СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Негативный тренд без особых причин вернулся на рынок... Из статистики, публикуемой в среду, наибольший интерес представляют индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-manufacturing) и отчет агентства ADP о занятости в частном секторе. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в апреле деловая активность в сфере услуг несколько снизилась по сравнению с мартом (до 57 пунктов с 57,3 пункта). Отчет ADP, публикуемый за два дня до того, как правительство представит большой блок статистики по занятости, служит своего рода опережающим индикатором состояния рынка труда и дает представление о том, чего ожидать от главных данных. Вторник завершился снижением основных фондовых индексов, причем в отсутствие особых поводов для пессимизма. Однако мы уже писали, что май является последним активным месяцем перед летним затишьем, в преддверии которого игроки обычно стараются фиксировать прибыль. На фоне снижения ведущих фондовых индексов спрос на надежные активы поднялся, в результате чего доходность десятилетних казначейских облигаций США опустилась до 3,25%. Сегодня денежные власти США в рамках программы выкупа активов будут приобретать двух-30-летние облигации на 1–2 млрд долл.

…но суверенный сектор устоял. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST изменился совсем незначительно, сузившись до 133 б.п., а цена бумаги подросла на 40 б.п. до 117,1% от номинала. Несмотря на негативный внешний фон, суверенный сегмент устоял – все выпуски, за исключением рублевых евробондов Russia’18, пользовались высоким спросом и выросли в цене на 20–40 б.п., а выпуск Russia’28 подорожал на 101 б.п. до 176% от номинала. В корпоративном сегменте картина была не столь радужной – туда вернулись продавцы, хотя это коснулось не всех бумаг. В облигациях Газпрома не наблюдалось единой динамики, из-за чего евробонды газового монополиста закрылись в целом нейтрально. Бумаги ЛУКОЙЛа снизились в цене в среднем на 10 б.п. Облигации металлургического сектора подешевели на 5–10 б.п. Одним из аутсайдеров рынка стали бумаги Вымпелкома, упавшие в стоимости в среднем на 20 б.п. Евробонды финансового сектора закрылись в целом нейтрально, но несколько лучше остальных выглядели бонды НОМОС-БАНКа и Банка Русский Стандарт. Денежные власти Китая намерены и дальше повышать ставки с целью сдерживания инфляции, о чем говорится в специальном докладе китайского ЦБ. Это сообщение обусловило негативную динамику на азиатских площадках. Фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть также находятся в красной зоне. Мы ожидаем, что торги в России вновь начнутся снижением котировок.

Евраз (В+/В1/ВВ-) закрывает сделку по рефинансированию долга. Вчера завершился тендер на досрочный выкуп еврооблигаций серии Evraz’13. Инвесторы предъявили к выкупу бумаги объемом 622 млн долл., при этом цена выкупа составила 111,5% (максимальное значение в установленном интервале) для держателей, предъявивших бумаги к выкупу до 18 апреля, у тех же, кто подал заявку после 18 апреля, бумаги будут выкупаться с дисконтом в 30 долл., то есть по цене 108,5%. Предъявленные к выкупу бумаги будут погашены, – таким образом, объем бумаг выпуска Evraz’13, оставшихся в обращении, составит около 534 млн долл. Выкупать еврооблигации Евраз будет за счет размещенного недавно выпуска семилетних еврооблигаций объемом 850 млн долл.Обратим внимание, что в результате сделки Евраз не только улучшил структуру своего долгового портфеля с точки зрения сроков погашения, но и существенно сократил стоимость заимствований – купон по новому выпуску установлен на уровне 6,75% против 8,875% по выпуску Evraz’13.

Внутренний рынок

Аукцион по ОФЗ – премия минимальна. Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 25077 с погашением 20 января 2016 г. объемом 40 млрд руб. В предыдущий раз Минфин доразмещал бумагу 16 марта, когда спрос составил лишь 50% от объема предложения, в результате чего финансовое ведомство разместило лишь треть предложенного объема при средневзвешенной доходности 7,6%. Вчера Минфин опубликовал ориентир по доходности в диапазоне 7,3–7,4%, что на общем негативном фоне лишь усилило продажи ОФЗ 25077, в результате чего доходность выпуска к концу торговой сессии возросла до 7,37%. Таким образом, заявленные ориентиры предполагают премию в размере лишь 3 б.п. ко вторичному рынку. Минфин чаще всего предлагает рынку объем не более 20 млрд руб., а сейчас планирует разместить бумаг на 40 млрд руб., что в условиях сравнительно невысокой ликвидности, которая только начала восстанавливаться после периода налоговых платежей, представляется нам маловероятным. К тому же Минфин не готов предложить инвесторам существенных премий. Вчера сектор гособлигаций не устоял под натиском негативной внешней конъюнктуры, и госбумаги подешевели в среднем на 20 б.п., а доразмещаемые сегодня ОФЗ 25077 потеряли в цене 33 б.п. Однако стоит отметить, что объем торгов был невысоким – лишь 869 млн руб. Мы считаем ОФЗ 25077 привлекательной – это одна из наиболее ликвидных бумаг в секторе, предлагающая премию в размере 10 б.п. к кривой доходностей ОФЗ. Как следствие, мы рекомендуем принимать участие в аукционе, а текущее снижение цен рассматриваем как хорошую возможность для покупки бумаги.

Разгуляй закрыл книгу под 12% - инвестиции рискованны. В пятницу, Группа Разгуляй, один из крупнейших агрохолдингов России, закрыла книгу заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций (с офертой через полтора года)16-й серии объемом 3 млрд руб. Ориентир по ставке купона находился в диапазоне 11,5–12,25%, книга заявок закрылась на уровне 12%, что соответствует доходности 12,4%. На наш взгляд, покупка бондов эмитента является очень рискованной инвестицией: компания непрозрачна и уже давно не публикует аудированную отчетность по международным стандартам, ее долговая нагрузка также высока: согласно данным компании, отношение Долг/EBITDA по итогам 2010 г. составило 5,6, а совокупный кредитный портфель – 24,7 млрд руб. Об осторожном отношении инвесторов к облигациям компании говорит и то, что закрытие книги заявок было продлено на неделю с изначально предполагавшейся даты – 29 апреля.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК растут, несмотря на завершение периода налоговых выплат

Окончание налоговых выплат за апрель привело к росту ликвидности, который продолжается второй день подряд. Невзирая на рост остатков на счетах банков в ЦБ, ставки МБК по-прежнему идут вверх. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 13 б.п. до 4,64% – максимального уровня с конца ноября 2010 г. Другие ставки MosPrime увеличились на 8–30 б.п. Одной из главных причин текущего роста ставок МБК является решение ЦБ о повышении ставки рефинансирования и прочих ставок, вступившее в силу накануне. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что постепенное восстановление ликвидности приведет к снижению ставок МБК.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 104,9 млрд руб. до 720,1 млрд руб., депозиты банков в ЦБ изменились незначительно, уменьшившись на 0,7 млрд руб. до 263,5 млрд руб. Банки вернулись на аукционы ЦБ, объем которых вчера составил 19,4 млрд руб. против 9,9 млрд руб. в пятницу.

Рубль вчера не изменился против доллара на ММВБ, оставшись на уровне 27,36 руб./долл. Евро потерял 11 копеек и опустился до 40,52 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 5 копеек до 33,28 руб., что является двухмесячным минимумом. Доллар и иена укрепляются на мировых рынках, золото отступило с рекордных уровней, а цены на нефть снижаются: Brent подешевела до 122 долл./барр. с 124 долл./барр. накануне. Сегодня мы ожидаем ослабления рубля до 27,4–27,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

КБ «Восточный»: Отчетность за II полугодие и весь 2010 г.: экспансия без серьезного ущерба для качества активов

Опасения в целом не оправдались. КБ «Восточный» представил неплохую отчетность по МСФО за II полугодие и полный 2010 г. В прошлом году, когда банк активно приобретал небольших региональных игроков, наши основные опасения относительно его финансового положения были связаны с возможным негативным влиянием приобретаемых банков на качество активов КБ «Восточный». Однако опубликованные результаты показали, что это влияние было весьма ограниченным (пока!) и в большей степени отрицательно сказалось на достаточности капитала банка. В то же время кредитный профиль КБ «Восточный» во II полугодии 2010 г., по нашему мнению, заметно усилился в связи с приходом нового акционера – Международной финансовой корпорации (IFC), которая, по всей видимости, намерена внести в банк дополнительный капитал.

Облигации низколиквидны. В целом мы считаем представленные результаты вполне достойными, что позволяет рекомендовать рублевые облигации КБ «Восточный» к покупке. Однако существенным недостатком выпусков серий БО-1 (YTM 8,5% на 22,5 мес.) и БО-5 (YTP 8,1% на 30 мес.) является их низкая ликвидность.