Промсвязьбанк (Ва2/ВВ-)

Умеренно позитивная отчетность

Результаты за 1 п/г по МСФО

Плюсов оказалось чуть больше. Вчера Промсвязьбанк (ПСБ) опубликовал результаты за 1 п/г по МСФО, которые мы расцениваем умеренно положительно. Во 2 кв. банку удалось немного увеличить чистую процентную маржу (ЧПМ), что на фоне роста кредитного портфеля позволило нарастить процентный доход. Кроме того, ПСБ всерьез начал расчищать баланс от неработающих кредитов без увеличения темпов отчисления в резервы. Однако положительный эффект от роста процентных и комиссионных доходов полностью был «съеден» выросшими еще больше операционными расходами, что привело к незначительному снижению чистой прибыли относительно 1 кв. Несмотря на сохраняющуюся невысокой достаточность капитала, позиции ликвидности ПСБ мы оцениваем как достаточно комфортные с учетом потребностей банка на ближайшие 12 месяцев.

Качество портфеля заметно выросло. Во 2 кв. ПСБ наконец-то  приступил к серьезной работе над качеством своего кредитного портфеля, продавая и списывая безнадежные кредиты. Во многом благодаря этому доля «просрочки» в валовом портфеле снизилась до 8,1% с 9,4% в 1 кв. и 9,2% в 2010 г. Параллельно снизилась и норма резервирования – с 11,2% до 10,2%, но коэффициент покрытия «просрочки» резервами даже увеличился – со 119% до 125%. При этом портфель кредитов во 2 кв. возобновил рост, увеличившись (в рублевом выражении) на 5% до 11,5 млрд долл. (нетто) после стагнации в 1 кв. Около трети этого прироста пришлась на купленные у банка Траст кредиты малому и среднему бизнесу (МСБ) в размере 164 млн долл. Что касается разбивки кредитного портфеля по сегментам, то, несмотря на ускорение кредитования МСБ и физических лиц, существенных изменений в его структуре не произошло: 81% приходится на корпоративные кредиты, а на кредиты МСБ и розничные – 10% и 9% соответственно.

Маржа немного восстанавливается. Тем не менее это ускорение все же положительно сказалось на ЧПМ, которая по итогам 1 п/г восстановилась, по нашим расчетам, до 4,5% с 4,3% в 1 кв. Постепенный рост доли высокомаржинальных кредитов ослабит давление на ЧПМ, однако по итогам года она едва ли достигнет 5%, как мы предполагали раньше.

Доходы заметно увеличились... Возросшая маржа и увеличение портфеля позволили ПСБ нарастить чистый процентный расход на 7,8% квартал к кварталу до 170 млн долл. Комиссионный доход вырос на 17,7% до 66 млн долл., что на фоне неизменившейся стоимости риска привело к росту совокупного операционного доходна на 23,1% до 186 млн долл. со 151 млн долл. в 1 кв. и 158 млн долл. в 4 кв. 2010 г.

…однако были «съедены» возросшими расходами. ПСБ не удалось обратить существенный рост доходов в увеличение прибыли, поскольку операционные расходы выросли за квартал на 30,1% до 160 млн долл., оказавшись даже выше показателя 4 кв. 2010 г. (156 млн долл.), хотя в четвертом квартале традиционно отмечается сезонный рост затрат. По сообщению банка, расходы увеличились за счет роста затрат на персонал и маркетинг, что оставляет надежду на то, что хотя бы увеличение маркетинговых затрат было разовым явлением и как минимум в 3 кв. операционные расходы будут ниже. Пока же, во 2 кв. 2011 г., отношение Расходы/Доходы выросло на 4 б.п. квартал к кварталу до 0,62, что является слабым результатом на фоне остальных банков. Как следствие, по итогам 2 кв. чистая прибыль оказалась даже на 4 млн долл. ниже, чем кварталом ранее, составив 18 млн долл., и несколько ослабила показатели доходности средних активов и капитала (они снизились до 0,5% и 5,0% против 0,6% и 5,6% в 1 кв.).

Достаточность капитала остается скромной, но банк предпринимает шаги в сторону ее увеличения. Несмотря на капитализацию полученной прибыли, отношение Собственный капитал/Активы по итогам 2 кв. снизилось до 9,5% с 9,6% в 1 кв. В августе мажоритарные акционеры ПКБ предоставили ему субординированный заем на 65 млн евро (около 90 млн долл.), что, хоть и не повлияло на капитал 1 уровня, позволило банку вернуть коэффициент общей достаточности капитала по Базелю к уровню начала года (14,5%) – в 1 п/г он снизился до 13,9%.

Высокая ликвидность баланса. Согласно презентации банка, в течение ближайшего года после отчетной даты ПСБ предстоит погасить оптовые обязательства на общую сумму 585 млн долл., из которых 225 млн долл. приходятся на выпуск PSB ’11 с погашение в октябре. Имеющихся у банка на балансе денежных средств в размере 1,8 млрд долл. с большим запасом хватит для покрытия публичных обязательств не только ближайшего, но и следующего года. Кроме того, банк располагает портфелем ценных бумаг в размере 2,2 млрд долл. (в течение 2 кв. он был сокращен на 470 млн долл., и поступления от продажи бумаг банк оставил на балансе в виде денежных средств) и средствами в других банках в размере 348 млн долл. Основным источником фондирования для ПСБ продолжают выступать депозиты клиентов, составляя 66,3% его обязательств (на долговые ценные бумаги приходится 12,7%), отношение Чистые кредиты/Депозиты, хотя и несколько выросло за квартал, остается вполне комфортным на уровне 1,11. При доле ликвидных активов на балансе в размере 11,2% и с учетом графика выплаты долга мы считаем позиции ликвидности ПКБ достаточно сильными. Кроме того, банк до конца года намерен заместить подлежащий погашению евробонд синдицированным кредитом в размере 250 млн долл. и в настоящее время выбирает организаторов.

Есть из чего выбрать. Наиболее активно обязательства банка представлены на внешнем рынке, часть из которых выглядят, на наш взгляд, довольно привлекательно. В частности, субординированный выпуск PROMBK ’15 (YTM 8,6%) торгуется с положительным спредом к также субординированному NOMOS ’15 (YTM 7,9%). Среди старших выпусков PROMBK ’14 (YTM 7,3%) тоже предлагает положительный спред к HCFB ’14 (YTM 6,9%).

На рублевом рынке кривая Промсвязьбанка кажется нам оцененной справедливо.