Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Euroclear придет в –оссию в нынешнем году - значительный потенциал роста котировок долгосрочных ќ‘«


[02.07.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Euroclear придет в –оссию в нынешнем году

ћы видим значительный потенциал роста котировок долгосрочных ќ‘«

‘—‘– открывает дл€ Euroclear на российский рынок. ¬ четверг на прошлой неделе ‘едеральна€ служба по финансовым рынкам разместила на своем веб-сайте проект приказа, содержащий перечень иностранных депозитариев, которым будет разрешено открывать счета номинального держател€ в российском ÷ентральном депозитарии. ¬ этот перечень вошли, в частности, Euroclear и Clearstream. ¬ соответствии с комментари€ми ‘—‘–, на первом этапе Euroclear сможет держать на своих счетах лишь государственные и муниципальные бумаги, однако предоставление зарубежным депозитари€м доступа к корпоративным облигаци€м и акци€м остаетс€ в планах.

÷ентрального депозитари€ пока не существует... Euroclear и Clearstream должны будут открывать счета в организации, котора€ де-юре пока не создана. ќчевидно, что существующий сейчас Ќ–ƒ в конечном счете получит функции ÷ентрального депозитари€ –‘, однако на реализацию этого технического решени€ требуетс€ больше времени, чем ожидалось. Ќедавно «¬едомости» писали, что ÷ентральный депозитарий получит аккредитацию не ранее 2 июл€, хот€ изначально планировалось, что это произойдет до 1 июн€.

…но по€вление Euroclear в –оссии в 2012 г. – уже почти решенный вопрос. ѕохоже, в непростые дл€ финансовых властей любой страны времена стремление расширить базу инвесторов ќ‘« оказалось в глазах ћинфина весомее желани€ ћћ¬Ѕ сохранить свой статус единственной площадки дл€ торговли рублевыми бумагами. ѕо€вление Euroclear на российском рынке, веро€тно, сделает рубль попул€рнее в мире, однако инфраструктуре российского рынка предстоит подстроитьс€ под присутствие столь крупного иностранного конкурента.

Ѕольшой шаг вперед дл€ российского рынка. ¬озможность доступа к российскому рынку через Euroclear в сочетании с отсутствием с 2006 г. в –оссии ограничений, св€занных с движением капитала, существенно расшир€ет круг потенциальных участников локального рынка облигаций. –азумеетс€, валютный риск, тесно св€занный с ценой на нефть, ограничивает иностранный спрос на рубль, однако чем активнее ÷Ѕ –‘ будет продвигатьс€ к инфл€ционному таргетированию (на что мы надеемс€), тем больше иностранные инвесторы будет заинтересованы в валюте с относительно свободно плавающим курсом, который не целиком зависит, например, от курса евро. –оссийские процентные ставки, которые по-прежнему весьма высоки в сравнении со ставками на развитых рынках, – это еще один фактор, благодар€ которому локальные гособлигации –‘ заслуживают внимани€ со стороны нерезидентов.

ќчевидный потенциал роста в ближайшие 12 мес€цев. ѕока неизвестно точно, когда именно Euroclear получит доступ к ќ‘«. ѕоэтому в конечном итоге процесс прихода новых инвесторов на локальный рынок может зан€ть много мес€цев. “ем не менее, поскольку принципиальное решение прин€то, вполне можно утверждать, что позитивный эффект от увеличени€ спроса (по крайней мере, от его первой волны) отразитс€ в ценах ќ‘« в ближайшие 12 мес€цев. “аким образом, можно говорить о хорошем потенциале роста котировок ќ‘« в среднесрочной перспективе.

ѕреми€ внутреннего рынка на историческом максимуме. Ќа графике выше показан спред между ќ‘« 26204 с погашением в 2018 г. и Russia’18 – выпуском российских рублевых еврооблигаций, размещенных в 2011 г. »з графика видно, что преми€, уплачиваема€ инвесторами на внутреннем рынке за ќ‘« по отношению к евробонду, расчеты по которому осуществл€ютс€ через Euroclear, в насто€щий момент составл€ет почти 150 б.п., то есть находитс€ на историческом максимуме. ѕон€тно, что одна из причин такой дороговизны Russia’18 – отсутствие достаточного предложени€ бумаг, доступных через Euroclear, контрастом чему €вл€етс€ быстрорастущий рынок ќ‘«.  роме того, Russia’18 выпускаетс€ в соответствии с международным правом, в то врем€ как ќ‘« регулируютс€ российским законодательством. ќднако разница в объемах предложени€ и юрисдикции была всегда, между тем среднеисторическое значение спреда составл€ет 85 б.п., а это почти вдвое меньше, чем сейчас. “аким образом, наличие определенной премии, веро€тно, все же обоснованно, однако ее справедлива€ величина, по нашей оценке, равна 50 б.п.

ќбъемы предложени€ на первичном рынке соответствуют среднеисторическим значени€м. —огласно предварительному графику аукционов ћинфина на 3 кв. 2012 г., опубликованному в п€тницу (см. таблицу на стр. 1), в июле планируетс€ разместить новые ќ‘« на общую сумму 82 млрд руб., в августе – на 110 млрд руб., а в сент€бре – на 95 млрд руб. “аким образом, по итогам квартала ведомство намерено продать бумаг на 287 млрд руб. против 330 млрд руб., запланированных на 2 кв. 2012 г., и 350 млрд руб., предложенных рынку в 3 кв. 2011 г. »з этого следует, что объем предложени€ новых ќ‘« в июле–сент€бре 2012 г. может быть даже ниже, чем ожидалось, а значит, ћинфин понимает сложность текущей ситуации и стремитс€ избежать формировани€ избытка госбумаг на рынке. „то касаетс€ отдельных выпусков, основное внимание министерство продолжает удел€ть длинным размещени€м, учитыва€ отсутствие в графике бумаг со сроком обращени€ менее п€ти лет.

¬опрос бюджетного дефицита вновь на повестке дн€. ћы уже неоднократно отмечали, что ћинфин в 2012 г., скорее всего, сохранит гибкость в управлении долгом при условии, что фактическа€ цена нефти не будет сильно отличатьс€ от официального прогноза. Ќа фоне негативной динамики сырьевых рынков правительство вернулось к рассмотрению вопроса об антикризисных мерах, который, по сути, сводитс€ к поиску решени€ проблемы потенциального дефицита бюджета во 2 п/г 2012 г. в св€зи с падением нефт€ных цен. Ќапомним, что официальный прогноз предполагает сбалансированный бюджет по итогам года при средней цене нефти Urals 115 долл./барр. Ќа данный момент среднегодова€ цена Urals составл€ет 112 долл./барр., и правительство готово прин€ть пессимистический сценарий (при котором сред н€€ цена нефти к концу года падает до 100 долл./барр.) в качестве основного варианта развити€ событий, исход€ из которого бюджетный дефицит увеличиваетс€ до 850 млрд руб., или пор€дка 1,5% ¬¬ѕ. Ётот вариант не несет в себе угрозы дл€ финансовой устойчивости государства, поскольку в 1 п/г ћинфин разместил около 510 млрд руб. в виде новых займов при объеме необходимого рефинансировани€ в текущем году 402 млрд руб. ƒаже если облигационный рынок во 2 п/г будет полностью закрыт дл€ новых заимствований, бюджетный дефицит может быть профинансирован за счет 1,05 трлн руб., поступивших в –езервный фонд в 2011 г. Ќа текущий момент размер фонда составл€ет 1,95 трлн руб, или приблизительно 3,5% ¬¬ѕ.  ак следствие, предметом основных дискуссий станет бюджет на 2013 г., который будет составл€тьс€ в сент€бре. ¬ оглашенном на прошлой неделе бюджетном послании президент ¬ладимир ѕутин за€вил, что бюджет следующего года уже будет верстатьс€ исход€ из бюджетного правила, основанного на средней цене нефти за предыдущие п€ть лет. —ейчас это среднее составл€ет 87 долл./барр. и, несмотр€ на веро€тность повышени€ в дальнейшем, вр€д ли достигнет уровн€, заложенного в бюджет-2012. ¬ этой св€зи главным вопросом станет готовность правительства пойти на сокращение некоторых расходов, предусмотренных проектом бюджета на 2013 г., разработанным в апреле.  ак упоминалось выше, в сент€бре у нас будет намного больше информации по этой теме.

Ќаш прогноз доходности п€тилетних ќ‘« на конец 2012 г. – 7,25%. ¬первые мы высказали это предположение в но€бре 2011 г., а впоследствии подтвердили его в опубликованной в мае стратегии на 2 п/г 2012 г. Ќа п€тилетней точке кривой доходность ќ‘« сейчас равна 8,2%, таким образом, наш прогноз предполагает потенциал роста длинных ќ‘«, соответствующий снижению рыночной доходности почти на 100 б.п. ¬ свете этого мы отдаем предпочтение длинной дюрации и рекомендуем покупать ликвидные бумаги вдоль дальней половины кривой (серии 26206, 26204, 26208, 26205 и 26207).  роме того, начина€ примерно с четырехлетней дюрации (см. график ниже) крива€ ќ‘« сохран€ет положительный спред к рублевым свопам, что также свидетельствует об относительной дешевизне локальных бумаг.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: