ЮниКредит Банк (ВВВ-/-/ВВВ+)

Очень успешное полугодие, хотя динамика кредитования хуже рынка, а фондирование связанных сторон увеличивается

Отчетность за 2 п/г 2012 г. по МСФО

В целом высокие результаты. Вчера ЗАО «ЮникредитБанк» опубликовало результаты по МСФО за 2 п/г 2012 г., которые мы оцениваем как довольно успешные, хотя ряд негативных моментов в отчетности все же присутствует. Рост кредитного портфеля в отчетном периоде ускорился после стагнации в 1 п/г, однако темпы его прироста значительно уступают динамике российской банковской системы в целом. Несмотря на низкую чистую процентную маржу, высокая операционная эффективность и прибыльные торговые операции позволили банку получить весьма внушительную чистую прибыль и привели к улучшению показателей рентабельности, которые у ЮниКредита остаются одними из лучших среди крупных банков. Показатели достаточности капитала также продемонстрировали положительную динамику, что на фоне внушительной подушки ликвидности подчеркивает устойчивость финансового профиля банка. Среди негативных аспектов мы отмечаем сохраняющееся маcштабное предоставление ликвидности материнской группе, которое российский банк осуществляет за счет прироста депозитов клиентов.

Динамика кредитного портфеля хуже рынка. Несмотря на незначительное ускорение относительно 1 п/г – в отчетном периоде валовый кредитный портфель ЮниКредита вырос на 4,5% против 1,9% в 1 п/г, – в целом за год прирост кредитования у банка оказался гораздо слабее, чем в целом по рынку, составив лишь 6,5% против 18,2%. Замедление в основном произошло в корпоративном сегменте, на который приходится 78,1% выданных банком кредитов, – за год рост здесь составил лишь 0,5%, тогда как портфель розничных кредитов увеличился на 34,5%, что, впрочем, все равно ниже, чем 39,4%, отмеченных по рынку в целом. Слабые показатели корпоративного сегмента в целом не вызывают удивления, поскольку даже крупным иностранным игрокам сложно выдерживать конкуренцию за клиентов с российскими госбанками. Для ЮниКредита ситуация осложняется еще и довольно низкой процентной маржой, что не дает банку возможность понижать ставки по кредитами.

Качество активов продолжает расти. Объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, в 2012 г. снизился на 2,1 млрд руб. до 16,1 млрд руб., а их доля в совокупных кредитах сократилась с 3,7% до 3,1%. За год банк продал кредиты на 2,4 млрд руб., это позволяет сделать вывод, что качество вновь выдаваемых кредитов беспокойства не вызывает. Но поскольку рост портфеля происходит преимущественно за счет розничного сегмента, мы не исключаем повышения стоимости риска в следующих отчетных периодах. Во 2 п/г этот показатель был более чем умеренным – 0,6% против 0,5% в 1 п/г. Коэффициент покрытия на отчетную дату составлял 100%.

Рост полугодовой прибыли за счет успешных торговых операций, маржа под давлением. По нашим расчетам, ЧПМ во 2 п/г составила 3,3% против 4,2% в 1 п/г. Однако данное снижение, по нашему мнению, преимущественно техническое и обусловлено резким увеличением кредитов другим банкам на балансе ЮниКредита. Большая часть этих средств была размещена в материнском банке, скорее всего под минимальные проценты, что, впрочем, не отменяет того, что маржа ЮниКредита все равно является низкой относительно конкурентов. На фоне увеличения кредитного портфеля чистый процентный доход банка вырос на 25,8% полугодие к полугодию до 13,0 млрд руб. Комиссионный доход увеличился на 14,6% до 2,5 млрд руб., однако доля базовых доходов в совокупном операционном доходе банка сократилась на 10 п.п. до 73,1%. Это обусловлено в первую очередь возросшими в 2,5 раза торговыми доходами, которые составили во 2 п/г 5,7 млрд руб., что более чем вдвое превышает величину комиссионных доходов и в очередной раз свидетельствует о высокой волатильности доходов банка и их зависимости от состояния финансовых рынков. Операционные доходы за счет высоких торговых увеличились на 41,5% до 21,2 млрд руб., тогда как рост расходов составил лишь 7,1%, что привело к снижению показателя Расходы/Доходы до уровня 27,2% (30,8% за 2012 г.) – одного из лучших в секторе. Хороший торговый доход также стал основной причиной роста чистой прибыли банка на 66,2% до 10,9 млрд руб., а всего за год банк заработал 17,5 млрд руб. прибыли, что соответствует прекрасным для универсального банка показателям ROAA и ROAE на уровне 2,1% и 17,3% соответственно (2,3% и 20,0% в 2011 г.).

Комфортная подушка ликвидности, низкая зависимость от оптового фондирования. Существенных изменений в структуре фондирования ЮниКредита во 2 п/г не произошло: доля средств клиентов, основного источника фондирования, увеличилась на 5,2 п.п. до 66,7%, тогда как доля средств других банков сократилась на 3,9 п.п. до 24,8%. Доля оптового фондирования в обязательствах осталась несущественной на уровне 5,4%, однако после отчетной даты банк разместил на локальном рынке облигации на общую сумму 20 млрд руб., что составляет лишь 2,7% от пассивов банка на начало 2013 г. Поскольку во 2 п/г ЮниКредиту предстоит погасить либо исполнить оферту по локальным бондам на те же 20 млрд руб., зависимость банка от оптового фондирования, скорее всего, будет оставаться минимальной. В то же время фондирование банком своих связанных сторон по-прежнему довольно внушительно: абсолютный объем средств материнского банка в пассивах ЮниКредита снизился за 2012 г. на 25 млрд руб. до 62,2 млрд руб. (доля 8,2%), при этом объем, предоставленный группе российской «дочкой», увеличился на 6,0 млрд руб. до 159,8 млрд руб. Риски рефинансирования для ЮниКредита мы оцениваем как невысокие, поскольку банк обладает подушкой ликвидности в размере 270,5 млрд руб., что составляет порядка 30% его активов.

Достаточность капитала растет за счет прибыли. Вся полученная банком прибыль была капитализирована, что на фоне весьма скромного прироста активов, составившего 12,5%, позволило ЮниКредиту увеличить в 2012 г. совокупную достаточность капитала на 2,2 п.п. до 15,0%, а достаточность капитала первого уровня – на 2,8 п.п. до 13,7%. Это, впрочем, на несколько процентных пунктов уступает показателям прямого конкурента, Райффайзенбанка. По российским стандартам капитализация банка не столь существенна (норматив Н1 на 1 февраля равнялся 12,53%), однако и этого ему вполне достаточно при сохранении высоких показателей рентабельности.

Облигации торгуются на справедливых уровнях. Рублевые облигации банка, в первую очередь недавно размещенные, являются довольно ликвидными инструментами и торгуются со спредом к ОФЗ порядка 250 б.п. и премией около 30–40 б.п. к бондам госбанков. На данных уровнях мы считаем бумаги справедливо оцененными, что означает изменение их котировок только в рамках рыночных трендов.