СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Греция вновь на повестке дня. Греческие проблемы снова в центре внимания, инвесторы обеспокоены тем, способна ли и готова ли страна выполнять свои бюджетные обещания в обмен на получение финансовой помощи со стороны тройки кредиторов. В понедельник никакой информации о прогрессе в данной области так и не появилось. Если Греция не получит помощь до конца августа, ей придется объявлять дефолт. Это еще один фактор неопределенности для рынков в последний месяц лета. Сегодня ФРС США начинает двухдневное заседание, результаты которого будут объявлены завтра. Июльские данные о PMI в производственной сфере Японии разочаровали: показатель на уровне 47,9 является минимальным с момента землетрясения 2011 г. Что касается интересной статистики, то сегодня выходят данные по рынку труда в Европе, индекс деловой активности Ассоциации менеджеров по закупкам в Чикаго и индекс потребительской уверенности от Conference Board.

В лидерах роста – бумаги Газпрома. Новая неделя началась с мажорной ноты: спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,1%) к 10 UST (YTM 1,5%) еще немного сузился – до 162 б.п., при этом доходность 10UST снизилась с 1,55% до 1,5%, тогда как евробонд Russia’30 (YTM 3,1%) подорожал на 45 б.п. до 124,9% от номинала. На суверенной кривой рост цен составил в среднем полпроцентных пункта. Среди бумаг инвестиционного рейтинга вновь лидировали облигации Газпрома: GAZPRU’34 (YTM 5,7%) и GAZPRU’37 (YTM 5,4%) подорожали почти на 1,9 п.п., GAZPRU’19 (YTM 4,1%) и GAZPRU’22 (YTM 4,5%) прибавили 1,2 п.п. и 1 п.п. соответственно. Неплохо смотрелись также GAZPRU’21 (YTM 4,4%) и GAZPRU’22 (YTM 4,5%), выросшие в цене почти на 90 б.п. Интерес для инвесторов представляли и некоторые выпуски квазисуверенных банков: VEBBNK’25 (YTM 5,3%), RSHB’21 (YTP 5,7%) и SBERRU’19 (YTM 4,6%) подорожали на 90 б.п., 70 б.п. и 60 б.п. соответственно. Почти на полпроцентных пункта выросли в цене SBERRU’21 (YTM 5%), SBERRU’22 (YTM 5%), ALFARU’17 (YTM 6,3%). Во втором эшелоне уверенно смотрелись бумаги Северстали: CHMFRU’17 (YTM 6,1%) прибавил 80 б.п. Евробонды Евраза при этом подорожали на 30–40 б.п. Выпуски VimpelCom тоже показали неплохую динамику: VIP’22 (YTM 7,9%) вырос почти на 90 б.п., а VIP’21 (YTM 7,8%) – на 70 б.п. Сегодня внешний фон позитивный и предполагает рост при открытии торгов в России: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в плюсе.

Внутренний рынок

Euroclear и Clearstream получат доступ одновременно к ОФЗ и корпоративному сегменту. Вчера министр финансов Антон Силуанов заявил, что иностранные расчетные системы Euroclear и Clearstream получат доступ одновременно и к госбумагам, и к корпоративному сегменту рынка. Это очень позитивная новость для корпоративных выпусков, так как раньше обсуждался доступ зарубежных расчетных систем исключительно к сегменту ОФЗ, что привело к ралли в сегменте госбумаг и повышенному спросу на ОФЗ. Начало расчетов через западные системы увеличит базу инвесторов и объемы торгов, что особенно важно для корпоративного сегмента, в котором восстановление ликвидности было не столь заметным, как в госбумагах. Доступ Euroclear и Clearstream получат после того, как заработает Центральный депозитарий – изначально предполагалось, что это произойдет в начале 2 п/г (1 июля), однако на тот момент была готова не вся инфраструктура, и теперь ожидается, что Центральный депозитарий и расчетные системы приступят к работе через один-два месяца. Реакция рынка на позитивные новости была весьма сдержанной, вчера объем торгов был заметно ниже, чем в предыдущую сессию. В сегменте ОФЗ наибольший объем сделок вновь прошел в девятилетнем выпуске ОФЗ 26205 (YTM 7,8%), цена которого выросла на 20 б.п. Котировки пятилетних ОФЗ 25080 (YTM 7,7%) и ОФЗ 26206 (YTM 7,7%) поднялись тоже почти на 20 б.п., пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,3%) подорожали на 30 б.п. В корпоративном сегменте торговая активность была крайне низкой. Некоторый интерес со стороны покупателей зафиксирован в бумагах Вымпелкома и металлургов. С нашей точки зрения, одним из главных последствий прихода нерезидентов в корпоративный сегмент станет увеличение спроса на бумаги высококачественных заемщиков. Сегодня основным событием для рынка станет объявление ориентиров по завтрашнему аукциону ОФЗ. Согласно графику Минфин будет доразмещать пятнадцатилетний выпуск на 15 млрд руб и пятилетний выпуск на 35 млрд руб. – аукцион на столь внушительную сумму ведомство проводит в этом году впервые. Мы полагаем, что 50 млрд руб. привлечь будет очень непросто, и Минфину, возможно, придется заменить длинный выпуск на более короткий, чтобы повысить интерес участников рынка.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сезон налоговых платежей завершился

Уровень ликвидности несколько повысился, несмотря на уплату налога на прибыль. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 43,2 млрд руб. до 663,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 2,3 млрд руб. до 86,5 млрд руб. В результате объем средств в системе вырос, несмотря на уплату налога на прибыль. Вчера ЦБ в рамках однодневных аукционов прямого РЕПО предоставил банкам в течение двух сессий 539,7 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,29%, что выше уровня предыдущей сессии на 63,9 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам почти не изменилась (+3 б.п.) и осталась на относительно высоком уровне – 6,17%. Сегодня регулятор проведет ломбардный и депозитный аукционы, а также аукцион прямого РЕПО на семь дней. Сегодня же Федеральное казначейство предложит для размещения на банковских депозитах 25 млрд руб. временно свободных бюджетных средств сроком на 35 дней при минимальной ставке 6,5%. Отметим, что неделю назад Казначейству удалось разместить лишь 13 млрд руб. из 50 млрд руб.

Доллар укрепился, а евро подешевел. Вчера на ММВБ доллар сумел отыграть пятничные потери к рублю, подорожав на 13 копеек до 32,20 руб./долл., однако евро не удалось повторить успех «американца», и он вновь подешевел, причем темпы снижения курса относительно предыдущего дня ускорились (–21 копейка до 39,42 руб./евро). Сегодня мы не ожидаем серьезных колебаний российской валюты.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВЭБ-Лизинг (ВВВ/-/ВВВ): Не слишком щедрое предложение, но размещение, скорее всего, будет успешным

Новый выпуск с трехлетней офертой. Вчера ВЭБ-Лизинг открыл книгу заявок на участие в размещении десятилетнего выпуска облигаций серии 07 объемом 10 млрд руб. Книга будет открыта до 1 августа, а размещение на бирже запланировано на 7 августа. По выпуску предусмотрена оферта через три года. Ориентир по ставке купона находится в узком диапазоне 9,0–9,1%, что соответствует доходности к оферте в размере 9,20–9,31%.

Премия для данного срока могла быть и больше. Ориентиры по новому выпуску предполагают премию к кривой ОФЗ в размере 190–200 б.п. Для сравнения, самый длинный из более или менее ликвидных выпусков госбанков – РСХБ-15 с офертой через 15 месяцев (то есть вдвое короче) – торгуется с премией к ОФЗ в размере 175 б.п. Учитывая, что эмитент является квазигосударственной компанией второго порядка (дочерней компанией ВЭБа), дополнительная премия, по нашей оценке, должна составлять не менее 25 б.п. Исходя из этого, выпуск, на наш взгляд, может быть интересен лишь ближе к верхней границе ориентира. С другой стороны, чуть более длинный выпуск ВЭБ-9 (YTP 8,7%) вчера торговался со спредом к ОФЗ порядка 130 б.п. Как следствие, мы не исключаем, что в итоге размещение пройдет по нижней границе ориентира, а выпуск на вторичном рынке будет таким же неликвидным, как и остальные находящиеся в обращении выпуски эмитента.

МТС (BB/Ba2/BB+): Проблемы в Узбекистане усугубляются

Судебный запрет на оказание услуг узбекской «дочкой» продлен на три месяца. Конфликт МТС и властей Узбекистана получил новое развитие. По ходатайству Узбекского агентства связи и информатизации, заявившего, что Уздунробита (сотовая «дочка» МТС в Узбекистане) игнорирует его предписания, хозяйственный суд Ташкента вчера продлил приостановление действия лицензии компании на три месяца (до 31 октября). Таким образом, в течение этого времени Уздунробита будет лишена возможности обслуживать своих абонентов. МТС уже заявила, что считает действия властей Узбекистана незаконными и необоснованными. Кроме того, президент МТС Андрей Дубовсков попросил вмешаться в ситуацию президента Узбекистана Ислама Каримова.

Влияние на облигации минимальное. Мы полагаем, что вопрос во многом носит политический характер, и его исход предсказать невозможно. Однако даже если события будут развиваться по самому негативному сценарию, и МТС в конечном счете придется расстаться со своей «дочкой», как это случилось в Туркменистане и Киргизии, влияние на финансовые показатели материнской компании будет несущественным. Доля узбекской «дочки» как в выручке, так и в OIBDA МТС в 1 кв. 2012 г. составляла лишь 4%, а объем списаний МТС в случае ухода с рынка Узбекистана вряд ли превысит 800 млн долл. Долговая нагрузка МТС в терминах Долг/OIBDA (1,5 по итогам 1 кв. 2012 г.) незначительно снизится, а реального движения денежных средств не произойдет. Кроме того, если давление на компанию со стороны местных властей сохранится, вполне вероятно, что МТС продаст активы в Узбекистане, чтобы частично компенсировать свои убытки.

Предыдущие публикации по теме: «МТС – Кредитное качество по-прежнему на высоте. Отчетность по US GAAP за 1 кв. 2012 г.».