Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: В плане макроэкономических данных текущая неделя обещает быть спокойной, фокус внимания остается смещенным скорее в политическую, нежели экономическую, плоскость


[07.09.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Негативные тенденции на рынке вчера продолжили доминировать. Отложенное до середины сентября решение по вопросу предоставления финансовой помощи Греции, пересмотр и ужесточение Правительством Италии программы бюджетной экономии, спровоцировавший всеобщую забастовку под руководством крупнейшей профсоюзной организации, и общая обеспокоенность состоянием глобальной экономики продолжили сдерживать интерес к риску. Несмотря на снижение котировок фондовых площадок, спрос на безрисковые активы был смешанным. Покупки КО США длинной дюрации сопровождались продажами на коротком конце кривой доходности UST, что иллюстрирует уверенность инвесторов в том, что в ближайшее время ФРС США озвучит свое решение о пересмотре структуры активов на своем балансе в пользу более длинных бумаг. Решение ЦБ Швейцарии об установлении потолка курса франка по отношению к евро и проводившиеся ранее односторонние интервенции ЦБ Японии сужают спектр безрисковых активов и ограничивают возможность инвесторов диверсифицироваться, что способствует сохранению спроса на UST.

По итогам дня доходность бенчмарка UST-10 сохранила уровень предшествующего закрытия, в ходе торгов опускаясь до отметки в 1,92% годовых. Постепенное умеренное сползание котировок российских еврооблигаций, несмотря на пониженную торговую активность, продолжилось – цены корпоративных еврооблигаций снизились в среднем на 0,5 п.п.

Превзошедшие прогнозы данные макроэкономической статистики США, вероятно, частично удержали рынок от дальнейшего снижения. Индекс деловой активности ISM в непроизводственной сфере, вопреки ожидавшемуся снижению, в августе вырос с 52,7 до 53,3 пункта. Сегодня же скорее всего “аппетиту к риску” удастся восстановиться. В плане макроэкономических данных текущая неделя обещает быть спокойной, фокус внимания остается смещенным скорее в политическую, нежели экономическую, плоскость. Так, Конституционный суд ФРГ сегодня примет заключение о законности решений правительства о предоставлении кредитов Греции в 2010 году. В США же будет опубликован региональный экономический отчет Beige Book.

Рублевые облигации

Несмотря на предыдущий обвал международных фондовых рынков и продолжавшуюся вчера в первой половине дня негативную динамику мировых площадок, внутренний долг отреагировал на эти события достаточно вяло. Резкой активизации продаж не наблюдалось, хотя открытие прошло в отрицательной зоне. Цены в секторе госдолга снизились в пределах 0,5%, в корпоративном сегменте движение котировок было менее выраженным. Стратегия инвесторов не претерпела изменений. Участники рынка продолжают укорачивать позиции, отдавая предпочтение бумагам со сроком до погашения/оферты в пределах 2-3 лет. Также сохраняется интерес к выпускам с плавающей купонной ставкой. Так, на бумаги РЖД и Транснефти с такими параметрами вчера пришлось сделок на 1,2 млрд руб.

Позитивное влияние на настрой инвесторов вчера оказало решение Банка Швейцарии о привязке курса швейцарского франка к евро. Это приостановило обесценение рубля и привело к развороту внутреннего рынка, который к закрытию практически полностью отыграл утренние потери.

Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на аукционе по размещению ОФЗ 26204. Минфин предложил вполне рыночную ставку по выпуску, что может привлечь инвесторов. Более того, эти бумаги дают премию порядка 90 б.п. к рублевым еврооблигациям Россия-18 с аналогичной дюрацией. Вместе с тем, длинная дюрация займа может стать препятствием для значительного спроса на аукционе.

Кредитный анализ

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+): публикует отчетность за 2кв11г по US GAAP, кредитный профиль стабилен

Опубликованные накануне результаты МТС за 2кв11г по стандартам US GAAP рассматриваются нами как нейтральные с точки зрения кредитного качества эмитента.

В части показателей P&L МТС продемонстрировала уверенный квартальный рост выручки и OIBDA (+7% и 16% соответственно). Улучшение показателей отражает как сезонные факторы, так и оптимизацию компанией ряда операционных процессов (розничной сети, маркетинговых затрат и др.). В числе негативных моментов отметим понижение оператором прогноза по норме OIBDA на текущий год с 42 – 43% до 40%+, что преимущественно обусловлено изменениями в стратегии МТС по продажам SIM-карт в текущем году.

Во 2кв МТС увеличила капитальные расходы относительно 1кв почти вдвое (до $528 млн.), тем не менее свободный денежный поток оператора остался положительным и по итогам квартала составил $233 млн ($862 млн. по результатам IП2011г.). МТС прогнозирует капитальные инвестиции в 2011 г. на уровне 22 – 24% от объема годовой выручки. С учетом этого, мы ожидаем, что свободный денежный поток оператора по итогам текущего года останется положительным.

Что касается долговой ситуации у эмитента, то значимых изменений с конца 1кв мы не отметили: объем чистого долга сохранился на уровне $6,2 млрд, отношение чистый долг/OIBDA осталось на отметке1,3х. МТС продолжает поддерживать высокую ликвидность баланса – объем денежных средств оператора на конец отчетного периода составлял $1,2 млрд. и почти вдвое превышал краткосрочную часть кредитной задолженности компании.

Сохраняя в целом позитивный взгляд на кредитный профиль МТС, мы продолжаем считать основными кредитными рисками оператора щедрую дивидендную политику (во 2кв компания завершила выплату дивидендов за 2010 г. которые составили $1,1 млрд или 78% от чистой прибыли МТС за прошлый год по US GAAP), а также возможное участие МТС в крупных M&A сделках (в погоне за своим основным конкурентом ВымпелКомом (ВВ/Ва3/-)). Накануне МТС сообщила о том, что намерена до конца 2011 г. выкупить у своего контролирующего акционера АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-) 29% долю в МГТС (которую МТС уже сейчас контролирует) и в результате довести свое владение в уставном капитале компании до 94,1%. Общая сумма сделки составит порядка $700 млн. Не оспаривая ценность данной сделки для МТС, исходя из ее мультипликаторов, мы полагаем, что первостепенно она учитывает интересы АФК «Система».

Евробонд MOBTEL’20 в настоящее время торгуется с Z-спредом в районе 524 б.п., в то время как VIP’18 предлагает Z-спред на уровне 610 б.п. Широкий спред мы отчасти связываем с более низкой ликвидностью MOBTEL’20. Если абстрагироваться от текущей турбулентности рынков, с учетом комплексных кредитных рисков двух операторов, мы находим инвестиции в облигации ВымпелКома более интересной инвестиционной возможностью.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: