Внешний рынок

Еврозона остается в центре внимания. Долговой кризис в Еврозоне остается в центре внимания инвесторов. Сегодня Италия размещает облигации на 7 млрд евро, в том числе новый пятилетний выпуск объемом 4 млрд евро. Аукцион состоится на фоне роста доходностей (вчера ставка по пятилетним бумагам достигла 5,57%, а доходность по годовым облигациям – 4,15% против 2,95% всего месяц назад. В нынешнем году Италия уже профинансировала 70% своих потребностей в заимствованиях, но до конца года предстоят выпуски облигаций на 70 миллиардов евро. Сообщения в мировых СМИ о прямых переговорах итальянских официальных лиц с властями Китая об инвестициях не добавили инвесторам оптимизма. Доходности по греческому долгу продолжают расти, отражая неверие в способность правительства страны и руководства Евросоюза предотвратить дефолт и остановить коллапс греческих государственных финансов. Евро стабилизировался по отношению к доллару, но продолжает падать относительно иены и других азиатских валют. В США ближайшие важные события ожидаются на следующей неделе, когда состоится заседание Комитета ФРС по открытым рынкам, по итогам которого могут быть объявлены новые меры по оживлению экономики. На этом фоне макроэкономические показатели не представляют большого интереса. Сегодня и завтра будут опубликованы данные по инфляции в США и еврозоне, а также промышленному производству в странах еврозоны, однако больших изменений не ожидаются, так что динамика рынков будет по-прежнему определяться разнообразными заявлениями официальных лиц и неназванных источников в правительствах и центральных банках.

Евробонды откроются в минусе. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил расширяться и вырос на 2 б.п. 220 б.п., а цена российской бумаги опустилась до 119,14% от номинала. Снижение остальных суверенных бондов составило в среднем 40 б.п. В корпоративном сегменте на фоне бегства в качество на мировых рынках вчера прошли массовые распродажи. Короткие бумаги Газпрома подешевели в среднем на 20 б.п., а длинные упали в среднем на 1 п.п. Еврооблигации ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа подешевели в среднем на 40 б.п., в то время как котировки бумаг ТНК-ВР упали в среднем примерно на 30 б.п. В выпусках Евраза снижение цен составило 38–64 б.п., а в Северстали 17–66 б.п. Активные продажи прошли и в банковских облигациях: цены евробондов Альфа-Банка опустились вчера в среднем на 50 б.п., Банка Москвы – на 40 б.п. подешевели практически все выпуски Россельхозбанка (длинные бумаги – более чем на 50 б.п.). В то же время отдельные покупки были отмечены в бумагах Промсвязьбанка и Сбербанка, часть выпусков которых подорожала в среднем на 5 б.п., что, впрочем, не помешало остальным бумагам этих банков подешеветь в среднем на 30–70 б.п. Сегодня утром на рынках преобладают нейтральные настроения, азиатские рынки выбрались в плюсовую зону, так же, как и фьючерсы на открытие американских индексов. Мы полагаем, что сегодня весьма вероятно открытие евробондов ростом на фоне технической коррекции после вчерашнего обвала котировок.

Внутренний рынок

Минфин ожидаемо сокращает предложение, но не отказывается от длинных бумаг. Сегодня стало известно, что в среду финансовое ведомство предложит инвесторам десятилетние ОФЗ-26205 в объеме 10 млрд руб. а не 35 млрд руб., как планировалось ранее. Сокращение объема выглядит логичным на фоне неблагоприятной внешней конъюнктуры, к тому же согласуется с обновленным планом заимствований на 2011 г., который был сокращен на 300 млрд руб. (а это означает, что в оставшиеся четыре месяца Минфину необходимо ежемесячно привлекать на 75 млрд руб. меньше). Помимо завтрашнего, в сентябре пройдут еще два аукциона, на которых будут предложены шестилетняя ОФЗ-26206 и пятилетняя ОФЗ-25079 в объеме 10 млрд руб. каждая вместо изначально планировавшихся 40 млрд руб. в каждом случае. Если до конца месяца Минфину удастся привлечь на рынке планируемые 30 млрд руб., то согласно новому плану за оставшиеся три месяца года ему необходимо будет занять еще 370 млрд руб., или порядка 30 млрд руб. еженедельно. При хорошей конъюнктуре это представляется вполне реальным, однако пока ситуация на рынках далека от идеальной, к тому же финансовое ведомство придерживается прежней политики и не стремится привлечь средства любой ценой. Поэтому можно предположить два объяснения действий Минфина: либо министерство, вдохновившись успехом аукциона прошлой недели, на котором был продан практически весь заявленный объем, ожидает улучшения до конца года, либо не собирается занимать весь запланированный объем и поэтому продолжает предлагать рынку длинные бумаги, вместо того чтобы заменить выпуски на более короткие. Мы склоняемся ко второму варианту. Ориентиры на завтрашний аукцион пока не объявлены, вчера ОФЗ-26205 закрылась на уровне 8,02%, поэтому мы предполагаем, что в итоге бумага будет предложена с доходностью в диапазоне 8,0–8,05%.

Юникредит устанавливает ставку на уровне 8,2%. Ставка купона по облигациям с ипотечным покрытием была установлена на уровне 8,2%, что соответствует доходности к погашению через пять лет в размере 8,37%. Это предполагает оценку облигаций на уровне государственного ВЭБа с премией порядка 60 б.п. к кривой ОФЗ, что мы считаем необоснованным в текущих условиях. Таким образом, появившиеся сообщения, что большая часть выпуска будет выкуплена самим ВЭБом, определенно имеют под собой основания.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК идут вверх

Уровень ликвидности вчера немного отыграл снижение двух предыдущих дней. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ РФ выросли на 15,2 млрд руб. до 607,6 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 10,7 млрд руб. до 283,8 млрд руб. Ставки МБК пошли вверх, при этом индикативная ставка по однодневным кредитам выросла больше других ставок MosPrime (они повысились на 2–7 б.п.), прибавив 13 б.п. до 3,89%. Аукционы по операциям репо с ЦБ отменяются третий день подряд ввиду отсутствия заявок со стороны банков. Сегодня Минфин предложит 20 млрд руб. для размещения на банковских депозитах, и спрос, вероятно, будем высоким. На текущей неделе компании будут выплачивать страховые взносы, что приведет к сокращению ликвидности и повышению ставок МБК.

Рубль вчера подешевел по отношению к доллару и евро. Стоимость бивалютной корзины достигла месячного максимума на уровне 35,21 руб., прибавив 27 копеек в течение дня. Относительно доллара российская валюта потеряла 1,2%, закрывшись на ММВБ на отметке 30,28 руб./долл. Таким образом, курс американской валюты по отношению к российской оказался рекордным с начала года. Против евро рубль подешевел на 17 копеек до 41,24 руб./евро. Спекуляции на тему возможного дефолта Греции создают давление на рынки, что может привести к укреплению доллара. Однако вчера индекс доллара не изменился относительно предыдущего дня и сегодня остается почти на том же уровне. Курс евро к доллару вчера вырос на 0,9%, но сегодня не изменился и составляет 1,367 долл./евро. Цена на нефть Brent по итогам предыдущей сессии и в течение сегодняшнего дня остается стабильной – около 112,4 долл./барр., однако октябрьские фьючерсы на WTI вчера прибавили 2% и этим утром котируются в районе 89 долл./барр. Японская иена укрепилась по отношению к доллару на 0,4% вчера и на 0,2% сегодня, достигнув 77 иен/долл. Факторы, влияющие на курс рубля, сегодня нельзя назвать негативными, и мы ожидаем, что российская валюта откроется ростом, а в течение дня будет торговаться в пределах 30,0–30,2 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Райффайзенбанк (BBB/Baa3/BBB+)

Отчетность по МСФО за 1 п/г 2011 г.: некоторые улучшения относительно прошлого полугодия

Устойчивый финансовый профиль. Вчера российское подразделение международной группы Raiffeizen, ЗАО «Райффайзенбанк», представило результаты за 1 п/г по МСФО, в целом нейтральные, но отразившие улучшения по некоторым позициям. Рост кредитования продолжился, хотя и более низкими темпами, однако постепенное повышение качества активов свело к минимуму расходы на резервирование, что позволило банку практически удвоить чистую прибыль. Ликвидность баланса Райффайзена остается высокой, что, несмотря на довольно низкую стоимость фондирования для банка, оказывает давление на его чистую процентную маржу (ЧПМ), но с другой стороны, нивелирует сравнительно невысокий уровень достаточности капитала. Все это дает основания оценить финансовый профиль банка как устойчивый.

К сожалению, покупать практически нечего. Райффазен представлен на рынке облигаций лишь двумя рублевыми выпусками, из которых более или менее ликвидным является лишь короткий Райффайзен-4 (YTP 5,7%)с офертой через три месяца. Более длинный Райффайзен БО-7 (YTP 7,5% на 23 мес.) котируется на одном уровне с бондами госбанков соответствующей дюрации, то есть мог бы стать им неплохой альтернативой при необходимости диверсификации портфеля, однако выпуск практически не торгуется.

Металлоинвест (-/Ва3/ВВ-)

Компания готовится к освоению Удокана

ВЭБ может профинансировать первый этап разработки Удоканского месторождения. Байкальская горная компания (входит в холдинг «Металлоинвест») планирует привлечь 3 млрд долл. у ВЭБа на первый этап освоения Удоканского месторождения, сообщают «Ведомости» со ссылкой на генерального директора БГК. На данный момент стороны подписали меморандум о намерениях. Напомним, что в сентябре 2008 г. Металлоинвест выиграл тендер на разработку Удоканского месторождения меди, заплатив за лицензию 15 млрд руб. Согласно принятым на себя обязательствам, Металлоинвест должен приступить к строительству производственных мощностей до ноября 2012 г. и начать добычу железной руды до мая 2014 г. Общий объем затрат на разработку месторождения компания оценивает в 6–8 млрд долл. Долговая нагрузка Металлоинвеста в терминах Чистый долг/EBITDA на конец 1 кв. 2011 г. составила 1,2, однако можно с уверенностью утверждать, что к концу года она окажется выше, а насколько – будет зависеть в том числе и от начала активного освоения Удокана.

Еврооблигации привлекательны. В настоящий момент единственный выпуск евробондов Металлоинвеста с погашением в 2016 г. торгуется с доходностью 7,2% при дюрации 4,2 года, что подразумевает спред к кривой Евраза на уровне 20 б.п. и к кривой Северстали на уровне 50 б.п. На наш взгляд, справедливое значение кредитного спреда Металлоинвеста сейчас находится приблизительно между Евразом и Северсталью, таким образом, торгующийся выпуск обладает потенциалом для сужения спреда. Другое дело, что при текущей конъюнктуре и возросших рыночных рисках, особенно актуальных для металлургических компаний, бизнес которых наиболее цикличен, инвесторам, скорее всего, не стоит рассчитывать на сужение спреда в ближайшей перспективе.

Публикации по теме: «Новый эмитент в металлургическом секторе: Металлоинвест впервые разместит евробонды» от 13.07.2011 г.: