Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈враз: –езультаты I квартала 2010 г. совпали с прогнозами компании, перспективы II квартала 2010 г. выгл€д€т еще лучше


[18.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

–ост операционных показателей на фоне восстановлени€ рынка. ¬чера ≈враз опубликовал некоторые финансовые и операционные показатели за I квартал 2010 г., таким образом, впервые представив квартальные результаты. ¬ыручка ≈враза по итогам отчетного периода составила 2,97 млрд долл., увеличившись на 20,6% относительно уровн€ годичной давности и на 24,4% по сравнению с IV кварталом 2009 г. — начала года операционные и финансовые результаты компании растут благодар€ повышению цен на сталь: в натуральном выражении продажи стального проката выросли на 12%, а в денежном – на 17% (на долю сталелитейной продукции пришлось 80% от совокупной выручки ≈враза по итогам I квартала 2010 г.). EBITDA составила 424 млн долл., что несколько превышает прогноз, представленный компанией в марте (400 млн долл.), и почти совпадает с показателем I полугоди€ 2009 г. –ентабельность по EBITDA увеличилась на 1,3 п.п. по сравнению с показателем 2009 г. и достигла 14,3%.

ƒолг существенно не изменилс€. —овокупный долг ≈враза на конец I квартала 2010 г. составил 7,953 млрд долл., практически не изменившись с начала года. —ледует отметить рост доли краткосрочной задолженности до 34% с 25% на конец 2009 г., при том что мы ожидали ее сокращени€ – в марте 2010 г. компани€ разместила рублевые облигации объемом 15 млрд руб. (около 500 млн долл.). ¬ то же врем€ ≈враз сообщил о намерении привлечь кредит √азпромбанка, что к концу II квартала 2010 г. позволит уменьшить краткосрочный долг почти вдвое и в значительной мере решить проблему рефинансировани€. ќтметим также существенное повышение коэффициента покрыти€ процентных расходов, который теперь находитс€ на вполне комфортном уровне – 2,4.

ћы сохран€ем позитивный прогноз на 2010 г. ≈враз подтвердил, что весной 2010 г. на мировых рынках наблюдалась позитивна€ динамика цен и объемов закупок, а конъюнктура внутреннего рынка также продолжала улучшатьс€. ѕоскольку между оформлением заказа (при котором устанавливаютс€ цены) и реальными поставками продукции существует лаг в два-три мес€ца, повышение цен в I квартале будет отражено в выручке II квартала 2010 г. ”читыва€, что ≈враз полностью самообеспечен коксующимс€ углем и железной рудой, мы не думаем, что повышение цен на сырье окажет давление на рентабельность компании. —огласно прогнозу ≈враза, по итогам апрел€–июн€ компани€ получит EBITDA в размере 725–825 млн долл., так что EBITDA за I полугодие 2010 г., приведенна€ к годовому показателю, составит 2,2–2,5 млн долл., что соответствует нашему прогнозу, равному 2,5 млн долл. ѕоскольку капвложени€ ≈враза в 2010 г. запланированы на уровне 800 млн долл. (в I квартале капзатраты составили лишь 160 млн долл.), мы полагаем, что в течение года ≈враз сможет сократить чистый долг приблизительно на 850 млн долл. до 6,4 млрд долл. ¬ результате коэффициент „истый долг/EBITDA снизитс€ до 2,5 с 5,9 в 2009 г. — учетом вышесказанного мы по-прежнему полагаем, что ≈враз обладает самым высоким потенциалом улучшени€ кредитных метрик в секторе.

”гроза нарушени€ ковенантов отсутствует. ƒолговые ковенанты ≈враза выгл€д€т следующим образом: 2009 г. не тестируетс€, коэффициент ƒолг/LTM EBITDA в I полугодии 2010 г. не должен превысить 6,5, в 2010 г. – 6,5, в I полугодии 2011 г. – 5,5, в 2011 г. и в дальнейшем – 3,5. “аким образом, очевидно, что с учетом финансовых результатов за 2009 г. компани€ не нарушает ковенантов, установленных на I полугодие 2010 г.. ѕри ожидаемом быстром улучшении кредитных метрик ковенанты будут в обозримом будущем представл€ть дл€ ≈враза еще меньшую проблему.

ќблигации ≈враза выгл€д€т привлекательно. ≈два ли не лучшим выбором на рынке рублевых облигаций в насто€щее врем€ нам представл€ютс€ выпуски ≈враз-1 и ≈враз-3, котирующиес€ с доходностью 10,75%–10,8% на 30-мес€чном горизонте (спред к кривой ќ‘« составл€ет около 480 б.п.). —тоит также присмотретьс€ к выпускам —ибметинвест-1 и 2, торгующимс€ с доходностью в 11% к оферте через п€ть лет. „то касаетс€ еврооблигаций, то мы обращаем внимание инвесторов на выпуск Evraz’13, предлагающий доходность 8% к погашению в апреле 2013 г. (спред к свопам составл€ет около 660 б.п.). ƒанный выпуск котируетс€ с премией к выпуску Severstal’13 в размере 75 б.п., котора€ представл€етс€ нам избыточной.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: