ТМК (В/В1/-)

Долговая нагрузка продолжает снижаться

Опубликованы результаты за I квартал 2011 г. по МСФО

Первые квартальные результаты. ТМК отчиталась за I квартал 2011 г. по МСФО, впервые в своей истории раскрыв квартальные финансовые результаты (ранее компания представляла результаты только на полугодовой основе). В отчетном периоде выручка ТМК увеличилась на 34,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 1,7 млрд долл. Рост выручки был достигнут прежде всего благодаря увеличению цен на продукцию компании, в то время как в натуральном выражении объем реализации увеличился на 14%. Несмотря на значительный рост цен на металлолом и сталь в начале 2011 г., компании удалось удержать EBITDA на достигнутом во II полугодии 2010 г. уровне 18%, что во многом обусловлено улучшением сортамента реализуемой продукции.

Долговая нагрузка продолжает снижаться. Долг ТМК за квартал вырос на 4,4% и достиг 4,09 млрд долл. – в основном вследствие укрепления рубля к доллару. В то же время доля краткосрочной задолженности снизилась с 19% на конец 2010 г. до 14% на конец I квартала 2011 г. Вместе с тем благодаря росту операционной прибыли в I квартале 2011 г. коэффициент Чистый долг/LTM EBITDA снизился до 3,9 против 4,1 на конец 2010 г. В текущем году ТМК намерена сократить величину долга за счет операционной прибыли.

Оптимистичный прогноз прибыли на II квартал. ТМК представила оптимистичный прогноз прибыли на II квартал, согласно которому EBITDA и рентабельность по EBITDA, как ожидается, останутся на уровне I квартала 2011 г. ТМК также подтвердила производственный план, предполагающий рост продаж труб в 2011 г. на 7–10% относительно 2010 г. Мы считаем, что инвесторы положительно оценят тот факт, что ТМК удалось удержать рентабельность в I квартале 2011 г. на уровне 18%, переложив производственные издержки на потребителей.

Евробонды ТМК’18 по-прежнему выглядят дешевыми. Мы не сомневается, что ТМК без проблем погасит еврооблигации ТМК’11. Недавно размещенный выпуск ТМК’18 (YtM 6,88%) по-прежнему предлагает неплохую премию в размере 50 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску Evraz’18 и выглядит привлекательно, учитывая продолжающееся улучшение кредитных метрик ТМК и благоприятную конъюнктуру сырьевых рынков. Рублевый выпуск ТМК БО-1 (YtW 7,8%), на наш взгляд, оценен справедливо, однако мы отдаем предпочтение рублевым облигациям Евраза (В+/В1/ВВ-), предлагающим премию к ОФЗ практически на одном уровне с ТМК (150 б.п.) при более высоком кредитном качестве эмитента.