Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Макроданные за сентябрь разочаровывают


[18.10.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

С наибольшим оптимизмом накануне саммита ЕС, от которого инвесторы ждут продвижения в вопросе урегулирования проблем греческого и испанского долга, была воспринята новость о том, что Германия рассматривает возможность открытия Испании превентивной кредитной линии. Подобное выделение средств через фонд ESM могло бы позитивно сказаться на финансовых условиях в стране, и возможно, позволило бы Испании пока не обращаться за полномасштабной помощью к ЕС, подразумевающей строгое соблюдение выдвигаемых условий дальнейшей нормализации бюджета. Еще одним моментом поддержки рынка стало решение агентства Moody’s, сохранившего суверенный рейтинг Испании на инвестиционном уровне. В результате доходность 10-летних выпусков проблемных стран опустилась до минимумов с весны (по 10-летнему бенчмарку Испании доходность упала за вчерашний день более чем на 30 б.п.). Сегодня Испания проводит размещение длинных 10-летних облигаций, что послужит хорошим индикатором настроений на рынке. Поддержали “аппетит к риску” и макроданные. Количество новостроек в США в сентябре увеличилось на 15% относительно предыдущего месяца, что является максимумом с июля 2008 года. Число разрешений на строительство жилья в сентябре увеличилось на 11,6%. По итогам дня доходность безрискового UST-10 подскочила на 10 б.п. – до 1,82% годовых. Российский внешнедолговой рынок, несмотря на крайне позитивно воспринятый инвесторами новостной фон и рост “аппетит к риску”,в ценовом выражении по итогам среды остался на месте. Тем не менее, многие выпуски продолжают торговаться вблизи своих исторических максимумов. Rus-30 завершил день на отметке 127,9% от номинала, за счет мощного движения в UST спреды с базовыми активами сузились. Риск на Россию CDS 5Y снизился до 129 б.п. (-4 б.п.). Размещения на первичном рынке, активность на котором резко возросла с начала октября, проходят при многократном понижении ориентиров стоимости заимствования.

Активность покупателей сегодня поддерживают статистические данные из Китая, вселившие в рынок веру в то, что экономика страны стабилизируется. ВВП Китая в 3кв вырос на 7,4%. При этом данные по промышленному производству и розничным продажам существенно превысили прогнозы.Сегодня начнется двухдневный саммит ЕС. В США выйдут данные о количестве граждан, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, будет опубликован индекс опережающих индикаторов за октябрь. AMD,Google, Microsoft, Morgan Stanley, Nokia, Philip Morris International, Verizon Communications обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

Результаты вчерашних размещений Минфина превзошли самые смелые прогнозы. Колоссальный спрос наблюдался на оба выпуска ОФЗ – как 15-, так и 5-летние. По ОФЗ 26207, которые размещались первыми, общий спрос превысил предложение почти в 6 раз. В итоге по обоим займам итоговая доходность была установлена ниже диапазона, предложенного Минфином. Как следствие, ралли, начавшись на первичном рынке, переместилось на вторичные торги, подтягивая цены к новым уровням, заданным прошедшими размещениями. Гособлигации к закрытию рынка подорожали на 0,5-0,7%, в корпоративном сегменте рост был менее выраженным – в пределах 1/4 п.п.

Сегодня мы ожидаем сохранения ускоренного роста котировок на фоне дальнейшего реинвестирования средств, не задействованных во вчерашних аукционах.

Макроэкономика

Макроданные за сентябрь разочаровывают; НЕГАТИВНО

Ключевые макроиндикаторы за сентябрь, как и опубликованные чуть ранее данные о промпроизводстве, оказались слабыми. Инвестиции снизились на 1,3% г/г, а розничная торговля выросла на 4,4% г/г, практически не ускорившись в сравнении с августом в противовес нашим прогнозам. Мы считаем это знаком того, что потребление может и не оказать столь сильную поддержку росту ВВП, как мы предполагали ранее, что крайне негативно для нашего прогноза экономического роста.

Наш прогноз на сентябрь, превысивший консенсус-прогноз рынка, основывался на ожиданиях, что после двух слабых летних месяцев экономическая активность усилится. Мы полагали, что ускорение инфляции с 4,3% г/г в июне до ожидаемых 6,7-6,8% г/г в этом месяце, поддержит потребительский тренд. Тем не менее, как оказалось на практике, население, в сущности, не разделяет политику таргетирования инфляции и по-прежнему сосредоточено на относительной стабильности обменного курса. Более того, складывается впечатление, что ускорение инфляции ухудшает настроения потребителей, понижая ожидания роста их доходов, что способствует слабому росту розничной торговли лишь на 4,4% г/г. Этот уровень близок 4,3% в августе и заметно ниже ожидаемых нами 5,3%. Кроме того, понижение Росстатом оценки роста зарплат за август с 7,8% до 6,0% г/г после аналогичного понижения на 2 п. п. в июле указывает, что доходный тренд, несмотря на рекордно низкую безработицу (5,2%), уже показывает признаки слабости.

Снижение инвестиций на 1,3% оказалось не менее негативным сюрпризом. Тем не менее, мы воспринимаем эту информацию не столь пессимистично. Во-первых, опубликованные в понедельник слабые данные о росте промпроизводства и корпоративного кредитования уже были сигналом к тому, что рост инвестиций, вероятно, также будет слабым. Во-вторых, мы не думаем, что замедление роста инвестиций нанесет большой урон прогнозу на этот год. С другой стороны, сложившаяся ситуация ставит под сомнение способность российской экономики обеспечить инвестиционный рост (что прогнозировало МЭР) и необходимо для обеспечения роста ВВП на 3-4% в ближайшие годы.

Учитывая слабую статистику за сентябрь, прогноз на ближайшие месяцы стал менее оптимистичным. Сильный рост розничной торговли в 4К11 создает эффект высокой базы, тогда как ожидаемое замедление бюджетных расходов будет сдерживающим фактором для возобновления инвестиций. Таким образом, мы считаем, что данные за сентябрь дают все основания более осторожно относиться к росту ВВП, который мы уже и так ожидали на уровне лишь 3,0% г/г в 2П12. Мы также считаем, что макростатистика за сентябрь станет еще одним аргументом против дальнейшего повышения ставок ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов