Рынок рублевых облигаций

Сегодня на рублевом рынке видим только позитивные сигналы:

- Рублевая ликвидность растет и будет расти по крайней мере до середины следующей недели

- В Августе зафиксировано две недели дефляции, рост потребительских цен с начала года составил 4,8%

- Внешние рынки также окажут позитивное влияние на котировки, особенно новости по Китаю, которые поддержат нефтяные цены, что в свою очередь хорошо для российской экономики и рублевых рынков

- На этой неделе вряд ли состоится заседание ЦБ РФ – Улюкаев зарегистрирован на банковскую конференцию 1-3 сентября.

Кроме того отметим, что Минфин ждет бездефицитный федеральный бюджет в этом году. Это означает, что Минфин возможно сократит предложение ОФЗ на аукционах в этом году, позитивно для сектора госбумаг и корпоративных облигаций 1- го эшелона.

Ждем рост цен рублевых облигаций сегодня и завтра, и сохраняем нашу рекомендацию покупать сегодня и продавать перед заседанием ЦБ РФ на следующей неделе.

Корпоративные новости

Промсвязьбанк вчера (31 августа) опубликовал финансовые результаты за 1П2011г. в соответствии с МСФО. По результатам работы банк удвоил чистую прибыль, что в основном произошло благодаря росту комиссионных доходов и снижению отчислений в резервы, в то время как процентные доходы оказались ниже результатов 1П10. Кредитный портфель показал вялую динамику, увеличившись с начала года всего на 4%. Опубликованные результаты мы оцениваем нейтрально с точки зрения возможности повлиять на котировки бумаг. На рублевом рынке бумаги торгуются с премией к кривой ОФЗ 170-200бп, или примерно 45бп к Альфа-Банку, что на наш взгляд справедливо отражает разницу в кредитном профиле этих банков. На рынке еврооблигаций спред старших выпусков к кривой Альфа банка составляет порядка 60- 70бп., а субординированных примерно 150бп, что так же выглядит вполне справедливо.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,75-4,25% годовых по кредитам overnight. Ждем рост ликвидности как минимум до конца недели, позитивно.

Форекс

Сегодня национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,50- 34,80 руб за корзину, сегодня новости из Китая могут повлиять на котировки рубля в сторону укрепления, позитивно.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- В августе зафиксирована дефляция в РФ в течение двух недель - позитивно
- Минфин возможно сократит предложение ОФЗ в среднесрочной перспективе - позитивно
- Игроки будут позитивно реагировать на любые новости по США - позитивно
- На рынке появилось много недооцененных рублевых бондов – позитивно
- 20 сентября состоится очередное заседание ФРС – позитивно
- Кабинет министров Германии в среду одобрил основу для законопроекта о расширении Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) – позитивно
- Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе - негативно
- В начале сентября ЦБ РФ может поднять ставки - негативно

Промсвязьбанк (Ba2/-/BB-) –финансовые результаты за 1П2011г

Промсвязьбанк вчера (31 августа) опубликовал финансовые результаты за 1П2011г. в соответствии с МСФО. По результатам работы банк удвоил чистую прибыль, что в основном произошло благодаря росту комиссионных доходов и снижению отчислений в резервы, в то время как процентные доходы оказались ниже результатов 1П10. Кредитный портфель показал вялую динамику, увеличившись с начала года всего на 4%.

Чистый кредитный портфель банка в первом полугодии вырос всего на 4% и составил 324 млрд. руб. Темпы роста оказались вдвое ниже чем по российской банковской системе. Основной прирост как в относительном так и в абсолютном выражении пришелся на кредиты предприятиям МСБ, которые прибавили 34,4% с начала года. Примерно половина этого прироста объясняется покупкой портфеля кредитов у банка Траст в размере 4,6 млрд. руб. Кредиты корпорациям, которые занимают около 80% от всего объема портфеля, выросли только на 0,7%, а розничные кредиты прибавили 2,1%. Качество кредитного портфеля продолжило улучшаться за счет списаний и продажи плохих долгов. Доля просроченных более чем на 90 дней кредитов сократилась до 8,1% против 9,1% на конец 2010 года и на 3 млрд. руб. в абсолютном выражении. Банк сохранил консервативный подход к резервированию, на конец отчетного периода сформированные резервы покрывали просроченную задолженность на 126%.

По итогам полугодия банк более чем вдвое увеличил чистую прибыль по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что преимущественно стало результатом роста непроцентных доходов и снижения отчислений в резервы, в то время как процентные доходы сократились на 17,7% по сравнению с аналогичным периодом 2010г. В результате чистая процентная маржа продолжила нисходящий тренд и составила 4,2% против 4,7% по итогам 1П10. Так же из неблагоприятных моментов можно отметить снижение эффективности работы банка (соотношение расходы/доходы выросло до 60% против 53% на конец 1П10) и сохранение низкой капитализации (капитал первого с начала года практически не изменился, оставшись на уровне 10%, общая достаточность снизилась до 13,9% против 14,4% на начало года). Кроме этого менеджмент банка объявил о понижении прогноза по чистой прибыли по итогам 2011 года с 8 млрд. руб. до 5 млрд. руб., что по словам представителя банка связано с низким спросом на корпоративное кредитование, медленным перезапуском розничных кредитных продуктов и повышением властями ставки страховых взносов.

Опубликованные результаты мы оцениваем нейтрально с точки зрения возможности повлиять на котировки бумаг. На рублевом рынке бумаги торгуются с премией к кривой ОФЗ 170-200бп, или примерно 45бп к Альфа-Банку, что на наш взгляд справедливо отражает разницу в кредитном профиле этих банков. На рынке еврооблигаций спред старших выпусков к кривой Альфа банка составляет порядка 60-70бп., а субординированных примерно 150бп, что выглядит вполне справедливо.