СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Теперь Италия… Долговой кризис начал расползаться по Европе: еще не оправившись от событий в Греции и Португалии, инвесторы забили тревогу по поводу ситуации в Италии (и даже отчасти в Испании) – накануне в облигациях Италии и акциях итальянских банков прошла тотальная распродажа. CDS спред на суверенный долг Италии за день расширился сразу на 50 б.п. до 302 б.п. Европейская валюта начала резкое снижение, и буквально за два дня опустилась с отметки 1,43 долл./евро до 1,4 долл./евро. Вчера министры финансов стран еврозоны собрались на экстренное совещание, по итогам которого было принято решение о смягчении условий кредитов для стран, затронутых кризисом, и обещано повысить «гибкость» Европейского фонда стабильности, в частности рассмотреть возможность скупки на рынке облигаций Греции. На наш взгляд, прямая скупка облигаций проблемных стран с рынка является одним из вариантов краткосрочного решения проблемы, но в тоже время эта мера может уберечь Испанию и Италию от усугубления кризиса – долговая нагрузка этих стран уже намного существеннее, чем у Греции: госдолг Италии составляет 1,6 трлн евро, Испании – 655 млрд евро. На наш взгляд, европейские власти будут принимать все необходимые меры, чтобы спасти Италию и Испанию от распространения кризиса. Вчера мировые рынки упали в среднем на 2% – в связи с новым витком кризиса суверенных долгов заметно возрос спрос на защитные активы, в результате чего доходность десятилетних казначейских облигаций вновь опустилась ниже 3% – до 2,92% (снижение на 8 б.п.). Сегодня в США будет опубликован протокол последнего заседания ФРС, ознаменовавшего завершение второго этапа количественного смягчения – так что документ не пройдет мимо внимания инвесторов.

Евробонды потеряли в среднем по 30 б.п., суверенный сектор выглядел лучше. Накануне спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продемонстрировал резкий рост, расширившись сразу на 17 б.п. до 150 б.п., а цена бумаги упала на 42 б.п. до 117,6% от номинала. Резкое снижение мировых рынков не могло не отразиться на российских евробондах, которые также упали в цене. Снижение котировок в остальных выпусках суверенного сегмента составило в среднем 15 б.п. Бумаги нефтегазового сектора подешевели в среднем на 30 б.п. Облигации Газпрома выглядели несколько лучше, снизившись в цене в среднем на 17 б.п., евробонды НОВАТЭКа стали дешевле в среднем на 35 б.п., ТНК-ВР – на 33 б.п., ЛУКОЙЛа – на 40 б.п. Металлурги также проявили себя не лучшим образом – бумаги Евраза стали дешевле в среднем на 50 б.п., Северстали – на 30 б.п. Евробонды Вымпелкома потеряли в цене в среднем 45 б.п. В финансовом секторе бумаги ВЭБа были одними из аутсайдеров и потеряли в цене в среднем 50 б.п., выпуски РСХБ – 20 б.п., Сбербанка – 15 б.п., бумаги ВТБ стали дешевле в среднем на 30 б.п. Азиатские рынки демонстрируют сегодня утром падение, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Снижение в евробондах может продолжиться и сегодня.

Внутренний рынок

Сектор госбумаг скорректировался. Вчера в секторе госбумаг наблюдался нисходящий тренд, который был отчасти задан снижением цен на мировых рынках. Наибольшие объемы торгов прошли в бумагах ОФЗ 25075, ОФЗ 26205 и ОФЗ 26203. Лидерами снижения стали выпуски средней дюрации ОФЗ 26202 и ОФЗ 26203, а также длинные ОФЗ 26205 и ОФЗ 26206, каждый из которых подешевел приблизительно на 45 б.п. Индекс гособлигаций ММВБ понизился с локального максимума, закрывшись на уровне 132,62 пункта.

Коррекция может продолжиться. Сегодня коррекционные настроения на рынке могут сохраниться – рыночная конъюнктура остается неблагоприятной, а отмеченное вчера ослабление рубля к доллару (курс доллара вырос на 21,5 коп. до 28,1477 руб./долл.), вполне возможно, продолжится. Сегодня будет также назван индикативный диапазон доходности на завтрашнем аукционе Минфина. Вчера финансовое ведомство подтвердило, что будет размещать 10-летний выпуск ОФЗ 26205 объемом 30 млрд руб. Сюрпризов и серьезных рыночных движений в связи с объявлением диапазона не предвидится – Минфин отказался от политики щедрых премий, а определяемые в последнее время диапазоны индикативной доходности крайне узки – 5 б.п., так что диапазон, который будет объявлен сегодня, скорее всего, окажется вблизи текущего уровня доходности выпуска – 7,96%. Между тем фактором поддержки для сектора госбумаг по-прежнему выступают средства, выделяемые для спасения Банка Москвы. Вчера первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев дал свою оценку ситуации и заявил, что не исключает увеличения доли вложений в ОФЗ для стерилизации средств, направляемых на спасение банка, при сокращении других видов заимствований. Как вариант за счет сокращения внешнего долга.

Газпромбанк собрал заявки раньше планировавшегося срока. Газпробанк решил на два дня раньше завершить прием заявок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций банка серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Изначально планировалось принимать заявки до четверга, но фактически их сбор завершится сегодня. Об изменении ориентиров по доходности, которые составляют 7,02–7,23%, не сообщалось. В нашем специальном обзоре, посвященном данному размещению, мы отмечали, что ожидаем высокого спроса на выпуск, поскольку эмитент предложил премию ко вторичному рынку в размере порядка 10–30 б.п. Кроме того, Газпромбанк не является активным заемщиком на первичном рублевом рынке. Таким образом, если ориентиры действительно останутся неизменными, мы оцениваем предложение как привлекательное в рамках обозначенного диапазона и считаем доходность на уровне 6,7% (точка, где сейчас торгуется близкий по дюрации РСХБ-7) минимальной, при которой имеет смысл приобретать Газпромбанк БО-02.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Минфин разместит временно свободные средства бюджета сегодня и ОФЗ завтра

Уровень ликвидности немного снизился. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 162 млрд руб. до 627 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 168,3 млрд руб. до 736,1 млрд руб. Ставки МБК выросли на 1–2 б.п., однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась, оставшись на уровне 3,74%. Сегодня Минфин предложит банкам для размещения на депозитах временно свободные бюджетные средства в размере 10 млрд руб., а завтра состоится аукцион ОФЗ на сумму 30 млрд руб.

Рубль вчера снизился на 29 копеек против доллара на ММВБ до 28,28 руб./долл. Американская валюта также укрепила свои позиции на мировом валютном рынке: индекс доллара накануне повысился на 1,1%. Сегодня с утра он вырос на 0,4%, и ожидается, что доллар также укрепится против рубля по итогам сегодняшней сессии. Евро слабеет на фоне растущих опасений, связанных с долговыми проблемами в Европе. Вчера евро потерял 1,7% относительно доллара, сегодня снижение продолжилось, и единая европейская валюта достигла минимальной отметки против доллара с середины марта на уровне 1,396 долл./евро. Курс евро на ММВБ упал на 38 копеек до 39,57 руб./евро, как следствие, стоимость бивалютной корзины снизилась всего на 1 копейку. Иена вчера укрепилась против доллара на 0,3%, сегодня прибавила еще 0,2% и в настоящий момент торгуется по 80,1 иены/долл. Азиатские рынки открылись в отрицательной зоне, цены на нефть идут вниз: WTI (августовский фьючерс) вчера подешевел на 1,1% и сегодня опустился на 0,7%. Мы ожидаем, что сегодня рубль снизится до 28,30–28,35 руб./долл., однако стоимость бивалютной корзины не должна существенно измениться ввиду ослабления евро.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк НФК (B/B3): Опубликована аудированная отчетность за 2010 г.

Никакого отличия от предварительных показателей. Опубликованные данные практически полностью повторяют показатели управленческой отчетности, с которой банк НФК размещал выпуск НФК-БО1 в апреле нынешнего года. По нашему мнению, новость хорошая, поскольку, во-первых, сама по себе отчетность 2010 г. была очень неплохой как по показателям балансовой устойчивости, так и на уровне прибыли, а во-вторых, малое расхождение между значениями управленческой и аудированной отчетности показывает адекватность системы учета банка и позволяет доверять его предварительным данным в будущем.

Выпуск НФК-БО1 выглядит очень привлекательно. После небольшого первоначального роста доходность НФК-БО1 стабилизировалась у отметки 9,6% к оферте через 15 месяцев, что кажется нам неоправданно высоким уровнем, особенно при рейтинге «B» по версии агентства S&P (рейтинг эмитента был повышен на одну ступень после успешного размещения этого выпуска). У выпуска НФК нет особых оснований для премии к таким бумагам, как, например, Крайинвестбанк-БО1 (рейтинг «B», доходность 9,3% на 15 месяцев) или Татфонд-БО2 («B2», 8,8% на 15 месяцев). Соответственно, мы рекомендуем инвесторам увеличивать позиции в НФК-1, поскольку справедливый уровень бумаги находится не выше отметки 9%.

Предыдущие публикации по теме: 25 марта 2011 г. "Банк НФК - первичное размещение".

Магнит (NR): Высокие операционные результаты I полугодия

Высокие темпы роста выручки... Магнит представил операционные результаты за I полугодие, свидетельствующие о высоких темпах роста выручки, которых компания достигла за как счет расширения сети, так и благодаря росту сопоставимых продаж. Чистая рублевая розничная выручка компании по итогам отчетного периода увеличилась на 51,04% до 156,5 млрд руб. (в долларовом выражении – на 58,66% до 5,5 млрд долл.). Таким образом, Магнит опередил по темпам роста своего основного конкурента X5 Retail Group, увеличившего продажи на 44%. За первые шесть месяцев года компания открыла 405 (нетто) новых магазинов, доведя их общее число до 4460, а совокупные торговые площади увеличились на 39,5% год к году до 1,6 млн кв.м.

…на фоне интенсивного роста сопоставимых продаж. Сопоставимые продажи Магнита в I полугодии увеличились сразу на 18,55% (в том числе за счет роста среднего чека на 13,13%, а потока покупателей – на 4,79%) против 11% у Х5. Лучшая динамика сопоставимых продаж отмечена в магазинах формата «у дома» – прирост на 19,18%, тогда как у гипермаркетов показатель составил 11,91%. Тот факт, что средний чек в формате «магазины у дома» увеличился в отчетном периоде на 13,68%, свидетельствует о возвращении потребительской уверенности, несмотря на сохраняющееся в экономике высокое инфляционное давление.

Бонды компании оценены справедливо. Облигации Магнита, из которых сравнительно ликвидны только выпуски Магнит-2, Магнит БО-05 и БО-06, котируются со спредом в размере порядка 120–130 б.п. к кривой ОФЗ. На данных уровнях бумаги, на наш взгляд, оценены в целом справедливо. Нашими фаворитами в секторе ритейла по-прежнему являются короткие выпуски Копейки (серии 02 и 03), предлагающие привлекательную доходность (7,3–7,4%) при удержании до погашения через семь месяцев.