Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Euroclear и Clearstream - путь открыт


[29.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

∆дем новых сообщений из ≈вропы. ¬чера американские фондовые индексы завершили сессию практически на уровн€х предыдущего закрыти€ – Dow Jones и S&P потер€ли по 0,2%, в ≈вропе наблюдалась разнонаправленна€ динамика. —егодн€ рынки продолжают жить новост€ми из ≈вропы, где проходит саммит ≈—, однако по-насто€щему значимых сообщений по-прежнему не поступает, за исключением решени€ европейских властей см€гчить требовани€, предъ€вл€емые к долговым об€зательствам »спании.  роме того, достигнуты договоренности о разработке плана создани€ на базе ≈÷Ѕ единой системы надзора за банками, которые при необходимости можно будет напр€мую капитализировать из средств европейских антикризисных фондов. “ем не менее даже этих новостей хватило, чтобы сегодн€ утром подтолкнуть европейскую валюту к уверенному росту: евро пробил отметку 1,26 долл./евро. ѕозитивна€ экономическа€ статистика и рост цен на сырье также способствовали приливу оптимизма инвесторов на азиатских рынках: индекс Nikkei по итогам торгов прибавил 1,5%. —егодн€ мы будем ждать дальнейших сообщений с европейского саммита, а из важных макроэкономических публикаций в —Ўј отметим данные о доходах и расходах населени€, индекс деловой активности в чикагском регионе (Chicago PMI) и индекс потребительской уверенности, рассчитываемый ћичиганским университетом.

–ынок в целом спокоен, –—’Ѕ доразметил RSHB’17 на 350 млн долл. ¬чера конъюнктура рынка российских еврооблигаций в целом осталась прежней, изменение цен было разнонаправленным и в р€де случаев несущественным. ѕод некоторым давлением находились госбумаги. —пред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширилс€ с 238 б.п. до 250 б.п., а доходность 10 UST опустилась с 1,62% до 1,58%, при этом цена Russia’30 (YTM 4,1%) упала на полпроцентных пункта до 118,9% от номинала. ѕродажи прошли и в Russia’42 (YTM 5,3%), подешевевших по итогам дн€ на 80 б.п. ¬ первом эшелоне нефтегазовые выпуски снизились в цене в среднем на 20–30 б.п. ќднако главные событи€ вчера развернулись в сегменте квазисуверенных банков: –—’Ѕ доразместил выпуск RSHB’17 (YTM 5,1%) на 350 млн долл. ќтметим, что изначально банк планировал продать бумаг на 250 млн долл., однако внушительный спрос,превысивший 1 млрд долл., позволил увеличить объем предложени€. ÷ена предложени€ составила 100,5%, тогда как на вторичном рынке выпуск в тот момент котировалс€ по 101,25%. ¬ результате по итогам дн€ бумага потер€ла в цене более половины процента. ¬о втором эшелоне присутствовал некоторый спрос на выпуски јльфа-Ѕанка, тогда как евробонды VimpelCom оказались под давлением: длинные VIP’21 (YTM 8,5%) и VIP’21 (YTM 8,6%) потер€ли пор€дка 60 б.п. ¬нешний фон сегодн€ утром позитивный, фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки јзии растут, что окажет поддержку российским индексам при открытии.

¬нутренний рынок

Euroclear и Clearstream: путь открыт. ¬чера на сайте ‘—‘– был опубликован проект приказа, содержащего перечень иностранных организаций, которым ÷ентральный депозитарий откроет счета номинального держател€. ѕервыми в списке идут Euroclear и Clearstream. “аким образом, обсуждавшийс€ длительное врем€ доступ иностранных депозитариев на российский рынок наконец обретает реальные очертани€. ќсуществление расчетов через западные депозитарии станет возможным ближе к концу года, после согласовани€ и подготовки всех необходимых документов и процедур. Ќапомним, что вопрос доступа западных депозитариев стал предметом ожесточенных дебатов – российские биржи опасались, что все расчеты могут уйти в Euroclear и Clearstream. ¬ результате был найден некий компромисс: доступ будет осуществл€тьс€ поэтапно, сначала иностранным депозитари€м предостав€т возможность проводить расчеты только с государственными и муниципальными бумагами, а предоставление доступа к корпоративным облигаци€м и акци€м будет отсрочено. ћы положительно оцениваем приход зарубежных депозитариев на российский рынок, пусть и с некоторым промедлением, так как это позволит расширить базу инвесторов и повысить ликвидность российского рынка. Ќапомним, что во врем€ кризиса муниципальный рынок потер€л практически всю ликвидность. Ќедавно мы отмечали, что сейчас спред шестилетнего выпуска ќ‘« 26204 (YTM 8,3%) к рублевому евробонду Russia’18 (YTM 6,8%) находитс€ вблизи исторического максимума и превышает 100 б.п., что выгл€дит €вно неоправданным. ћы считаем, что справедливый уровень спреда не должен превышать 30 б.п., и ожидаем его дальнейшего сужени€ по мере прихода на рынок новых инвесторов. ¬чера на рынке госбумаг наблюдалась разнонаправленна€ ценова€ динамика: п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 8,2%) и семилетние ќ‘« 26208 (YTM 8,5%) подешевели на 30 б.п., тогда как дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8,5%), наоборот, выросли в цене на 30 б.п.

–екомендации в банковском секторе. Ќедавно мы возобновили публикацию наших рекомендаций на еженедельной основе. ѕосле обзора корпоративного сегмента рынка эстафета переходит к банковским выпускам, широко представленным на российском рынке долга.

- ¬ первом эшелоне инвесторам, на наш взгл€д, прежде всего имеет смысл сделать ставку на бумаги –—’Ѕ (-/Baa1/BBB). ¬о-первых, это выпуск –—’Ѕ-5 (YTP 9,4% на 17,3 мес€ца), который в данный момент предлагает премию к схожим по дюрации –—’Ѕ-15 (YTP 9% на 16,4 мес€ца) в размере почти 40 б.п. Ќам также нравитс€ –—’Ѕ-03 (YTP 9,3% на 19,8 мес€ца). ¬ наших предыдущих обзорах с рекомендаци€ми мы уже обращали внимание инвесторов на ¬ЁЅ-21(YTP 9%% на 32,5 мес€ца), доходность которого за врем€ майских распродаж повысилась на 40 б.п., тогда как рекомендованный нами ранее ¬ЁЅ-9 (YTP 9,4% на 45 мес€цев) уже выгл€дит не столь привлекательно, к тому же многим инвесторам сейчас не захочетс€ брать на себ€ рыночный риск. ѕосле понижени€ рейтингов дочерним банкам группы Societe Generale мы отзываем рекомендацию покупать выпуски ƒельта редит-6 (YTP 9,4% на 24 мес€ца) и –усфинанс Ѕќ-01 (YTP 9,5% на 12,4 мес€ца), которые в данный момент предлагают необоснованно низкую премию к кривой –—’Ѕ, кроме того, –усфинанс недавно лишилс€ рейтинга инвестиционного уровн€.

- ¬ группе бумаг с рейтингами от «¬¬+» до «¬¬-», то есть во втором эшелоне, мы по-прежнему рекомендуем выпуски ќ“ѕ Ѕанка (-/Bа2/¬¬) ќ“ѕ Ѕанк-2 (YTM 11,7% на 20,9 мес€ца) и ќ“ѕ Ѕанк Ѕќ-02 (YTP 11,5% на 20,3 мес€ца), которые в насто€щий момент торгуютс€ с доходностью выше 11% при рейтинге «¬¬». «аслуживают внимани€ и бумаги јльфа-Ѕанка (BB/Bа1/¬¬+), в последнее врем€ выпуск јльфа Ѕанк-1 (YTP 9,5% на 19,4 мес€ца) торгуетс€ с доходностью пор€дка 9,5%, что неоправданно, учитыва€ высокое кредитное качество эмитента. ћы подтверждаем нашу рекомендацию покупать бонд  редит ≈вропа Ѕанка (-/Bа3/¬¬-)  редит≈вропа Ѕќ-02 (YTP 11% на 19,6 мес€ца), доходность которого выросла на 80 б.п. за врем€ майских распродаж. ƒобавл€ем в наши рекомендации выпуск ÷ентр-инвеста (-/¬а3/-) ÷ентр-инвест Ѕќ-02 (YTP 10,3% на 9,9 мес€ца) как инвестицию до оферты. ћы также рекомендуем удерживать в портфеле до оферты два выпуска ѕромсв€зьбанка (-/Bа2/¬¬-) ѕромсв€зьбанк Ѕќ-2,4 (YTP 9,5% на 8,1 мес€ца). ѕосле повышени€ рейтинга агентством Fitch ћосковскому  редитному Ѕанку (B+/B1/B¬-) выпуск ћ Ѕ Ѕќ-05 (YTM 11,6% на 23,9 мес€ца) €вный кандидат на покупку. »з бумаг Ћ  ”раслиб (-/-/¬¬-) мы уже рекомендовали Ћ  ”ралсиб Ѕќ-05 (YTM 11,9% на 31,4 мес€ца) и сейчас добавл€ем к нему Ћ  ”ралсиб Ѕќ-04 (YTM 11,1% на 24,2 мес€ца) – оба выпуска торгуютс€ с премией к бонду материнского банка более чем в 200 б.п. при одинаковых рейтингах эмитентов. »нвесторам, которые не бо€тс€ покупать длинные бумаги, мы рекомендуем выпуск ’ ‘-7 (YTM 10,5% на 33,9 мес€ца) – кредитный профиль ’ ‘ Ѕанка (-/Bа3/¬¬-) €вл€етс€ одним из самых сильных в секторе, и мы ожидаем повышени€ рейтинга банка.

- ¬ сегменте высокодоходных бумаг тоже есть из чего выбрать. Ќачнем с наших фаворитов – выпусков “ —-банка (-/B2/B), предлагающих самые высокие доходности в своем сегменте: в первую очередь, это “ — Ѕќ-02 (YTM 13,6% на 17 мес€цев) и “ — Ѕ-2 (YTM 14,4% на 13,1 мес€ца), а также “ — Ѕќ-04 (YTP 13,5% на 9,9 мес€ца). ѕодтверждаем нашу рекомендацию держать до оферты выпуск Ќ‘  (B/B3/-) Ќ‘  Ѕќ-01 (YTP 11% на 3,7 мес€ца). Ќам по-прежнему нрав€тс€ бумаги “атфондбанка (-/B3/-) “атфондбанк Ѕќ-04 (YTP 11,9% на 8,1 мес€ца) и “атфондбанк Ѕќ-05 (YTP 12% на 9,6 мес€ца), предлагающие премию 200 б.п. к выпускам ћ Ѕ, что, несмотр€ на понижение рейтинга “атфондбанка, представл€етс€ нам необоснованным. ќстаетс€ в рекомендаци€х выпуск  Ѕ «–енессанс  апитал» (B/B2/¬) –ен ап Ѕќ-03 (YTP 12,8% на 13,5 мес€ца), в конце ма€ бумага была включена в ломбардный список ÷Ѕ, однако это не было отыграно рынком. –анее мы уже рекомендовали выпуск — Ѕ-банка (-/B1/¬) — Ѕ Ѕќ-06 (YTM 10,8% на 12,5 мес€ца), рост его доходности за врем€ майской коррекции был достаточно скромным, и потенциал снижени€ сохран€етс€. Ќа фоне сильных результатов за 2011 г. мы видим все основани€ включить в наш список выпуск Ѕанка «¬осточный Ёкспресс» (-/B1/-) ¬осточный Ёкспресс Ѕќ-05 (YTM 10,6% на 15,7 мес€ца) и порекомендовать его к покупке, однако отметим, что, как и многие выпуски третьего эшелона, эта бумага низколиквидна.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ срок уплаты налога на прибыль, ставки ћЅ  продолжат рост

Ќапр€женность усиливаетс€. ¬чера объем средств на счетах в ÷Ѕ вырос, однако это не €вл€етс€ признаком спада напр€женности, поскольку ставки по межбанковским кредитам и спрос на –≈ѕќ выросли. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 48,4 млрд руб. до 695,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ уменьшились на 3,6 млрд руб. до 69,7 млрд руб. —тавки ћЅ  повысились на 1–5 б.п., при этом индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам показала самый заметный рост – на 7 б.п. до 6,43%. —прос со стороны банков на средства ÷Ѕ –‘ увеличилс€, в результате объем –≈ѕќ составил 547 млрд руб., при этом лимит был увеличен до 630 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ прибавила 1 б.п., достигнув 5,3%. —егодн€ компани€м предстоит заплатить последний налог в этом мес€це – налог на прибыль, поэтому давление на ликвидность усилитс€, а ставки ћЅ  продолжат рост.

–убль опустилс€ ниже 33 руб./долл. ¬чера внешние факторы, будучи благопри€тными при открытии сессии, поддержали рубль, однако затем их характер переменилс€, в результате российска€ валюта вновь подешевела: относительно доллара – на 13 копеек до 33,13 руб./долл., а относительно евро – на дев€ть копеек до 41,18 руб./евро (данные закрыти€ ћћ¬Ѕ). —тоимость бивалютной корзины подн€лась на 11 копеек до 36,75 руб. —егодн€ рынки настроены позитивно, поскольку на прошедшем —аммите ≈— были озвучены конкретные меры по преодолению долгового кризиса. ƒоллар слабеет – утром его индекс потер€л 1%. ≈вро наоборот укрепл€етс€ – на 1,2% до 1,259 долл./евро. ÷ены на нефть заметно выросли: Brent прибавила 1,3% и в насто€щее врем€ торгуетс€ у отметки 92,4 долл./барр., а котировки WTI подн€лись на 1,7% до 79,6 долл./барр. ѕоддержку рублю также оказывает внутренний дефицит ликвидности. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта укрепитс€ и будет торговатьс€ в диапазоне 32,7– 32,8 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ѕюджетное послание: в соответствии с новым правилом дефицит может существенно возрасти

Ѕюджетное послание президента. ¬чера президент –оссии ¬ладимир ѕутин обратилс€ к правительству с бюджетным посланием, на основании которого будет выработан проект федерального бюджета на 2013 г., а также на плановый период 2014–2015 гг. ¬ ходе выступлени€ президент обозначил основные проблемы и приоритеты в бюджетной политике, в частности, глава государства упом€нул о новом бюджетном правиле и необходимости повышать эффективность расходов.

Ќовое бюджетное правило будет примен€тьс€ начина€ с 2013 г. ќтметим основные положени€ бюджетного послани€. ¬о-первых, до 2018 г. налоговое брем€ на ненефтегазовый сектор увеличиватьс€ не будет, во-вторых, планируетс€ создать –оссийское финансовое агентство дл€ управлени€ средствами национальных фондов. √овор€ о новом бюджетном правиле, президент предложил при формировании бюджета на 2013 г. использовать среднегодовую цену нефти Urals за предыдущие п€ть лет, а затем постепенно увеличить период до 10 лет, то есть бюджет на 2018 г. должен основыватьс€ на среднегодовой цене Urals за предыдущее дес€тилетие. Ѕез внимани€ не остались и антикризисные меры – на их реализацию в бюджете на 2013 г. будет зарезервировано 200 млрд руб. ¬ладимир ѕутин также поставил правительству задачу снизить ненефтегазовый дефицит до 7–8% ¬¬ѕ в течение следующих нескольких лет, а затем сократить его до 5% ¬¬ѕ. ¬ насто€щее врем€ показатель находитс€ на уровне 10%, что создает значительные риски фискальной стабильности, поскольку цены на сырьевые товары подвержены сильным колебани€м.

ƒефицит бюджета может вырасти на 0,9% ¬¬ѕ. «а последние п€ть лет среднегодова€ цена Urals достигла 88 долл./барр. ѕри падении нефт€ных цен на один доллар бюджет недополучает 60 млрд руб. ѕроект федерального бюджета на 2013 г. основан на среднегодовой цене Urals 97 долл./барр., в результате дефицит может достигнуть 1,6% ¬¬ѕ. ≈сли мы предположим, что в бюджет на 2013 г. будет заложена среднегодова€ цена Urals 88 долл./барр., то, согласно нашим расчетам, дефицит возрастет на 0,9% ¬¬ѕ и достигнет 2,5% (мы ожидаем в 2013 г. среднюю цену Urals на уровне 108,3 долл./барр. и дефицит в размере 1,1% ¬¬ѕ). Ќе так давно правительство обсуждало р€д сценариев динамики бюджетных доходов в случае падени€ нефт€ных цен. ¬ сент€бре, когда будет сформирован бюджет на 2013 г., мы увидим, готово ли правительство сократить расходы в соответствии с новыми реали€ми.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанки

“енденци€ к росту ставок сохран€етс€

«афиксировано повышение ставок по кредитам и депозитам... ƒанные ÷Ѕ –‘ о средних ставках за май отразили продолжающийс€ рост ставок депозитам и возобновление роста кредитных ставок. —редневзвешенна€ рублева€ ставка по корпоративным кредитам с погашением до одного года (без учета —бербанка) выросла на 40 б.п. до 10% после снижени€ на 20 б.п. в апреле, оказавшись максимальной с августа 2010 г. —редневзвешенна€ ставка розничных депозитов с тем же сроком (без учета вкладов до востребовани€) увеличилась на 20 б.п. до 7,9%, достигнув уровн€ июн€ 2010 г. ¬ результате спред несколько вырос – на 20 б.п. до 210 б.п.

…поскольку состо€ние ликвидности по-прежнему не слишком комфортное. — учетом корректировки на сезонные факторы в 1 кв. 2012 г. можно констатировать, что тенденци€ роста кредитных и депозитных ставок продолжаетс€ с сент€бр€ 2011 г. Ёто говорит о том, что состо€ние ликвидности все еще вызывает некоторое беспокойство, что подтверждают и значительные объемы операций –≈ѕќ с ÷Ѕ. ¬ то же врем€ увеличивающа€с€ доходность активов может частично компенсировать растущие депозитные ставки. ѕо словам руководства —бербанка, повышение ставок по кредитам поддержит „ѕћ уже во 2 кв. 2012 г. ћы полагаем, что это относитс€ и к большинству других банков. –екомендации по бумагам банковского сектора см. в разделе «¬нутренний рынок».

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

 онцерн намерен вернутьс€ на долговой рынок

ќжидаем увеличени€ объемов первичного размещени€. √азпром возвращаетс€ на рынок заемного капитала и планирует начать 9 июл€ маркетинг нового выпуска еврооблигаций на сумму до 2 млрд долл.  роме того, вчера представители компании сообщили, что концерн также рассматривает возможность размещени€ биржевых облигаций на локальном рынке общим объемом до 30 млрд руб. – программа, предусматривающа€ 28 выпусков, была зарегистрирована еще в прошлом году, а ее обща€ сумма равна 300 мдрд руб. (9 млрд долл.). ћы положительно оцениваем планы √азпрома по выходу на долговой рынок. Ёмитент €вл€етс€ одним из наиболее качественных российских заемщиков, поэтому мы не сомневаемс€ в высоком интересе инвесторов к новым размещени€м как на внешнем, так и на локальном рынке и не исключаем возможности увеличени€ объемов заимствований. Ќапомним, что согласно последним за€влени€м менеджмента в краткосрочной перспективе компани€ планирует поддерживать долговую нагрузку на текущих уровн€х (0,8 ƒолг/EBITDA на конец 2011 г.), тогда как бюджетом на 2012 г. предусмотрены заимствовани€ на сумму 90 млрд руб. »сход€ из нашего прогноза по росту капитальных затрат в случае сохранени€ положительной конъюнктуры во 2 п/г 2012 г. до 1,3 трлн руб. (или 44 млрд долл. – на 70% выше предварительного плана, равного 777 млрд руб.) и необходимости выплачивать дивиденды (7,2 млрд долл. по итогам 2011 г., в последующие годы – 25% чистой прибыли по –—Ѕ” независимо от объема капзатрат и налоговых выплат), долгова€ программа в текущем году может быть увеличена до 5–7 млрд долл. (148–200 млрд руб.). Ёто предполагает возможное повышение коэффициента ƒолг/EBITDA до уровн€ 1,0, что, впрочем, выгл€дит некритичным дл€ газового концерна.

Ѕумаги эмитента – хороша€ инвестици€ дл€ удержани€ до погашени€. ¬озможности вложени€ в бумаги одного из наиболее качественных российских заемщиков на локальном рынке, к сожалению, ограниченны. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ лишь три среднесрочных выпуска рублевых облигаций эмитента общим объемом 25 млрд руб. по номиналу.  онсервативным инвесторам мы рекомендуем удерживать до оферты выпуск √азпром  апитал-3 (YTP 7,49% @ окт€брь 2012 г.) предлагающий неплохую, на наш взгл€д, доходность на короткий период. Ќа внешнем рынке стоит обратить внимание на GAZPRU’19 (YTM 4,97%) и GAZPRU’34 (YTM 6,34%), торгующиес€ с несколько более широким спредом, чем остальные выпуски эмитента, однако мы не исключаем, что длинные бумаги окажутс€ под давлением навеса ожидающихс€ первичных размещений.

ѕредыдущие публикации по теме:

ћай 2, 2012 г.√азпром – ќжидаемо сильный 2011 г., внимание на налоговую нагрузку и объем инвестпрограммы. ‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г.

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-)

ѕодписан долгосрочный контракт на поставку газа на ћћ 

Ќќ¬ј“Ё  поставит ћћ  50 млрд куб. м газа в течение дес€ти с половиной лет. Ќќ¬ј“Ё  подписал долгосрочный контракт с ћћ  на поставку 50 млрд куб. м газа до 2022 г. ѕоставки начнутс€ во 2 п/г 2012 г., всего газодобывающа€ компани€ планирует поставить на ћћ  2,3 млрд куб. м во 2 п/г 2012 г. и 4,5 млрд куб. м в 2013 г.

 рупный контракт дл€ Ќќ¬ј“Ё а.  ак за€вил заместитель генерального директора ћћ  ¬италий Ѕахметьев, Ќќ¬ј“Ё  поставл€ет газ ћћ  с 2003 г. в объеме 0,5 млрд куб м. в год. ѕо услови€м нового договора, в 2013 г. Ќќ¬ј“Ё  поставит на ћћ  4,5 млрд куб. м газа, или до 8% прогнозной годовой добычи газовой компании.

”прочение позиций на рынке. ћы считаем, что новый контракт положительно отразитс€ на показател€х Ќќ¬ј“Ё а.  омпани€ уже занимает доминирующее положение на газовом рынке „ел€бинской области, где расположена основна€ производственна€ площадка ћћ . “ак, в собственности Ќќ¬ј“Ё а находитс€ региональна€ газораспределительна€ компани€. “ем не менее договор с ћћ , аналогичный подписанному в прошлом году соглашению с Fortum (на меньшую сумму), как ожидаетс€, укрепит позиции Ќќ¬ј“Ё а на российском рынке и обеспечит компании гарантированный сбыт части добываемого газа на длительную перспективу. Ќа текущий момент оба выпуска еврооблигаций Ќќ¬ј“Ё а оценены справедливо, и мы не видим потенциала дальнейшего роста котировок в краткосрочной перспективе.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: