Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Доходность размещаемых выпусков ФСК может сложиться по нижней границе ориентира, премия выпусков к ОФЗ не должна превысить 90 б.п.


[23.09.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Статистика по рынку недвижимости США задаст тон торгам. В отсутствие важной макростатистики рынки торговались без особых идей и завершили день снижением. Несмотря на то что европейские фондовые индексы опустились в среднем на 1%, евро продолжал отвоевывать утраченные ранее позиции. Пара евро/доллар совершила новый рывок и теперь торгуется у отметки 1,34 долл./евро. Поддержку европейской валюте, в частности, оказал аукцион гособлигаций Португалии на 750 млн евро, в ходе которого спрос на бумаги в 3,5 раза превысил предложение. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе евро продолжит укрепляться, а доллар останется под давлением. Одним из катализаторов снижения американской валюты станет новый экономический план США. Программа оценивается в 350 млрд долл., и ее реализация еще больше увеличит огромный дефицит бюджета США и приведет к росту долга. Ослабление доллара, которое мы наблюдаем в последнее время, уже вызвало ралли на рынке золота, котировки которого вплотную подошли к рубежу 1300 долл./унция. Вслед за золотом вполне могут вырасти и другие сырьевые рынки, прежде всего нефтяной. Впрочем, вчера цена нефти практически не изменилась, оставшись у отметки 74 долл./барр. Наибольший интерес для инвесторов сегодня представляют данные о продажах домов на вторичном рынке в августе. Аналитики, опрошенные агентством Bloomberg, ждут роста показателя на 7,1% по отношению к июлю. Кроме того, сегодня будут опубликованы традиционные для четверга данные о заявках на пособия по безработице. Три недели подряд данные оказывались намного лучше ожиданий, при этом на прошлой неделе показатель снизился до двухмесячного минимума.

В сегменте евробондов преобладали продажи. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 вчера остался без изменений на уровне 184 б.п., доходности как 10UST, так и Russia’30 также практически не изменились. В корпоративном сегменте превалировали продажи. В нефтегазовом секторе среди еврооблигаций Газпрома наиболее заметно снизились Gazprom’20 (на 41 б.п. до 106,8% от номинала) и Gazprom’37 (на 62 б.п. до 108,4%). Еврооблигации Северстали вновь были под давлением: Severstal’13 подешевели еще на 31 б.п. до 109,3% от номинала, а Severstal’14 – на очередные 13 б.п. до 109,1%. Бумаги финансового сектора тоже не пользовались спросом. На азиатских площадках сегодня утром единой тенденции нет, однако фьючерсы на американские фондовые индексы вышли в положительную зону, что окажет поддержку российскому рынку при открытии торгов.

Внутренний рынок

Аукционы Минфина прошли удачно. Вчера Минфин доразмещал ОФЗ, при этом удалось привлечь 55 млрд руб.из запланированного объема в 70 млрд руб., что весьма неплохо. Инвесторам предлагались ОФЗ 25072, погашаемые 23 января 2013 г., на 30 млрд руб. и ОФЗ 26203, погашаемые 3 августа 2016 г., на 40 млрд руб. По итогам аукциона по ОФЗ 25072 Минфину удалось привлечь 18,5 млрд руб. при совокупном спросе на 47 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 6,19%, то есть аукцион прошел без премии к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Что касается ОФЗ 26203, то из 40 млрд руб. было размещено бумаг на 36,5 млрд руб. при спросе 59 млрд руб. Для ОФЗ 26203 доходность по цене отсечения составила 7,49%, таким образом, размещение также состоялось на уровне вторичного рынка. Если резюмировать, аукционы не преподнесли сюрпризов, спрос на короткие бумаги вновь был выше, чем на длинные, и Минфину удалось разместить значительную часть предложения. Мы уже отмечали, что благодаря предварительной публикации ориентиров по доходности, теперь размещается значительная часть запланированного Минфином объема. Не последнюю роль сыграло и возвращение крупных инвесторов на рынок, вылившееся также в рост торговых оборотов: вчера объем торгов в госсекторе составил 56,6 млрд руб.

Москва 64 – по верхней границе. Аукцион по размещению 64-го выпуска облигаций Москвы, который погашается 16 ноября 2015 г., прошел несколько менее активно, чем по ОФЗ: из запланированных 17 млрд руб. городу удалось привлечь лишь 7 млрд руб. Спрос был всего на 8 млрд руб., несмотря на то что размещение прошло по верхней границе установленного ориентира по доходности, то есть по 7,48%. Мы уже отмечали, что бумага выглядит весьма привлекательно относительно кривой доходностей облигаций Москвы, а по итогам размещения премия составляет порядка 38 б.п. Вчера S&P присвоило выпуску рейтинг «BBB», такой же, как у города. Также вчера глава Москомзайма Сергей Пахомов сообщил, что программа заимствований города на текущий год может быть сокращена еще на 5–10 млрд руб., благодаря лучшей, чем ожидалось, динамике бюджета. Программа заимствований города уже не первый раз корректируется в текущем году: первоначально она превышала 140 млрд руб., затем была сокращена на 10 млрд руб., а позже еще на 40 млрд руб. Таким образом, в текущем году Москве осталось привлечь 33 млрд руб., при этом порядка 15 млрд руб. может быть привлечено в октябре.

ФСК ЕЭС закрывает книгу заявок и увеличивает объем размещения. Сегодня закрывается книга заявок на приобретение двух 10-летних выпусков облигаций ФСК ЕЭС (ВВВ/Ваа2/-). Выпуск ФСК ЕЭС-6 объемом 10 млрд руб. с офертой через три года маркетируется с доходностью в диапазоне YTP 7,38–7,9% (купон 7,25–7,75%), что предполагает спред к ОФЗ на уровне 90–155 б.п. Выпуск ФСК ЕЭС-7 объемом 5 млрд руб. предусматривает оферту через пять лет . Ориентир этого выпуска по купону составляет 7,75–8,25% (YTP 7,9–8,42%), что соответствует спреду к ОФЗ на уровне 100–152 б.п. Мы полагаем, что доходность облигаций ФСК должна быть сопоставима с доходностью выпусков РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ), другой российской инфраструктурной монополии, играющей стратегическую роль для государства. Котировки выпусков РЖД, близких по дюрации к размещаемым выпускам ФСК, – РЖД-10 (YTM 7,05%) и РЖД-11(YTM 7,7%) – отражают спред к ОФЗ на уровне 70–80 б.п. На наш взгляд, справедливая премия выпусков ФСК к ОФЗ не должна превысить 90 б.п. (что, кстати, подтверждают котировки единственного обращающегося выпуска ФСК ЕЭС-4, предлагающие доходность на уровне 5,9% на горизонте одного года). Учитывая принадлежность эмитента к отрасли, традиционно отличающейся низким уровнем кредитного риска, невысокое количество выпусков энергетических компаний в обращении, а также весьма сильные кредитные метрики ФСК (выручка по итогам 2009 г. составила 92 млрд руб., рентабельность по EBITDA на уровне 35% при отрицательном чистом долге), мы ожидаем, что спрос будет высоким и премия «за дюрацию» предложена не будет. Доходность размещаемых выпусков ФСК, по нашему мнению, сложится по нижней границе ориентира организаторов или даже ниже. Тот факт, что вчера ФСК объявила о начале сбора заявок на размещение еще двух выпусков облигаций объемом 10 млрд руб. каждый с закрытием книги сегодня, – еще один аргумент в пользу того, что спрос на облигации ФСК со стороны инвесторов довольно высокий.

Татнефть закрывает книгу по нижней границе. По результатам сбора заявок ставка купона по биржевым облигациям Татнефти была установлена на уровне 7,25%, что соответствует доходности 7,38% к погашению через три года. Это нижняя граница объявленного ранее ориентира по доходности, и на таком уровне выпуск будет предлагать премию в размере лишь 10–15 б.п. к кривой ЛУКОЙЛа, несмотря на то что последний существенно превосходит Татнефть по уровню добычи. На наш взгляд, при формировании спроса на выпуск определяющую роль сыграли подконтрольность эмитента Татарстану, а также «редкость» данного риска на долговом рынке. Однако стоит помнить, что у Татнефти зарегистрирована программа заимствований на 50 млрд руб., и эмитент не исключает, что до конца года может вновь выйти на рынок облигаций.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность остается на довольно высоком уровне, колебания минимальны

Уровень ликвидности остается довольно высоким, его изменения от сессии к сессии незначительны. Средний объем ликвидности в текущем месяце составляет 1,1 трлн руб. Вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 62,1 млрд руб. до 511,8 млрд руб., а депозиты банков уменьшились на 74,3 млрд руб. до 643,9 млрд руб. Общий уровень ликвидности снизился на 12,2 млрд руб. и составил 1,16 трлн руб. Ставки межбанковского кредитования также оставались стабильными, индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 1 б.п. до 2,73%.

Объем сделок по операциям РЕПО-кредитования сократился на 772 млн руб. по сравнению с предыдущей сессией до 1,2 млрд руб. Ставка однодневного РЕПО снижалась третий день подряд, вчера потеряв еще 1 б.п. и составив 5,04%.

Доллар продолжает снижение на международных рынках, достигнув шестимесячного минимума; евро, напротив, укрепляется по отношению к доллару, прибавив 5,6% с начала сентября, достигнув пятимесячного максимума (1,34 долл./евро). Соответствующим образом, рубль теряет позиции по отношению к евро, потеряв 75 копеек за сессию и закрывшись на ММВБ на отметке 41,51 руб./евро. С другой стороны, национальная валюта несколько укрепилась по отношению к доллару, отражая ослабление последнего на международных рынках, прибавив три копейки и достигнув 31,03 руб./долл. Сегодня торги по рублю будут определяться динамикой внешних факторов. Цена на нефть сегодня утром снижается, так что не исключено ослабление рубля до 31,1 руб./долл.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: