Rambler's Top100
 

Галлион Капитал: Выбор в пользу облигаций


[18.05.2010]  Александр Разуваев, Дмитрий Макаров, ИК Галлион Капитал 

Страх или жажда наживы ?!

Еще совсем недавно на российских финансовых рынках царил оптимизм, вызванный высокими ценами на нефть. Вместе с тем, мы неоднократно отмечали, что долговые проблемы стран Еврозоны могут очень легко испортить быкам текущий год. До их разрешения говорить о новой переоценке рынка акций не стоит. Сейчас коррекция на российском рынке акций, вероятно, завершена, и можно спокойно оценить рыночную ситуацию. Однако, ситуация принципиально не изменилась, проблемы стран Еврозоны носят долгосрочный характер, что явно не добавляет оптимизма. Вместе с тем, сидеть на деньгах нельзя, они должны работать, в противном случае они обесцениваются от инфляции. А если говорить о финансовом бизнесе, инвестиции должны обеспечить доход, покрывающий текущие издержки финансовой компании и минимально приемлемый доход ее акционерам. А значит – необходимо инвестировать, выбирая разумный компромисс между страхом и жаждой наживы.

Таргет по индексу РТС

Таргет по индексу РТС определяется на основе дисконтированных денежных потоков, входящих в индекс компаний, а в их основе цена на нефть. Наш ориентир остается прежним – 1800 пунктов. Однако, в текущей ситуации это не более, чем информация к размышлению. Европейские “свиньи” испортили инвесторам год, при этом, возможно, не за горами подъем ставки ФРС США.

Выбор в пользу облигаций

В текущей ситуации мы делаем консервативный выбор в пользу рублевых облигаций, на долю которых мы отводим 75% модельного портфеля. Ситуация на долговых рынках продолжает складываться скорее в негативном ключе, соответственно, рекомендации по рублевым бондам также имеют консервативный характер. Несмотря на наличие идей, касающихся ожидаемого снижения доходностей отдельных бумаг, в частности, привлекательными кажутся бумаги «металлургов», наши рекомендации сориентированы на бумаги в первом эшелоне с дюрацией порядка 1 года со сравнительно высокой доходностью. Кроме того, нам нравится выпуск нефтесервисной компании Интегра. Ожидания по поводу дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ на фоне сохраняющегося низкого инфляционного давления в экономике скорее переходят в область потенциальной возможности, чем очевидной необходимости на фоне некоторого восстановления экономики. Так, ВВП РФ за первый квартал вырос на 2,9% г-к-г. Соответственно, идея снижения ключевой ставки уступает фактору сохраняющегося высокого уровня ликвидности в банковской системе, который окажет существенную поддержку рублевому долговому рынку.

РЖД – 8; YTM(P)6,79%, дюр. 1,08 лет Широкий спред к кривой ОФЗ среди коротких бумаг первого эшелона, спред на 17.05.10 составляет 175 б.п.

ТрансКредитБанк-3;  YTM(P)8,59%, дюр. 1,07 лет Широкий спред к кривой ОФЗ среди коротких бумаг первого эшелона, спред на 17.05.10 составляет 356 б.п.

Интегра-2; YTM(P)16,75%, дюр. 1,33 лет Низкая долговая нагрузка (совокупный долг к собственному капиталу по итогам 2009 г. – 1,2x), кредитный профиль компании в перспективе выглядит еще привлекательнее на фоне восстановления нефтесервисного рынка. Высокая доходность при короткой дюрации.

Акции – ставка на наиболее сильные и ликвидные бумаги

Вместе с тем, мы не считаем нужным полностью отказываться от акций, хотя и ограничиваем их долю 25%. При этом мы выбираем только наиболее ликвидные и фундаментально недооцененные бумаги. Конечно, можно найти дешевые активы и в третьем эшелоне, однако, в условиях нестабильности данные вложения слишком рискованны, если дела на фондовых площадках пойдут не так  как надо, данные акции просто нельзя будет продать.

Мы делаем выбор в пользу трех бумаг – Роснефть, эффект Ванкора в отчетности за первый квартал по стандартам US GAAP оказался впечатляющим, Газпром и Аэрофлот, в основе выбора данных бумаг лежит, прежде всего, дешевая оценка данных компаний рынком.

Краткосрочные спекуляции

Неопределенность на рынке акций не отменяет возможность заработка на краткосрочных спекулятивных операциях. И если вы чувствуете себя уверенно на этом поле, под данные операции можно выделить до 10% активов портфеля.

Основной риск – падение цен на нефть

Дальнейший уход от рисков и укрепление доллара могут спровоцировать падение цен на нефть. Пессимисты уже в июне ожидают снижения Brent до 60 долл./барр. или даже ниже. В этом случае под давлением окажутся как российский рубль, так и рынок рублевого долга. Соответственно наиболее консервативные участники рынка могут разбавить наш модельный портфель еврооблигациями или валютными депозитами надежных коммерческих банков, последние более предпочтительны, т.к. их оценка не зависит от рыночной конъюнктуры.

Структура портфеля

Бумага

Доля, %

РЖД-8

30

ТрансКредитБанк-3

30

Интегра-2

15

Роснефть, ао

10

Газпром, ао

10

Аэрофлот, ао

5

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов