Внешний рынок

Берем тайм-аут. Сегодня игрокам вряд ли стоит ждать высокой активности на рынке, так как в преддверии событий четверга (напомним, что завтра состоится выступление Барака Обамы и заседание ЕЦБ) инвесторы, скорее всего, займут выжидательную позицию и предпочтут роль сторонних наблюдателей. К тому же сегодня не ожидается большого объема макростатистики, а особый интерес представляет разве что публикация «Бежевой книги» – обзора текущего состояния экономики США с точки зрения ФРС. Важность этой публикации обусловлена тем, что она выходит за две недели до заседания Федрезерва, и инвесторы смогут узнать, как тот или иной федеральный резервный банк, входящий в ФРС, оценивает текущую макроэкономическую конъюнктуру. Приведем пример: глава ФРБ Миннеаполиса считает, что американской экономике не потребуется дополнительное стимулирование, так как, по его мнению, текущие условия уже содержат необходимые предпосылки для роста, невзирая на сохраняющуюся слабость рынка труда. Таким образом, инвесторы получили непрозрачный намек, что этот член Комитета по открытым рынкам будет голосовать против принятия новых мер экономического стимулирования. Отметим, что участники рынка очень надеются на новую помощь со стороны монетарных властей и государства, и на данный момент сторонников такого решения среди представителей ФРС все-таки больше, нежели противников. С нашей точки зрения, программа поддержки будет одобрена, а долларовые ставки будут оставаться на рекордно низких уровнях довольно продолжительное время. Доходности десятилетних казначейских облигаций последние несколько дней находились чуть ниже 2% и лишь сегодня вновь поднялись выше этой отметки. Накануне рынки закрылись небольшим снижением, инвесторы по-прежнему обеспокоены развитием долгового кризиса в Европе и бездействием властей. Однако необходимо отметить и позитивный момент: опубликованный вчера индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing) неожиданно вырос, тогда как ожидалось его снижение.

Евробонды: ничего нового, продолжаем падать. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST почти не изменился, оставшись вблизи отметки 213 б.п., цена бенчмарка Russia’30 поднялась на 12 б.п. до 119,4% от номинала. Евробонды продолжили дешеветь, однако бумаги суверенного сегмента закрылись нейтрально благодаря небольшому спросу на длинные выпуски. В нефтегазовом секторе по-прежнему наблюдалась отрицательная динамика в бумагах Газпрома, которые снизились в среднем на 31 б.п., потери ЛУКОЙЛа были более существенными и составили в среднем 41 б.п., НОВАТЭКа – 35 б.п., ТНК-ВР – 34 б.п. Бумаги Вымпелкома подешевели в среднем еще на 22 б.п. У металлургов потери составили в среднем 20–25 б.п. Среди представителей финансового сектора расклад сил был следующим: евробонды РСХБ упали в среднем на 17 б.п., ВЭБа – на 25 б.п., Сбербанка – на 22 б.п., ВТБ – на 31 б.п., Промсвязьбанка – на 13 б.п., а Альфа-Банка – на 16 б.п., то есть в аутсайдерах оказались крупные госбанки. Азиатские биржи сегодня утром открылись неплохим ростом, фьючерсы на американские фондовые индексы так же зеленеют. У российских площадок есть все шансы немного отыграть потери при открытии, которое ожидается на мажорной ноте.

Внутренний рынок

Важный аукцион по ОФЗ, возможна небольшая премия. Сегодня состоится долгожданный аукцион по доразмещению ОФЗ – Минфин будет продавать семилетние ОФЗ 26204, объем предложения составит 15 млрд руб. Напомним, что изначально финансовое ведомство планировало предложить инвесторам бумаги на 35 млрд руб., однако из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры и с учетом опережения графика по займам объем был урезан на 20 млрд руб. В последний раз выпуск доразмещался сравнительно недавно, 3 августа. Тогда Минфин успел до ухудшения ситуации на рынке неплохо провести аукцион: при предложенных 20 млрд руб. спрос нашелся на 13,4 млрд руб., в результате объем привлеченных средств составил 9,8 млрд руб. Последующие аукционы, как известно, были провальными, так что нынешнее размещение будет весьма показательным. Вчера Минфин опубликовал ориентир по доходности, составивший 7,85–7,95%, тогда как в ходе торговой сессии выпуск подешевел на 15 б.п., и его доходность поднялась до 7,92%. Несмотря на рост доходности на рынке, верхняя граница ориентира предполагает премию в размере 3 б.п. Возможно, Минфин использует ее, чтобы привлечь как можно больше инвесторов. На графике, представленном ниже, видно, что выпуск торгуется с небольшой премией к кривой ОФЗ, а кроме того, расположен в зоне крутого наклона, на отрезке 3–5 лет, что позволяет получать доход от бумаги за счет простого скатывания по кривой. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе, однако предсказать спрос на выпуск весьма затруднительно. С одной стороны, аукцион не проводился уже две недели, что должно поддержать спрос, с другой – уровень свободной ликвидности недостаточно восстановился после периода налоговых платежей и составляет порядка 900 млрд руб., тогда как обычно в начале месяца показатель колеблется в районе 1 трлн руб.

Эмитенты возвращаются на рынок, но теперь заимствования будут обходиться дороже. После затянувшейся августовской паузы эмитенты возвращаются на первичный рынок. Вчера сразу две компании объявили о намерении разместить облигации. Так, ВЭБ-лизинг (-/BBB/BBB) 12 сентября планирует открыть книгу заявок на трехлетние бумаги шестой серии объемом 10 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 16 сентября, а 20-го должно состоятся размещение на бирже. По выпуску будет предусмотрена трехлетняя оферта. Ориентиров пока нет, они появятся по результатам предстоящего премаркетинга. Кроме того, вчера Юникредит Банк (-/BBB/BBB+) открыл книгу по пятилетним облигациям с ипотечным покрытием ИП-01 объемом 5 млрд руб. Закрыта она будет уже в эту пятницу, 9 сентября. Ориентир по ставке купона составляет 8–8,2%. На тему обоих размещений в ближайшее время будут опубликованы более подробные комментарии, сейчас же мы бы хотели отметить следующее: после длительной августовской паузы, которая была спровоцирована прежде всего нестабильной рыночной ситуацией, эмитенты постепенно выходят на первичный рынок, что, безусловно, позитивный сигнал. С другой стороны, текущую рыночную ситуацию назвать спокойной и благоприятной тоже нельзя. Мы считаем, что стоимость заимствований выросла по сравнению с июлем. Так, кривая ОФЗ поднялась на 30–40 б.п., а в случае банков-аналогов рост ставок составил на 50–70 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Краткосрочные ставки МБК снизились, несмотря на некоторое сокращение ликвидности

Ликвидность немного сократилась, но это не предотвратило падения краткосрочных ставок МБК. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 90,4 млрд руб. до 581,6 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ выросли на 83,1 млрд руб. до 327,1 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 3 б.п. до 3,88%, в то же время долгосрочные ставки MosPrime выросли на 1–3 б.п. Вчера Минфин разместил 10 млрд руб. бюджетных средств на 28-дневные банковские депозиты, при этом спрос в четыре раза превысил предлагаемую сумму. Ставка по депозитам достигла 4,56%, что на 51 б.п. выше результата аналогичного аукциона, прошедшего месяц назад. Объем операций репо с ЦБ был весьма невысоким вчера и составил 140 млн руб. Ставка однодневного репо выросла до 5,6% годовых, что является самым высоким показателем за месяц. Как ожидается, в краткосрочной перспективе ликвидность будет расти, а ставки МБК – снижаться. Ликвидность выглядит мене устойчивой, чем обычно в начале месяца, однако межбанковские ставки остаются низкими.

Рубль подешевел относительно доллара на ММВБ на 13 копеек и курс составил 29,62 руб./долл. вслед за укреплением американской валюты на мировых рынках (его индекс вырос на 1%, а евро подешевел относительно доллара на 0,7%). Цены на нефть показали рост: Brent и WTI прибавили по 3,4%. С другой стороны, рубль подорожал по отношению к евро на 1 копейку до 41,55 руб./евро. Бивалютная корзина выросла на 7 копеек, и ее стоимость составила 34,99 руб. Сегодня индекс доллара показывает отрицательную динамику: его индекс просел на 0,4%, а относительно евро американская валюта упала на 0,5% до 1,407 долл./евро. Нефтяные цены находятся на уровне предыдущего закрытия : Brent торгуется на уровне 113,3 долл./барр., а октябрьские фьючерсы на WTI заключаются на уровне 86,4 долл./барр. Золото вчера упало в цене на 1,4%, а сегодня на 1,5% и стоит 1 850 долл./унция. Азиатские рынки растут после публикации сильных макроэкономических данных в Австралии. По нашему мнению, сегодня рубль укрепится благодаря оптимистичному настрою на рынках, российская валюта может подорожать до 29,5 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОМОС-Банк (Ba3/BB). Достойная прибыль, снижение ликвидности баланса. Результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО

Хороший доход от операционной деятельности. Вчера НОМОС-Банк представил результаты по МСФО за 2 кв. 2011 г. Чистая прибыль, как и ожидалось, осталась на уровне предыдущего квартала, составив 2,6 млрд руб. (91 млн долл.). Темпы роста дохода от основной деятельности были высокими, в том числе чистый процентный доход вырос на 10% квартал к кварталу, чему способствовал 9-процентный рост объема кредитов и восстановление чистой процентной маржи. На чистую прибыль давление оказало 84-процентное увеличение отчислений в резервы относительно предыдущего квартала, отразившееся в повышении стоимости риска до 1% с 0,6% по итогам 1 кв. 2011 г. Коэффициент ROAE упал на 200 б.п. квартал к кварталу до 19,2% – впрочем, это произошло на фоне допэмиссии объемом 5,5 млрд руб. (200 млн долл.), осуществленной во 2 кв. 2011 г. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам материнской структуры, по итогам 1 п/г 2011 г. составила 5,1 млрд руб. (178 млн долл.), таким образом, по нашему мнению, НОМОС вполне способен выполнить наш прогноз по чистой прибыли на 2011 г., равный 374 млн долл.

Рекомендуем к покупке. Несмотря на отдельные негативные моменты, отмеченные нами в опубликованной отчетности, результаты НОМОС-Банка в целом вполне достойные, что позволяет нам рекомендовать его долговые бумаги. Среди рублевых выпусков хорошим вариантом для инвесторов, желающих избежать рыночного риска, может быть НОМОС-11 с доходностью 7,2% на 10 месяцев, но при этом у него есть неплохие альтернативы – например, Промсвязь-5 (YTM 7,5% на 8 месяцев, рейтинг «Ba2/BB-») или Кредит-Европа-6 (YTM 8% на 12 месяцев, «Ba3/BB-»). Среди евробондов банка наилучшим вариантом, на наш взгляд, является Nomos’13 с доходностью 6,65%, кроме того, мы рекомендуем субординированный Nomos’15 (YTM 7,8%, «B1/BB-»).

Полный комментарий будет опубликован в ближайшее время.

Публикации по теме: 9 июня 2011г. «НОМОС-Банк - Консолидация ХМБ не снизила рентабельности, IPO пока не отразилось на результатах. Результаты за I квартал 2011 г. по МСФО»

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+). Увеличение инвестиций в 3G-сети. Нейтрально для облигаций

Результаты по US GAAP за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.

Ожидаемо неплохие результаты. Вчера МТС представило результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., которые совпали с нашим прогнозом. Консолидированная выручка Группы МТС в апреле–июне повысилась на 7% за квартал и на 13% год к году до 3,1 млрд долл., увеличившись в 1 п/г на 12% относительно уровня годичной давности до 6 млрд долл. Рост связан как с расширением абонентской базы (+0,2% за квартал до 106,5 млн клиентов) и увеличением доходов от голосового трафика, так и ростом доходов от передачи данных. Выручка в сегменте мобильной связи на ключевом для Группы российском рынке выросла лишь на 3% за квартал до 63,1 млрд руб. (2,2 млрд долл.), тогда как соответствующий показатель в сегменте передачи данных составил 15,6 млрд руб. (0,6 млрд долл.) при квартальном росте на 11%. Схожая динамика наблюдалась и в результатах за полугодие – рост на 12% год к году и 17% год к году в мобильном и фиксированном сегментах соответственно. Клиенты МТС стали дольше говорить и тратить на это больше денег, что подтверждается и ростом ARPU на 5% за квартал и на 4% по сравнению с 1 п/г 2010 г. до 265 руб. (9 долл.) и увеличением MOU на 8% и 17% соответственно до 269 минут. Рост выручки в сегменте передачи данных компания объясняет как новыми приобретениями, так и увеличением зоны покрытия 3G-сетей.

Нейтрально для облигаций. Отчетность компании не преподнесла сюрпризов – на фоне роста капвложений кредитное качество остается на достаточно высоком уровне. Что касается длинных еврооблигаций компании MTS’20, то, на наш взгляд, потенциал роста у них отсутствует, при этом более привлекательно смотрятся длинные евробонды Вымпелкома, торгующиеся с премией 50–100 б.п. к бумагам МТС. В рублевых облигациях нам интересны более ликвидные МТС 04 и 05, которые предлагают чуть большую премию к ОФЗ по сравнению с остальными бумагами эмитента.

X5 Retail Group (B+/B2). Покупка 80 тыс. кв. м площадей в московском регионе

ФАС одобрила покупку 80 магазинов у Мособлфармации. Группа X5 получила от ФАС разрешение на приобретение у Мособлфармации в московском регионе порядка 80 магазинов чистой розничной площадью 30 тыс. кв. м., сообщил сегодня «Коммерсант». Валовая площадь приобретаемых магазинов достигает 80 тыс. кв. м, включая 20 тыс. кв. м складских помещений. Ранее СМИ сообщали о том, что Мособлфармация, фармацевтическая сеть, занимающая пятое место в России по количеству розничных точек и 15-е по объему выручки, была куплена предприятием, связанным с HIC. Почти сразу же активы Мособлфармации были переданы под управление А5 – пятому в России по размеру выручке фармацевтическому ритейлеру, который, в свою очередь, потенциально может стать объектом продажи со стороны Х5 (Х5 владеет 8,45% акций А5, а также опционом на 100% акций).

Эффект от сделки проявится в 2012 г. Мы полагаем, что Х5 может использовать новые активы для открытия дискаунтеров «Пятерочка». Покупка способна позитивно отразится на темпах органического роста в 2012 г., однако в 2011 г. какого-либо эффекта ожидать не стоит. Мы считаем, что сделка с Мособлфармацией является лишь частью более крупного соглашения по обмену активами между HIC и Х5, и ожидаем, что в конечном итоге покупателем А5 станет HIC. (см. отчет «На 36,6 нашелся покупатель? Триггер для Аптечной сети 36,6 и Верофарма» от 23 июня и комментарий по Аптечной сети 36,6 в выпуске The Russian Informer от 13 июля). Покупка магазинов не стала неожиданностью для рынков, однако ранее СМИ писали о гораздо меньшем объеме планируемой сделки – о том, что Х5 обирается купить у Мособлформации всего около 50 магазинов чистой торговой площадью 30 тыс. кв.м. Поступившую новость мы считаем умеренно позитивной для Х5, поскольку за счет данной покупки ритейлер может обеспечить себе рост на уровне приблизительно 10% от прогноза по органическому расширению сети на 2011 г.

В рамках запланированной инвестиционной программы. Судя по упоминаниям в СМИ, стоимость сделки должна составить приблизительно 135 млн долл., что нам представляется вполне справедливым. На нынешний год Х5 установила лимит по капитальным затратам в размере 1,2 млрд долл., при этом в 1 п/г выделила лишь 270 млн долл. Что касается источников финансирования покупки, то на 1 июля компании были доступны кредитные ресурсы в размере 4,5 млрд долл. (в том числе невыбранные кредитные линии на 2,0 млрд долл.), при том что размер краткосрочного долга составлял 637 млн долл. (15% от совокупного). Кроме того, ковенанты по ряду кредитов позволяют Х5 еще несколько нарастить долговую нагрузку (до 4,0 на конец года против 3,59 на 1 июля по про-форма). Несмотря на довольно высокий уровень левереджа, компания располагает достаточными ресурсами для финансирования краткосрочного долга, в связи с этим короткие выпуски Копейка-2 и Копейка-3 являются нашими фаворитами в секторе ритейла, позволяя заработать 8,7–8,8% годовых на горизонте 5,5 месяцев.