Rambler's Top100
 

Fitch: Рейтинг "Уралкалия" поддерживается за счет хороших показателей издержек, сильной способности генерировать денежные средства и консервативного финансового профиля


[18.06.2012]  Fitch Ratings 

Fitch Ratings опубликовало обоснование рейтинга, присвоенного ОАО "Уралкалий": долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте "BBB-" со "Стабильным" прогнозом.

Рейтинг отражает лидирующие позиции Уралкалия на мировом рынке калия, где возможности производителей влиять на ценообразование и сохранять устойчивость в периоды циклического спада поддерживаются за счет высокой консолидации, ограниченных запасов и дисциплины поставок. Консолидация сектора усилилась в 2011 г., когда Уралкалий приобрел своего российского конкурента, ОАО "Сильвинит", за 8,8 млрд. долл. Рейтинг также поддерживается за счет хороших показателей издержек Уралкалия, сильной способности генерировать денежные средства и консервативного финансового профиля.

"Стабильный" прогноз отражает позитивное видение агентством долгосрочных фундаментальных факторов для калийного сектора и мнение Fitch, что Уралкалий сохранит показатели кредитоспособности, соответствующие его уровню рейтинга, несмотря на ожидаемый крупный отток денежных средств на выплаты акционерам в 2012 г. и инвестиции в расширение мощностей в течение рейтингового периода.

Полная интеграция компании по всей цепочке создания добавочной стоимости в калийном секторе обуславливает показатели маржи EBITDA около 50% на протяжении всего цикла. Бизнес Уралкалия включает пять железных рудников, шесть перерабатывающих заводов и торговую деятельность через "Белорусскую калийную компанию", совместное предприятие с белорусским производителем калия ОАО "Беларуськалий". С учетом данных по Сильвиниту за полный 2011 год EBITDA объединенной компании составила 2,4 млрд. долл., а продажи – 4,2 млрд. долл. (маржа 57%). Высокая прибыльность защищает компанию от волатильности спроса, свойственной рынку калия.

Приобретение Уралкалием компании Сильвинит создало группу с объемами производства хлористого калия (KCl) 10,8 млн. т согласно отчетности с учетом данных по Сильвиниту за полный 2011 год, что больше, чем у канадской PotashCorp. Производители калия имеют сильные возможности влияния на ценообразование с учетом того, что около 70% производства хлористого калия в мире контролируется дуополией БКК и Canpotex, и демонстрируемой дисциплины поставок. Риск каких-либо сбоев в случае появления новых игроков сдерживается ограниченностью запасов калия, а также длительным подготовительным этапом и высокими капитальными вложениями для запуска новых проектов добычи калия.

Факторы, ограничивающие рейтинги компании, включают отсутствие у Уралкалия диверсификации по видам продукции, что в полной мере подвергает компанию воздействию цикличности спроса на калий. По мнению Fitch, это, в сочетании с высокой долей выручки, получаемой с развивающихся рынков (63% продаж в 2011 г.), предполагает более высокий краткосрочный риск волатильности спроса, чем для более диверсифицированных сопоставимых компаний. Эти рынки, хотя и предоставляют сильный потенциал роста, имеют тенденцию демонстрировать более неравномерную структуру спроса, чем зрелые сельскохозяйственные регионы.

Операционные риски при добыче калийной руды также выше, поскольку месторождения водорастворимых солей подвержены затоплению. Кроме того, рейтинг сдерживается более высокими, чем в среднем, юридическими, деловыми и регулятивными рисками, связанными с Российской Федерацией, где расположены ключевые операционные активы Уралкалия.

Согласно базовому рейтинговому сценарию на 2012 г. Fitch прогнозирует снижение объемов экспорта, выраженное высоким однозначным числом, относительно предыдущего года (82% от продаж в 2011 г.), отражая ослабление глобальной макроэкономической конъюнктуры. В частности, ожидается, что недавнее сокращение госсубсидий на удобрения и ослабление рупии скажется на спросе со стороны Индии, второго по величине в мире потребителя удобрений. Умеренное увеличение спроса и полная консолидация Сильвинита должны компенсировать более низкие объемы, и Fitch прогнозирует рост продаж на уровне около 25% в 2012 г. Более низкая загрузка мощностей приведет к некоторому сокращению маржи.

Финансовый профиль Уралкалия остается консервативным в течение рейтингового периода, несмотря на более высокие уровни капиталовложений и текущую программу выкупа акций. Группа планирует увеличить мощности по производству хлористого калия (KCl) на 2 млн. тонн в 2012-2014 гг., при росте капиталовложений в указанный период приблизительно до 700 млн. долл. в год (444 млн. долл. в 2011 г.). В соответствии с рейтинговым сценарием чистый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) достигнет пикового уровня в 1,7x в 2012 г. (1,3x в 2011 г.). Ликвидность является сильной и поддерживается денежными средствами в размере 1,7 млрд. долл. на конец мая 2012 г. при текущей части долгосрочного долга в 735 млн. долл. и прогнозируемом годовом свободном денежном потоке около 600 млн. долл.

Рейтинг может оказаться под давлением, если чистый левередж по FFO будет в течение продолжительного периода превышать 2,5x в результате агрессивной финансовой политики или снижения цен до уровней, существенно ниже предполагаемых на сегодня в соответствии с рейтинговым сценарием.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: