Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Euroclear и Clearstream - путь открыт


[29.06.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Ждем новых сообщений из Европы. Вчера американские фондовые индексы завершили сессию практически на уровнях предыдущего закрытия – Dow Jones и S&P потеряли по 0,2%, в Европе наблюдалась разнонаправленная динамика. Сегодня рынки продолжают жить новостями из Европы, где проходит саммит ЕС, однако по-настоящему значимых сообщений по-прежнему не поступает, за исключением решения европейских властей смягчить требования, предъявляемые к долговым обязательствам Испании. Кроме того, достигнуты договоренности о разработке плана создания на базе ЕЦБ единой системы надзора за банками, которые при необходимости можно будет напрямую капитализировать из средств европейских антикризисных фондов. Тем не менее даже этих новостей хватило, чтобы сегодня утром подтолкнуть европейскую валюту к уверенному росту: евро пробил отметку 1,26 долл./евро. Позитивная экономическая статистика и рост цен на сырье также способствовали приливу оптимизма инвесторов на азиатских рынках: индекс Nikkei по итогам торгов прибавил 1,5%. Сегодня мы будем ждать дальнейших сообщений с европейского саммита, а из важных макроэкономических публикаций в США отметим данные о доходах и расходах населения, индекс деловой активности в чикагском регионе (Chicago PMI) и индекс потребительской уверенности, рассчитываемый Мичиганским университетом.

Рынок в целом спокоен, РСХБ доразметил RSHB’17 на 350 млн долл. Вчера конъюнктура рынка российских еврооблигаций в целом осталась прежней, изменение цен было разнонаправленным и в ряде случаев несущественным. Под некоторым давлением находились госбумаги. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширился с 238 б.п. до 250 б.п., а доходность 10 UST опустилась с 1,62% до 1,58%, при этом цена Russia’30 (YTM 4,1%) упала на полпроцентных пункта до 118,9% от номинала. Продажи прошли и в Russia’42 (YTM 5,3%), подешевевших по итогам дня на 80 б.п. В первом эшелоне нефтегазовые выпуски снизились в цене в среднем на 20–30 б.п. Однако главные события вчера развернулись в сегменте квазисуверенных банков: РСХБ доразместил выпуск RSHB’17 (YTM 5,1%) на 350 млн долл. Отметим, что изначально банк планировал продать бумаг на 250 млн долл., однако внушительный спрос,превысивший 1 млрд долл., позволил увеличить объем предложения. Цена предложения составила 100,5%, тогда как на вторичном рынке выпуск в тот момент котировался по 101,25%. В результате по итогам дня бумага потеряла в цене более половины процента. Во втором эшелоне присутствовал некоторый спрос на выпуски Альфа-Банка, тогда как евробонды VimpelCom оказались под давлением: длинные VIP’21 (YTM 8,5%) и VIP’21 (YTM 8,6%) потеряли порядка 60 б.п. Внешний фон сегодня утром позитивный, фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки Азии растут, что окажет поддержку российским индексам при открытии.

Внутренний рынок

Euroclear и Clearstream: путь открыт. Вчера на сайте ФСФР был опубликован проект приказа, содержащего перечень иностранных организаций, которым Центральный депозитарий откроет счета номинального держателя. Первыми в списке идут Euroclear и Clearstream. Таким образом, обсуждавшийся длительное время доступ иностранных депозитариев на российский рынок наконец обретает реальные очертания. Осуществление расчетов через западные депозитарии станет возможным ближе к концу года, после согласования и подготовки всех необходимых документов и процедур. Напомним, что вопрос доступа западных депозитариев стал предметом ожесточенных дебатов – российские биржи опасались, что все расчеты могут уйти в Euroclear и Clearstream. В результате был найден некий компромисс: доступ будет осуществляться поэтапно, сначала иностранным депозитариям предоставят возможность проводить расчеты только с государственными и муниципальными бумагами, а предоставление доступа к корпоративным облигациям и акциям будет отсрочено. Мы положительно оцениваем приход зарубежных депозитариев на российский рынок, пусть и с некоторым промедлением, так как это позволит расширить базу инвесторов и повысить ликвидность российского рынка. Напомним, что во время кризиса муниципальный рынок потерял практически всю ликвидность. Недавно мы отмечали, что сейчас спред шестилетнего выпуска ОФЗ 26204 (YTM 8,3%) к рублевому евробонду Russia’18 (YTM 6,8%) находится вблизи исторического максимума и превышает 100 б.п., что выглядит явно неоправданным. Мы считаем, что справедливый уровень спреда не должен превышать 30 б.п., и ожидаем его дальнейшего сужения по мере прихода на рынок новых инвесторов. Вчера на рынке госбумаг наблюдалась разнонаправленная ценовая динамика: пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 8,2%) и семилетние ОФЗ 26208 (YTM 8,5%) подешевели на 30 б.п., тогда как девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8,5%), наоборот, выросли в цене на 30 б.п.

Рекомендации в банковском секторе. Недавно мы возобновили публикацию наших рекомендаций на еженедельной основе. После обзора корпоративного сегмента рынка эстафета переходит к банковским выпускам, широко представленным на российском рынке долга.

- В первом эшелоне инвесторам, на наш взгляд, прежде всего имеет смысл сделать ставку на бумаги РСХБ (-/Baa1/BBB). Во-первых, это выпуск РСХБ-5 (YTP 9,4% на 17,3 месяца), который в данный момент предлагает премию к схожим по дюрации РСХБ-15 (YTP 9% на 16,4 месяца) в размере почти 40 б.п. Нам также нравится РСХБ-03 (YTP 9,3% на 19,8 месяца). В наших предыдущих обзорах с рекомендациями мы уже обращали внимание инвесторов на ВЭБ-21(YTP 9%% на 32,5 месяца), доходность которого за время майских распродаж повысилась на 40 б.п., тогда как рекомендованный нами ранее ВЭБ-9 (YTP 9,4% на 45 месяцев) уже выглядит не столь привлекательно, к тому же многим инвесторам сейчас не захочется брать на себя рыночный риск. После понижения рейтингов дочерним банкам группы Societe Generale мы отзываем рекомендацию покупать выпуски ДельтаКредит-6 (YTP 9,4% на 24 месяца) и Русфинанс БО-01 (YTP 9,5% на 12,4 месяца), которые в данный момент предлагают необоснованно низкую премию к кривой РСХБ, кроме того, Русфинанс недавно лишился рейтинга инвестиционного уровня.

- В группе бумаг с рейтингами от «ВВ+» до «ВВ-», то есть во втором эшелоне, мы по-прежнему рекомендуем выпуски ОТП Банка (-/Bа2/ВВ) ОТП Банк-2 (YTM 11,7% на 20,9 месяца) и ОТП Банк БО-02 (YTP 11,5% на 20,3 месяца), которые в настоящий момент торгуются с доходностью выше 11% при рейтинге «ВВ». Заслуживают внимания и бумаги Альфа-Банка (BB/Bа1/ВВ+), в последнее время выпуск Альфа Банк-1 (YTP 9,5% на 19,4 месяца) торгуется с доходностью порядка 9,5%, что неоправданно, учитывая высокое кредитное качество эмитента. Мы подтверждаем нашу рекомендацию покупать бонд Кредит Европа Банка (-/Bа3/ВВ-) КредитЕвропа БО-02 (YTP 11% на 19,6 месяца), доходность которого выросла на 80 б.п. за время майских распродаж. Добавляем в наши рекомендации выпуск Центр-инвеста (-/Ва3/-) Центр-инвест БО-02 (YTP 10,3% на 9,9 месяца) как инвестицию до оферты. Мы также рекомендуем удерживать в портфеле до оферты два выпуска Промсвязьбанка (-/Bа2/ВВ-) Промсвязьбанк БО-2,4 (YTP 9,5% на 8,1 месяца). После повышения рейтинга агентством Fitch Московскому Кредитному Банку (B+/B1/BВ-) выпуск МКБ БО-05 (YTM 11,6% на 23,9 месяца) явный кандидат на покупку. Из бумаг ЛК Ураслиб (-/-/ВВ-) мы уже рекомендовали ЛК Уралсиб БО-05 (YTM 11,9% на 31,4 месяца) и сейчас добавляем к нему ЛК Уралсиб БО-04 (YTM 11,1% на 24,2 месяца) – оба выпуска торгуются с премией к бонду материнского банка более чем в 200 б.п. при одинаковых рейтингах эмитентов. Инвесторам, которые не боятся покупать длинные бумаги, мы рекомендуем выпуск ХКФ-7 (YTM 10,5% на 33,9 месяца) – кредитный профиль ХКФ Банка (-/Bа3/ВВ-) является одним из самых сильных в секторе, и мы ожидаем повышения рейтинга банка.

- В сегменте высокодоходных бумаг тоже есть из чего выбрать. Начнем с наших фаворитов – выпусков ТКС-банка (-/B2/B), предлагающих самые высокие доходности в своем сегменте: в первую очередь, это ТКС БО-02 (YTM 13,6% на 17 месяцев) и ТКС Б-2 (YTM 14,4% на 13,1 месяца), а также ТКС БО-04 (YTP 13,5% на 9,9 месяца). Подтверждаем нашу рекомендацию держать до оферты выпуск НФК (B/B3/-) НФК БО-01 (YTP 11% на 3,7 месяца). Нам по-прежнему нравятся бумаги Татфондбанка (-/B3/-) Татфондбанк БО-04 (YTP 11,9% на 8,1 месяца) и Татфондбанк БО-05 (YTP 12% на 9,6 месяца), предлагающие премию 200 б.п. к выпускам МКБ, что, несмотря на понижение рейтинга Татфондбанка, представляется нам необоснованным. Остается в рекомендациях выпуск КБ «Ренессанс Капитал» (B/B2/В) РенКап БО-03 (YTP 12,8% на 13,5 месяца), в конце мая бумага была включена в ломбардный список ЦБ, однако это не было отыграно рынком. Ранее мы уже рекомендовали выпуск СКБ-банка (-/B1/В) СКБ БО-06 (YTM 10,8% на 12,5 месяца), рост его доходности за время майской коррекции был достаточно скромным, и потенциал снижения сохраняется. На фоне сильных результатов за 2011 г. мы видим все основания включить в наш список выпуск Банка «Восточный Экспресс» (-/B1/-) Восточный Экспресс БО-05 (YTM 10,6% на 15,7 месяца) и порекомендовать его к покупке, однако отметим, что, как и многие выпуски третьего эшелона, эта бумага низколиквидна.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня срок уплаты налога на прибыль, ставки МБК продолжат рост

Напряженность усиливается. Вчера объем средств на счетах в ЦБ вырос, однако это не является признаком спада напряженности, поскольку ставки по межбанковским кредитам и спрос на РЕПО выросли. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 48,4 млрд руб. до 695,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ уменьшились на 3,6 млрд руб. до 69,7 млрд руб. Ставки МБК повысились на 1–5 б.п., при этом индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам показала самый заметный рост – на 7 б.п. до 6,43%. Спрос со стороны банков на средства ЦБ РФ увеличился, в результате объем РЕПО составил 547 млрд руб., при этом лимит был увеличен до 630 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО прибавила 1 б.п., достигнув 5,3%. Сегодня компаниям предстоит заплатить последний налог в этом месяце – налог на прибыль, поэтому давление на ликвидность усилится, а ставки МБК продолжат рост.

Рубль опустился ниже 33 руб./долл. Вчера внешние факторы, будучи благоприятными при открытии сессии, поддержали рубль, однако затем их характер переменился, в результате российская валюта вновь подешевела: относительно доллара – на 13 копеек до 33,13 руб./долл., а относительно евро – на девять копеек до 41,18 руб./евро (данные закрытия ММВБ). Стоимость бивалютной корзины поднялась на 11 копеек до 36,75 руб. Сегодня рынки настроены позитивно, поскольку на прошедшем Саммите ЕС были озвучены конкретные меры по преодолению долгового кризиса. Доллар слабеет – утром его индекс потерял 1%. Евро наоборот укрепляется – на 1,2% до 1,259 долл./евро. Цены на нефть заметно выросли: Brent прибавила 1,3% и в настоящее время торгуется у отметки 92,4 долл./барр., а котировки WTI поднялись на 1,7% до 79,6 долл./барр. Поддержку рублю также оказывает внутренний дефицит ликвидности. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта укрепится и будет торговаться в диапазоне 32,7– 32,8 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Бюджетное послание: в соответствии с новым правилом дефицит может существенно возрасти

Бюджетное послание президента. Вчера президент России Владимир Путин обратился к правительству с бюджетным посланием, на основании которого будет выработан проект федерального бюджета на 2013 г., а также на плановый период 2014–2015 гг. В ходе выступления президент обозначил основные проблемы и приоритеты в бюджетной политике, в частности, глава государства упомянул о новом бюджетном правиле и необходимости повышать эффективность расходов.

Новое бюджетное правило будет применяться начиная с 2013 г. Отметим основные положения бюджетного послания. Во-первых, до 2018 г. налоговое бремя на ненефтегазовый сектор увеличиваться не будет, во-вторых, планируется создать Российское финансовое агентство для управления средствами национальных фондов. Говоря о новом бюджетном правиле, президент предложил при формировании бюджета на 2013 г. использовать среднегодовую цену нефти Urals за предыдущие пять лет, а затем постепенно увеличить период до 10 лет, то есть бюджет на 2018 г. должен основываться на среднегодовой цене Urals за предыдущее десятилетие. Без внимания не остались и антикризисные меры – на их реализацию в бюджете на 2013 г. будет зарезервировано 200 млрд руб. Владимир Путин также поставил правительству задачу снизить ненефтегазовый дефицит до 7–8% ВВП в течение следующих нескольких лет, а затем сократить его до 5% ВВП. В настоящее время показатель находится на уровне 10%, что создает значительные риски фискальной стабильности, поскольку цены на сырьевые товары подвержены сильным колебаниям.

Дефицит бюджета может вырасти на 0,9% ВВП. За последние пять лет среднегодовая цена Urals достигла 88 долл./барр. При падении нефтяных цен на один доллар бюджет недополучает 60 млрд руб. Проект федерального бюджета на 2013 г. основан на среднегодовой цене Urals 97 долл./барр., в результате дефицит может достигнуть 1,6% ВВП. Если мы предположим, что в бюджет на 2013 г. будет заложена среднегодовая цена Urals 88 долл./барр., то, согласно нашим расчетам, дефицит возрастет на 0,9% ВВП и достигнет 2,5% (мы ожидаем в 2013 г. среднюю цену Urals на уровне 108,3 долл./барр. и дефицит в размере 1,1% ВВП). Не так давно правительство обсуждало ряд сценариев динамики бюджетных доходов в случае падения нефтяных цен. В сентябре, когда будет сформирован бюджет на 2013 г., мы увидим, готово ли правительство сократить расходы в соответствии с новыми реалиями.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банки

Тенденция к росту ставок сохраняется

Зафиксировано повышение ставок по кредитам и депозитам... Данные ЦБ РФ о средних ставках за май отразили продолжающийся рост ставок депозитам и возобновление роста кредитных ставок. Средневзвешенная рублевая ставка по корпоративным кредитам с погашением до одного года (без учета Сбербанка) выросла на 40 б.п. до 10% после снижения на 20 б.п. в апреле, оказавшись максимальной с августа 2010 г. Средневзвешенная ставка розничных депозитов с тем же сроком (без учета вкладов до востребования) увеличилась на 20 б.п. до 7,9%, достигнув уровня июня 2010 г. В результате спред несколько вырос – на 20 б.п. до 210 б.п.

…поскольку состояние ликвидности по-прежнему не слишком комфортное. С учетом корректировки на сезонные факторы в 1 кв. 2012 г. можно констатировать, что тенденция роста кредитных и депозитных ставок продолжается с сентября 2011 г. Это говорит о том, что состояние ликвидности все еще вызывает некоторое беспокойство, что подтверждают и значительные объемы операций РЕПО с ЦБ. В то же время увеличивающаяся доходность активов может частично компенсировать растущие депозитные ставки. По словам руководства Сбербанка, повышение ставок по кредитам поддержит ЧПМ уже во 2 кв. 2012 г. Мы полагаем, что это относится и к большинству других банков. Рекомендации по бумагам банковского сектора см. в разделе «Внутренний рынок».

Газпром (BBB/Baa1/BBB)

Концерн намерен вернуться на долговой рынок

Ожидаем увеличения объемов первичного размещения. Газпром возвращается на рынок заемного капитала и планирует начать 9 июля маркетинг нового выпуска еврооблигаций на сумму до 2 млрд долл. Кроме того, вчера представители компании сообщили, что концерн также рассматривает возможность размещения биржевых облигаций на локальном рынке общим объемом до 30 млрд руб. – программа, предусматривающая 28 выпусков, была зарегистрирована еще в прошлом году, а ее общая сумма равна 300 мдрд руб. (9 млрд долл.). Мы положительно оцениваем планы Газпрома по выходу на долговой рынок. Эмитент является одним из наиболее качественных российских заемщиков, поэтому мы не сомневаемся в высоком интересе инвесторов к новым размещениям как на внешнем, так и на локальном рынке и не исключаем возможности увеличения объемов заимствований. Напомним, что согласно последним заявлениям менеджмента в краткосрочной перспективе компания планирует поддерживать долговую нагрузку на текущих уровнях (0,8 Долг/EBITDA на конец 2011 г.), тогда как бюджетом на 2012 г. предусмотрены заимствования на сумму 90 млрд руб. Исходя из нашего прогноза по росту капитальных затрат в случае сохранения положительной конъюнктуры во 2 п/г 2012 г. до 1,3 трлн руб. (или 44 млрд долл. – на 70% выше предварительного плана, равного 777 млрд руб.) и необходимости выплачивать дивиденды (7,2 млрд долл. по итогам 2011 г., в последующие годы – 25% чистой прибыли по РСБУ независимо от объема капзатрат и налоговых выплат), долговая программа в текущем году может быть увеличена до 5–7 млрд долл. (148–200 млрд руб.). Это предполагает возможное повышение коэффициента Долг/EBITDA до уровня 1,0, что, впрочем, выглядит некритичным для газового концерна.

Бумаги эмитента – хорошая инвестиция для удержания до погашения. Возможности вложения в бумаги одного из наиболее качественных российских заемщиков на локальном рынке, к сожалению, ограниченны. В настоящее время в обращении находится лишь три среднесрочных выпуска рублевых облигаций эмитента общим объемом 25 млрд руб. по номиналу. Консервативным инвесторам мы рекомендуем удерживать до оферты выпуск Газпром Капитал-3 (YTP 7,49% @ октябрь 2012 г.) предлагающий неплохую, на наш взгляд, доходность на короткий период. На внешнем рынке стоит обратить внимание на GAZPRU’19 (YTM 4,97%) и GAZPRU’34 (YTM 6,34%), торгующиеся с несколько более широким спредом, чем остальные выпуски эмитента, однако мы не исключаем, что длинные бумаги окажутся под давлением навеса ожидающихся первичных размещений.

Предыдущие публикации по теме:

Май 2, 2012 г.Газпром – Ожидаемо сильный 2011 г., внимание на налоговую нагрузку и объем инвестпрограммы. Финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2011 г.

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-)

Подписан долгосрочный контракт на поставку газа на ММК

НОВАТЭК поставит ММК 50 млрд куб. м газа в течение десяти с половиной лет. НОВАТЭК подписал долгосрочный контракт с ММК на поставку 50 млрд куб. м газа до 2022 г. Поставки начнутся во 2 п/г 2012 г., всего газодобывающая компания планирует поставить на ММК 2,3 млрд куб. м во 2 п/г 2012 г. и 4,5 млрд куб. м в 2013 г.

Крупный контракт для НОВАТЭКа. Как заявил заместитель генерального директора ММК Виталий Бахметьев, НОВАТЭК поставляет газ ММК с 2003 г. в объеме 0,5 млрд куб м. в год. По условиям нового договора, в 2013 г. НОВАТЭК поставит на ММК 4,5 млрд куб. м газа, или до 8% прогнозной годовой добычи газовой компании.

Упрочение позиций на рынке. Мы считаем, что новый контракт положительно отразится на показателях НОВАТЭКа. Компания уже занимает доминирующее положение на газовом рынке Челябинской области, где расположена основная производственная площадка ММК. Так, в собственности НОВАТЭКа находится региональная газораспределительная компания. Тем не менее договор с ММК, аналогичный подписанному в прошлом году соглашению с Fortum (на меньшую сумму), как ожидается, укрепит позиции НОВАТЭКа на российском рынке и обеспечит компании гарантированный сбыт части добываемого газа на длительную перспективу. На текущий момент оба выпуска еврооблигаций НОВАТЭКа оценены справедливо, и мы не видим потенциала дальнейшего роста котировок в краткосрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: