Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Евробонды нефтегазового сектора в пятницу дешевели вместе с рынком, но сегодня, благодаря укреплению цен на нефть, могут стать лидерами роста


[13.09.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Пятница была непримечательной. Прошедшая неделя на рынках была не выдающейся: торги проходили неактивно, макроэкономические данные были немногочисленны, а в США из-за праздничного дня было всего четыре торговые сессии. В пятницу основные зарубежные индексы подросли, а российские фондовые рынки завершили день небольшим снижением. Поддержку американским площадкам оказали данные об увеличении запасов товаров на оптовых складах в США в июле на 1,3% – максимальное увеличение за два года. В результате доходности американских казначейских облигаций смогли преодолеть отметку 2,82%. Нефтяные рынки тоже не остались безучастными к хорошей статистике: цена нефти превысила 77 долл/барр. Способствовало этому и ослабление американской валюты: евро вырос к доллару почти до 1,28 долл/евро.

Предстоящая неделя будет интересной. На этой неделе намечается публикация большого объема важной макростатистики, которая и будет задавать тон на рынках. Сегодня инвесторов будет интересовать, насколько вырос в августе и без того огромный дефицит американского бюджета. Аналитики полагают, что за месяц он увеличился на 95 млрд долл. Во вторник будут опубликованы данные по обороту розничной торговли за август и информация о динамике запасов корпораций. Стоит отметить, что обороты розничной торговли выросли в июле после двух месяцев спада, и теперь важно, чтобы положительная тенденция сохранилась. В среду главным событием для рынков должны стать данные о промышленном производстве в США за август. На конец недели намечена публикация данных об американской инфляции: в четверг поступит информация об индексе цен производителей, а в пятницу – об индексе потребительских цен.

Выходные дни были насыщенными. На выходных произошло много событий, которые и зададут тон сегодняшним торгам. В субботу в Китае были опубликованы важные макроэкономические данные, свидетельствующие не только об ускорении инфляции, но и об оживлении экономики страны. Рост индекса потребительских цен в августе ускорился до 3,5% год к году с 3,3% в июле. Основной вклад в этот рост внесли подорожавшие на 7,5% по сравнению с тем же периодом прошлого года продовольственные товары. В Китае, как и в России, в структуре ИПЦ на продовольствие приходится примерно треть, в то время как в США данные показатель составляет около 14%. Между тем в августе ускорилась не только инфляция, но и рост промышленного производства (13,9% относительно августа 2009 г.), оборота розничной торговли (18,4%) и банковского кредитования (18,6%). Если такие высокие темпы роста сохранятся и в дальнейшем, то о замедлении китайской экономики по итогам года говорить не придется. Азиатские рынки акций отреагировали на статистику из Китая бурным ростом, что может оказать поддержку российским индексам при открытии торгов.

Ужесточение банковского регулирования. Представители 27 центральных банков мира, входящих в Базельский комитет, договорились повысить минимальный уровень достаточности обыкновенного акционерного капитала с нынешних 2% до 4,5%. Таким образом, общий уровень требований к достаточности капитала вырастет до 7%, тогда как участники рынка опасались, что нормы будут ужесточены гораздо более существенно. К тому же новые требования будут вводиться с 2013 г., а основной их целью является предотвращение финансовых кризисов, подобных недавнему. Так как ужесточение требований не было неожиданностью для рынков, опасаться негативной реакции инвесторов не стоит.

В сегменте евробондов продажи. В пятницу в евробондовом сегменте, как и на российском рынке в целом, превалировали продажи. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 остался без изменений на уровне 163 б.п. благодаря росту доходностей американских казначейских облигаций. В корпоративном сегменте инвесторы избавлялись от бумаг всего существующего спектра. В финансовом сегменте еврооблигации ВЭБа VEB’20 снизились в цене 44 б.п. до 110% от номинала, еврооблигации ВТБ VTB’35 подешевели на 48 б.п. до 102,5% от номинала. Продавцы присутствовали и в других наиболее ликвидных еврооблигациях финансового сектора. Еврооблигации нефтегазового сектора дешевели вместе с рынком, но сегодня, благодаря укреплению цен на нефть, могут стать лидерами роста. Большинство азиатских рынков сегодня утром растет, как и фьючерсы на американские фондовые индексы, и мы ожидаем открытие торгов в Росси ростом.

Внутренний рынок

Банк «Санкт-Петербург» занимает. Банк «Санкт-Петербург» размещает второй выпуск трехлетних биржевых облигаций, сумма – 5 млрд руб. Ориентир купона по выпуску составляет 7,5–8% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 7,64–8,16%. Открытие книги заявок состоится 10 сентября, закрытие – 23 сентября, а размещение бумаг на бирже предварительно запланировано на 27 сентября. На данный момент в обращении находится два еврооблигационных выпуска банка «Санкт-Петербург» общим объемом150 млн долл, а в апреле текущего года был размещен первый выпуск трехлетних рублевых биржевых облигаций (также на сумму 5 млрд руб.), которые в пятницу торговались на уровне 101% от номинала при доходности 7,2%. При размещении в апреле спрос на рублевые бумаги превысил предложение в 3,7 раза, и в этот раз облигации вновь могут иметь популярность. Эмитент имеет рейтинг «Ba3» с негативным прогнозом от рейтингового агентства Moody’s.

Намечены аукционы ОФЗ на 40 млрд руб. На среду запланировано проведение двух аукционов по доразмещению ОФЗ – ОФЗ 25074 с погашением 29 июня 2013 г. на 5 млрд руб. и ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. на 35 млрд руб. На предыдущем аукционе спрос на ОФЗ был довольно большой, и Минфину удалось разместить большую часть предусмотренного объема. Мы полагаем, что в среду Минифину вновь привлечет существенную часть намеченной суммы, при этом спрос на короткие бумаги, по нашему прогнозу, вновь будет выше, чем на длинные. В пятницу Минфин опубликовал бюджетную статистику, согласно которой по итогам восьми месяцев текущего года дефицит федерального бюджета составил 2,3% от ВВП – это подразумевает весьма неплохую бюджетную динамику. Мы уже отмечали, что официальный прогноз – дефицит в 5,4% ВВП на конец текущего года – кажется нам чересчур пессимистическим; мы ожидаем, что бюджет будет более сбалансированным. По причине хорошего исполнения бюджета Минфин, как мы уже писали, вряд ли разместит весь запланированный объем ОФЗ: на данный момент из намеченных 1,2 трлн руб. министерство привлекло посредством ОФЗ 314 млрд руб.

Крупное размещение ОБР. На текущей неделе не останется без внимания инвесторов и денежный рынок, главным событием которого станет размещение во вторник Банком России ОБР на 1 трлн руб. Но, как мы уже отмечали, мы не ждем нехватки ликвидности, поскольку ЦБ едва ли разместит всю запланированную сумму, к тому же в среду будут погашаться ОБР на 467 млрд руб. При этом традиционный для четверга аукцион ОБР проводится не будет.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ снижает объемы кредитования по кредитам без обеспечения

Сегодня ЦБ проводит аукцион по размещению кредитов без обеспечения, на котором предложит банкам 1 млрд руб. в трехмесячных кредитах. ЦБ сокращает объемы кредитования для банков по кредитам без обеспечения и намеревается прекратить эту меру поддержки банковской системы к концу года.

Уровень ликвидности в пятницу несколько снизился, а ставки на рынке межбанковского кредитования подросли, но изменения были незначительны. Индикативная однодневная ставка MosPrime увеличилась на 3 б.п., но осталась на низком уровне – меньше среднего с начала сентября значения в 2,67%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 32,7 млрд руб. до 416,6 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 31,8 млрд руб. и составили 717,4 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования остается на уровне 291 млн руб. вот уже третью сессию подряд, а ставка однодневного РЕПО – на уровне 5,05%.

За прошедшую неделю рубль ослабел по отношению к доллару. В пятницу на закрытие сессии на ММВБ курс рубля составил 30,91 руб./долл., национальная валюта потеряла 6 копеек за день и 25 – за неделю. По отношению к евро рубль, напротив, укрепился, прибавив 5 копеек за торговую сессию и 10 – за неделю. Стоимость бивалютной корзины выросла на 1 копейку за сессию и составила 34,66 руб. Сегодня мы ожидаем, что рост нефтяных котировок (баррель Brent торгуется у отметки 78 долл./барр.) и оптимизм на международных фондовых рынках помогут рублю отыграть утерянные позиции по отношению к доллару и вернуться к отметке 30,8 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Банк «Русский стандарт» (B+/Ba3/B+)Финансовые показатели несколько хуже, чем в I квартале,основное беспокойство вызывает ликвидность

Опубликованы результаты за I полугодие 2010 г. В пятницу Банк «Русский стандарт» опубликовал результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО и провел телефонную конференцию для инвесторов. Хотя финансовые показатели II квартала оказались чуть хуже, чем в предыдущем квартале, мы рассматриваем новость как в целом нейтральную, поскольку банк продолжает формировать значительную прибыль. Проблема сокращения кредитного портфеля, впрочем, пока остается неразрешенной.

Что в итоге? Поживем – увидим. Мы уверены, что контролирующий акционер БРС не намеревается подвергать банк существенным рискам, а кредитные метрики последнего на конец II квартала выглядит ободряюще. Таким образом, если выплата 6,5 млрд руб. действительно будет произведена в денежной форме, банку, вероятно, придется пожертвовать наименее ценным – размером активов. Текущий уровень достаточности капитала и тот факт, что банк формирует значительную прибыль, убеждают нас в том, что держателям его облигаций особенно не о чем беспокоиться. С точки зрения новых приобретений порекомендовать практически нечего. Срок обращения рублевых облигаций БРС невелик, они преимущественно выкупаются с рынка самим банком, поэтому их ликвидность крайне невысока. Говоря о еврооблигациях банка, надо отметить, что ноты к погашению в октябре 2010 г. и мае 2011 г. также низколиквидны (хотя и торгуются с доходностью в 7%). Конечно же, один из главных вопросов для инвесторов: планирует ли банк погашать свои субординированные ноты RUSB’15, которые сейчас котируются на уровне 94,5. Исходя из текущей доходности пятилетних казначейских облигаций новая ставка пятилетнего купона после погашения в декабре 2010 г. может составить 7,5% против текущих 8,875%. Вероятность проведения погашения невелика, особенно учитывая потребности банка в ликвидности во II полугодии 2010 г. Кроме того, текущие котировки нот предлагают спред порядка 710 б.п. к пятилетним долларовым свопам против спреда в 630 б.п. у RUSB’11. Учитывая, что последние являются старшими нотами, пятилетний срок субординированного выпуска RUS’15 и неопределенность относительно ставки купона, которая сохранится до декабря, мы полагаем, что спред RUSB’15 к погашению превысит 800 б.п., и у ноты есть значительный потенциал снижения – наиболее вероятно, до уровня в 91. В целом, старший выпуск RUSB’11 выглядит единственным разумным выбором среди бумаг банка, но оптимальной тактикой будет несколько выждать – похоже, новое первичное размещение не за горами.

ТМК (В/В1/NR). Опубликованы результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО

Закрепление позитивной динамики предыдущего квартала. В пятницу ТМК, крупнейший в России производитель труб для нефтегазовой отрасли, опубликовала отчетность за I полугодие 2010 г. по МСФО, отразившую, как мы и прогнозировали, заметный рост операционной прибыли и улучшение кредитных метрик компании. Наши ожидания в отношении того, что по итогам текущего года долговая нагрузка опустится ниже 4, обретают все более твердую почву. Сегодня также состоится телеконференция ТМК для инвесторов и аналитиков.

Выпуски ТМК оценены справедливо, котировки конвертируемых еврооблигаций TRUBRU’15 в последнее времязаметно выросли. Погашающийся в июле 2011 г. выпуск еврооблигаций ТМК’11 торгуется с доходностью YTM 5,17% (спред около 500 б.п.), что предполагает дисконт к еврооблигациям Евраза (В/В1/В+) около 50 б.п. и вряд ли может представлять интерес для инвесторов. Две недели назад мы выпустили отчет «Потенциал роста конвертируемых бондов высокий, потенциал снижения ограничен пут-опционом», в котором дали торговую рекомендацию по выпуску TRUBRU’15. В тот момент мы считали данный выпуск заметно недооцененным, учитывая, что он котировался на уровне 95% от номинала (YTP 7,5%). C тех пор его котировки возросли до 101% от номинала, а доходность снизилась до 4,9%. Таким образом, стоимость опциона на конвертацию нашла отражение в цене еврооблигаций, и дальнейший потенциал роста котировок облигаций мы связываем с увеличением стоимости акций ТМК. Что касается короткого выпуска рублевых облигаций ТМК-3 (YTM 6,3%@ февраль 2011 г.), то в силу скорого погашения высокой ликвидностью он не отличается.

Альфа-Банк (В+/Ва1/ВВ)Заметное улучшение качества активов

Еще лучше, чем в прошлом полугодии. В конце прошедшей недели Альфа-Банк опубликовал финансовые результаты за I полугодие 2010 г. и провел телеконференцию для инвесторов. Результаты произвели на нас крайне положительное впечатление, поскольку банк смог продемонстрировать улучшение практически по всем статьям. На фоне хороших полугодовых показателей руководство банка пересмотрело в сторону повышения прогноз величины активов на конец 2010 г. Тем не менее, мы не ожидаем роста котировок еврооблигаций, поскольку и по предыдущим опубликованным результатам финансовое состояние банка выглядело довольно прочным.

Внимание на новые размещения. На нынешней неделе банк проведет встречи с иностранными инвесторами, посвященные потенциальному размещению нового выпуска еврооблигаций. На наш взгляд, банк изучает рыночный спрос, поскольку в декабре наступает колл-опцион по выпуску ALFARU ‘15/12 объемом 225 млн долл. Исходя из текущих доходностей UST, новая ставка купона на последующие пять лет должна составить около 7,8%. Таким образом, вероятность исполнения, на наш взгляд, будет зависеть от того, сможет ли банк в ближайшее время разместить новые облигации с меньшей доходностью. Самый длинный (помимо вышеупомянутого) выпуск еврооблигаций банка ALFARU ‘15/03 предлагает в настоящее время доходность 7,12%. Данный уровень мы считаем довольно привлекательным, поскольку премия к близкому по дюрации суверенному VTB ’15 составляет 143 б.п. при в целом похожем качестве активов двух банков. Относительно BoM ’15 эта премия составляет 116 б.п., что мы также считаем неоправданно высоким уровнем. Не менее привлекательно на общем фоне смотрится и выпуск ALFARU ’13 (YTM 6,39%), торгующийся с премией в 158 б.п. к VTB ’18/13.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: