Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈враз. Ќеплохие результаты за 3 квартал по ћ—‘ќ; рублевые облигации привлекательны


[16.11.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

≈враз (¬+/¬1/¬¬-). Ќеплохие результаты; рублевые облигации привлекательны

ќпубликованы отдельные показатели за 3 кв. 2011 г. по ћ—‘ќ

–ост выручки и EBITDA год к году. ≈враз представил отдельные финансовые показатели по ћ—‘ќ за 3 кв. 2011 г., которые оказались в целом неплохими. “ак, выручка компании составила 4,16 млрд долл., что на 24% больше чем за тот же период прошлого года, но на 7% ниже, чем во 2 кв. 2011 г. Ќегативна€ квартальна€ динамика выручки св€зана как со снижением объема выпуска стали (–5% квартал к кварталу), так и с падением цен на большую часть реализуемой продукции. ѕоказатель EBITDA за год вырос на 26% до 772 млн долл., однако снизилс€ к предыдущему кварталу на 13%. “аким образом, рентабельность по EBITDA упала с 19,8% во 2 кв. 2011 г. до 18,6% в 3 кв. 2011 г., оказавшись несущественно выше, чем в 3 кв. 2010 г. (18,3%). ¬ 4 кв. 2011 г. компани€ ожидает EBITDA на уровне 500–600 млн долл. (–22–36% квартал к кварталу). ћы остаемс€ верными нашему годовому прогнозу, который предполагает, что выручка ≈враза составит около 16,7 млрд долл., а EBITDA – 3,1 млрд долл. при рентабельности по EBITDA около 18,6%.

ƒолг стабилен. ќбщий долг компании за последние три мес€ца практически не изменилс€, составив 7,21 млрд долл., как и дол€ краткосрочной задолженности, на долю которой по итогам 9 мес€цев 2011 г. пришлось 9,3% суммарного показател€. „истый долг компании за этот же период вырос на 9% до 6,64 млрд долл. на фоне снижени€ объема денежных средств на балансе. ќднако сравнительна€ долгова€ нагрузка не изменилась – отношение „истый долг/EBITDA осталось на отметке 2,2. ¬ комментари€х к отчетности по ћ—‘ќ за 1 п/г 2011 г., представленной буквально мес€ц назад, менеджмент назвал комфортным значение показател€, не превышающее 2,5. “аким образом, ожидать дальнейшего существенного снижени€ долговой нагрузки не стоит. “ем не менее мы ожидаем, что к концу года показатель чистого долга вернетс€ к уровн€м конца 1 п/г 2011 г. и составит примерно 6,1 млрд долл., что вкупе с обозначенным выше нашим прогнозом EBITDA предполагает, что коэффициент „истый долг/EBITDA может приблизитьс€ к уровню 2,0.

 апзатраты осуществл€ютс€ в соответствии с планом.  апитальные затраты компании в 3 кв. 2011 г. составили 483 млн долл., следовательно, в совокупности за 9 мес€цев 2011 г. ≈враз потратил 945 млн долл. ¬ ходе окт€брьской телефонной конференции менеджмент подтвердил, что инвестпрограмма компании в 2011 г. составит 1,2 млрд долл. ¬ последующие годы планируетс€ сохранить капзатраты на сопоставимом уровне: так, план ≈враза на 2012 г. равен 1 – 1,2 млрд долл.

–ублевые облигации привлекательны. ќблигации ≈враза, широко представленного на рынке публичного долга, на наш взгл€д, наиболее интересна€ ставка в металлургическом секторе. ќсобенно привлекательно кредитный профиль ≈враза выгл€дит на фоне ћечела: компании, еще около года назад имевшие схожие кредитные метрики, в насто€щий момент сильно разошлись в показател€х и не в пользу последней. ¬ момент публикации нашего комментари€ по полугодовой отчетности ≈враза его рублевые облигации торговались с премией к облигаци€м ћечела. —ейчас несправедливость в значительной мере устранена (исключение составл€ют длинные выпуски), но спред ≈враза к ќ‘« по-прежнему существенно выше уровн€, кажущегос€ нам обоснованным: 230–250 б.п. против 140–150 б.п. Ќельз€ не обратить внимание и на широкий спред рублевых бумаг ≈враза к бумагами —еверстали – около 150 б.п., при том что на рынке евробондов он не превышает 70 б.п. »з уже обращающихс€ выпусков компании мы рекомендуем те, которые попадают в комфортный, с нашей точки зрени€, диапазон дюрации (не выше трех лет), а именно ≈вразхолдинг-1 и -3, а также —ибметинвест-1 и -2.

≈вробонды выгл€д€т нейтрально. ≈ще совсем недавно евробонды ≈враза торговались на одном уровне с евробондами —еверстали. ¬ насто€щий момент ситуаци€ несколько изменилась, и кредитный спред ≈враза к —еверстали на рынке евробондов расширилс€ до 50–70 б.п., в зависимости от срочности, что все же добавл€ет им привлекательности. Ќельз€ сказать, чтобы евробонды ≈враза обладали существенным спекул€тивным потенциалом (как рублевые выпуски), однако уровень предлагаемой ими доходности достаточно комфортный и вполне соответствует риску кредитного профил€ компании.

ѕредыдущие публикации по теме:

ќкт€брь 13, 2011 г. ≈враз – ¬се лучшее познаетс€ в сравнении.  омпани€ представила сильные результаты за 1 п/г 2011 г.

јпрель 1, 2011 г. ≈враз – «начительное улучшение кредитных метрик. –езультаты за 2010 г. по ћ—‘ќ

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: