Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒоходность размещаемых выпусков ‘—  может сложитьс€ по нижней границе ориентира, преми€ выпусков к ќ‘« не должна превысить 90 б.п.


[23.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—татистика по рынку недвижимости —Ўј задаст тон торгам. ¬ отсутствие важной макростатистики рынки торговались без особых идей и завершили день снижением. Ќесмотр€ на то что европейские фондовые индексы опустились в среднем на 1%, евро продолжал отвоевывать утраченные ранее позиции. ѕара евро/доллар совершила новый рывок и теперь торгуетс€ у отметки 1,34 долл./евро. ѕоддержку европейской валюте, в частности, оказал аукцион гособлигаций ѕортугалии на 750 млн евро, в ходе которого спрос на бумаги в 3,5 раза превысил предложение. ћы считаем, что в среднесрочной перспективе евро продолжит укрепл€тьс€, а доллар останетс€ под давлением. ќдним из катализаторов снижени€ американской валюты станет новый экономический план —Ўј. ѕрограмма оцениваетс€ в 350 млрд долл., и ее реализаци€ еще больше увеличит огромный дефицит бюджета —Ўј и приведет к росту долга. ќслабление доллара, которое мы наблюдаем в последнее врем€, уже вызвало ралли на рынке золота, котировки которого вплотную подошли к рубежу 1300 долл./унци€. ¬след за золотом вполне могут вырасти и другие сырьевые рынки, прежде всего нефт€ной. ¬прочем, вчера цена нефти практически не изменилась, оставшись у отметки 74 долл./барр. Ќаибольший интерес дл€ инвесторов сегодн€ представл€ют данные о продажах домов на вторичном рынке в августе. јналитики, опрошенные агентством Bloomberg, ждут роста показател€ на 7,1% по отношению к июлю.  роме того, сегодн€ будут опубликованы традиционные дл€ четверга данные о за€вках на пособи€ по безработице. “ри недели подр€д данные оказывались намного лучше ожиданий, при этом на прошлой неделе показатель снизилс€ до двухмес€чного минимума.

¬ сегменте евробондов преобладали продажи. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 вчера осталс€ без изменений на уровне 184 б.п., доходности как 10UST, так и Russia’30 также практически не изменились. ¬ корпоративном сегменте превалировали продажи. ¬ нефтегазовом секторе среди еврооблигаций √азпрома наиболее заметно снизились Gazprom’20 (на 41 б.п. до 106,8% от номинала) и Gazprom’37 (на 62 б.п. до 108,4%). ≈врооблигации —еверстали вновь были под давлением: Severstal’13 подешевели еще на 31 б.п. до 109,3% от номинала, а Severstal’14 – на очередные 13 б.п. до 109,1%. Ѕумаги финансового сектора тоже не пользовались спросом. Ќа азиатских площадках сегодн€ утром единой тенденции нет, однако фьючерсы на американские фондовые индексы вышли в положительную зону, что окажет поддержку российскому рынку при открытии торгов.

¬нутренний рынок

јукционы ћинфина прошли удачно. ¬чера ћинфин доразмещал ќ‘«, при этом удалось привлечь 55 млрд руб.из запланированного объема в 70 млрд руб., что весьма неплохо. »нвесторам предлагались ќ‘« 25072, погашаемые 23 €нвар€ 2013 г., на 30 млрд руб. и ќ‘« 26203, погашаемые 3 августа 2016 г., на 40 млрд руб. ѕо итогам аукциона по ќ‘« 25072 ћинфину удалось привлечь 18,5 млрд руб. при совокупном спросе на 47 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 6,19%, то есть аукцион прошел без премии к доходности бумаги в предыдущий торговый день. „то касаетс€ ќ‘« 26203, то из 40 млрд руб. было размещено бумаг на 36,5 млрд руб. при спросе 59 млрд руб. ƒл€ ќ‘« 26203 доходность по цене отсечени€ составила 7,49%, таким образом, размещение также состо€лось на уровне вторичного рынка. ≈сли резюмировать, аукционы не преподнесли сюрпризов, спрос на короткие бумаги вновь был выше, чем на длинные, и ћинфину удалось разместить значительную часть предложени€. ћы уже отмечали, что благодар€ предварительной публикации ориентиров по доходности, теперь размещаетс€ значительна€ часть запланированного ћинфином объема. Ќе последнюю роль сыграло и возвращение крупных инвесторов на рынок, вылившеес€ также в рост торговых оборотов: вчера объем торгов в госсекторе составил 56,6 млрд руб.

ћосква 64 – по верхней границе. јукцион по размещению 64-го выпуска облигаций ћосквы, который погашаетс€ 16 но€бр€ 2015 г., прошел несколько менее активно, чем по ќ‘«: из запланированных 17 млрд руб. городу удалось привлечь лишь 7 млрд руб. —прос был всего на 8 млрд руб., несмотр€ на то что размещение прошло по верхней границе установленного ориентира по доходности, то есть по 7,48%. ћы уже отмечали, что бумага выгл€дит весьма привлекательно относительно кривой доходностей облигаций ћосквы, а по итогам размещени€ преми€ составл€ет пор€дка 38 б.п. ¬чера S&P присвоило выпуску рейтинг «BBB», такой же, как у города. “акже вчера глава ћоскомзайма —ергей ѕахомов сообщил, что программа заимствований города на текущий год может быть сокращена еще на 5–10 млрд руб., благодар€ лучшей, чем ожидалось, динамике бюджета. ѕрограмма заимствований города уже не первый раз корректируетс€ в текущем году: первоначально она превышала 140 млрд руб., затем была сокращена на 10 млрд руб., а позже еще на 40 млрд руб. “аким образом, в текущем году ћоскве осталось привлечь 33 млрд руб., при этом пор€дка 15 млрд руб. может быть привлечено в окт€бре.

‘—  ≈Ё— закрывает книгу за€вок и увеличивает объем размещени€. —егодн€ закрываетс€ книга за€вок на приобретение двух 10-летних выпусков облигаций ‘—  ≈Ё— (¬¬¬/¬аа2/-). ¬ыпуск ‘—  ≈Ё—-6 объемом 10 млрд руб. с офертой через три года маркетируетс€ с доходностью в диапазоне YTP 7,38–7,9% (купон 7,25–7,75%), что предполагает спред к ќ‘« на уровне 90–155 б.п. ¬ыпуск ‘—  ≈Ё—-7 объемом 5 млрд руб. предусматривает оферту через п€ть лет . ќриентир этого выпуска по купону составл€ет 7,75–8,25% (YTP 7,9–8,42%), что соответствует спреду к ќ‘« на уровне 100–152 б.п. ћы полагаем, что доходность облигаций ‘—  должна быть сопоставима с доходностью выпусков –∆ƒ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬), другой российской инфраструктурной монополии, играющей стратегическую роль дл€ государства.  отировки выпусков –∆ƒ, близких по дюрации к размещаемым выпускам ‘— , – –∆ƒ-10 (YTM 7,05%) и –∆ƒ-11(YTM 7,7%) – отражают спред к ќ‘« на уровне 70–80 б.п. Ќа наш взгл€д, справедлива€ преми€ выпусков ‘—  к ќ‘« не должна превысить 90 б.п. (что, кстати, подтверждают котировки единственного обращающегос€ выпуска ‘—  ≈Ё—-4, предлагающие доходность на уровне 5,9% на горизонте одного года). ”читыва€ принадлежность эмитента к отрасли, традиционно отличающейс€ низким уровнем кредитного риска, невысокое количество выпусков энергетических компаний в обращении, а также весьма сильные кредитные метрики ‘—  (выручка по итогам 2009 г. составила 92 млрд руб., рентабельность по EBITDA на уровне 35% при отрицательном чистом долге), мы ожидаем, что спрос будет высоким и преми€ «за дюрацию» предложена не будет. ƒоходность размещаемых выпусков ‘— , по нашему мнению, сложитс€ по нижней границе ориентира организаторов или даже ниже. “от факт, что вчера ‘—  объ€вила о начале сбора за€вок на размещение еще двух выпусков облигаций объемом 10 млрд руб. каждый с закрытием книги сегодн€, – еще один аргумент в пользу того, что спрос на облигации ‘—  со стороны инвесторов довольно высокий.

“атнефть закрывает книгу по нижней границе. ѕо результатам сбора за€вок ставка купона по биржевым облигаци€м “атнефти была установлена на уровне 7,25%, что соответствует доходности 7,38% к погашению через три года. Ёто нижн€€ граница объ€вленного ранее ориентира по доходности, и на таком уровне выпуск будет предлагать премию в размере лишь 10–15 б.п. к кривой Ћ” ќ…Ћа, несмотр€ на то что последний существенно превосходит “атнефть по уровню добычи. Ќа наш взгл€д, при формировании спроса на выпуск определ€ющую роль сыграли подконтрольность эмитента “атарстану, а также «редкость» данного риска на долговом рынке. ќднако стоит помнить, что у “атнефти зарегистрирована программа заимствований на 50 млрд руб., и эмитент не исключает, что до конца года может вновь выйти на рынок облигаций.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность остаетс€ на довольно высоком уровне, колебани€ минимальны

”ровень ликвидности остаетс€ довольно высоким, его изменени€ от сессии к сессии незначительны. —редний объем ликвидности в текущем мес€це составл€ет 1,1 трлн руб. ¬чера остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 62,1 млрд руб. до 511,8 млрд руб., а депозиты банков уменьшились на 74,3 млрд руб. до 643,9 млрд руб. ќбщий уровень ликвидности снизилс€ на 12,2 млрд руб. и составил 1,16 трлн руб. —тавки межбанковского кредитовани€ также оставались стабильными, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime выросла на 1 б.п. до 2,73%.

ќбъем сделок по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ сократилс€ на 772 млн руб. по сравнению с предыдущей сессией до 1,2 млрд руб. —тавка однодневного –≈ѕќ снижалась третий день подр€д, вчера потер€в еще 1 б.п. и составив 5,04%.

ƒоллар продолжает снижение на международных рынках, достигнув шестимес€чного минимума; евро, напротив, укрепл€етс€ по отношению к доллару, прибавив 5,6% с начала сент€бр€, достигнув п€тимес€чного максимума (1,34 долл./евро). —оответствующим образом, рубль тер€ет позиции по отношению к евро, потер€в 75 копеек за сессию и закрывшись на ћћ¬Ѕ на отметке 41,51 руб./евро. — другой стороны, национальна€ валюта несколько укрепилась по отношению к доллару, отража€ ослабление последнего на международных рынках, прибавив три копейки и достигнув 31,03 руб./долл. —егодн€ торги по рублю будут определ€тьс€ динамикой внешних факторов. ÷ена на нефть сегодн€ утром снижаетс€, так что не исключено ослабление рубл€ до 31,1 руб./долл.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: