Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈враз в результате сделки по рефинансированию долга улучшил структуру долгового портфел€ с точки зрени€ сроков погашени€ и существенно сократил стоимость заимствований


[04.05.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ќегативный тренд без особых причин вернулс€ на рынок... »з статистики, публикуемой в среду, наибольший интерес представл€ют индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-manufacturing) и отчет агентства ADP о зан€тости в частном секторе. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в апреле делова€ активность в сфере услуг несколько снизилась по сравнению с мартом (до 57 пунктов с 57,3 пункта). ќтчет ADP, публикуемый за два дн€ до того, как правительство представит большой блок статистики по зан€тости, служит своего рода опережающим индикатором состо€ни€ рынка труда и дает представление о том, чего ожидать от главных данных. ¬торник завершилс€ снижением основных фондовых индексов, причем в отсутствие особых поводов дл€ пессимизма. ќднако мы уже писали, что май €вл€етс€ последним активным мес€цем перед летним затишьем, в преддверии которого игроки обычно стараютс€ фиксировать прибыль. Ќа фоне снижени€ ведущих фондовых индексов спрос на надежные активы подн€лс€, в результате чего доходность дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј опустилась до 3,25%. —егодн€ денежные власти —Ўј в рамках программы выкупа активов будут приобретать двух-30-летние облигации на 1–2 млрд долл.

…но суверенный сектор усто€л. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST изменилс€ совсем незначительно, сузившись до 133 б.п., а цена бумаги подросла на 40 б.п. до 117,1% от номинала. Ќесмотр€ на негативный внешний фон, суверенный сегмент усто€л – все выпуски, за исключением рублевых евробондов Russia’18, пользовались высоким спросом и выросли в цене на 20–40 б.п., а выпуск Russia’28 подорожал на 101 б.п. до 176% от номинала. ¬ корпоративном сегменте картина была не столь радужной – туда вернулись продавцы, хот€ это коснулось не всех бумаг. ¬ облигаци€х √азпрома не наблюдалось единой динамики, из-за чего евробонды газового монополиста закрылись в целом нейтрально. Ѕумаги Ћ” ќ…Ћа снизились в цене в среднем на 10 б.п. ќблигации металлургического сектора подешевели на 5–10 б.п. ќдним из аутсайдеров рынка стали бумаги ¬ымпелкома, упавшие в стоимости в среднем на 20 б.п. ≈вробонды финансового сектора закрылись в целом нейтрально, но несколько лучше остальных выгл€дели бонды Ќќћќ—-ЅјЌ а и Ѕанка –усский —тандарт. ƒенежные власти  ита€ намерены и дальше повышать ставки с целью сдерживани€ инфл€ции, о чем говоритс€ в специальном докладе китайского ÷Ѕ. Ёто сообщение обусловило негативную динамику на азиатских площадках. ‘ьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть также наход€тс€ в красной зоне. ћы ожидаем, что торги в –оссии вновь начнутс€ снижением котировок.

≈враз (¬+/¬1/¬¬-) закрывает сделку по рефинансированию долга. ¬чера завершилс€ тендер на досрочный выкуп еврооблигаций серии Evraz’13. »нвесторы предъ€вили к выкупу бумаги объемом 622 млн долл., при этом цена выкупа составила 111,5% (максимальное значение в установленном интервале) дл€ держателей, предъ€вивших бумаги к выкупу до 18 апрел€, у тех же, кто подал за€вку после 18 апрел€, бумаги будут выкупатьс€ с дисконтом в 30 долл., то есть по цене 108,5%. ѕредъ€вленные к выкупу бумаги будут погашены, – таким образом, объем бумаг выпуска Evraz’13, оставшихс€ в обращении, составит около 534 млн долл. ¬ыкупать еврооблигации ≈враз будет за счет размещенного недавно выпуска семилетних еврооблигаций объемом 850 млн долл.ќбратим внимание, что в результате сделки ≈враз не только улучшил структуру своего долгового портфел€ с точки зрени€ сроков погашени€, но и существенно сократил стоимость заимствований – купон по новому выпуску установлен на уровне 6,75% против 8,875% по выпуску Evraz’13.

¬нутренний рынок

јукцион по ќ‘« – преми€ минимальна. —егодн€ ћинфин проведет аукцион по доразмещению ќ‘« 25077 с погашением 20 €нвар€ 2016 г. объемом 40 млрд руб. ¬ предыдущий раз ћинфин доразмещал бумагу 16 марта, когда спрос составил лишь 50% от объема предложени€, в результате чего финансовое ведомство разместило лишь треть предложенного объема при средневзвешенной доходности 7,6%. ¬чера ћинфин опубликовал ориентир по доходности в диапазоне 7,3–7,4%, что на общем негативном фоне лишь усилило продажи ќ‘« 25077, в результате чего доходность выпуска к концу торговой сессии возросла до 7,37%. “аким образом, за€вленные ориентиры предполагают премию в размере лишь 3 б.п. ко вторичному рынку. ћинфин чаще всего предлагает рынку объем не более 20 млрд руб., а сейчас планирует разместить бумаг на 40 млрд руб., что в услови€х сравнительно невысокой ликвидности, котора€ только начала восстанавливатьс€ после периода налоговых платежей, представл€етс€ нам маловеро€тным.   тому же ћинфин не готов предложить инвесторам существенных премий. ¬чера сектор гособлигаций не усто€л под натиском негативной внешней конъюнктуры, и госбумаги подешевели в среднем на 20 б.п., а доразмещаемые сегодн€ ќ‘« 25077 потер€ли в цене 33 б.п. ќднако стоит отметить, что объем торгов был невысоким – лишь 869 млн руб. ћы считаем ќ‘« 25077 привлекательной – это одна из наиболее ликвидных бумаг в секторе, предлагающа€ премию в размере 10 б.п. к кривой доходностей ќ‘«.  ак следствие, мы рекомендуем принимать участие в аукционе, а текущее снижение цен рассматриваем как хорошую возможность дл€ покупки бумаги.

–азгул€й закрыл книгу под 12% - инвестиции рискованны. ¬ п€тницу, √руппа –азгул€й, один из крупнейших агрохолдингов –оссии, закрыла книгу за€вок на размещение трехлетних биржевых облигаций (с офертой через полтора года)16-й серии объемом 3 млрд руб. ќриентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 11,5–12,25%, книга за€вок закрылась на уровне 12%, что соответствует доходности 12,4%. Ќа наш взгл€д, покупка бондов эмитента €вл€етс€ очень рискованной инвестицией: компани€ непрозрачна и уже давно не публикует аудированную отчетность по международным стандартам, ее долгова€ нагрузка также высока: согласно данным компании, отношение ƒолг/EBITDA по итогам 2010 г. составило 5,6, а совокупный кредитный портфель – 24,7 млрд руб. ќб осторожном отношении инвесторов к облигаци€м компании говорит и то, что закрытие книги за€вок было продлено на неделю с изначально предполагавшейс€ даты – 29 апрел€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  растут, несмотр€ на завершение периода налоговых выплат

ќкончание налоговых выплат за апрель привело к росту ликвидности, который продолжаетс€ второй день подр€д. Ќевзира€ на рост остатков на счетах банков в ÷Ѕ, ставки ћЅ  по-прежнему идут вверх. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 13 б.п. до 4,64% – максимального уровн€ с конца но€бр€ 2010 г. ƒругие ставки MosPrime увеличились на 8–30 б.п. ќдной из главных причин текущего роста ставок ћЅ  €вл€етс€ решение ÷Ѕ о повышении ставки рефинансировани€ и прочих ставок, вступившее в силу накануне. ¬ краткосрочной перспективе мы ожидаем, что постепенное восстановление ликвидности приведет к снижению ставок ћЅ .

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 104,9 млрд руб. до 720,1 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ изменились незначительно, уменьшившись на 0,7 млрд руб. до 263,5 млрд руб. Ѕанки вернулись на аукционы ÷Ѕ, объем которых вчера составил 19,4 млрд руб. против 9,9 млрд руб. в п€тницу.

–убль вчера не изменилс€ против доллара на ћћ¬Ѕ, оставшись на уровне 27,36 руб./долл. ≈вро потер€л 11 копеек и опустилс€ до 40,52 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 5 копеек до 33,28 руб., что €вл€етс€ двухмес€чным минимумом. ƒоллар и иена укрепл€ютс€ на мировых рынках, золото отступило с рекордных уровней, а цены на нефть снижаютс€: Brent подешевела до 122 долл./барр. с 124 долл./барр. накануне. —егодн€ мы ожидаем ослаблени€ рубл€ до 27,4–27,5 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

 Ѕ «¬осточный»: ќтчетность за II полугодие и весь 2010 г.: экспанси€ без серьезного ущерба дл€ качества активов

ќпасени€ в целом не оправдались.  Ѕ «¬осточный» представил неплохую отчетность по ћ—‘ќ за II полугодие и полный 2010 г. ¬ прошлом году, когда банк активно приобретал небольших региональных игроков, наши основные опасени€ относительно его финансового положени€ были св€заны с возможным негативным вли€нием приобретаемых банков на качество активов  Ѕ «¬осточный». ќднако опубликованные результаты показали, что это вли€ние было весьма ограниченным (пока!) и в большей степени отрицательно сказалось на достаточности капитала банка. ¬ то же врем€ кредитный профиль  Ѕ «¬осточный» во II полугодии 2010 г., по нашему мнению, заметно усилилс€ в св€зи с приходом нового акционера – ћеждународной финансовой корпорации (IFC), котора€, по всей видимости, намерена внести в банк дополнительный капитал.

ќблигации низколиквидны. ¬ целом мы считаем представленные результаты вполне достойными, что позвол€ет рекомендовать рублевые облигации  Ѕ «¬осточный» к покупке. ќднако существенным недостатком выпусков серий Ѕќ-1 (YTM 8,5% на 22,5 мес.) и Ѕќ-5 (YTP 8,1% на 30 мес.) €вл€етс€ их низка€ ликвидность.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: