Внешний рынок долга

Данные по розничным продажам США увеличивают ставки на ускорение роста

Отчет о февральских розничных продажах в США стал главной новостью среды, давшей дополнительные аргументы настроенным в сторону риска инвесторам, снизившим было натиск в первые дни недели. Представленные цифры превзошли даже самые смелые прогнозы, показав рост в 1.1%, против средних ожиданий на уровне 0.5%, а в качестве драйверов роста розничного сектора выделялась авто-, строительная, продуктовая компоненты. Опубликованные данные продолжают ряд сильных отчетов, способных сместить ожидания инвесторов относительно американского ВВП за 1К13 выше отметки 2%. В этой связи интересно выглядят предстоящие завтра данные по промпроизводству февраля, ожидания по которым на сегодня также находятся довольно высоко. Позитивная реакция рынков на полученные данные была несколько омрачена с другой стороны океана – слабым отчетом по промышленности еврозоны, а также явно снижающейся вероятностью новых стимулирующих мер со стороны НБ Китая. По-видимому, не добавят надежд на разрешение текущих бюджетных противоречий продолжающиеся переговоры Обамы с лидерами партий. Тем не менее, американские фондовые индексы продолжают ралли, а доходности 10-летних UST оттолкнулись от отметки 2%. Котировки сырья выглядели несколько слабее, очевидно, в большей мере ориентируясь на перспективы замедления китайского спроса.

Российский долговой рынок

Евробонды дешевеют вслед за UST

Котировки российских суверенных бумаг вновь оказались под давлением дешевеющих UST и завершили день «в минусе». «Тридцатка» и RUSSIA42 опустились в ценах на 30-35 бп, расширив спреды к госбумагам США. Корпоративный сектор также в основном двигался вниз по ценам, и в среднем по рынку потерял порядка 10 бп. Наиболее ощутимо давление продавцов было на дальнем участке кривой Сбербанка, где снижение цен к концу дня превысило 40 бп.

Локальный рынок остается в подавленном состоянии

Рынок ОФЗ остается в состоянии подавленной активности. Дальние выпуски вновь завершили день снижением, потеряв в ценах 15-20 бп, а точечный спрос наблюдался на среднем участке кривой и не выходил за рамки 5-летней дюрации. Аукционы Минфина в целом также показали настороженное отношение инвесторов к долгосрочным бумагам. Спрос в 10-летнем выпуске 26209 не дотянул даже до отметки 2 млрд руб., 5-летний 25081, несмотря на внушительные показатели переподписки, в абсолютных цифрах привлек спроса не многим более 13 млрд руб. Корпоративный сектор завершил день без серьезных ценовых изменений, спрос по-прежнему сохраняется в выпусках НорНикеля, ФСК, ВТБ.

Корпоративные события

Черкизово: хорошие результаты в отчетности за 2012 г., несмотря на слабый 4К12, однако бумаги не вызывают особого интереса

Вчера Группа «Черкизово» (-/B2/-) опубликовала финансовую отчетность за 2012 г. Мы, в целом, оцениваем раскрытые показатели умеренно-позитивно. Несмотря на достаточно слабые результаты 4К12, обусловленные значительным снижением цен на свинину и одновременным ростом цен на зерно, компания отразила в отчетности за 2012 г. достаточно высокие темпы роста EBITDA и операционной прибыли, которые увеличились на 29.6% г/г (до 315 млн. долл.) и 42.3% г/г (до 232 млн. долл.) соответственно. В результате, операционная рентабельность Черкизово выросла до 14.7% (+3.6 пп г/г), а рентабельности по EBITDA – до рекордных 19.9% (+3.4 пп г/г). В то же время, рост выручки Группы в 2012 г. составил лишь 7.4% (до 1 582 млн. долл.) – здесь сильные показатели в сегменте птицеводства (рост выручки на 21.9% г/г) были в значительной мере компенсированы происходившим в течение всего года целенаправленным сокращением продаж в наименее маржинальном сегменте мясопереработки (выручка снизилась на 10.6% г/г, но рентабельность по EBITDA выросла до 9.4% против 6.6% в 2011 г.) и начавшемся во 2П12 из-за коррекции цен снижением выручки в сегменте свиноводства (в целом по 2012 г. выручка снизилась на 1.1% г/г, при этом рентабельность по EBITDA сократилась до 34.8% против 41.2% в 2011 г.). Отметим, что опережающие темпы роста EBITDA и увеличение денежных остатков на балансе на конец 2012 г. позволили снизить долговую нагрузку Черкизово до 2.7x Чистый долг/EBITDA (против 3.4x на начало года), что, однако, сопровождалось ростом доли краткосрочных обязательств в структуре долга до 40.8% (против 27.8% на начало года) – впрочем, в краткосрочной перспективе, мы не ожидаем каких-либо проблем со стороны доступа к рефинансированию для Группы. В то же время, заметное беспокойство у нас вызывают перспективы ухудшения кредитных метрик Группы в 2013 г. Так, согласно оценкам менеджмента, рентабельность по EBITDA в сегменте свиноводства в текущем году может рухнуть до 6-10% в случае сохранения низких цен на свинину и относительно высоких цен на сырье (эта оценка не учитывает субсидии со стороны государства), что приведет к снижению консолидированных показателей выручки и EBITDA. К этому стоит добавить, что запланированный на 2013 г. объем CAPEX Группы составляет около 12 млрд. руб., что более чем вдвое превышает показатель за прошлый год (186 млн. долл. или 0.6x EBITDA).Финансирование инвестиций такого масштаба потребует привлечения нового долга, что, вкупе с вероятным снижением EBITDA, приведет к росту долговой нагрузки Группы и вполне может вернуть ее на уровень 2011 г.

В отношении бумаг Группы отметим, что единственный выпуск Черкизово БО-3 (YTM 8.39%/D 0.69 г.) индикативно торгуется сейчас в районе номинала и дает спрэд к кривой ОФЗ на уровне 250-260 бп, при этом привлекательность выпуска в значительной мере ограничена его низкой ликвидностью и короткой дюрацией. Наиболее интересной идеей в секторе потребительских компаний, на текущий момент, мы по-прежнему считаем дебютный выпуск О’Кей 02 (+366 бп к ОФЗ; YTP 9.68/D 2.42 г.), предлагающий большую доходность по сравнению с бумагами X5 при одинаковых кредитных рейтингах, более сильных операционных показателях и лучших перспективах роста. Также мы рекомендуем обратить внимание на дебютные бумаги Ленты (B+/B1/-) – еще одного питерского ритейлера, сопоставимого по масштабам бизнеса с О’Кей и отчитавшегося по итогам 2012 г. о рекордной для розницы рентабельности по EBITDA (11.6%). На наш взгляд, выпуски Ленты (серия 01-03) обладают хорошими перспективами роста котировок после выхода на вторичные торги: доходность первичного размещения по бумагам составила 10.25% годовых на дюрации 2.66 г., что предполагает спрэд 420 бп к кривой ОФЗ, премию около 80 бп к X5 Финанс БО-01 и свыше 50 бп – к О’Кей 02.