на 20–30 б.п. —ледует отметить, что неблагопри€тна€ рыночна€ конъюнктура отрицательно сказываетс€ даже на эмитентах первого эшелона. “ак, даже несмотр€ на 2,5-кратную переподписку, выпуск разместилс€ с очень весомой премией ко вторичному рынку, что свидетельствует о затруднении привлечени€ заимствований даже такими высококачественными эмитентами, как ‘— . Ќапомним, что длинные выпуски ‘— , размещавшиес€ в июле этого года, предлагались почти без премии, а ставка по купону оказывалась на 25–40 б.п. ниже нижней границы изначального диапазона.

ѕредыдущие публикации по теме:

20 окт€бр€ 2011 г. ‘—  – Ќа волне роста долговой нагрузки. ¬ысокие результаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ и новый выпуск облигаций на 10 млрд руб.

¬ЁЅ-Ћизинг размещаетс€ ниже первоначальных ориентиров и открывает книгу на новый выпуск. ¬чера была закрыта книга за€вок на участие в размещении нового выпуска ¬ЁЅ-Ћизинг-8 объемом 5 млрд руб. —тавка купона установлена в размере 8,8% годовых, что соответствует доходности к оферте через три года на уровне 8,99%. ѕо-видимому, на фоне господствующего в последние дни внешнего позитива спрос был достаточно большим, что дало возможность эмитенту закрыть книгу с купоном на 20 б.п. ниже первоначального ориентира, составл€вшего 9,0–9,5%. —ложивша€с€ доходность предполагает премию к кривой ќ‘« в размере 150 б.п., хот€ ‘—  несколько дней назад разместил трехлетний выпуск со спредом к ќ‘« около 110 б.п. — учетом начавшегос€ роста на внутреннем рынке первичные размещени€ €вл€ютс€ дл€ участников рынка верной возможностью получить премию, отсюда и большой спрос на эмитентов с высоким кредитным качеством. —егодн€ утром стало известно, что на волне успешного размещени€ выпуска серии 08 эмитент до сегодн€шнего вечера открыл книгу за€вок еще на один выпуск – серии 09 объемом 5 млрд руб. ќриентир по купону составл€ет 8,8%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ заканчиваетс€ окт€брьский период налоговых платежей

—егодн€, возможно, последний день роста ставок. ¬чера уровень ликвидности снизилс€ в св€зи с последней в этом мес€це уплатой налогов – сегодн€ последний день, когда компании могут заплатить налог на прибыль. “аким образом, сегодн€ также возможно незначительное снижение ликвидности. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 140,8 млрд руб. до 625,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 8 млрд руб. до 132,2 млрд руб. —тавки ћЅ  упали на 1–5 б.п. »ндикативна€ ставка по однодневным кредитам MosPrime потер€ла 3 б.п., составив 5,7%. “ем не менее ставки могут вновь пойти вверх после снижени€ уровн€ ликвидности. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ упал относительно показателей предыдущих сессий до 298 млрд руб., при этом однодневна€ ставка –≈ѕќ составила до 2,75%.

–езервы ÷Ѕ сократились. ¬ соответствии с данными, опубликованными ÷Ѕ –‘, международные резервы –оссии за неделю, начавшуюс€ 14 окт€бр€, сократились на 3,1 млрд долл., составив 514,6 млрд долл. на 21 окт€бр€.

–убль резко укрепилс€ на фоне позитивного настро€ глобальных рынков. –ынки восторженно восприн€ли новости о том, что лидеры ≈— согласовали план выхода европейской экономики из долгового кризиса. –ыночные индексы резко пошли вверх, а доллар, в свою очередь, начал сдавать. »ндекс американской валюты потер€л 1,6%, а евро потеснил доллар на 2%. ѕодскочили и цены на нефть: Brent прибавила 2,2%, а WTI выросла на 3,4%. Ќа ћћ¬Ѕ рубль, воспользовавшись благопри€тной ситуацией, вырос на 2,5% к доллару, закрывшись на уровне 29,95 руб./долл., однако осталс€ на месте по отношению к евро, уступив европейской валюте всего 1 копейку: курс составил 42,4 руб./евро. ¬ результате бивалютна€ корзина просела на 1,2% до 35,55 руб. —егодн€ ситуаци€ более спокойна€, и многие показатели корректируютс€: цены на нефть немного ушли вниз по сравнению со вчерашним закрытием: Brent потер€ла 0,7% и торгуетс€ на уровне 112,5 долл./барр, а WTI снизилась на 0,5% и котируетс€ на отметке 93,6 долл./барр. ћы ожидаем, что рубль останетс€ на достигнутом уровне и будет торговатьс€ в диапазоне 29,9–30,0 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ќорильский никель (¬¬¬-/¬аа2/¬¬+). —тали известны планируемые капзатраты на ближайшие 15 лет, а также подробности сделки по привлечению нового экспортного финансировани€ на 1,5 млрд долл.

¬ ближайшие 15 лет компани€ направит на капвложени€ более 35 млрд долл. ¬ четверг Ќорильский никель сообщил, что утвердил стратегию производственно-технического развити€ компании на период до 2025 г. —огласно плану компани€ планирует в указанные сроки войти в п€терку крупнейших горно-металлургических компаний по рыночной капитализации. »нвестиции компании в период с 2011–2025 гг. превыс€т 35 млрд долл., что примерно соответствует среднегодовому показателю на уровне 2,3 илрд долл. Ѕольшую часть инвестиций планируетс€ направить на развитие сырьевой базы и производственных мощностей. ќжидаетс€, что за счет проводимых меропри€тий к 2025 г. производство никел€ увеличитс€ на 19%, меди – на 49%, ћѕ√ – на 42%. ћы считаем, что названный объем инвестиций не слишком велик дл€ компании. “ак, по итогам 2010 г. Ќорникель получил чистый денежный поток в размере 5,5 млрд долл., а в проблемном дл€ металлургов 2009 г. – 3,4 млрд долл., чего более чем достаточно дл€ финансировани€ прогнозируемых расходов. Ќельз€ сказать, что ранее компани€ тратила существенно меньше – по итогам того же 2010 г. объем капзатрат составил 1,7 млрд долл.

 омпани€ продвинулась в направлении закрыти€ сделки по привлечению экспортного финансировани€ на 1,5 млрд долл.  роме того, вчера стало известно, что компани€ продвинулась в переговорах с банками по привлечению нового экспортного финансировани€, достигнув договоренности с первым кругом банков. —делка должна быть закрыта в ближайшие недели. —ообщаетс€, что средн€€ ставка по кредиту составит дл€ компании около 290–300 б.п. ƒеньги привлекаютс€ дл€ целей выкупа 7,71% собственных акций компании на сумму 4,5 млрд долл. ¬полне возможно, что дл€ проведени€ выкупа Ќорникелю потребуетс€ больше средств (3–4 млрд долл.), и, следовательно, можно ожидать, что чистый долг перестанет быть отрицательными. Ёто не ставит под сомнение устойчивость кредитного профил€ компании, однако должно увеличить дл€ нее стоимость заимствований.

ќблигации сильно перекуплены. ћы по-прежнему считаем единственный выпуск облигаций компании третьей серии непривлекательным. ќблигации Ќорникел€ едва ли испытали существенные продажи, и в насто€щий момент доходность выпуска составл€ет 7,4% при дюрации 1,7 лет, что предполагает спред к ќ‘« в размере не более 30 б.п. и свидетельствует о существенной перекупленности бумаги.

√руппа Ћ—– (-/¬2/¬).  омпани€ представила неплохие операционные результаты за 3 кв. 2011 г.

ѕродажи растут во всех сегментах. ¬ 3 кв. компани€ заключила контракты на продажу 8 тыс. кв. м элитного жиль€ на ключевом дл€ себ€ рынке —анкт-ѕетербурга, что на 23% ниже показател€ прошлого года. ¬ сегменте массового жиль€ и жиль€ бизнес-класса в —анкт-ѕетербурге компани€ заключила контракты на продажу 75 тыс. кв. м площади, что не только на 144% выше уровн€ того же периода прошлого года, но и на 25% превышает показатель всего 1 п/г 2011 г. ’ороших результатов компани€ добилась и в новых дл€ себ€ регионах – в ≈катеринбурге было продано 22 тыс. кв. м жиль€ (+122% год к году), в ћоскве – 11 тыс. кв. м (+641% год к году). ¬сего же за 9 мес€цев текущего года √руппа Ћ—– заключила контракты на продажу 234 тыс. кв. м, ввела в эксплуатацию 7 тыс. кв. м и передала покупател€м 143 тыс. кв. м жиль€. ѕри этом стоимость вновь заключенных контрактов на 81% превзошла показатель 9 мес€цев 2010 г. и составила 17,6 млрд руб. ќбъем площади, введенной в эксплуатацию и переданной заказчикам в 3 кв., по сообщению компании соответствует графику реализации проектов. ¬ строительном сегменте, совокупно по всем регионам присутстви€, только в 3 кв. Ћ—– передала заказчикам 201 тыс. кв. м панельных домов (+15% год к году), что составл€ет 77% от совокупного показател€ 1 п/г 2011 г. ¬ сегменте строительных материалов компани€ также продемонстрировала рост продаж почти по всем видам продукции (наиболее существенный – по ∆Ѕ» (+49%) и щебню (+57%), что св€зано с приобретением новых активов). »сключением стали продажи песка, объем реализации которого снизилс€ на 8% по отношению к 3 кв. 2010 г. ¬ целом 3 кв. 2011 г. оказалс€ вполне успешным дл€ компании, как по сравнению с тем же периодом прошлого года, так и по отношению к первой половине нынешнего, хот€ последнее отчасти объ€сн€етс€ и сезонными особенност€ми.

ќблигации привлекательны при толерантности к риску отрасли. Ќесмотр€ на то что √руппа Ћ—– широко представлена на рынке публичного долга, облигации компании в последнее врем€ не отличаютс€ ликвидностью, что затрудн€ет их оценку. “ем не менее кредитный спред по облигаци€м Ћ—– существенно расширилс€ после распродаж последних мес€цев – со среднего значени€ 220–230 б.п. до более чем 350 б.п., что, на наш взгл€д, в св€зано скорее не с риском кредитного профил€ конкретного эмитента, а с риском более чем цикличной строительной отрасли. ¬ насто€щий момент мы считаем справедливым спредом бумаг Ћ—– к ќ‘« на уровне 300–320 б.п. ѕодчеркнем, что ввиду нестабильности на финансовых рынках мы рекомендуем внимательно следить за трендом развити€ мировой экономики, котора€ в случае нового серьезного спада доставит немало хлопот компани€м отрасли.

ѕредыдущие публикации по теме:

22 сент€бр€ 2011 г. √руппа Ћ—– – —тепень вертикальной интеграции растет. √руппа Ћ—– представила в целом нейтральные результаты за 1 п/г 2011 г.

 редит ≈вропа Ѕанк (Ba3/BB-). Ќовый выпуск биржевых облигаций

ѕривлекательный выпуск сроком на один год. ¬чера  редит ≈вропа Ѕанк объ€вил о размещении нового выпуска рублевых биржевых облигаций  редит≈вропа-Ѕќ-2, которое состоитс€ 3 но€бр€.  нига за€вок на участие будет открыта в период с 31 окт€бр€ по 1 но€бр€. ќбъем эмиссии составит 5 млрд руб., срок обращени€ – три года с офертой через год. ќриентировочный диапазон ставки купона – 10,75–11,00%, что соответствует эффективной доходности 11,04– 11,30% к оферте через год. Ќапомним, что банк возвращаетс€ на внутренний рынок капитал через полгода после удачного размещени€ выпусков серий  редит≈вропа-Ѕќ-1 и  редит≈вропа-6 (в феврале и апреле соответственно) на общую сумму 9 млрд руб. Ёмитенту присвоены рейтинги от Moody’s и Fitch на уровне «Ba3» и «BB-» (на одну ступень ниже рейтинга материнской компании от обоих агентств ), что позвол€ет включить новый выпуск в ломбардный список ÷Ѕ –‘.

¬ целом устойчивый кредитный профиль. —реди положительных моментов мы отмечаем способность банка генерировать стабильные операционные доходы, хорошее качество кредитного портфел€, высокий показатель достаточности капитала и поддержку со стороны материнской компании. Ќедостатками €вл€ютс€ слаба€ депозитна€ база и ограниченный объем денежных средств дл€ погашени€ долга в краткосрочной перспективе.

ќриентир выгл€дит привлекательно даже по нижней границе диапазона. Ќаиболее поход€щим ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности новой бумаги  редит≈вропа-Ѕќ-2 мы считаем выпуск ќ“ѕ Ѕанка (Ba1/BB), предварительное макетирование которого проходит в насто€щий момент с диапазоном доходности 10,25–10,78% к оферте через год, а размещение назначено на те же даты. ќба эмитента €вл€ютс€ дочерними структурами иностранных финансовых групп, однако ќ“ѕ Ѕанк обладает некоторым превосходством по размеру активов (92,4 млрд руб. против 84 млрд руб. на конец 1 п/г 2011 г.), а также более сильную комбинацию рейтингов (на две ступени выше по версии Moody’s и на одну – по версии Fitch). »сход€ из вышесказанного об€зательства  редит ≈вропы, на наш взгл€д, должны размещатьс€ с премией пор€дка 50–70 б.п. к выпуску конкурента с учетом сопоставимой дюрации, что делает размещение выпуска  редит ≈вропы привлекательным даже по нижней границе за€вленного диапазона. —реди обращающихс€ бумаг хорошим ориентиром €вл€етс€ –усский —тандарт-8 (кредитное качество –усского —тандарта сопоставимо с  редит ≈вропой): по итогам прошедшего недавно вторичного размещени€ доходность полугодового выпуска была установлена в размере 10%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: