Macro Monthly. Экономический рост в России вновь замедляется

Макроэкономический обзор: июнь 2012 г.

В апреле торможение экономики продолжилось… Апрель стал вторым месяцем кряду, в котором было зафиксировано снижение темпов роста российской экономики. В частности, рост ВВП замедлился до 3,7% год к году с 3,9% а марте, а объем промышленного производства увеличился лишь на 1,3% после 2-процентного роста в предыдущем месяце. Резко упали и темпы капвложений – с 17% в марте до 7,8% в апреле, а рост грузооборота составил 1,4%, что является самым низким показателем с осени прошлого года. Таким образом, спад темпов экономического развития становится все более очевидным, несмотря на то что данные за 1 кв. 2012 г., объявленные Росстатом, оказались существенно выше предварительных индикаторов. Так, согласно отчету Росстата, в 1 кв. 2012 г. реальный ВВП вырос на 4,9% (на 4% по предварительной оценке Минэкономразвития), а капитальные инвестиции увеличились на 16,3% (первоначальная оценка составляла 11,2%).

…однако мы несколько повысили наш макропрогноз на 2012 г. С прошлой осени российская экономика находится под нарастающим давлением внешних шоков, основные среди которых– это рост цен на нефть, усиление оттока капитала и обострение экономических проблем в Европе. Рост цен на нефть и масштабный отток капитала в значительной мере уравновешивают друг друга; с другой стороны, дорогая нефть и ускорение роста кредитования оказывают заметную поддержку экономике. Как результат, мы пересмотрели в сторону некоторого повышения наш прогноз роста ВВП (до 3,2% с 2,8%), промышленного производства (до 2,9% с 2,5%), а также курса рубля. В то же время мы по-прежнему прогнозируем существенное замедление роста экономики по сравнению с 2011 г. – главным образом учитывая негативные внешние факторы.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

В апреле рост реального ВВП и промышленного производства продолжил замедляться. По итогам четвертого месяца года рост реального ВВП замедлился до 3,7% год к году, а рост промышленного производства – до 1,3%. Несмотря на пересмотр Росстатом данных по ВВП за 1 кв. 2012 г. в сторону повышения, снижение темпов экономического развития становится все более заметным.

Темпы роста инвестиций в основной капитал упали в связи с ухудшением экономической ситуации в Европе. В апреле темпы роста инвестиций основной капитал упали до 7,8% год к году с 17% в марте. Падение отчасти вызвано повышением средних ставок по кредитам (до 9,2% в марте с февральских 8,9%), а также замедлением роста прибылей в корпоративном секторе (7,6% в марте против 19,4% в феврале).

Резкое ослабление рубля в мае. После умеренного ослабления, отмеченного в апреле, российская валюта в мае подешевела на 5% по отношению к доллару на фоне усугубления европейских проблем и падения цен на нефть. Однако, если цена на Urals останется в районе 100 долл./барр., рубль, как мы ожидаем, начнет постепенно восстанавливаться.

Значительный профицит бюджета, несмотря на падение цен на нефть. По итогам пяти месяцев 2012 г. профицит федерального бюджета составил 120,1 млрд руб. против дефицита в 60,3 млрд руб. на конец апреля, что обусловлено высоким профицитом в мае. Мы пересмотрели наш прогноз и теперь ожидаем, что в нынешнем году бюджет будет сведен с дефицитом в размере 0,4% ВВП.

Месячная инфляция находится на историческом минимуме, однако это ненадолго. По итогам мая индекс потребительских цен вырос на 0,5%по сравнению с предыдущим месяцем, однако год к году инфляция осталась на уровне 3,6%. Во 2 п/г 2012 г. мы прогнозируем резкое ускорение инфляции (до 6,7% год к году) в связи с намеченным на июль повышением регулируемых тарифов.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Экономика замедляется на фоне сохраняющихся слабых показателей промпроизводства

- В апреле рост ВВП замедлился до 3,7% год к году с 3,9% в марте (мартовский показатель пересмотрен в сторону повышения с 3,2%). По итогам 4 мес. 2012 г. рост составил 4,6% год к году.

- Основные движущие силы роста:

- в апреле объем строительства вырос на 3,8% год к году, инвестиции – на 7,8%, а чистый экспорт – на 12,2%.

- Рост промышленного производства замедлился до 1,3% год к году, розничной торговли – до 6,4%.

- После отчистки от сезонной составляющей рост ВВП по итогам апреля составляет минус 0,1% месяц к месяцу: снижение ВВП отмечается уже второй месяц подряд.

- Мы повысили прогноз роста ВВП на 2012 г. до 3,2%.

- Мы повысили прогноз средней цены на нефть Urals с 98,5 до 108 долл./барр.

- В 3 кв. 2012 г. темпы экономического роста, по нашей оценке, снизятся до 2,3% на фоне проблем в Европе.

В апреле замедление роста промпроизводства продолжилось – в основном в силу сезонных факторов

- В апреле объем промышленного производства вырос на 1,3% год к году против 2% в марте и 6,5% в феврале.

- Основные движущие силы роста:

- обрабатывающий сектор (+3,6% год к году против 2,4% в марте).

- добывающий сектор (+1,2% против 0,8% в марте).

- в апреле существенно выросла добыча угля, производство стройматериалов, труб, текстильной продукции и одежды.

- Основной причиной низких объемов промпроизводства стали слабые показатели в сегменте распределения электроэнергии, газа и воды (–0,6% против+1,3% в марте).

- Мы считаем, что слабые показатели промпроизводства обусловлены сезонным фактором. Согласно опубликованным данным, промпроизводство сократилось на 5,4% месяц к месяцу, тогда как после вычета сезонной составляющей мы видим рост на 0,1%.

- Ослабление рубля в мае и начало строительного сезона должны поддержать обрабатывающую промышленность в ближайшей перспективе.

- По итогам 2012 г. мы прогнозируем рост промышленного производства на 2,9%.

В мае индекс предпринимательской уверенности практически не изменился

- В мае индекс предпринимательской уверенности остался практически на прежнем уровне:

- в обрабатывающем секторе значение опустилось до 0% с 1% в апреле;

- в добывающем секторе показатель, как и месяцем ранее, составил 7%.

- В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды индекс остался на отметке минус 14% под влиянием сезонных факторов (в апреле и мае 2011 г. значение составляло минус 12%).

- Доля руководителей компаний, ожидающих роста производства в ближайшие три месяца, превышает долю ожидающих его сокращения:

- в обрабатывающем секторе – на 27%;

- в добывающем секторе – на 32%.

- Мы ожидаем умеренного снижения индекса предпринимательской уверенности в ближайшие несколько месяцев.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. рост российской экономики замедлится до 3,2% с 4,3% в 2011 г.

- Во 2 п/г 2012 г. предстоит повышение регулируемых тарифов.

- Рост политической напряженности может негативно отразится на динамике индекса.

Рост инвестиций в основной капитал замедлился

- В апреле объем инвестиций в основной капитал вырос на 7,8% год к году против 17% в марте (в феврале и январе темпы роста также были высокими – 16%). Данные за март пересмотрены в сторону существенного повышения: с 4,9% до 17% год к году.

- В апреле инвестиции выросли на 1,5% месяц к месяцу, при этом год к году рост замедлился. После корректировки на сезонность мы видим снижение инвестиций месяц к месяцу на 1,4%.

- Согласно нашим ожиданиям, в июле рост инвестиций замедлится примерно до 3%. Индексация тарифов приведет к увеличению расходов компаний, что может негативно отразится на инвестиционной активности.

- Мы понизили наш годовой прогноз роста капитальных инвестиций с 8,2% до 6,3%.

- Мы повысили оценку оттока капитала по итогам года до 75 млрд долл. По нашему мнению, масштабный отток капитала ухудшит динамику инвестиций.

В апреле рост оборота розничной торговли замедлился сильнее, чем ожидалось, на фоне стагнации реальных доходов

- В апреле рост оборота розничной торговли составил 6,4% год к году против 7,3% год к году в марте и 7,7% в феврале.

- В апреле 2012 г. доля продовольственных товаров в совокупном объеме розничной торговли сократилась до 46% с 49% в апреле 2011 г.

- Доля непродовольственных товаров в апреле 2012 г. составила 54% против 51 % в апреле прошлого года.

- Росту оборота розничной торговли способствует динамичное развитие потребительского кредитования.

- Темпы роста реальных зарплат в апреле снизились до 10,4% год к году, а реальных доходов – до 2,1%.

- Мы ожидаем сохранения темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы на уровне 6–7%.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 6,5%.

- Во 2 п/г 2012 г. рост оборота розничной торговли замедлится в связи с ожидающимся торможением потребительского кредитования (до 20% по итогам 2012 г.) и ускорением инфляции.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

В апреле экспорт сократился вследствие снижения цен на нефть и металлы

- За апрель экспорт уменьшился до 47,8 млрд долл. с 48 млрд долл. месяцем ранее. В феврале показатель составил 45 млрд долл., а по итогам первых четырех месяцев 2012 г. – 181,6 млрд долл. В апреле экспорт год к году увеличился на 4,1%.

- В апреле средняя цена Urals упала на 4,1% месяц к месяцу и на 1,6% год к году до 117,1 долл./барр.

- Средняя цена на газ в апреле выросла на 0,5% месяц к месяцу и на 25,3% год к году до 452,5 долл./тыс. кубометров.

- Цены на металлы в апреле снизились: алюминий подешевел за месяц еще на 6,1%, а относительно уровня годичной давности – на 23,1%, никель упал в цене на 8,6% месяц к месяцу и на 31,8% год к году, цена на медь стала ниже на 2% и 12,4% соответственно.

- Основную долю экспорта по итогам первых четырех месяцев 2012 г. составили топливно-энергетические товары (60,6% экспорта в СНГ и 73,6% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (8,8% и 9,1% соответственно).

- Ослабление рубля поддержит экспорт в течение ближайших месяцев.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 555,4 млрд долл.

- Недавно мы пересмотрели нашу оценку экспорта с учетом среднегодовой цены на нефть Urals 108 долл./барр. Прежний прогноз цены Urals составлял 98,5 долл./барр.

Объем импорта уменьшился вследствие ослабления рубля

- В апреле объем импорта снизился до 26,8 млрд долл. с 28,5 млрд долл. в марте (по итогам первых четырех месяцев 2012 г. показатель составил 100,1 млрд долл.). Год к году импорт сократился на 1,1%.

- Стоимостной объем импорта в апреле уменьшился вследствие ослабления рубля как в реальном, так и в номинальном выражении.

- В течение первых четырех месяцев 2012 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (38,1% импорта из стран СНГ и 52% – из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (9,3% и 13,6% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. импорт составит 359,7 млрд долл.

- Мы обновили нашу оценку импорта в 2012 г. с учетом нового прогноза среднегодового курса рубля – теперь он составляет 29,5 руб./долл. против 29,8 руб./долл. ранее.

- В связи со снижением объема импорта месячный профицит торгового баланса достиг исторического максимума – 21 млрд долл., что предполагает рост на 7,7% месяц к месяцу и на 11,7% год к году.

Резкое ослабление рубля в мае – российская валюта выглядит перепроданной

- В апреле и мае рубль подешевел относительно доллара в реальном выражении на 0,4% и 3,6% соответственно после укрепления в феврале и марте.

- Номинальный курс рубля к доллару в апреле и мае снизился на 0,4% и 3,8% соответственно после повышения в феврале и марте.

- Российская валюта заметно подешевела в результате падения средней цены Urals на 7,5% месяц к месяцу на фоне растущих рисков замедления глобальной экономики (макроэкономические данные по США и ЕС оказались разочаровывающими).

- Отток капитала в мае замедлился: из российской экономики было выведено 5,8 млрд долл.по сравнению с 7,3 млрд долл. в апреле и 7 млрд долл. в марте.

- По нашему мнению, рубль перепродан и в краткосрочной перспективе может отыграть часть майских потерь.

- Наш новый прогноз среднегодового курса рубля составляет 29,5 руб./долл. против ожидавшихся ранее 29,8 руб./долл. Несмотря на повышение прогноза среднегодовой цены Urals до 108 с 98,5 долл./барр., мы увеличили оценку оттока капитала до 75 млрд долл.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Реальные доходы стагнируют с начала года

- В апреле рост реальных располагаемых доходов населения составил 2,1% год к году против 2,7% в марте и 3% в феврале (+2,2% год к году по итогам первых четырех месяцев 2012 г.).

- Росту реальных доходов способствует рекордно низкая потребительская инфляция (+3,6% год к году в мае).

- В апреле рост реальных зарплат составил 10,4% год к году против 9% в марте (мартовский показатель был пересмотрен в сторону понижения) и 12,1% в феврале. По итогам первых четырех месяцев 2012 г. реальные зарплаты выросли на 10,3% год к году.

- Росту реальных зарплат будет способствовать индексация зарплат госслужащих, запланированная на 1 июля и 1 сентября.

- Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населения составит 4%.

- Мы понизили наш прогноз роста реальных доходов в 2012 г. до 4%: снижение налоговой ставки поддержало реальные доходы лишь незначительно, и за период с начала нынешнего года они показали довольно слабую динамику. Негативное влияние на доходы оказывает отток капитала.

В апреле безработица вернулась на докризисный уровень

- Уровень безработицы в апреле снизился до 5,8% экономически активного населения с 6,5% в марте, достигнув докризисной отметки (лето 2008 г.).

- Основной причиной существенного снижения безработицы, по нашему мнению, является сезонный рост вакансий.

- В апреле ситуация на российском рынке труда улучшилась.

- Число вакансий увеличилось на 209 тыс. и к концу апреля составило 1,7 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам апреля составил 82,6 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как мартовский показатель был равен 98,3.

- Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы останется достаточно низким, а положение на рынке труда – благополучным.

- Существует некоторая вероятность повышения безработицы ввиду ожидающегося замедления экономического роста в России на фоне растущих рисков замедления глобальной экономики.

ЦЕНЫ

Период рекордно низких темпов позади – рост цен ускоряется

- В мае темпы роста потребительских цен увеличились до 0,5% месяц к месяцу, однако год к году остались прежними – 3,6%.

- Цены на продовольствие повысились на 0,6% месяц к месяцу, в результате их рост год к году ускорился до 1,7% в мае с 1,2% в апреле. Продовольственные товары, кроме плодоовощной продукции, за месяц не изменились в цене, а год к году рост цен замедлился до 4,9% с 5,2% в апреле.

- Цены на плодоовощную продукцию резко выросли месяц к месяцу – на 5,8%, однако год к году замедлили снижение до минус 23,8% с минус 29,1% в апреле.

- Цены на услуги выросли на 0,7% месяц к месяцу, а относительно показателя годичной давности темпы их роста не изменились, составив 3,7%.

- Цены на бензин ускорили рост до 1,4% месяц к месяцу, но сбавили темпы относительно уровня годичной давности до 7,2% с 12,1% в апреле.

- В краткосрочной перспективе обесценение рубля может привести к усилению инфляционного давления, поскольку импортируемые товары составляют треть потребительской корзины.

- Мы понизили наш прогноз индекса потребительских цен по итогам года до 6,7% с 7,2%, учитывая, что в начале года инфляция заметно притормозила.

ИЦП несколько замедлился, снижение цены на нефть ограничит его дальнейший рост

- В апреле цены производителей увеличились на 0,6% месяц к месяцу, а год к году сбавили темпы роста до 6,7% после резкого ускорения до 7,4% месяцем ранее.

- Снижение темпов роста ИЦП обусловлено тем, что в добывающем секторе цены за месяц выросли лишь на 0,5% после скачка на 7,8% в марте и, соответственно, год к году замедлились до 20,9% с мартовских 25,3%.

- Нефть в апреле подорожала на 2,1% месяц к месяцу, тогда как в марте – на 11,8%.

- В обрабатывающем секторе и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды рост цен относительно уровня годичной давности замедлился.

- В мае Urals заметно подешевела, что ограничит рост ИЦП в краткосрочной перспективе.

- С учетом повышения прогноза средней цены на нефть в 2012 г. мы ожидаем теперь 9-процентного роста ИЦП по итогам года

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

По итогам пяти месяцев 2012 г. бюджет исполнен с профицитом благодаря сокращению расходов в мае

- За первые пять месяцев 2012 г. профицит федерального бюджета составил 120,1 млрд руб. против дефицита в размере 60,3 млрд руб. по итогам четырех месяцев года.

- Доходы бюджета достигли 5,1 трлн руб., или 43,1% годового плана, а расходы – 4,96 трлн руб. (39,2% запланированной суммы).

- В мае состояние бюджета улучшилось – профицит составил 171,4 млрд руб. по сравнению с 18,8 млрд руб. в апреле.

- В мае бюджетные доходы сократились на 6,3% месяц к месяцу, составив 1 трлн руб.

- Нефтегазовые доходы бюджета увеличились на 4,1% месяц к месяцу до 583,3 млрд руб., несмотря на снижение средней цены Urals на 7,5% относительно уровня месячной давности.

- Ненефтегазовые доходы упали на 17,3% месяц к месяцу до 440,5 млрд руб. вследствие сокращения налоговых поступлений на 20,5% до 391,1 млрд руб. Прибыль ЦБ РФ и доходы от управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния составили в мае лишь 7,8 млрд руб.

- Расходы за месяц сократились на 20,6% до 852,2 млрд руб., при этом процентные платежи за этот период возросли на 24,2% до 9,5 млрд руб.

- Сокращение суммарных расходов месяц к месяцу объясняется главным образом уменьшением расходов на экономику (на 81 млрд руб.) и оборону (на 53 млрд руб.).

- Наш новый прогноз предусматривает, что средняя цена Urals в 2012 г. составит 108 долл./барр., тогда как прежняя оценка составляла 98,5 долл./барр. Соответственно, наши ожидания в части исполнения бюджета стали более оптимистичными, и мы сократили прогнозируемый дефицит бюджета по итогам года с 1,6% до 0,4% ВВП.