Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рублевая ликвидность: пора распечатывать казну


[18.06.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Итоги выборов в Греции удержали еврозону от падения в пропасть. В ходе парламентских выборов в Греции победу одержала проевропейская партия Новая Демократия, набравшая 29,7% голосов, в то время как партия СИРИЗА, выступающая против антикризисных мер в обмен на помощь еврозоны, получила 26,9% голосов. Несмотря на то, что Новая Демократия будет иметь большинство в парламенте для формирования правительства, ей необходима поддержка социалистической партии Пасок (которая набрала 12,3% голосов). Таким образом, в настроениях греков страх неопределенности (существования за пределами еврозоны) взял верх над недовольством по поводу навязанных мер экономии. В краткосрочной перспективе риск неконтролируемого дефолта Греции и, что гораздо более важно, обострения кризиса банковской системы периферийных стран (прежде всего, Испании и Италии) почти полностью снят. Однако по-прежнему сохраняется риск неспособности выполнения Грецией взятых на себя обязательств, который может реализоваться не в столь отдаленной перспективе. Этому будут способствовать углубление экономической рецессии и, как следствие, повышение анти-европейских настроений. По нашему мнению, обострение греческих проблем является лишь вопросом времени, в течение которого МВФ, ЕЦБ и ЕС необходимо выработать механизм, который предотвратит эффект домино. Кстати говоря, в случае победы на минувших выборах партии СИРИЗА последствия для всей еврозоны были бы очень тяжелыми (если не катастрофическими).

От Германии ожидают субсидирования периферии. Рынок суверенных бондов периферии отреагировал весьма сдержанно на итоги выборов в Греции: 10-летние бонды Испании и Италии снизились на открытии всего лишь на 5-7 б.п. до YTM 6,77% и YTM 5,84%, соответственно, однако в течение утра вновь продолжили расти. Заметный рост доходностей наблюдался в BUNDS (10-летние бонды поднялись на 7 б.п. до YTM 1,5%), что, по-видимому, отражает рост вероятности смягчения позиции Германии в отношении антикризисных мер (=определена форма субсидирования периферийных стран). 22 июня состоится встреча лидеров четырех крупнейших стран еврозоны, которая будет предварять общеевропейский саммит в Брюсселе, запланированный на 28-29 июня. Ожидается, что на этом саммите будет достигнут консенсус в вопросах политической и экономической кооперации, соответственно, его отсутствие вновь вернет медвежьи настроения на финансовые рынки. Также влияние на рынки окажут итоги, начинающегося завтра двухдневного заседания FOMC, от которого по-прежнему ждут намеков на QE3 или, по крайней мере, продления действующей программы TWIST (хотя есть мнение, что текущие низкие ставки по базовым активам оказывают негативное влияние на состояние банковской системы с точки зрения показателей прибыльности).

Краткосрочное повышение аппетита к риску. Как мы и ожидали, позитивный исход выборов в Греции привел к резкому укреплению евро (до отметки 1,27 долл.), также восходящую динамику продемонстрировали индексы акций: торги на азиатских биржах открылись ростом на 1,0-1,5%. Принимая во внимание рост цен на нефть (Brent торгуется выше 98,5 долл./барр.), что привело на открытии сегодняшних валютных торгов на российском рынке к снижению стоимости корзины на 30 копеек до 36 руб., позитив на внешних рынках не обойдет стороной и российский сегмент еврооблигаций. Усиление напряженности на денежном рынке в связи с начавшимся периодом налоговых платежей (ставки междилерского o/n РЕПО поднялись на 30 б.п. до 6,6% годовых) может ограничить ценовой рост на рынке рублевых облигаций.

Рублевая ликвидность: пора распечатывать казну

На фоне ухудшающейся ситуации с ликвидностью потребности банков в рефинансировании постоянно возрастают, что уже становится проблемой как для самих банков, так и для финансового сектора в целом. Несмотря на то, что официальной статистикой за 4 мес. 2012 г. зафиксирован небольшой дефицит бюджета, в действительности пока происходит чистый отток средств в бюджет (пополнение счетов Казначейства), который исчисляется с начала года суммой в 1,6 трлн руб. Такое расхождение объясняется тем, что далеко не все расписанные Минфином расходы на практике сразу транслируются в денежные поступления в банковскую систему, в то время как налоговые выплаты, осуществляемые компаниями через банки, напротив, незамедлительно приводят к оттоку из банковской системы в пользу счетов Казначейства. Такое фактическое недополучение банковской системой бюджетных средств может объясняться следующей причиной: внушительная часть госрасходов поступает на счета бюджетных учреждений, не обладающих правом от Минфина прямого размещения денег в банках, что "задерживает" реальный приток госсредств в банковский сектор и создает недостаток ликвидности.

Для компенсации оттока ликвидности с налогами банки предпочитают операции рефинансирования Банка России. При этом отметим, что в последние месяцы инструменты ЦБ полностью заместили депозиты Минфина (на начало года 561 млрд руб.). Тем самым Банк России стал выполнять роль кредитора последней инстанции. Всего задолженность банков перед ЦБ на текущий момент достигла 1,6 трлн руб. - преимущественно, РЕПО и кредиты под нерыночные активы в соотношении от 3:1 до 5:1. Если обратить внимание на структуру задолженности банков по РЕПО с ЦБ, то выделяется следующий факт: на 1 марта 2012 г. участие Сбербанка и ВТБ в РЕПО с ЦБ исчислялось 66%, а на 1 мая 2012 г. доля Сбербанка в РЕПО снизилась до 41%, причем лишь 10% еще представлены банками из ТОП-20, остальные - за пределами этого круга, что свидетельствует о широком распространении проблем с ликвидностью среди более мелких участников рынка.

Проанализировав поведение спроса на РЕПО с ЦБ и динамику аукционных и рыночных ставок, мы пришли к выводу, что по мере роста общего объема операций РЕПО с ЦБ, то есть портфеля бумаг, заложенных банками в обеспечение под такие сделки, ставки денежного рынка начинают заметно превышать аукционную ставку РЕПО с ЦБ. Такое расхождение свидетельствует о росте градуса напряженности на денежном рынке, поскольку в обычной ситуации, когда ЦБ предоставляет широкие лимиты, а у банков хватает лимитов и залога, рыночные ставки не должны сильно превышать аукционную ставку по инструментам рефинансирования ЦБ.

Есть все основания полагать, что существует определенный оптимальный порог доли портфеля ценных бумаг, которые банки могут использовать как залог по сделкам РЕПО, после пересечения которого разрыв рыночных ставок со стоимостью РЕПО с ЦБ становится внушительным и может служить отражением исчерпания такого залога для отдельных банков. Когда залог заканчивается, в условиях узкого выбора источников фондирования с альтернативным залогом (к примеру, валютные свопы) и беззалоговых рыночных инструментов (чистые линии МБК), степень проявления монопольной власти отдельных кредитных организаций в отношении предоставления фондирования другим банкам растет, что может иметь следствием раскручивание спирали роста стоимости фондирования для всей банковской системы.

По нашим оценкам, при приближении общего объема РЕПО к уровню 1,2-1,3 трлн руб. рыночные ставки превышают аукционные почти на 1,5 п.п., что не может не настораживать. Результаты нашего исследования говорят о том, что фактический предел общего объема заложенных банками по РЕПО бумаг находится на уровне 1,7-2 трлн руб., после чего есть опасность разбалансировки системы: риски ограниченного и дорогостоящего фондирования, неплатежеспособности, закрытия лимитов.

При продолжении роста задолженности по РЕПО с ЦБ, которого едва ли можно избежать в условиях профицита бюджета (вплоть до ноября-декабря 2012 г., когда традиционно наблюдается дефицит на фоне всплеска расходов), предотвратить вышеописанную ситуацию можно за счет увеличения кредитования под нерыночные активы, которое, впрочем, будет стоить банкам уже существенно дороже 7,75% и пока было востребовано лишь Сбербанком и ВТБ. В противном случае ставки денежного рынка могут подскочить выше стоимости залоговых кредитов (7,75%), то есть как мин. до 8%. Стремясь ограничить рост ставок денежного рынка накануне ЦБ снизил ставку o/n по валютным свопам до 6,5% с 8%. Между тем, мы полагаем, что ЦБ едва ли прибегнет к более дорогостоящему беззалоговому фондированию, которое принято считать антикризисным инструментом, тем более что в его арсенале имеются и другие механизмы, которые при их сбалансированном использовании могут помочь избежать развития кризисной ситуации.

Учитывая, что фактический потенциал РЕПО с ЦБ не безграничен, а другое масштабное фондирование от ЦБ будет стоить банкам уже около 8%, возможной альтернативой для решения проблемы хронического дефицита средств в банковской системе могло бы стать возобновление Минфином операций по рефинансированию банковского сектора как минимум за счет уже отработанного механизма депозитных аукционов. Учитывая, что на счетах ведомства аккумулирован уже внушительный объем средств, и именно бюджетная политика является основным источником истощения общего запаса ликвидности, возвращение к такому режиму рефинансирования для ликвидации последствий налоговых изъятий с фундаментальной точки зрения выглядело бы более оправданно.

Напомним, что последний в этом году депозитный аукцион Минфина состоялся 22 мая (10 млрд руб. под 5,77%), причем в конце мая общий объем задолженности банков по этим операциям составлял лишь 34,2 млрд руб. против 561 млрд руб. на начало года. Отметим, что объем чистых изъятий средств из банковского сектора Минфином в этом году (1,6 трлн руб.) существенно больше, чем за сопоставимый период 2011 г. (1,4 трлн руб.), однако ведомство при этом размещало средства на депозитах в 2012 г. гораздо менее активно (даже с учетом необходимости пролонгации банками прошлогодних депозитов). Для сравнения, с февраля 2011 г., когда Минфин мог использовать профицит нового бюджетного года, по середину июня 2011 г. было размещено 354 млрд руб.

Осознавая, что потребность в рефинансировании от Минфина присутствует, в этом году ведомство уже не раз заявляло о готовности возобновления таких операций. То, что Минфин не спешил с новыми аукционами, на наш взгляд, было связано с переходом на новый механизм размещения бюджетных средств. С технической точки зрения с 1 июня 2012 г., согласно постановлению Правительства РФ от 24 декабря 2011 г. № 1121 «О Порядке размещения средств федерального бюджета на банковских депозитах», Минфин должен был передать полномочия по организации депозитных аукционов и запуску до этого еще не применяемых ведомством операций РЕПО с ценными бумагами Казначейству РФ.

Предполагается, что теперь проведение этих операций будет осуществляться непосредственно через РТС-ММВБ, что, на наш взгляд, должно способствовать упрощению доступа к самим сделкам и росту их популярности. Кроме того, Минфин указывал на возможность проведения аукционов на ежедневной основе, что делает этот инструмент реальной альтернативой РЕПО и должно повысить его востребованность. В рамках подготовки к переходу на новый механизм к 1 июня 2012 г. имеющаяся задолженность банков по депозитам была полностью погашена. Новые аукционы планировалось запустить 19 июня. Подготовка находится на стадии подписания соответствующих договоров с банками, однако при отсутствии информации о параметрах аукциона, можно предположить, что этот процесс еще не подошел к завершению.

О значительном потенциале депозитов Минфина можно судить по наличию на счетах ведомства внушительного объема накопленных средств. Мы уже отмечали, что с начала года бюджет стерилизовал 1,6 трлн руб. Часть из этих денег пошла на пополнение Резервного фонда, часть, но далеко не вся, как мы уже упоминали, вернулась в банковскую систему с расходами. Из 1,6 трлн руб. фактический объем средств, который может быть размещен Минфином на депозитах в ближайшее время, оценивается нами более чем в 1,2 трлн руб., а именно: 300 млрд руб. (возвращенные депозиты за вычетом перечисленных средств в Резервный фонд) + 234 млрд руб. (чистое размещение ОФЗ) + 210 млрд руб. (размещение евробондов) + около 500 млрд руб. (профицит субъектов РФ). Вдобавок к указанной сумме Минфин обладает правом временного обратного заимствования у бюджетных учреждений уже доведенных до них самим же ведомством госрасходов, объем которых оценивается в не менее 300 млрд руб. Очевидно, что такой потенциал депозитов Минфина может компенсировать значительную часть "потерь" ликвидности банковского сектора.

Основную угрозу с точки зрения оттока ликвидности для банковской системы по-прежнему представляет профицит бюджета, а также усилившийся рост наличности в обращении. Интервенции ЦБ, в меньшей степени (по причине их сокращения) также будут негативно отражаться на ликвидности при условии сохранения той же интенсивности ослабления рубля (подробнее см. обзор от 15 июня 2012 г.). Несмотря на приемлемый объем остатков на корсчетах и депозитах (сейчас 940,1 млрд руб.), средний уровень которых впрочем опустился до минимальных с начала года значений, ликвидность остается в дефиците, поскольку рост остатков в основном обусловлен новыми займами у ЦБ через РЕПО. Так, превышение обязательств банков перед госсектором над остатками на корсчетах и депозитах (чистая ликвидная позиция) достигло уже 800 млрд руб., что свидетельствует о сохранении среднесрочного дефицита ликвидности.

Проанализировав источники изъятия ликвидности в июне, мы пришли к выводу, что чистый объем оттока средств в этом месяце может достигнуть 360 млрд руб.: по нашим оценкам, чистое изъятие средств в ходе прироста наличности в обращении в июне может составить около 140 млрд руб., интервенции ЦБ в условиях сохранения прежней динамичности оттока капитала - около 120 млрд руб., около 100 млрд руб. может изъять бюджет.

Следует отметить, что механизм рефинансирования в РФ, несмотря на существенные шаги по его эволюции после кризиса, недостаточно развит в сравнении с другими странами, что увеличивает потенциальные риски для банковской системы при развитии сценария острого дефицита ликвидности. В то же время сопоставление российской практики с опытом зарубежных стран указывает на то, что степень зависимости российского банковского сектора от рефинансирования госсектора еще далека от критичного уровня. Если сейчас рефинансирование госсектора в РФ достигло практически 2% ВВП, то в Евросоюзе этот показатель достигает 12% ВВП, тогда как в Великобритании на пике спроса на ликвидность в 2009 г. это соотношение доходило до 13%.

ММК: спрос на внутреннем рынке компенсирует спад экспорта

ММК (-/Ba3/BB+) опубликовал умеренно позитивные финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО, которые отражают повышение спроса на внутреннем рынке при небольшом снижении стоимости сырья (железной руды и коксующегося угля). Рентабельность по EBITDA подросла на 3 п.п. до 12%. Тем не менее, долговая нагрузка (Чистый долг/LTM EBITDA) продолжила расти - с 2,98х на конец 2011 г. до 3,3х.

Улучшение конъюнктуры на рынке стальной продукции нашло отражение в результатах квартала: выручка выросла на 8% кв./кв. до 2,4 млрд долл., главным образом, за счет увеличения объема производства металлопродукции (на 10% кв./кв. до 3,4 млн т), при том средняя цена реализации почти не изменилась кв./кв., составив 705 долл./т. В целом улучшение операционных показателей ММК в 1 кв. было ожидаемо (см. наш обзор от 19 апреля 2012 г.). Менеджмент отмечает, что снижение цен на продукцию в течение 2 кв. 2012 г. было зафиксировано только в начале июня, при этом средние цены кв./кв. существенно не изменятся.

Повышение внутреннего спроса на стальную продукцию позволило ММК компенсировать падение продаж на экспорт (в Европу и Ближний Восток) на 23% кв./кв. до 732 тыс. т. Увеличение отгрузок в РФ составило 22% (до 2 млн т). Отметим, что наибольшее снижение спроса произошло на Ближнем Востоке: его доля в экспортных продажах сократилась с 62% до 32%. В итоге на долю внутреннего рынка пришлось порядка 74% (+10 п.п. кв./кв.) всего объема продаж, что составило 81% (+6 п.п.) выручки. Основной спрос на продукцию ММК отмечает со стороны производителей труб (с долей 29% в отгрузках на российский рынок), строительства, машиностроения.

По видам продукции произошло смещение в пользу сегмента с высокой добавленной стоимостью: реализация слябов сократилась на 56% до 45 тыс. т, а отгрузка толстого листа со стана 5000, напротив, выросла на 45% до 248 тыс. т. Также рост продаж готовой продукции продемонстрировало турецкое подразделение ММК-Metalurji (+9% до 253 тыс. т), главным образом, за счет производства стали с полимерным покрытием (+46% до 58 тыс. т). Объем добычи коксующегося угля сократился в 1 кв. на 12% кв./кв., что было обусловлено запланированным перемонтажом лав, который продлится и во 2 кв. В целом в 2012 г. производство угольного концентрата ожидается на уровне прошлого года.

Показатель EBITDA увеличился на 44% кв./кв. до 293 млн долл., заметно опередив выручку, что стало следствием 1) уменьшения убытка турецкого подразделения на уровне EBITDA (с 67 млн долл. до 18 млн долл.), 2) сокращения денежной себестоимости производства слябов благодаря снижению стоимости закупки сырья (обеспеченность ЖРС не превышает 50%), 3) перераспределения продаж в пользу РФ, где ценообразование предполагает премию 49% (255 долл./т) к экспортному рынку. Во 2 кв. ММК ожидает сезонного повышения спроса на внутреннем рынке, что, принимая во внимание снижение цен на сырье, приведет к сокращению доли фиксированных расходов и, как следствие, окажет позитивное влияние на EBITDA.

Операционный денежный поток до изменения в оборотном капитале в 1 кв. увеличился на 42% кв./кв. до 242 млн долл., при этом в результате сокращения запасов из оборотного капитала было высвобождено 155 млн долл. В отличие от 4 кв. чистого денежного потока от операционной деятельности (+2,1х, 319 млн долл.) оказалось достаточно для финансирования капитальных расходов - 230 млн долл. (+27% кв./кв.) На погашение долга было направлено 330 млн долл., при этом запас денежных средств сократился на 275 млн долл. до 197 млн долл.

Размер долга на балансе сократился на 170 млн долл. до 4,23 млрд долл., при этом чистый долг остался почти без изменений - на уровне 4 млрд долл. По нашим оценкам, отношение Долг/LTM EBITDA в 1 кв. составило 3,45х (рост отношения произошел по причине снижения показателя LTM EBITDA на 8% кв./кв. до 1,2 млрд долл.), при этом согласно информации, озвученной менеджментом в ходе предыдущей телефонной конференции, ковенанта ограничивает это отношение уровнем 3,5х.

Рефинансирование краткосрочного долга в объеме 1,17 млрд долл. менеджмент планирует осуществить за счет или банковских кредитов (в частности, двусторонних/синдицированных кредитов, предэкспортного финанасирования), или выпуска рублевых облигаций (биржевые облигации зарегистрированы в объеме 35 млрд руб.). Стоит отметить, что ликвидные активы составляют 1,1 млрд долл., из которых 940 млн долл. (+40% кв./кв. по причине рыночной переоценки) приходится на котируемые акции, скорее всего, тех компаний, которые представляют стратегический интерес (в частности, с точки зрения M&A). Поэтому, на наш взгляд, они могут рассматриваться как возможный источник для погашения краткосрочного долга только в крайнем случае.

Капитальные расходы запланированы в размере 700 млн долл. в 2012 г., большая часть (500 млн долл.) из которых приходится на бизнес ММК (строительство стана холодного проката 2000 и модернизация стана горячего проката 2500), 80 млн долл. - на Белон. С учетом текущих экономических тенденций, операционного денежного потока едва хватит для финансирования объявленных капитальных затрат, если не произойдет заметного улучшения ситуации.

Позитивным фактором для кредитного профиля компании, по нашему мнению, является вероятный срыв сделки по приобретению 100% акций Flinders Mines (которая могла бы потребовать 600 млн долл.). Напомним, что 30 июня истекает срок, в течение которого сделка с Flinders Mines должна быть закрыта, в то время как следующее слушание по иску миноритарного акционера ММК (требующего запрета этой сделки) состоится только 2 июля. С другой стороны, мы не исключаем, что ММК продолжит переговоры с Flinders Mines по удлинению срока сделки, при этом слабая рыночная конъюнктура поддерживает переговорные позиции ММК в сравнении с конкурентами.

Обращающиеся облигации ММК имеют незначительную торговую ликвидность. Последние сделки по ММК БО-6 совершались с YTM 9,9% @ июль 2014 г., что предполагает дисконт к кривой Евраза ~100 б.п. (Евраз-2,4 котируются в пределах YTP 10,8-11,0%). На наш взгляд, учитывая продолжающийся рост долговой нагрузки ММК, бумаги эмитента должны торговаться без дисконта к Евразу.

Гидромашсервис: рост долга в преддверии сделки M&A

Гидромашсервис (S&P: BB-), лидирующий производитель насосного оборудования в РФ, опубликовал данные управленческой отчетности за 1 кв. 2012 г., которые мы оцениваем нейтрально. Мы ожидаем рост долговой нагрузки в связи с осуществлением капитальных вложений и закрытием сделки M&A.

Рост выручки кв./кв. был обеспечен, главным образом, сильной динамикой (+50%) в сегменте EPC (решений "под ключ") благодаря крупным строительным контрактам. Выручка основного сегмента - промышленных насосов (40% в консолидированных продажах) – увеличилась незначительно (+2%). Продажи нефтегазового оборудования снизились на 19%.

Мы отмечаем успехи компании в области повышения рентабельности после провала, связанного с окончанием поставок по проекту ВСТО. В частности, в сегменте нефтегазового оборудования маржа EBITDA увеличилась с 20,4% в 4 кв. 2011 г. до 29,7% за счет роста доли высокомаржинальных контрактов (интегрированные решения). Тем не менее, в других сегментах сохранить уровень рентабельности пока не удается.

Портфель сформированных заказов на 31 марта 2012 г. составлял 18,6 млрд руб. Дополнительно в апреле-мае были заключены контракты на 5,2 млрд руб. Согласно прогнозам менеджмента на 2012 г., озвученным в ходе телеконференции, выручка в 2012 г. в сегменте промышленных насосов вырастет на 20-25% г./г., маржа EBITDA стабилизируется на уровне 20-25% (напомним, в 1 кв. - 22,8%), в сегменте нефтегазового оборудования рост выручки также составит 20-25% при рентабельности на уровне 11% (в 1 кв. - 29,7%, что подразумевает, что это улучшение носило временный характер), в сегменте EPC прогнозируется рост выручки на 35% при увеличении маржи EBITDA до 12% с 4,6% в 1 кв.

Таким образом, в целом по компании выручка на 2012 г. прогнозируется на уровне 33,5-34,5 млрд руб. при среднесрочном ориентире по рентабельности EBITDA в 17-18%.

Чистый операционный денежный поток ГМС вновь вышел в отрицательную зону из-за значительных инвестиций в оборотный капитал (в 1 кв. компания нарастила запасы в рамках реализации новых крупных контрактов). В результате осуществление инвестиций потребовало привлечения нового долга.

В 1 кв. 2012 г. совокупный долг компании заметно увеличился (с 6,4 млрд руб. до 10,0 млрд руб.): были размещены трехлетние облигации номиналом 3 млрд руб., также были выбраны средства по кредитным линиям. Тем не менее, по состоянию на 31 марта 2011 г. деньги оставались на счетах компании, поэтому чистый долг изменился несущественно.

Учитывая, что пока чистый денежный поток ГМС по операционной деятельности остается отрицательным, реализация капвложений (580 - 1 100 млн руб. в течение следующих трех кварталов, исходя из плана инвестиций на 2012 г. в сумме 1-1,5 млрд руб.) будет осуществляться из накопленной ликвидности либо за счет невыбранных средств по кредитным линиям (по данным компании, 2,4 млрд руб.).

Также в ближайшее время ГМС планирует закрыть сделку по приобретению крупного производителя компрессоров для нефтегазовой отрасли стоимостью более 50 млн долл., по оценкам менеджмента.

Кроме того, до конца 2012 г. компании предстоит погасить краткосрочные кредиты на сумму 1,2 млрд руб.

Краткосрочные риски рефинансирования компании, на наш взгляд, незначительны, учитывая достаточный запас ликвидности, однако мы отмечаем, что рост долговой нагрузки в связи с реализацией заявленных планов неизбежен. Напомним, что внутренняя ковенанта ограничивает показатель Чистый долг/EBITDA уровнем 2,5х.

Текущий спред к кривой ОФЗ в размере 350 б.п., на наш взгляд, является адекватной компенсацией за кредитный риск и не несет премии к рынку. Учитывая планы компании в области M&A, в этом году можно ожидать нового предложения бумаг от эмитента. В начале июня была зарегистрирована программа биржевых облигаций общим номиналом 9 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: