Евраз (В+/В1/В+)

Курс на оптимизацию долгового портфеля

Компания размещает еврооблигации

Евраз оптимизирует структуру портфеля и снижает стоимость заимствований. Компания намерена досрочно погасить часть выпуска еврооблигаций Evraz’13 объемом 350 млн долл., разместив для этих целей новый выпуск еврооблигаций объемом 500 млн долл. В проспекте к выпуску говориться, что все привлеченные средства будут направлены на рефинансирование текущего долгового портфеля. Купон по выпуску Evraz’13 установлен на уровне 8,875%, что гораздо выше текущего рыночного уровня, и стремление компании снизить стоимость заимствований вполне понятно. С учетом текущего графика погашений облигаций Евраза (на 2013-- -2015 гг. приходится погашение 6,5 млрд долл., или 80% совокупного долга компании), мы ожидаем, что Евраз будет размещать новый выпуск на срок от пяти до семи лет.

Улучшение кредитных метрик поддержит спрос на новый выпуск, по которому установлены жесткие финансовые ковенанты. Совсем недавно Евраз опубликовал сильные результаты за 2010 г. по МСФО, отразившие значительное улучшение кредитных метрик (см. таблицу справа). Перспективы на 2011 г. также выглядят весьма благоприятно. Учитывая текущие котировки обращающихся еврооблигаций компании, справедливая доходность нового выпуска видится нам на уровне 5,8% на срок пять лет и 6,5% при размещении на семь лет, что предполагает премию к долларовым свопам в размере 345 б.п. и 380 б.п. соответственно. Отметим, что по новому выпуску предусмотрены довольно жесткие ковенанты:

- отношение совокупного долга к EBITDA не должно превышать 3,0 (на начало 2011 г. отношение составляло 3,3);

- объем совокупного долга не должен превышать 30% от совокупных активов (значение показателя на 31 декабря 2010 г. – 45%).

Мы ожидаем, что установление более жестких ковенантов будет способствовать сохранению консервативной долговой политики Евраза, что не может не порадовать нынешних кредиторов. Кстати, в проспекте к размещению также указано, что финансовые ограничения потеряют силу в случае, если Евразу будет присвоен кредитный рейтинг инвестиционной категории, а это косвенно может свидетельствовать о том, что эмитент будет стремиться к повышению рейтинга.

Наш подробный анализ кредитного качества Евраза изложен в специальном комментарии к отчетности за 2010 г. по МСФО от 1 апреля.