Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Долговые рынки в отсутствие важных макроэкономических новостей оказываются чувствительными к непредсказуемым заявлениям политиков


[25.05.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В новостном вакууме. В четверг на рынках сохранялась неопределенность. Данные по заявкам на пособия по безработице оказались нейтральными, а статистика по заказам на товары длительного пользования свидетельствовала о продолжении роста в США при его существенном замедлении. Европейская экономика продолжает деградировать: дальнейшее ухудшение PMI разочаровало наблюдателей. Нерешительность европейских властей и растущая потребность банковской системы в дополнительных инструментах получения ликвидности (таких как заимствования через программу ELA ЕЦБ, постепенно увеличивающиеся в объемах) провоцируют давление на валютные рынки. Долговые рынки несколько стабилизировались после волны распродаж, но в отсутствие важных макроэкономических новостей оказываются чувствительными к непредсказуемым заявлениям политиков.

Покупки и активность во втором эшелоне. Вчера ситуация на рынке была в целом спокойной, а изменения цен небольшими. При этом торговая активность и покупки в основном наблюдались в бумагах второго эшелона. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сократился на 6 б.п. до 239 б.п.: доходность 10 UST поднялась с 1,73% до 1,78%, что и стало главной причиной сокращения спреда, ведь цена выпуска Russia’30 (YTM 4,2%) практически не изменилась, оставшись у отметки 118,6% от номинала. Динамика цен на бумаги суверенного сектора была незначительной. Исключение составил выпуск Russia’28 (YTM 5,4%), который подешевел почти на полпроцентных пункта. Среди бумаг инвестиционного уровня стоит отметить выпуски SBERRU’21 (YTM 5,7%) и SBERRU’22 (YTM 5,7%), цена которых выросла на 40 б.п. и 50 б.п. соответственно, тогда как изменение цен остальных выпусков первого эшелона по итогам дня было незначительным. Все внимание инвесторов привлек вчера второй эшелон, причем преимущественно спрос был на покупку. Так, VIP’21 (YTM 8,4%) и VIP’22 (YTM 8,5%) выросли в цене на 60 б.п. и 70 б.п. соответственно, CHMFRU’16 (YTM 6,8%) прибавил полпроцентных пункта, а длинные выпуски Евраза в среднем подорожали на 30 б.п. В отсутствие публикации важных макроданных сегодняшний день для рынка обещает быть в целом спокойным, и консолидация на текущих уровнях должна продолжиться. Внешний фон сегодня нейтральный: рынки Азии движутся разнонаправлено, тогда как фьючерсы на американские индексы сейчас в небольшом минусе.

Внутренний рынок

Настроение участников рынка по-прежнему не самое лучшее; интересно выглядит РСХБ-5. Вчера ситуация на рынке не претерпела существенных изменений, продавцы, особенно в сегменте госбумаг, вновь доминировали, хотя стоит отметить незначительное увеличение торговых объемов по сравнению с предыдущей сессией. Как обычно, наиболее активно торговались госбумаги с дюрацией четыре–шесть лет, а именно шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 8,2%), цена которого снизилась еще на 40 б.п., примерно на столько же подешевели и девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8,5%). Еще один ликвидный представитель сектора, пятилетний выпуск ОФЗ 26206 (YTM 8,2%), потерял в цене порядка 60 б.п. В более коротких бумагах ряд сделок прошел в трехлетних ОФЗ 25079 (YTM 7,5%), однако их котировки по итогам торгов почти не изменились. В первом эшелоне корпоративного сегмента определенная торговая активность наблюдалась в бумагах ВТБ, которые завершили день снижением в среднем на 20 б.п. С нашей точки зрения, сейчас интересные возможности для покупки предоставляет выпуск РСХБ-5 (YTP 8,9%), цена которого вчера снизилась почти на 80 б.п. В настоящий момент выпуск торгуется с премией порядка 80 б.п. к схожему по дюрации (1,3 года) ФСК-8 (YTР 8,1%), к тому же он достаточно ликвиден. Во втором эшелоне основные сделки совершались с бумагами металлургов: выпуски Евраза, Сибметинвест-1 (YTР 10%) и Сибметинвест-2 (YTР 10,1%), подешевели на 1 п.п. и 20 б.п. соответственно, что, на наш взгляд, дает инвесторам, желающим сделать ставку на сектор, неплохой шанс для покупки. Вчера цены выпусков Мечел БО-04 (YTР 11,1%) и Кокс БО-02 (YTM 10,4%) выросли почти на 1 п.п. Тем временем участники рынка продолжают продавать выпуски Вымпелкома, вчера котировки Вымпелком-4 (YTР 9,7%) снизились на 1,4 п.п. Сегодня рубль начнет торги со снижения, что вкупе с ожидающимся оттоком ликвидности на фоне уплаты налогов будет оказывать давление на котировки российских бумаг.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата НДПИ и акцизов приведет к росту ставок МБК

Объем средств в системе, вероятно, сократится. Вчера уровень средств на счетах в ЦБ поднялся на 16 млрд руб: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 10,4 млрд руб. до 654,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ выросли на 5,5 млрд руб. до 88,1 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам показали смешанную динамику и изменились в диапазоне от минус 2 до плюс 2 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подросла на 2 б.п. до 5,81%, а шестимесячная прибавила 5 б.п., составив 7,24%. Объем операций РЕПО с ЦБ оказался на 30% выше показателя предыдущей сессии, достигнув 130,1 млрд руб. Центробанк расширил лимит для этих сделок до 150 млрд руб., чего оказалось более чем достаточно, в результате спрос со стороны банков был полностью удовлетворен. Средняя однодневная става РЕПО упала на 22 б.п. до 5,38%. Сегодня компаниям предстоит заплатить НДПИ и акцизы, поэтому объем средств в системе, вероятно, сократится, а ставки МБК – пойдут вверх. В понедельник наступает срок уплаты налога на прибыль, что создаст дополнительное давление на ликвидность.

Рубль продолжил падение. Вчера рубль продолжил движение вниз: на ММВБ он уступил пять копеек по отношению к доллару, закрывшись на уровне 31,76 руб./долл., а также подешевел по отношению к евро на семь копеек до 39,94 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины поднялась на шесть копеек до 35,44 руб., достигнув четырехмесячного максимума. Сегодня давление на рубль оказывают снижающиеся цены на нефть: Brent подешевела на 0,5% до 107,3 долл./барр., а WTI – на 0,4% до 90,5 долл./барр. и укрепляющийся доллар – вчера его индекс вырос на 0,4% и сегодня продолжил рост, тогда как евро ослаб по отношению к американской валюте до 1,253 руб./евро. – минимум с начала июля 2010 г. Мы ожидаем, что сегодня рубль вновь подешевеет до 31,8 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Россия сбавляет ход

Макроэкономический прогноз на 2012 г.

Внешнее давление на российскую экономику нарастает... Начиная с прошлой осени на российскую экономику во все большей степени воздействуют внешние шоки – и позитивные, и негативные: рост цен на нефть, усиление оттока капитала и обострение экономических проблем в Европе. Рост цен на нефть и масштабный отток капитала в значительной мере уравновешивают друг друга, так что изменение нашего прогноза на 2012 г. во многом носит косметический характер. Повышение цен на нефть и резкое ускорение роста кредитования играют на руку российской экономике, исходя из чего, мы несколько повысили свой прогноз роста ВВП и промышленного производства, а также курса рубля. Масштабный отток капитала препятствует росту инвестиций, и мы существенно понизили оценку его темпов – почти на 2 п.п. В целом, как и раньше, мы прогнозируем существенное замедление экономического роста по сравнению с 2011 г.

…а политика правительства не слишком сильно влияет на макроэкономическую ситуацию. Внутренние факторы, в том числе снижение ставки страховых взносов в начале года и рост протестного движения после выборов, пока что лишь в ограниченной степени сказываются на динамике российских экономических индикаторов. Вопреки ожиданиям, снижение страховых взносов не привело к увеличению доходов от предпринимательства (по состоянию на март 2012 г. снижение на 13,2% год к году), что в значительной мере объясняется масштабным оттоком капитала. Дополнительным источником риска, по нашему мнению, выступает запланированная на лето индексация регулируемых тарифов, которая чревата ускорением инфляции и дальнейшим снижением экономической активности.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelCom Ltd. (ВВ/Ва3/-). Дивиденды российской «дочки» заморожены

Дивиденды за 2011 г. подождут. По сообщению «Коммерсанта», Федеральная антимонопольная служба (ФАС) добилась запрета на выплату дивидендов ОАО «ВымпелКом» в пользу материнской VimpelCom Ltd.: Арбитражный суд г. Москвы 23 мая запретил ВымпелКому и его материнской компании выполнять решения общего собрания акционеров от 21 мая о выплате дивидендов за 2011 г. (около 19 млрд руб.). Решение суда вынесено в рамках иска ФАС, в котором она оспаривает продажу Weather Investments 11,26% голосующих акций VimpelCom Ltd. другому акционеру, норвежской Telenor. По мнению ФАС, сделка нарушает закон об инвестициях в стратегические предприятия и должна быть признана недействительной.

Умеренные риски для держателей евробондов. Новость нейтральна для инвесторов в локальные облигации Вымпелкома, так как решение суд, на наш взгляд, вряд ли окажет существенное влияние на операционную деятельность российской компании и не приведет к ухудшению ее кредитного качества. Однако для держателей евробондов VimpelCom Ltd. замораживание дивидендных выплат крупнейшего актива носит умеренно негативный характер. В краткосрочной перспективе VimpelCom Ltd. сможет обойтись без этих дивидендов, в том числе за счет выхода на долговые рынки и привлечения новых займов. Тем не менее, если судебный процесс затянется более чем на год, дивиденды за 2012 г. также могут быть заморожены, что может привести к снижению ликвидности обязательств объединенной компании. Мы полагаем, что риски держателей евробондов невысокие – у компании есть возможность обслуживать свой долг за счет других рынков, а также рефинансировать его путем выпуска еврооблигаций. Впрочем, даже на этом фоне длинные еврооблигации эмитента, на наш взгляд, остаются перепроданными – MOBTEL’20 торгуется со спредом к кривой долларовых свопов порядка 550 б.п., а VIP’21 и ‘22 предлагают премию к ней в размере около 680 б.п. По нашему мнению, премия бумаг ВымпелКома к выпускам МТС в размере 130 б.п. необоснованно велика и не должна быть более 100 б.п., что предполагает рост котировок выпусков эмитента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: