Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  отировки российских суверенных бумаг вновь оказались под давлением дешевеющих UST


[14.03.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ƒанные по розничным продажам —Ўј увеличивают ставки на ускорение роста

ќтчет о февральских розничных продажах в —Ўј стал главной новостью среды, давшей дополнительные аргументы настроенным в сторону риска инвесторам, снизившим было натиск в первые дни недели. ѕредставленные цифры превзошли даже самые смелые прогнозы, показав рост в 1.1%, против средних ожиданий на уровне 0.5%, а в качестве драйверов роста розничного сектора выдел€лась авто-, строительна€, продуктова€ компоненты. ќпубликованные данные продолжают р€д сильных отчетов, способных сместить ожидани€ инвесторов относительно американского ¬¬ѕ за 1 13 выше отметки 2%. ¬ этой св€зи интересно выгл€д€т предсто€щие завтра данные по промпроизводству феврал€, ожидани€ по которым на сегодн€ также наход€тс€ довольно высоко. ѕозитивна€ реакци€ рынков на полученные данные была несколько омрачена с другой стороны океана – слабым отчетом по промышленности еврозоны, а также €вно снижающейс€ веро€тностью новых стимулирующих мер со стороны ЌЅ  ита€. ѕо-видимому, не добав€т надежд на разрешение текущих бюджетных противоречий продолжающиес€ переговоры ќбамы с лидерами партий. “ем не менее, американские фондовые индексы продолжают ралли, а доходности 10-летних UST оттолкнулись от отметки 2%.  отировки сырь€ выгл€дели несколько слабее, очевидно, в большей мере ориентиру€сь на перспективы замедлени€ китайского спроса.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды дешевеют вслед за UST

 отировки российских суверенных бумаг вновь оказались под давлением дешевеющих UST и завершили день «в минусе». «“ридцатка» и RUSSIA42 опустились в ценах на 30-35 бп, расширив спреды к госбумагам —Ўј.  орпоративный сектор также в основном двигалс€ вниз по ценам, и в среднем по рынку потер€л пор€дка 10 бп. Ќаиболее ощутимо давление продавцов было на дальнем участке кривой —бербанка, где снижение цен к концу дн€ превысило 40 бп.

Ћокальный рынок остаетс€ в подавленном состо€нии

–ынок ќ‘« остаетс€ в состо€нии подавленной активности. ƒальние выпуски вновь завершили день снижением, потер€в в ценах 15-20 бп, а точечный спрос наблюдалс€ на среднем участке кривой и не выходил за рамки 5-летней дюрации. јукционы ћинфина в целом также показали настороженное отношение инвесторов к долгосрочным бумагам. —прос в 10-летнем выпуске 26209 не дот€нул даже до отметки 2 млрд руб., 5-летний 25081, несмотр€ на внушительные показатели переподписки, в абсолютных цифрах привлек спроса не многим более 13 млрд руб.  орпоративный сектор завершил день без серьезных ценовых изменений, спрос по-прежнему сохран€етс€ в выпусках ЌорЌикел€, ‘— , ¬“Ѕ.

 орпоративные событи€

„еркизово: хорошие результаты в отчетности за 2012 г., несмотр€ на слабый 4 12, однако бумаги не вызывают особого интереса

¬чера √руппа «„еркизово» (-/B2/-) опубликовала финансовую отчетность за 2012 г. ћы, в целом, оцениваем раскрытые показатели умеренно-позитивно. Ќесмотр€ на достаточно слабые результаты 4 12, обусловленные значительным снижением цен на свинину и одновременным ростом цен на зерно, компани€ отразила в отчетности за 2012 г. достаточно высокие темпы роста EBITDA и операционной прибыли, которые увеличились на 29.6% г/г (до 315 млн. долл.) и 42.3% г/г (до 232 млн. долл.) соответственно. ¬ результате, операционна€ рентабельность „еркизово выросла до 14.7% (+3.6 пп г/г), а рентабельности по EBITDA – до рекордных 19.9% (+3.4 пп г/г). ¬ то же врем€, рост выручки √руппы в 2012 г. составил лишь 7.4% (до 1 582 млн. долл.) – здесь сильные показатели в сегменте птицеводства (рост выручки на 21.9% г/г) были в значительной мере компенсированы происходившим в течение всего года целенаправленным сокращением продаж в наименее маржинальном сегменте м€сопереработки (выручка снизилась на 10.6% г/г, но рентабельность по EBITDA выросла до 9.4% против 6.6% в 2011 г.) и начавшемс€ во 2ѕ12 из-за коррекции цен снижением выручки в сегменте свиноводства (в целом по 2012 г. выручка снизилась на 1.1% г/г, при этом рентабельность по EBITDA сократилась до 34.8% против 41.2% в 2011 г.). ќтметим, что опережающие темпы роста EBITDA и увеличение денежных остатков на балансе на конец 2012 г. позволили снизить долговую нагрузку „еркизово до 2.7x „истый долг/EBITDA (против 3.4x на начало года), что, однако, сопровождалось ростом доли краткосрочных об€зательств в структуре долга до 40.8% (против 27.8% на начало года) – впрочем, в краткосрочной перспективе, мы не ожидаем каких-либо проблем со стороны доступа к рефинансированию дл€ √руппы. ¬ то же врем€, заметное беспокойство у нас вызывают перспективы ухудшени€ кредитных метрик √руппы в 2013 г. “ак, согласно оценкам менеджмента, рентабельность по EBITDA в сегменте свиноводства в текущем году может рухнуть до 6-10% в случае сохранени€ низких цен на свинину и относительно высоких цен на сырье (эта оценка не учитывает субсидии со стороны государства), что приведет к снижению консолидированных показателей выручки и EBITDA.   этому стоит добавить, что запланированный на 2013 г. объем CAPEX √руппы составл€ет около 12 млрд. руб., что более чем вдвое превышает показатель за прошлый год (186 млн. долл. или 0.6x EBITDA).‘инансирование инвестиций такого масштаба потребует привлечени€ нового долга, что, вкупе с веро€тным снижением EBITDA, приведет к росту долговой нагрузки √руппы и вполне может вернуть ее на уровень 2011 г.

¬ отношении бумаг √руппы отметим, что единственный выпуск „еркизово Ѕќ-3 (YTM 8.39%/D 0.69 г.) индикативно торгуетс€ сейчас в районе номинала и дает спрэд к кривой ќ‘« на уровне 250-260 бп, при этом привлекательность выпуска в значительной мере ограничена его низкой ликвидностью и короткой дюрацией. Ќаиболее интересной идеей в секторе потребительских компаний, на текущий момент, мы по-прежнему считаем дебютный выпуск ќ’ ей 02 (+366 бп к ќ‘«; YTP 9.68/D 2.42 г.), предлагающий большую доходность по сравнению с бумагами X5 при одинаковых кредитных рейтингах, более сильных операционных показател€х и лучших перспективах роста. “акже мы рекомендуем обратить внимание на дебютные бумаги Ћенты (B+/B1/-) – еще одного питерского ритейлера, сопоставимого по масштабам бизнеса с ќ’ ей и отчитавшегос€ по итогам 2012 г. о рекордной дл€ розницы рентабельности по EBITDA (11.6%). Ќа наш взгл€д, выпуски Ћенты (сери€ 01-03) обладают хорошими перспективами роста котировок после выхода на вторичные торги: доходность первичного размещени€ по бумагам составила 10.25% годовых на дюрации 2.66 г., что предполагает спрэд 420 бп к кривой ќ‘«, премию около 80 бп к X5 ‘инанс Ѕќ-01 и свыше 50 бп – к ќ’ ей 02.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: