Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ёмитенты возвращаютс€ на рынок рублевых облигаций, но теперь заимствовани€ будут обходитьс€ дороже


[07.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ѕерем тайм-аут. —егодн€ игрокам вр€д ли стоит ждать высокой активности на рынке, так как в преддверии событий четверга (напомним, что завтра состоитс€ выступление Ѕарака ќбамы и заседание ≈÷Ѕ) инвесторы, скорее всего, займут выжидательную позицию и предпочтут роль сторонних наблюдателей.   тому же сегодн€ не ожидаетс€ большого объема макростатистики, а особый интерес представл€ет разве что публикаци€ «Ѕежевой книги» – обзора текущего состо€ни€ экономики —Ўј с точки зрени€ ‘–—. ¬ажность этой публикации обусловлена тем, что она выходит за две недели до заседани€ ‘едрезерва, и инвесторы смогут узнать, как тот или иной федеральный резервный банк, вход€щий в ‘–—, оценивает текущую макроэкономическую конъюнктуру. ѕриведем пример: глава ‘–Ѕ ћиннеаполиса считает, что американской экономике не потребуетс€ дополнительное стимулирование, так как, по его мнению, текущие услови€ уже содержат необходимые предпосылки дл€ роста, невзира€ на сохран€ющуюс€ слабость рынка труда. “аким образом, инвесторы получили непрозрачный намек, что этот член  омитета по открытым рынкам будет голосовать против прин€ти€ новых мер экономического стимулировани€. ќтметим, что участники рынка очень надеютс€ на новую помощь со стороны монетарных властей и государства, и на данный момент сторонников такого решени€ среди представителей ‘–— все-таки больше, нежели противников. — нашей точки зрени€, программа поддержки будет одобрена, а долларовые ставки будут оставатьс€ на рекордно низких уровн€х довольно продолжительное врем€. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций последние несколько дней находились чуть ниже 2% и лишь сегодн€ вновь подн€лись выше этой отметки. Ќакануне рынки закрылись небольшим снижением, инвесторы по-прежнему обеспокоены развитием долгового кризиса в ≈вропе и бездействием властей. ќднако необходимо отметить и позитивный момент: опубликованный вчера индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing) неожиданно вырос, тогда как ожидалось его снижение.

≈вробонды: ничего нового, продолжаем падать. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST почти не изменилс€, оставшись вблизи отметки 213 б.п., цена бенчмарка Russia’30 подн€лась на 12 б.п. до 119,4% от номинала. ≈вробонды продолжили дешеветь, однако бумаги суверенного сегмента закрылись нейтрально благодар€ небольшому спросу на длинные выпуски. ¬ нефтегазовом секторе по-прежнему наблюдалась отрицательна€ динамика в бумагах √азпрома, которые снизились в среднем на 31 б.п., потери Ћ” ќ…Ћа были более существенными и составили в среднем 41 б.п., Ќќ¬ј“Ё а – 35 б.п., “Ќ -¬– – 34 б.п. Ѕумаги ¬ымпелкома подешевели в среднем еще на 22 б.п. ” металлургов потери составили в среднем 20–25 б.п. —реди представителей финансового сектора расклад сил был следующим: евробонды –—’Ѕ упали в среднем на 17 б.п., ¬ЁЅа – на 25 б.п., —бербанка – на 22 б.п., ¬“Ѕ – на 31 б.п., ѕромсв€зьбанка – на 13 б.п., а јльфа-Ѕанка – на 16 б.п., то есть в аутсайдерах оказались крупные госбанки. јзиатские биржи сегодн€ утром открылись неплохим ростом, фьючерсы на американские фондовые индексы так же зеленеют. ” российских площадок есть все шансы немного отыграть потери при открытии, которое ожидаетс€ на мажорной ноте.

¬нутренний рынок

¬ажный аукцион по ќ‘«, возможна небольша€ преми€. —егодн€ состоитс€ долгожданный аукцион по доразмещению ќ‘« – ћинфин будет продавать семилетние ќ‘« 26204, объем предложени€ составит 15 млрд руб. Ќапомним, что изначально финансовое ведомство планировало предложить инвесторам бумаги на 35 млрд руб., однако из-за неблагопри€тной рыночной конъюнктуры и с учетом опережени€ графика по займам объем был урезан на 20 млрд руб. ¬ последний раз выпуск доразмещалс€ сравнительно недавно, 3 августа. “огда ћинфин успел до ухудшени€ ситуации на рынке неплохо провести аукцион: при предложенных 20 млрд руб. спрос нашелс€ на 13,4 млрд руб., в результате объем привлеченных средств составил 9,8 млрд руб. ѕоследующие аукционы, как известно, были провальными, так что нынешнее размещение будет весьма показательным. ¬чера ћинфин опубликовал ориентир по доходности, составивший 7,85–7,95%, тогда как в ходе торговой сессии выпуск подешевел на 15 б.п., и его доходность подн€лась до 7,92%. Ќесмотр€ на рост доходности на рынке, верхн€€ граница ориентира предполагает премию в размере 3 б.п. ¬озможно, ћинфин использует ее, чтобы привлечь как можно больше инвесторов. Ќа графике, представленном ниже, видно, что выпуск торгуетс€ с небольшой премией к кривой ќ‘«, а кроме того, расположен в зоне крутого наклона, на отрезке 3–5 лет, что позвол€ет получать доход от бумаги за счет простого скатывани€ по кривой. ћы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в аукционе, однако предсказать спрос на выпуск весьма затруднительно. — одной стороны, аукцион не проводилс€ уже две недели, что должно поддержать спрос, с другой – уровень свободной ликвидности недостаточно восстановилс€ после периода налоговых платежей и составл€ет пор€дка 900 млрд руб., тогда как обычно в начале мес€ца показатель колеблетс€ в районе 1 трлн руб.

Ёмитенты возвращаютс€ на рынок, но теперь заимствовани€ будут обходитьс€ дороже. ѕосле зат€нувшейс€ августовской паузы эмитенты возвращаютс€ на первичный рынок. ¬чера сразу две компании объ€вили о намерении разместить облигации. “ак, ¬ЁЅ-лизинг (-/BBB/BBB) 12 сент€бр€ планирует открыть книгу за€вок на трехлетние бумаги шестой серии объемом 10 млрд руб. «акрытие книги запланировано на 16 сент€бр€, а 20-го должно состо€тс€ размещение на бирже. ѕо выпуску будет предусмотрена трехлетн€€ оферта. ќриентиров пока нет, они по€в€тс€ по результатам предсто€щего премаркетинга.  роме того, вчера ёникредит Ѕанк (-/BBB/BBB+) открыл книгу по п€тилетним облигаци€м с ипотечным покрытием »ѕ-01 объемом 5 млрд руб. «акрыта она будет уже в эту п€тницу, 9 сент€бр€. ќриентир по ставке купона составл€ет 8–8,2%. Ќа тему обоих размещений в ближайшее врем€ будут опубликованы более подробные комментарии, сейчас же мы бы хотели отметить следующее: после длительной августовской паузы, котора€ была спровоцирована прежде всего нестабильной рыночной ситуацией, эмитенты постепенно выход€т на первичный рынок, что, безусловно, позитивный сигнал. — другой стороны, текущую рыночную ситуацию назвать спокойной и благопри€тной тоже нельз€. ћы считаем, что стоимость заимствований выросла по сравнению с июлем. “ак, крива€ ќ‘« подн€лась на 30–40 б.п., а в случае банков-аналогов рост ставок составил на 50–70 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

 раткосрочные ставки ћЅ  снизились, несмотр€ на некоторое сокращение ликвидности

Ћиквидность немного сократилась, но это не предотвратило падени€ краткосрочных ставок ћЅ . ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 90,4 млрд руб. до 581,6 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 83,1 млрд руб. до 327,1 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 3 б.п. до 3,88%, в то же врем€ долгосрочные ставки MosPrime выросли на 1–3 б.п. ¬чера ћинфин разместил 10 млрд руб. бюджетных средств на 28-дневные банковские депозиты, при этом спрос в четыре раза превысил предлагаемую сумму. —тавка по депозитам достигла 4,56%, что на 51 б.п. выше результата аналогичного аукциона, прошедшего мес€ц назад. ќбъем операций репо с ÷Ѕ был весьма невысоким вчера и составил 140 млн руб. —тавка однодневного репо выросла до 5,6% годовых, что €вл€етс€ самым высоким показателем за мес€ц.  ак ожидаетс€, в краткосрочной перспективе ликвидность будет расти, а ставки ћЅ  – снижатьс€. Ћиквидность выгл€дит мене устойчивой, чем обычно в начале мес€ца, однако межбанковские ставки остаютс€ низкими.

–убль подешевел относительно доллара на ћћ¬Ѕ на 13 копеек и курс составил 29,62 руб./долл. вслед за укреплением американской валюты на мировых рынках (его индекс вырос на 1%, а евро подешевел относительно доллара на 0,7%). ÷ены на нефть показали рост: Brent и WTI прибавили по 3,4%. — другой стороны, рубль подорожал по отношению к евро на 1 копейку до 41,55 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина выросла на 7 копеек, и ее стоимость составила 34,99 руб. —егодн€ индекс доллара показывает отрицательную динамику: его индекс просел на 0,4%, а относительно евро американска€ валюта упала на 0,5% до 1,407 долл./евро. Ќефт€ные цены наход€тс€ на уровне предыдущего закрыти€ : Brent торгуетс€ на уровне 113,3 долл./барр., а окт€брьские фьючерсы на WTI заключаютс€ на уровне 86,4 долл./барр. «олото вчера упало в цене на 1,4%, а сегодн€ на 1,5% и стоит 1 850 долл./унци€. јзиатские рынки растут после публикации сильных макроэкономических данных в јвстралии. ѕо нашему мнению, сегодн€ рубль укрепитс€ благодар€ оптимистичному настрою на рынках, российска€ валюта может подорожать до 29,5 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ќќћќ—-Ѕанк (Ba3/BB). ƒостойна€ прибыль, снижение ликвидности баланса. –езультаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

’ороший доход от операционной де€тельности. ¬чера Ќќћќ—-Ѕанк представил результаты по ћ—‘ќ за 2 кв. 2011 г. „иста€ прибыль, как и ожидалось, осталась на уровне предыдущего квартала, составив 2,6 млрд руб. (91 млн долл.). “емпы роста дохода от основной де€тельности были высокими, в том числе чистый процентный доход вырос на 10% квартал к кварталу, чему способствовал 9-процентный рост объема кредитов и восстановление чистой процентной маржи. Ќа чистую прибыль давление оказало 84-процентное увеличение отчислений в резервы относительно предыдущего квартала, отразившеес€ в повышении стоимости риска до 1% с 0,6% по итогам 1 кв. 2011 г.  оэффициент ROAE упал на 200 б.п. квартал к кварталу до 19,2% – впрочем, это произошло на фоне допэмиссии объемом 5,5 млрд руб. (200 млн долл.), осуществленной во 2 кв. 2011 г. „иста€ прибыль, причитающа€с€ акционерам материнской структуры, по итогам 1 п/г 2011 г. составила 5,1 млрд руб. (178 млн долл.), таким образом, по нашему мнению, Ќќћќ— вполне способен выполнить наш прогноз по чистой прибыли на 2011 г., равный 374 млн долл.

–екомендуем к покупке. Ќесмотр€ на отдельные негативные моменты, отмеченные нами в опубликованной отчетности, результаты Ќќћќ—-Ѕанка в целом вполне достойные, что позвол€ет нам рекомендовать его долговые бумаги. —реди рублевых выпусков хорошим вариантом дл€ инвесторов, желающих избежать рыночного риска, может быть Ќќћќ—-11 с доходностью 7,2% на 10 мес€цев, но при этом у него есть неплохие альтернативы – например, ѕромсв€зь-5 (YTM 7,5% на 8 мес€цев, рейтинг «Ba2/BB-») или  редит-≈вропа-6 (YTM 8% на 12 мес€цев, «Ba3/BB-»). —реди евробондов банка наилучшим вариантом, на наш взгл€д, €вл€етс€ Nomos’13 с доходностью 6,65%, кроме того, мы рекомендуем субординированный Nomos’15 (YTM 7,8%, «B1/BB-»).

ѕолный комментарий будет опубликован в ближайшее врем€.

ѕубликации по теме: 9 июн€ 2011г. «Ќќћќ—-Ѕанк -  онсолидаци€ ’ћЅ не снизила рентабельности, IPO пока не отразилось на результатах. –езультаты за I квартал 2011 г. по ћ—‘ќ»

ћ“— (¬¬/¬а2/¬¬+). ”величение инвестиций в 3G-сети. Ќейтрально дл€ облигаций

–езультаты по US GAAP за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.

ќжидаемо неплохие результаты. ¬чера ћ“— представило результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., которые совпали с нашим прогнозом.  онсолидированна€ выручка √руппы ћ“— в апреле–июне повысилась на 7% за квартал и на 13% год к году до 3,1 млрд долл., увеличившись в 1 п/г на 12% относительно уровн€ годичной давности до 6 млрд долл. –ост св€зан как с расширением абонентской базы (+0,2% за квартал до 106,5 млн клиентов) и увеличением доходов от голосового трафика, так и ростом доходов от передачи данных. ¬ыручка в сегменте мобильной св€зи на ключевом дл€ √руппы российском рынке выросла лишь на 3% за квартал до 63,1 млрд руб. (2,2 млрд долл.), тогда как соответствующий показатель в сегменте передачи данных составил 15,6 млрд руб. (0,6 млрд долл.) при квартальном росте на 11%. —хожа€ динамика наблюдалась и в результатах за полугодие – рост на 12% год к году и 17% год к году в мобильном и фиксированном сегментах соответственно.  лиенты ћ“— стали дольше говорить и тратить на это больше денег, что подтверждаетс€ и ростом ARPU на 5% за квартал и на 4% по сравнению с 1 п/г 2010 г. до 265 руб. (9 долл.) и увеличением MOU на 8% и 17% соответственно до 269 минут. –ост выручки в сегменте передачи данных компани€ объ€сн€ет как новыми приобретени€ми, так и увеличением зоны покрыти€ 3G-сетей.

Ќейтрально дл€ облигаций. ќтчетность компании не преподнесла сюрпризов – на фоне роста капвложений кредитное качество остаетс€ на достаточно высоком уровне. „то касаетс€ длинных еврооблигаций компании MTS’20, то, на наш взгл€д, потенциал роста у них отсутствует, при этом более привлекательно смотр€тс€ длинные евробонды ¬ымпелкома, торгующиес€ с премией 50–100 б.п. к бумагам ћ“—. ¬ рублевых облигаци€х нам интересны более ликвидные ћ“— 04 и 05, которые предлагают чуть большую премию к ќ‘« по сравнению с остальными бумагами эмитента.

X5 Retail Group (B+/B2). ѕокупка 80 тыс. кв. м площадей в московском регионе

‘ј— одобрила покупку 80 магазинов у ћособлфармации. √руппа X5 получила от ‘ј— разрешение на приобретение у ћособлфармации в московском регионе пор€дка 80 магазинов чистой розничной площадью 30 тыс. кв. м., сообщил сегодн€ « оммерсант». ¬алова€ площадь приобретаемых магазинов достигает 80 тыс. кв. м, включа€ 20 тыс. кв. м складских помещений. –анее —ћ» сообщали о том, что ћособлфармаци€, фармацевтическа€ сеть, занимающа€ п€тое место в –оссии по количеству розничных точек и 15-е по объему выручки, была куплена предпри€тием, св€занным с HIC. ѕочти сразу же активы ћособлфармации были переданы под управление ј5 – п€тому в –оссии по размеру выручке фармацевтическому ритейлеру, который, в свою очередь, потенциально может стать объектом продажи со стороны ’5 (’5 владеет 8,45% акций ј5, а также опционом на 100% акций).

Ёффект от сделки про€витс€ в 2012 г. ћы полагаем, что ’5 может использовать новые активы дл€ открыти€ дискаунтеров «ѕ€терочка». ѕокупка способна позитивно отразитс€ на темпах органического роста в 2012 г., однако в 2011 г. какого-либо эффекта ожидать не стоит. ћы считаем, что сделка с ћособлфармацией €вл€етс€ лишь частью более крупного соглашени€ по обмену активами между HIC и ’5, и ожидаем, что в конечном итоге покупателем ј5 станет HIC. (см. отчет «Ќа 36,6 нашелс€ покупатель? “риггер дл€ јптечной сети 36,6 и ¬ерофарма» от 23 июн€ и комментарий по јптечной сети 36,6 в выпуске The Russian Informer от 13 июл€). ѕокупка магазинов не стала неожиданностью дл€ рынков, однако ранее —ћ» писали о гораздо меньшем объеме планируемой сделки – о том, что ’5 обираетс€ купить у ћособлформации всего около 50 магазинов чистой торговой площадью 30 тыс. кв.м. ѕоступившую новость мы считаем умеренно позитивной дл€ ’5, поскольку за счет данной покупки ритейлер может обеспечить себе рост на уровне приблизительно 10% от прогноза по органическому расширению сети на 2011 г.

¬ рамках запланированной инвестиционной программы. —уд€ по упоминани€м в —ћ», стоимость сделки должна составить приблизительно 135 млн долл., что нам представл€етс€ вполне справедливым. Ќа нынешний год ’5 установила лимит по капитальным затратам в размере 1,2 млрд долл., при этом в 1 п/г выделила лишь 270 млн долл. „то касаетс€ источников финансировани€ покупки, то на 1 июл€ компании были доступны кредитные ресурсы в размере 4,5 млрд долл. (в том числе невыбранные кредитные линии на 2,0 млрд долл.), при том что размер краткосрочного долга составл€л 637 млн долл. (15% от совокупного).  роме того, ковенанты по р€ду кредитов позвол€ют ’5 еще несколько нарастить долговую нагрузку (до 4,0 на конец года против 3,59 на 1 июл€ по про-форма). Ќесмотр€ на довольно высокий уровень левереджа, компани€ располагает достаточными ресурсами дл€ финансировани€ краткосрочного долга, в св€зи с этим короткие выпуски  опейка-2 и  опейка-3 €вл€ютс€ нашими фаворитами в секторе ритейла, позвол€€ заработать 8,7–8,8% годовых на горизонте 5,5 мес€цев.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: