Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Экономическая ситуация в РФ в 4 квартале может улучшиться


[18.10.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Позитивные данные по американскому рынку недвижимости. Данные о строительстве новых домов в США – зафиксирован четырехлетний максимум – были восприняты участниками рынка как знак оживления рынка недвижимости. Заявления греческого премьера о достижении договоренностей с ЕС, ЕЦБ и МВФ об очередном транше помощи снизили напряженность в Европе. В результате прошла активная распродажа UST, ставка по 10-летним бумагам преодолела уровень 1,8% годовых, а спрос на более рискованные активы резко вырос. Сегодня и завтра новостной поток будет слабым. Опубликованные ночью данные о росте ВВП Китая за 3 кв. 2012 г. оказались довольно неплохими, в связи с чем мы, скорее всего, можем рассчитывать на продолжение ралли до конца недели.

Бум на рынке субординированных выпусков. Вчера на рынке состоялось размещение нескольких банковских выпусков и должны быть размещены еще два, причем субординированные, которые сейчас крайне востребованы банками, страдающими от нехватки капитала. ХКФ Банк (-/Ba3/BB-) разместил субординированный выпуск объемом 500 млн долл. сроком обращения 7,5 лет и с колл-опционом через 5,5 лет. Доходность нового выпуска составит 9,375% (Z-спред – 845 б.п.), что ниже первоначального ориентира, равного 10%. Выпуск HCFBRU’18 размещен с премией в размере почти 270 б.п. к ALFARU’19 (YTM 6,7%), тогда как, на наш взгляд, справедливым был бы спред на уровне 230–250 б.п., что подразумевает потенциал снижения доходности нового HCFBRU’18 на вторичном рынке. Банк Санкт-Петербург (-/Ba3/-) разместил шестилетние субординированные облигации на 100 млн долл. под 11%, что представляется нам вполне справедливым уровнем на фоне недавно размещенного RUSB’18 (YTM 9,8%). Отметим, что в настоящий момент планируют размещение и банки первого эшелона: Сбербанк (-/Baа1/ВBB) намерен разместить десятилетний выпуск субординированных облигаций на сумму до 2 млрд долл. Сейчас субординированные выпуски торгуются с премией в 80–100 б.п. к старшим выпускам. SBERRU’22 (YTM 4,4%) торгуется с доходностью 4,4%. Это значит, что ориентир для нового субординированного выпуска может составить порядка 5,2–5,4%. Газпромбанк (ВВВ-/Baа3/-) на этой неделе может разместить бессрочные субординированные облигации с колл-опционом через 5,5 лет, ориентир по доходности составляет 8,5%.

Спред на пятилетнем минимуме. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,72%) к 10 UST (YTM 1,82%) продолжил устанавливать рекорды – за счет роста доходности 10UST на 10 б.п. до 1,82%, что привело к сужению спреда до минимального значения с середины 2007 года, а именно до 90 б.п. Вдоль суверенной кривой было отмечено незначительное снижение цен: евробонд Russia’42 (YTM 4,3%) подешевел на 20 б.п. В первом эшелоне инвесторы продолжили покупать евробонды Альфа Банка – ALFARU’21 (YTM 6,1%) вырос в цене на 80 б.п., а ALFARU’17 (YTM 5,4%) подорожал на 60 б.п. Среди бумаг с инвестиционным рейтингом спросом также пользовались SBERRU’19 (YTM 3,9%), котировки которого выросли на 30 б.п., и GAZPRU’34 (YTM 5,1%), подорожавший на 1 п.п. Однако этот выпуск Газпрома по-прежнему торгуется на одном уровне с более длинным GAZPRU’37 (YTM 5,1%). Во втором эшелоне внимание инвесторов привлекли бумаги Северстали. Выпуск CHMFRU’22 (YTM 5,8%) подорожал на 40 б.п., а CHMFRU’17 (YTM 4,6%) – на 30 б.п. Сегодняшняя торговая сессия может начаться небольшим приростом – за счет уверенного движения вверх на азиатских площадках. При этом фьючерсы на американские индексы демонстрируют умеренно слабую динамику.

Внутренний рынок

Очень удачные аукционы по ОФЗ: привлечена вся намеченная сумма при доходности ниже запланированной. Позитивный настрой в секторе гособлигаций сохраняется, десятилетний выпуск ОФЗ 26209 (YTM 7,4%) подорожал почти на 90 б.п., пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7,9%) – на 60 б.п., а девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,4%) – примерно на полпроцентных пункта. Благоприятная ситуация на долговом рынке, ожидания либерализации в сегменте госбумаг, а также достаточный объем ликвидности (что является одним из основных факторов) позволили Минфину очень удачно провести вчера два аукциона по доразмещению ОФЗ, чего мы, впрочем, ожидали. Финансовое ведомство предложило сначала инвесторам пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 объемом 20 млрд руб. Совокупный спрос был ошеломляющим, он составил почти 119 млрд руб., то есть в пять раз превысил предложение (последний раз такое наблюдалось только в самом начале года); по верхней границе ориентира спрос составил 74,9 млрд руб. В итоге было размещено бумаг на 19,6 млрд руб., доходность по цене отсечения составила 7,91%, а по средневзвешенной цене – 7,9%. Это означает, что впервые за долгое время, благодаря очень высокому спросу, Минфину удалось разместить выпуск ниже ориентира по доходности, который в данном случае составлял 7,95–8%. На втором аукционе предлагался пятилетний выпуск ОФЗ 25080, также на 20 млрд руб. Совокупный спрос составил 38,4 млрд руб., в том числе 31,6 млрд руб. по верхней границе ориентира. Привлечена была снова почти вся запланированная сумма – 19,1 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 6,99%, по средневзвешенной цене – 6,98%. ОФЗ 25080 также были размещены ниже ориентира (7,02–7,07%). По итогам двух аукционов Минфин занял почти 39 млрд руб. при доходности меньше запланированной.

Европлан возвращается на рынок. Вчера лизинговая компания Европлан (-/-/ВВ-) объявила о намерении с 29 по 30 октября провести сбор заявок на облигации третьей серии объемом 3 млрд руб. Размещение выпуска на бирже запланировано на 1 ноября. Рейтинг эмитента удовлетворяет критериям включения ломбардного списка ЦБ. Ориентир по ставке купона составляет 11,25–11,75%, что предполагает доходность к оферте через два года на уровне 11,57–12,10% и премию к кривой ОФЗ порядка 450–510 б.п. У эмитента сейчас нет выпусков в обращении, единственный выпуск был погашен в августе 2011 г. Традиционно лизинговые компании торгуются с премией порядка 80–100 б.п. по отношению к банкам, а банковские выпуски с рейтингами «ВВ-» – с премией к кривой ОФЗ в размере 350–375 б.п. Таким образом, ориентиры, заявленные Европланом, вполне справедливы, и выпуск представляет спекулятивный интерес начиная от середины диапазона.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе больше 1 трлн руб.

Ставки денежного рынка снизились, как и спрос на фондирование. Уровень средств на счетах в ЦБ поднялся на 68 млрд руб. и превысил 1 трлн руб. впервые с конца августа. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 57,1 млрд руб. до 934,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 11,1 млрд руб. до 85,4 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 4 б.п. до 6,3%. Долгосрочные ставки двигались в том же направлении (–2–6 б.п.). Средняя однодневная ставка РЕПО упала на 39 б.п. до 5,64%. Объем операций РЕПО с Центробанком составил 143,2 млрд руб. при лимите в 170 млрд руб. Сегодня Федеральное казначейство предложит 37 млрд руб. для размещения на 91-дневных банковских депозитах. Ставки денежного рынка сегодня могут еще немного снизиться.

Рубль показал неоднозначную динамку. Вчера на ММВБ российская валюта укрепилась к доллару на 18 копеек до 30,74 руб./долл. благодаря высоким ценам на нефть, ослаблению американской валюты на мировых рынках и росту фондовых индексов. С другой стороны, она подешевела на 11 копеек к евро до 40,37 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины опустилась на пять копеек до 35,07 руб. Сегодня внешние факторы благоволят рублю – фондовые рынки полны оптимизма, поскольку данные экономической статистики из Китая совпали с ожиданиями инвесторов. Растут и цены на нефть. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта еще немного укрепится и будет торговаться в диапазоне 30,65–30,70 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Экономическая ситуация в 4 кв. 2012 г. может улучшиться

Капитальные инвестиции сократились год к году. Вчера Росстат опубликовал ключевые экономические индикаторы за сентябрь, большинство которых указывают на снижение экономического роста. Наибольшим разочарование стали данные по инвестициям в основной капитал, динамика которых оказалась хуже ожиданий. Сентябрьский показатель снизился на 1,3%, тогда как в августе был отмечен рост на 2,3%. Согласно консенсус-прогнозу Интерфакса, капинвестиции в сентябре должны были увеличиться на 1,3%, а по нашей оценке – на 0,3%.

Основные индикаторы замедлили рост. Как уже ранее сообщалось, рост промпроизводства несколько замедлился – до 2% год к году с 2,1% в августе. Однако темпы роста грузооборота ускорились год к году, несмотря на динамику промышленного производства, достигнув 4,2% по сравнению с 2,7% месяцем ранее. Объемы строительства снова начали уменьшаться (–5,6% год к году против роста на 0,8% в августе). Производство в сельском хозяйстве продолжило сокращаться – на 7,7% год к году в сентябре по сравнению с 3,7% в августе. Как мы и ожидали, резкое увеличение реальных располагаемых доходов в августе было разовым событием, и в сентябре показатель вернулся к обычным значениям – рост замедлился до 3,8% с 7,2% месяцем ранее. Реальные зарплаты в сентябре замедлили рост до 6,6% год к году с 7,8% в августе. Уровень безработицы в сентябре не изменился, оставшись на многолетнем минимуме – 5,2%. Розничная торговля показала довольно вялую динамику – ее оборот в сентябре увеличился лишь на 4,4% год к году против 4,3% в августе.

4 кв. 2012 может стать чуть более успешным. Опубликованные данные подтверждают нашу точку зрения, что в 3 кв. 2012 г. экономический рост замедлился. Хорошая новость заключается в том, что мы ожидали торможения почти до 2% год к году, а фактический рост ВВП в 3 кв. 2012 г. , вероятно, будет выше – порядка 2,5–3% год к году. В то же время мы считаем, что 4 кв. 2012 г. окажется еще лучше. По нашему мнению, розничная торговля и реальные располагаемые доходы могут ускорить рост к концу года на фоне увеличения бюджетных расходов. В то же время динамика капинвестиций, скорее всего, будет слабой до конца 2012 г. и год к году может быть отрицательной. По нашей оценке, показатель в 2012 г. вырастет на 6,3%. Мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП в 2012 г. на уровне 3,2%, однако он может оказаться несколько консервативным.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

TNK-BP International Limited (ВВB-/Ваa2/ВВB-): Роснефть может стать контролирующим акционером

В ближайшие дни должна решиться судьба ТНК-ВР. По данным СМИ, переговоры о смене акционеров ТНК-ВР находятся в завершающей стадии. Напомним, что ВР, один из участников СП, объявила о желании выйти из капитала ТНК-ВР еще летом. А в середине сентября стало известно о том, что доля ВР может быть выкуплена Роснефтью – как за денежные средства, так и в обмен на акции последней. Кроме того, вчера поступила информация о том, что Роснефть также может купить и долю второго акционера ТНК-ВР, российского консорциума AAR. По оценкам СМИ, 100% акций ТНК-ВР могут стоить 56 млрд долл.

Условия сделки могут быть неоптимальны для Роснефти... Пока точно неизвестно, по какой схеме и в какие сроки может пройти сделка. Основной и, с нашей точки зрения, наиболее благоприятный для Роснефти сценарий предусматривает, что компания выкупит сразу всю долю AAR, а также часть доли BР (за счет акций и денежных средств), которая станет партнером Роснефти по СП. С другой стороны, вполне возможно, что ВР захочет выйти из СП, и тогда Роснефти придется выкупать ее пакет акций полностью, а долю AAR – по частям. Роснефть случае консолидации ТНК-ВР станет крупнейшей в мире нефтяной компанией по объему добычи. С другой стороны, выкуп долей ВР и AAR может потребовать существенного увеличения долга Роснефти (по итогам 1 п/г 2012 г. чистый долг компании составлял 21 млрд долл., а коэффициент Чистый долг/EBITDA равнялся 1,0). По нашим оценкам, в случае завершения сделки до конца текущего года консолидированная долговая нагрузка Роснефти по итогам 2012 г. будет существенно выше 2,0 в терминах Чистый долг/EBITDA.

…и благоприятны для ТНК-ВР. До появления деталей сделки мы не видим существенных рисков для ТНК-ВР. Если в капитале компании останется ВР, а кроме того, в него войдет Роснефть, то, с одной стороны, ТНК-ВР сохранит высокое качество корпоративного управления и доступ к технологиям ВР, а другой – сможет рассчитывать на помощь Роснефть в получении доступа к новым месторождениям. Впрочем, нельзя исключать и варианта, что Роснефть будет использовать ТНК-ВР как источник средств в связи с низким уровнем долговой нагрузкой у СП. Тем не менее завершение акционерного конфликта и появление определенности с будущим ТНК-ВР должно оказать дополнительную поддержку евробондам компании, которые и в настоящее время торгуются с достаточно низкой доходностью и дисконтом к ЛУКОЙЛу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: