Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈вробонды нефтегазового сектора в п€тницу дешевели вместе с рынком, но сегодн€, благодар€ укреплению цен на нефть, могут стать лидерами роста


[13.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ѕ€тница была непримечательной. ѕрошедша€ недел€ на рынках была не выдающейс€: торги проходили неактивно, макроэкономические данные были немногочисленны, а в —Ўј из-за праздничного дн€ было всего четыре торговые сессии. ¬ п€тницу основные зарубежные индексы подросли, а российские фондовые рынки завершили день небольшим снижением. ѕоддержку американским площадкам оказали данные об увеличении запасов товаров на оптовых складах в —Ўј в июле на 1,3% – максимальное увеличение за два года. ¬ результате доходности американских казначейских облигаций смогли преодолеть отметку 2,82%. Ќефт€ные рынки тоже не остались безучастными к хорошей статистике: цена нефти превысила 77 долл/барр. —пособствовало этому и ослабление американской валюты: евро вырос к доллару почти до 1,28 долл/евро.

ѕредсто€ща€ недел€ будет интересной. Ќа этой неделе намечаетс€ публикаци€ большого объема важной макростатистики, котора€ и будет задавать тон на рынках. —егодн€ инвесторов будет интересовать, насколько вырос в августе и без того огромный дефицит американского бюджета. јналитики полагают, что за мес€ц он увеличилс€ на 95 млрд долл. ¬о вторник будут опубликованы данные по обороту розничной торговли за август и информаци€ о динамике запасов корпораций. —тоит отметить, что обороты розничной торговли выросли в июле после двух мес€цев спада, и теперь важно, чтобы положительна€ тенденци€ сохранилась. ¬ среду главным событием дл€ рынков должны стать данные о промышленном производстве в —Ўј за август. Ќа конец недели намечена публикаци€ данных об американской инфл€ции: в четверг поступит информаци€ об индексе цен производителей, а в п€тницу – об индексе потребительских цен.

¬ыходные дни были насыщенными. Ќа выходных произошло много событий, которые и зададут тон сегодн€шним торгам. ¬ субботу в  итае были опубликованы важные макроэкономические данные, свидетельствующие не только об ускорении инфл€ции, но и об оживлении экономики страны. –ост индекса потребительских цен в августе ускорилс€ до 3,5% год к году с 3,3% в июле. ќсновной вклад в этот рост внесли подорожавшие на 7,5% по сравнению с тем же периодом прошлого года продовольственные товары. ¬  итае, как и в –оссии, в структуре »ѕ÷ на продовольствие приходитс€ примерно треть, в то врем€ как в —Ўј данные показатель составл€ет около 14%. ћежду тем в августе ускорилась не только инфл€ци€, но и рост промышленного производства (13,9% относительно августа 2009 г.), оборота розничной торговли (18,4%) и банковского кредитовани€ (18,6%). ≈сли такие высокие темпы роста сохран€тс€ и в дальнейшем, то о замедлении китайской экономики по итогам года говорить не придетс€. јзиатские рынки акций отреагировали на статистику из  ита€ бурным ростом, что может оказать поддержку российским индексам при открытии торгов.

”жесточение банковского регулировани€. ѕредставители 27 центральных банков мира, вход€щих в Ѕазельский комитет, договорились повысить минимальный уровень достаточности обыкновенного акционерного капитала с нынешних 2% до 4,5%. “аким образом, общий уровень требований к достаточности капитала вырастет до 7%, тогда как участники рынка опасались, что нормы будут ужесточены гораздо более существенно.   тому же новые требовани€ будут вводитьс€ с 2013 г., а основной их целью €вл€етс€ предотвращение финансовых кризисов, подобных недавнему. “ак как ужесточение требований не было неожиданностью дл€ рынков, опасатьс€ негативной реакции инвесторов не стоит.

¬ сегменте евробондов продажи. ¬ п€тницу в евробондовом сегменте, как и на российском рынке в целом, превалировали продажи. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 осталс€ без изменений на уровне 163 б.п. благодар€ росту доходностей американских казначейских облигаций. ¬ корпоративном сегменте инвесторы избавл€лись от бумаг всего существующего спектра. ¬ финансовом сегменте еврооблигации ¬ЁЅа VEB’20 снизились в цене 44 б.п. до 110% от номинала, еврооблигации ¬“Ѕ VTB’35 подешевели на 48 б.п. до 102,5% от номинала. ѕродавцы присутствовали и в других наиболее ликвидных еврооблигаци€х финансового сектора. ≈врооблигации нефтегазового сектора дешевели вместе с рынком, но сегодн€, благодар€ укреплению цен на нефть, могут стать лидерами роста. Ѕольшинство азиатских рынков сегодн€ утром растет, как и фьючерсы на американские фондовые индексы, и мы ожидаем открытие торгов в –осси ростом.

¬нутренний рынок

Ѕанк «—анкт-ѕетербург» занимает. Ѕанк «—анкт-ѕетербург» размещает второй выпуск трехлетних биржевых облигаций, сумма – 5 млрд руб. ќриентир купона по выпуску составл€ет 7,5–8% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 7,64–8,16%. ќткрытие книги за€вок состоитс€ 10 сент€бр€, закрытие – 23 сент€бр€, а размещение бумаг на бирже предварительно запланировано на 27 сент€бр€. Ќа данный момент в обращении находитс€ два еврооблигационных выпуска банка «—анкт-ѕетербург» общим объемом150 млн долл, а в апреле текущего года был размещен первый выпуск трехлетних рублевых биржевых облигаций (также на сумму 5 млрд руб.), которые в п€тницу торговались на уровне 101% от номинала при доходности 7,2%. ѕри размещении в апреле спрос на рублевые бумаги превысил предложение в 3,7 раза, и в этот раз облигации вновь могут иметь попул€рность. Ёмитент имеет рейтинг «Ba3» с негативным прогнозом от рейтингового агентства Moody’s.

Ќамечены аукционы ќ‘« на 40 млрд руб. Ќа среду запланировано проведение двух аукционов по доразмещению ќ‘« – ќ‘« 25074 с погашением 29 июн€ 2013 г. на 5 млрд руб. и ќ‘« 25075 с погашением 15 июл€ 2015 г. на 35 млрд руб. Ќа предыдущем аукционе спрос на ќ‘« был довольно большой, и ћинфину удалось разместить большую часть предусмотренного объема. ћы полагаем, что в среду ћинифину вновь привлечет существенную часть намеченной суммы, при этом спрос на короткие бумаги, по нашему прогнозу, вновь будет выше, чем на длинные. ¬ п€тницу ћинфин опубликовал бюджетную статистику, согласно которой по итогам восьми мес€цев текущего года дефицит федерального бюджета составил 2,3% от ¬¬ѕ – это подразумевает весьма неплохую бюджетную динамику. ћы уже отмечали, что официальный прогноз – дефицит в 5,4% ¬¬ѕ на конец текущего года – кажетс€ нам чересчур пессимистическим; мы ожидаем, что бюджет будет более сбалансированным. ѕо причине хорошего исполнени€ бюджета ћинфин, как мы уже писали, вр€д ли разместит весь запланированный объем ќ‘«: на данный момент из намеченных 1,2 трлн руб. министерство привлекло посредством ќ‘« 314 млрд руб.

 рупное размещение ќЅ–. Ќа текущей неделе не останетс€ без внимани€ инвесторов и денежный рынок, главным событием которого станет размещение во вторник Ѕанком –оссии ќЅ– на 1 трлн руб. Ќо, как мы уже отмечали, мы не ждем нехватки ликвидности, поскольку ÷Ѕ едва ли разместит всю запланированную сумму, к тому же в среду будут погашатьс€ ќЅ– на 467 млрд руб. ѕри этом традиционный дл€ четверга аукцион ќЅ– проводитс€ не будет.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

÷Ѕ снижает объемы кредитовани€ по кредитам без обеспечени€

—егодн€ ÷Ѕ проводит аукцион по размещению кредитов без обеспечени€, на котором предложит банкам 1 млрд руб. в трехмес€чных кредитах. ÷Ѕ сокращает объемы кредитовани€ дл€ банков по кредитам без обеспечени€ и намереваетс€ прекратить эту меру поддержки банковской системы к концу года.

”ровень ликвидности в п€тницу несколько снизилс€, а ставки на рынке межбанковского кредитовани€ подросли, но изменени€ были незначительны. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime увеличилась на 3 б.п., но осталась на низком уровне – меньше среднего с начала сент€бр€ значени€ в 2,67%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ сократились на 32,7 млрд руб. до 416,6 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 31,8 млрд руб. и составили 717,4 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ остаетс€ на уровне 291 млн руб. вот уже третью сессию подр€д, а ставка однодневного –≈ѕќ – на уровне 5,05%.

«а прошедшую неделю рубль ослабел по отношению к доллару. ¬ п€тницу на закрытие сессии на ћћ¬Ѕ курс рубл€ составил 30,91 руб./долл., национальна€ валюта потер€ла 6 копеек за день и 25 – за неделю. ѕо отношению к евро рубль, напротив, укрепилс€, прибавив 5 копеек за торговую сессию и 10 – за неделю. —тоимость бивалютной корзины выросла на 1 копейку за сессию и составила 34,66 руб. —егодн€ мы ожидаем, что рост нефт€ных котировок (баррель Brent торгуетс€ у отметки 78 долл./барр.) и оптимизм на международных фондовых рынках помогут рублю отыграть утер€нные позиции по отношению к доллару и вернутьс€ к отметке 30,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ѕанк «–усский стандарт» (B+/Ba3/B+)‘инансовые показатели несколько хуже, чем в I квартале,основное беспокойство вызывает ликвидность

ќпубликованы результаты за I полугодие 2010 г. ¬ п€тницу Ѕанк «–усский стандарт» опубликовал результаты за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ и провел телефонную конференцию дл€ инвесторов. ’от€ финансовые показатели II квартала оказались чуть хуже, чем в предыдущем квартале, мы рассматриваем новость как в целом нейтральную, поскольку банк продолжает формировать значительную прибыль. ѕроблема сокращени€ кредитного портфел€, впрочем, пока остаетс€ неразрешенной.

„то в итоге? ѕоживем – увидим. ћы уверены, что контролирующий акционер Ѕ–— не намереваетс€ подвергать банк существенным рискам, а кредитные метрики последнего на конец II квартала выгл€дит ободр€юще. “аким образом, если выплата 6,5 млрд руб. действительно будет произведена в денежной форме, банку, веро€тно, придетс€ пожертвовать наименее ценным – размером активов. “екущий уровень достаточности капитала и тот факт, что банк формирует значительную прибыль, убеждают нас в том, что держател€м его облигаций особенно не о чем беспокоитьс€. — точки зрени€ новых приобретений порекомендовать практически нечего. —рок обращени€ рублевых облигаций Ѕ–— невелик, они преимущественно выкупаютс€ с рынка самим банком, поэтому их ликвидность крайне невысока. √овор€ о еврооблигаци€х банка, надо отметить, что ноты к погашению в окт€бре 2010 г. и мае 2011 г. также низколиквидны (хот€ и торгуютс€ с доходностью в 7%).  онечно же, один из главных вопросов дл€ инвесторов: планирует ли банк погашать свои субординированные ноты RUSB’15, которые сейчас котируютс€ на уровне 94,5. »сход€ из текущей доходности п€тилетних казначейских облигаций нова€ ставка п€тилетнего купона после погашени€ в декабре 2010 г. может составить 7,5% против текущих 8,875%. ¬еро€тность проведени€ погашени€ невелика, особенно учитыва€ потребности банка в ликвидности во II полугодии 2010 г.  роме того, текущие котировки нот предлагают спред пор€дка 710 б.п. к п€тилетним долларовым свопам против спреда в 630 б.п. у RUSB’11. ”читыва€, что последние €вл€ютс€ старшими нотами, п€тилетний срок субординированного выпуска RUS’15 и неопределенность относительно ставки купона, котора€ сохранитс€ до декабр€, мы полагаем, что спред RUSB’15 к погашению превысит 800 б.п., и у ноты есть значительный потенциал снижени€ – наиболее веро€тно, до уровн€ в 91. ¬ целом, старший выпуск RUSB’11 выгл€дит единственным разумным выбором среди бумаг банка, но оптимальной тактикой будет несколько выждать – похоже, новое первичное размещение не за горами.

“ћ  (¬/¬1/NR). ќпубликованы результаты за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

«акрепление позитивной динамики предыдущего квартала. ¬ п€тницу “ћ , крупнейший в –оссии производитель труб дл€ нефтегазовой отрасли, опубликовала отчетность за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ, отразившую, как мы и прогнозировали, заметный рост операционной прибыли и улучшение кредитных метрик компании. Ќаши ожидани€ в отношении того, что по итогам текущего года долгова€ нагрузка опуститс€ ниже 4, обретают все более твердую почву. —егодн€ также состоитс€ телеконференци€ “ћ  дл€ инвесторов и аналитиков.

¬ыпуски “ћ  оценены справедливо, котировки конвертируемых еврооблигаций TRUBRU’15 в последнее врем€заметно выросли. ѕогашающийс€ в июле 2011 г. выпуск еврооблигаций “ћ ’11 торгуетс€ с доходностью YTM 5,17% (спред около 500 б.п.), что предполагает дисконт к еврооблигаци€м ≈враза (¬/¬1/¬+) около 50 б.п. и вр€д ли может представл€ть интерес дл€ инвесторов. ƒве недели назад мы выпустили отчет «ѕотенциал роста конвертируемых бондов высокий, потенциал снижени€ ограничен пут-опционом», в котором дали торговую рекомендацию по выпуску TRUBRU’15. ¬ тот момент мы считали данный выпуск заметно недооцененным, учитыва€, что он котировалс€ на уровне 95% от номинала (YTP 7,5%). C тех пор его котировки возросли до 101% от номинала, а доходность снизилась до 4,9%. “аким образом, стоимость опциона на конвертацию нашла отражение в цене еврооблигаций, и дальнейший потенциал роста котировок облигаций мы св€зываем с увеличением стоимости акций “ћ . „то касаетс€ короткого выпуска рублевых облигаций “ћ -3 (YTM 6,3%@ февраль 2011 г.), то в силу скорого погашени€ высокой ликвидностью он не отличаетс€.

јльфа-Ѕанк (¬+/¬а1/¬¬)«аметное улучшение качества активов

≈ще лучше, чем в прошлом полугодии. ¬ конце прошедшей недели јльфа-Ѕанк опубликовал финансовые результаты за I полугодие 2010 г. и провел телеконференцию дл€ инвесторов. –езультаты произвели на нас крайне положительное впечатление, поскольку банк смог продемонстрировать улучшение практически по всем стать€м. Ќа фоне хороших полугодовых показателей руководство банка пересмотрело в сторону повышени€ прогноз величины активов на конец 2010 г. “ем не менее, мы не ожидаем роста котировок еврооблигаций, поскольку и по предыдущим опубликованным результатам финансовое состо€ние банка выгл€дело довольно прочным.

¬нимание на новые размещени€. Ќа нынешней неделе банк проведет встречи с иностранными инвесторами, посв€щенные потенциальному размещению нового выпуска еврооблигаций. Ќа наш взгл€д, банк изучает рыночный спрос, поскольку в декабре наступает колл-опцион по выпуску ALFARU ‘15/12 объемом 225 млн долл. »сход€ из текущих доходностей UST, нова€ ставка купона на последующие п€ть лет должна составить около 7,8%. “аким образом, веро€тность исполнени€, на наш взгл€д, будет зависеть от того, сможет ли банк в ближайшее врем€ разместить новые облигации с меньшей доходностью. —амый длинный (помимо вышеупом€нутого) выпуск еврооблигаций банка ALFARU ‘15/03 предлагает в насто€щее врем€ доходность 7,12%. ƒанный уровень мы считаем довольно привлекательным, поскольку преми€ к близкому по дюрации суверенному VTB ’15 составл€ет 143 б.п. при в целом похожем качестве активов двух банков. ќтносительно BoM ’15 эта преми€ составл€ет 116 б.п., что мы также считаем неоправданно высоким уровнем. Ќе менее привлекательно на общем фоне смотритс€ и выпуск ALFARU ’13 (YTM 6,39%), торгующийс€ с премией в 158 б.п. к VTB ’18/13.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: