НОМОС-Банк (NR/Ba3/BB)

В целом хорошая отчетность, значимость которой невелика в преддверии сделки с ФК «Открытие»

Финансовые результаты за 2 кв. 2012 г. по МСФО

Сокращение отчислений в резервы поддержало прибыль. Вчера НОМОС-Банк представил в целом хорошую финансовую отчетность по итогам 2 кв. 2012 г. по МСФО. Чистый процентный доход на фоне возобновления роста кредитного портфеля увеличился на 4,8% до 7,7 млрд руб. (все сравнения приводятся квартал к кварталу, если не указано иное), при этом чистая процентная маржа даже немного подросла – на 0,1 п.п. до 5,2%, что идет вразрез с результатами большинства других банков за тот же отчетный период. Комиссионные доходы увеличились на 14,7% до 1,9 млрд руб., однако данное увеличение было нивелировано более низкими торговыми доходами (369 млн руб. против 1,4 млрд руб. в 1 кв. ), и, как следствие, совокупный операционный доход оказался на уровне предыдущего квартала (11,2 млрд руб.). Вместе с тем банк продолжил снижать отчисления в резервы (они сократились на 41,3% до 796 млн руб., что эквивалентно стоимости риска 0,5% против 0,8% в 1 кв.), компенсировав тем самым рост операционных расходов (+8,9% до 5,0 млрд руб.), и в результате смог показать увеличение чистой прибыли на 4,9% до 4,2 млрд руб. В общей сложности за полгода НОМОС заработал 8,3 млрд руб., что соответствует доходности средних активов и среднего капитала на уровне 2,4% и 20,7% соответственно. Последний показатель близок к запланированному банком на нынешний год 20-процентному уровню.

Рост портфеля возобновился, просрочка вновь снизилась. После стагнации, отмечавшейся в 1 кв., валовый кредитный портфель НОМОСа возобновил рост, прибавив 12,7%. Опережающую динамику показали кредиты МСБ (+19,8% до 36,5 млрд руб.) и розничные кредиты (+14,7% до 71,0 млрд руб.), совокупная доля которых в валовом портфеле банка достигла 20%. Уровень просроченной задолженности за квартал снизился с 2,5% до 2,2%, однако это произошло исключительно за счет роста валового портфеля, поскольку объем плохих кредитов на балансе банка остался равным 11,8 млрд руб. В результате коэффициент покрытия проблемных кредитов увеличился с 164% на конец 1 кв. до 170%. Концентрация портфеля остается высокой – на 10 крупнейших заемщиков приходится 18% валового портфеля, или 95,8 млрд руб., что составляет 114% собственного капитала банка. Так что объем накопленных резервов совсем не кажется нам чрезмерным.

Достаточная ликвидность. В пассивной части баланса существенных изменений также не произошло. Объем клиентских средств, являющихся основным источником фондирования и составляющих 61% совокупных обязательств, во 2 кв. незначительно сократился, что было компенсировано приростом субординированного долга. Однако на фоне прироста кредитного портфеля отношение чистых кредитов к депозитам увеличилось до 1,4, что уже многовато для универсального банка. На конец 2 кв. на балансе у НОМОС-Банка числилось 23 млрд руб. денежных средств, и 73 млрд руб. приходилось на портфель ценных бумаг. При этом часть денежных средств была выдана в качестве кредитов другим банкам. До конца текущего года банку предстоит в октябре выплатить синдицированный кредит на сумму 200 млн долл., а в декабре погасить еврооблигационнный выпуск в размере 200 млн долл. Совокупный объем указанных погашений составляет 13 млрд руб., что с учетом имеющихся средств не должно стать проблемой для эмитента. В связи с уже произошедшей и еще предстоящей сменой акционеров (в августе PPF Group продала принадлежавшие ей 26,53% акций банка ФК «Открытие» (19,90%), Александру Мамуту (3,50%) и Олегу Малису (3,13%), а в течение двух лет ФК «Открытие» планирует консолидировать 100% акций НОМОСа) у НОМОСа не возникнет обязательств по выкупу облигаций, так что дополнительной ликвидности не потребуется.

Допэмиссия, похоже, не состоится. В ходе телефонной конференции руководство банка подтвердило намерение участвовать в покупке 44,2% акций Ханты-Мансийского банка. Продажа доли государства запланирована на 28 сентября, стартовая цена – 12,775 млрд руб., однако для НОМОСа стоимость приобретения, скорее всего, окажется выше, поскольку сначала эти акции купит Группа ИСТ, а затем продаст их НОМОСу, причем изначальная цена будет увеличена на стоимость фондирования для ИСТ и транзакционные издержки. Ранее для финансирования сделки НОМОС планировал провести по открытой подписке допэмиссию на 12,4% уставного капитала, однако теперь от этих планов банку, очевидно, придется отказаться. Теоретически НОМОС может покрыть данную сумму из собственных средств, но это существенно сократит его подушку ликвидности. Мы не исключаем вариант, что допэмиссия будет проведена по закрытой подписке в пользу действующих акционеров, поскольку вопрос низкой достаточности капитала остается актуальным. Во 2 кв. совокупная достаточность капитала снизилась еще на 1,2 п.п. до 15,5%, а достаточность капитала первого уровня – на 0,9 п.п. до 11,9%. На конец года банк планирует, что данный уровень будет выше 10,5%. В июле вопрос о включении привлеченного субординированного евробонда на сумму 500 млн долл. в расчет капитала банка был решен положительно, что помогло увеличить коэффициент Н1 до 12,8% на 1 августа.

Доходность субординированного NOMOS’19 все еще привлекательна, но его котировки будут под давлением в связи с предстоящей сделкой. В целом 2 кв. оказался для банка заметно успешнее предыдущего, а устойчивость финансового профиля НОМОСа у нас сомнений традиционно не вызывает. Однако самостоятельные финансовые показатели банка в свете последних новостей теряют актуальность, поскольку после завершения сделки с ФК «Открытие» (В-/-/-) будут консолидированы на ее балансе. Кредитное качество последней, по нашим оценкам, значительно хуже, что и отражено в более слабом наборе рейтингов. Тем не менее, на внешнем рынке новый субординированный выпуск NOMOS’19 (YTM 10,2%), несмотря на снижение доходности за последнее время приблизительно на 1 п.п., остается одним из наиболее привлекательных в банковском секторе. Его премия к субординированным облигациям Газпромбанка и Альфа-Банка составляет порядка 370 б.п. и 220 б.п. соответственно, что при разнице в кредитных рейтингах в две ступени мы считаем чрезмерным. Однако мы пока воздерживаемся от рекомендации покупать данный выпуск, поскольку полагаем, что котировки евробондов НОМОСа будут оставаться под давлением в силу неопределенности относительно условий предстоящей сделки. На локальном рынке бумаги эмитента в основном торгуются на одном уровне с выпусками сопоставимых банков и интереса не представляют.