Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒолгова€ нагрузка Ќќ¬ј“Ё а ограничивает потенциал роста облигаций


[14.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

япони€, Ћиви€ и остальные…. Ќаступающа€ недел€ будет насыщена важными событи€ми в экономической сфере. Ќазовем прежде всего очередное заседание ‘–—, итоги которого станут известны в среду, и публикацию статистики по инфл€ции в —Ўј. ќднако в насто€щий момент на первый план выход€т землетр€сение в японии и развитие ситуации на Ѕлижнем ¬остоке. »нвесторам еще предстоит оценить масштабы потерь третьей по величине экономики мира от сильнейшего землетр€сени€ и вызванного им цунами. ѕока не€сно, как случившеес€ отразитс€ на рейтингах японии, – на устранение последствий катастрофы потребуютс€ миллиарды долларов, а долгова€ нагрузка €понской экономики €вл€етс€ одной из наиболее высоких в мире.  роме того, инвесторов сильно тревожат цены на нефть, которые, хот€ и несколько отступили с зан€тых ранее высот после за€влени€ ќѕ≈  об увеличении добычи, все еще остаютс€ выше 100 долл./барр. ѕротивосто€ние в Ћивии набирает обороты, а катастрофа в японии, занимающей третье место в мире по потреблению энергоресурсов, также окажет вли€ние на нефт€ной рынок, волатильность которого в ближайшее врем€ сильно возрастет. ѕредставл€ют интерес и комментарии денежных властей —Ўј о возможном вли€нии роста цен на нефть как на инфл€цию, так и на экономическое восстановление в —Ўј. ¬ п€тницу котировки нефти снизились за торговую сессию примерно на 2%, что позволило американским индексам завершить день незначительным повышением, в то врем€ как европейские индексы снизились по итогам дн€ в среднем на 0,6%. —егодн€ не публикуетс€ экономической статистики, и инвесторы сосредоточат внимание на японии, Ћивии и ценах на нефть.

≈вробонды снижались. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST прекратил расширение, начавшеес€ в начале недели, и сузилс€ на 2 б.п. до 124 б.п., что можно объ€снить опережающим ростом доходности американских гособлигаций. ÷ена Russia’30 при этом опустилась на 17 б.п. до 116,37% от номинала. ќстальные бумаги суверенного сегмента не отставали и опустились в среднем на 15 б.п. Ќа фон негативных новостей с Ѕлижнего ¬остока и японии, а также под вли€нием снижени€ цен на нефть российский корпоративный сектор чувствовал себ€ неважно. ¬ лидерах падени€ в п€тницу находились бумаги нефт€ников – снизились в цене практически все выпуски √азпрома – Gazprom’16 – на 10 б.п., а Gazprom’18 – на 20 б.п. ѕодешевело и большинство еврооблигаций TNK-BP, в среднем на 15 б.п. ѕродажи прошли и в банковских выпусках, продавцы активизировались также в Rosselhozbank’13 (- 15 б.п.) RUB и ’18 (-14 б.п.), а также VTB’15-03_04 (-12 б.п.) и VTB’18-02_22 (-15 б.п.). —егодн€ в евробондах активность будет невысокой.

¬нутренний рынок

ќЅ– на 750 млрд руб. —егодн€ ÷Ѕ планирует начать эмиссию нового трехмес€чного выпуска ќЅ– 18-й серии на 750 млрд руб., однако мы сомневаемс€, что аукцион состоитс€ в преддверии налоговых платежей, хот€, в принципе, регул€тор мог бы разместить незначительную часть за€вленного объема. »тоги предыдущего аукциона по ќЅ–, состо€вшегос€ в прошлый четверг, стали дл€ нас неожиданностью, так как в услови€х сравнительного невысокого уровн€ свободной ликвидности ÷Ѕ разместил ќЅ– 17 с погашением через мес€ц на 20 млрд руб. из предложенных 25 млрд долл. “аким образом, с начала года ÷Ѕ путем размещени€ ќЅ– изъ€л с рынка 585 млрд руб. свободной ликвидности, тогда как за весь 2010 г. было размещено бумаг более чем на 2 трлн руб. ѕо нашему мнению, в рамках борьбы с инфл€цией ÷Ѕ будет и дальше использовать ќЅ– в качестве инструмента денежно-кредитной политики, так что в нынешнем году объем размещенных бумаг может даже превысить показатели 2010 г.

ѕрофицит бюджета сокращаетс€. ¬ п€тницу на сайте ћинфина была представлена оценка исполнени€ федерального бюджета за первые два мес€ца года, показавша€ сокращение профицита. ≈сли по итогам €нвар€ бюджет был исполнен с профицитом в размере 4,2% ¬¬ѕ, то уже в феврале расходы превысили доходы, вследствие чего профицит по итогам первых двух мес€цев сократилс€ до 0,7% ¬¬ѕ. ’от€ бюджет остаетс€ профицитным, ћинфин активно размещает ќ‘«, зан€в с начала года почти 250 млрд руб. ћы не исключаем, что, исход€ из благопри€тной конъюнктуры сырьевых рынков, ћинфин может понизить официальный прогноз дефицита бюджета, равный 3,6 % ¬¬ѕ. —огласно нашей оценке, дефицит бюджета по итогам года составит 1,5% ¬¬ѕ и чистый объем размещени€ ќ‘«, необходимый дл€ его финансировани€ будет равн€тьс€ приблизительно 500 млрд руб.

¬ сегменте энергетики по€витс€ еще один качественный заемщик. —овет директоров подконтрольной государству »Ќ“≈– –јќ ≈Ё— (NR) прин€л решение о размещении 16 выпусков биржевых облигаций общим объемом 100 млрд руб., в том числе дл€ рефинансировани€ текущих долговых об€зательств. —ледует учесть, что срок обращени€ биржевых облигаций не может превышать три года. ѕо сообщению агентства Debtwire, выпуски будут зарегистрированы на ћћ¬Ѕ в ближайшее врем€. »Ќ“≈– –јќ ≈Ё— организует трансграничные поставки электроэнергии и обладает весьма устойчивым кредитным профилем. ѕо состо€нию на середину 2010 г. выручка компании составила 947 млн евро, рентабельность по EBITDA находилась на уровне 15%, а чистый долг был отрицательным. ћы полагаем, что доходность облигаций »Ќ“≈– –јќ ≈Ё— сложитс€ одном уровне или с небольшой премией по доходности к выпускам ‘—  ≈Ё— (¬¬¬/¬аа2/-), то есть преми€ к ќ‘« составит пор€дка 80–110 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”ровень ликвидности начал сокращатьс€

«а последние два дн€ уровень ликвидности снизилс€ в св€зи с началом нового налогового периода. «автра компани€м предсто€т выплаты страховых взносов. ќстатки на корсчета кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 18,8 млрд руб. до 470,7 млрд руб., а депозиты сократились на 58,6 млрд руб. до 799,3 млрд руб. ѕроцентные ставки по ћЅ  несколько возросли. “ак, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 3 .б.п. до 3,17%.

¬ ходе предыдущих трех сессий наблюдалось ослабление российской валюты. ¬ п€тницу курс доллара к рублю вырос на 19 копеек до 28,74 руб./долл. ≈вро прибавил 16 копеек до 39,61 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины возросла на 17 копеек до 33,63 руб., вернувшись на уровень начала мес€ца. ¬нешние факторы остаютс€ негативными: азиатские рынки резко ушли вниз после трагедии в японии, цена на нефть Brent снизилась на 1,5% в п€тницу, а сегодн€ торгуетс€ около 112 долл./барр., что ниже п€тничного закрыти€. —егодн€ мы ожидаем укреплени€ рубл€ относительно доллара, курс которого на мировых рынках идет вниз.  урс доллара к рублю сегодн€, возможно, будет находитьс€ около 28,7 руб./долл. ѕри этом курс евро к рублю, возможно, повыситс€ на фоне его укреплени€ относительно доллара. —егодн€ утром курс евро к доллару составл€ет 1,3939 долл./евро.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

’оум  редит (B+/Ba3).  нига закрыта

ƒоходность 7%. Ѕанк «’оум  редит» в п€тницу завершил размещение своего нового евробонда. ќбъем составил 500 млн долл., доходность – 7%. —рок выпуска – три года. ћы советовали инвесторам обратить внимание на эту сделку, и ’ ‘ не разочаровал: с нашей точки зрени€, ставка нового евробонда предлагает премию в 50 б.п. к справедливому положению этой бумаги на рынке, что создает держател€м неплохой апсайд на ближайшие несколько недель. Ќаверное, не стоит ожидать, что HCFB’14 будет торговатьс€ с дисконтом по кредитному спреду к родственной бумаге NOMOS’13 (Ba3/BB-, доходность 6,2%, спред к долларовым свопам 485 б.п.), однако и преми€ здесь кажетс€ нам малообоснованной. »менно поэтому справедливой доходностью дл€ HCFB’14 мы считаем отметку 6,5%.

Ќам нравитс€ кредитный профиль ’ ‘. ѕодробно о финансовых показател€х банка за 2010 г. мы писали в нашем комментарии от 3 марта. ≈сли коротко, в отчетности подкупает практически полное отсутствие негативных моментов, если, конечно, не считать таковым рекордную по объему выплату дивидендов родительской группе PPF.  стати, дивиденды должны были быть выплачены уже 5 марта, так что прошедшее размещение пополн€ет запас ликвидности банка после оттока в размере 13,2 млрд руб.

–оссельхозбанк (¬аа1/¬¬¬). –ублевый евробонд размещен

ƒоходность составила 8,7% на п€ть лет. ¬ п€тницу была закрыта книга по размещению рублевого выпуска еврооблигаций –оссельхозбанка RAS ’16 rub сроком на п€ть лет. ќбъем выпуска составил 20 млрд руб, не дот€нув до размера бенчмарка (как правило, это 1 млрд долл., или пор€дка 29 млрд руб. в рублевом эквиваленте), на который изначально ориентировалс€ эмитент (год назад банк смог привлечь 30 млрд руб. на три года). ƒоходность достигла 8,7%, что предполагает премию ко вторичному рынку пор€дка 40 б.п., если ориентироватьс€ на спред к рублевым свопам выпуска RAS ’13 rub. “аким образом, дл€ эмитента сделку сложно считать безоговорочно успешной, хот€ кредитный профиль –—’Ѕ у нас сомнений не вызывает. ќпасени€ инвесторов можно объ€снить в целом высокими темпами инфл€ции в –оссии, которые в среднесрочной перспективе должны привести к ослаблению рубл€.

Ѕумага остаетс€ привлекательной как относительно рублевых, так и долларовых бондов банка. —ложивша€с€ доходность 8,7% предполагает спред к ќ‘« пор€дка 110 б.п., тогда как наиболее длинный из локальных выпусков банка –—’Ѕ-6 торгуетс€ со спредом к ќ‘« на уровне 90 б.п. (при этом рублевый евробонд Russia’18 rub торгуетс€ с дисконтом к суверенной кривой); а преми€ к ¬ЁЅ-6 составл€ет пор€дка 50 б.п. Ќовый выпуск выгл€дит привлекательно и относительно номинированных в долларах еврооблигаций банка. — учетом, что стоимость хеджировани€ валютного риска составл€ет около 3 п.п., получаем долларовую доходность пор€дка 5,7%, в то врем€ как более длинный RAS ’18 торгуетс€ в районе 5,5%. “аким образом, мы продолжаем придерживатьс€ мнени€ о привлекательности нового выпуска RAS ’16 rub и ожидаем опережающей динамики его котировок на вторичном рынке.   слову, уже вечером в п€тницу выпуск торговалс€ на 50–70 б.п. выше номинала.

јльфа-Ѕанк (¬¬-/¬а1/¬¬). «аслуженное повышение рейтинга

S&P повысил рейтинг банка до «¬¬-». ¬ п€тницу агентство S&P повысило рейтинг јльфа-Ѕанка на одну ступень с «¬+» до «¬¬-», оставив прогноз по рейтингу «—табильным». јгентство обосновало свое решение повышением качества активов банка, а также хорошими перспективами роста его доходов. ѕо расчетам S&P, дол€ просроченной задолженности, (за исключением реструктурированных кредитов) по состо€нию на 30 июн€ 2010 г. снизилась до 7,5% с 14% на начало 2010 г. (в отчетности банка за I полугодие 2010 г. была раскрыта дол€ задолженности, просроченной более чем на 1 день, на уровне 12,1% против 21,2% на начало 2010 г.).

Ќовость нейтральна дл€ бондов банка, еврооблигации остаютс€ привлекательными. ѕовышение рейтинга, безусловно, €вл€етс€ заслуженным, однако, на наш взгл€д, несколько запоздалым действием S&P и потому вр€д ли окажет вли€ние на котировки долговых инструментов банка.   примеру, рейтинг от S&P до повышени€ был на три и две ступени ниже соответствующих рейтингов по версии агентств Moody’s и S&P. —реди облигаций банка мы отдает предпочтение выпуску ALFARU ’17 (YTM 7%), который предлагает премию пор€дка 100 б.п. к выпускам ¬“Ѕ соответствующей дюрации.

Ќќ¬ј“Ё  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-). ќжидаемый рост долговой нагрузки, нейтрально дл€ облигаций

¬ п€тницу Ќќ¬ј“Ё  опубликовал результаты за 2010 г., оказавшиес€ в целом несколько лучше наших ожиданий. –езультаты последнего квартала года оказались довольно высокими – выручка выросла на 15,9% квартал к кварталу до 34,1 млрд руб., и на 23% год к году, и, как следствие, по итогам года продажи увеличились на 30,1% до 117 млрд руб. —толь высокие результаты объ€сн€ютс€ как увеличением добычи газа, так и ростом цен. ¬вод в эксплуатацию второй очереди ёрхаровского месторождени€ в окт€бре 2010 г. позволил существенно увеличить добычу газа – по итогам 2010 г. она выросла на 12,7% приблизительно до 37 млрд куб. м, добыча газового конденсата увеличилась на 7,4% до 2,3 млн т, попутного газа – на 17% до 876 тыс. т. ¬ то же врем€ средние цены на натуральный газ за вычетом транспортных расходов выросли за 2010 г. на 18%. ¬ этих услови€х по итогам прошлого года EBITDA Ќќ¬ј“Ё а выросла на 44% до 57,1 млрд руб., а рентабельность повысилась до 49% с 44% в 2009 г. ƒолгова€ нагрузка в св€зи с приобретени€ми ожидаемо выросла до 1,3 против 1 в 2009 г.

ƒолгова€ нагрузка ограничивает потенциал роста облигаций. ≈динственный рублевый выпуск компании, Ќќ¬ј“Ё  Ѕќ-1, по нашему мнению, выгл€дит слишком дорого – он котируетс€ с более низкой доходностью, чем сравнимые по дюрации выпуски √азпром нефти (¬¬¬/¬аа3/¬¬¬), и практически на тех же уровн€х, что и бумаги Ћ” ќ…Ћа (¬¬¬- /¬аа2/¬¬¬-). ¬ еврооблигаци€х компании новость о вхождении Total в капитал Ќќ¬ј“Ё а вызвала рост котировок, и теперь п€ти и дес€тилетние бумаги торгуютс€ со Z-спредами в размере около 250–260 б.п., практически на уровне более крупных TNK-BP(¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-) и Ћ” ќ…Ћа (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-). ¬ ближайшей перспективе мы не видим существенного потенциала у бумаг Ќќ¬ј“Ё а, так как высока€ долгова€ нагрузка будет ограничивать рост котировок.

ћћ  (NR/Ba3/¬B).  омпани€ выкупит долю партнеров в турецком проекте MMK-ATAKAS

«а получение 100% контрол€ ћћ  заплатит 485 млн долл. ¬ п€тницу ћћ , один из крупнейших в –оссии производителей стали, объ€вил о подписании договора, предусматривающего выкуп у турецких партнеров 50% минус одна акци€ доли в проекте MMK-ATAKAS, предполагающего строительство металлургического комплекса по выпуску плоского проката мощностью 2,3 млн т в год. «апуск производства состо€лс€ в конце 2010 г.; планируетс€, что на полную мощность предпри€тие выйдет к 2012 г. «акрытие сделки намечено до конца окт€бр€ текущего года, ее сумма составит 485 млн долл. Ќовость стала дл€ нас неожиданной: в конце прошлого года менеджмент ћћ  сообщал о намерени€х ограничить ежегодный объем инвестиций суммой 1 млрд долл. и обеспечить положительное значение свободного денежного потока. ќднако похоже, что перспективы турецкого рынка ћћ  оценивает достаточно высоко, чтобы осуществить значительные инвестиции дл€ получени€ 100-процентного контрол€. ћы полагаем, что на выкуп доли в проекте MMKATAKAS могут быть направлены средства, привлеченные за счет недавнего выпуска облигаций объемом 5 млрд руб.

¬ случае снижени€ котировок рекомендуем покупать облигации ћћ . ћы не исключаем, что инвесторы могут негативно восприн€ть поступившую новость, что приведет к расширению спредов в выпусках ћћ . ¬ то же врем€, если это произойдет, мы бы рекомендовали использовать момент дл€ покупки облигаций ћћ , так как считаем, что рост долговой нагрузки ћћ  будет кратковременным, учитыва€ благопри€тную рыночную конъюнктуру, а также тот факт, что 2010 г. стал пиковым с точки зрени€ инвестиционных затрат ћћ . ¬ 2011 г. ћћ  планирует увеличить производство стали на 30% до 13,3 млн т, включа€ 1,3 млн т по проекту ATAKAS, и ожидает, что средн€€ цена реализации стали в 2011 г. вырастет по меньшей мере на 15%. Ќаш прогноз по выручке и EBITDA ћћ  в 2011 г. составл€ет соответственно 12,2 млрд долл. и 2,35 млрд долл., что при инвестиционных затратах на уровне 1–1,5 млрд долл. позволит сохран€ть показатели долговой нагрузки на комфортных уровн€х. —тоит также учитывать, что ћћ  владеет 5% акций австралийского поставщика железной руды Fortescue. —тоимость этого пакета на 30 сент€бр€ 2010 г. составл€ла 788 млн долл., и мы не исключаем, что в случае необходимости эти финансовые инвестиции могут быть направлены на поддержание устойчивого кредитного профил€ ћћ .

≈враз (¬+/B1/¬+). ќжидаемое повышение рейтинга от S&P,официальные комментарии о продаже –аспадской

–ейтинг повышен в св€зи с улучшением финансовых показателей и усилением ликвидной позиции. ¬ п€тницу агентство S&P сообщило о повышении кредитного рейтинга Evraz Group S.A. на одну ступень до уровн€ «¬+» со стабильным прогнозом. ƒанна€ новость была ожидаемой на фоне заметного улучшени€ кредитных метрик ≈враза в 2010 г., а также отставани€ его рейтинга от S&P на одну ступень от рейтингов других международных агентств. јналитики S&P отмечают улучшение финансовых показателей и ликвидной позиции компании в 2010 г., в том числе благодар€ заблаговременно рефинансированным об€зательствам с погашением в 2013 г. ѕо мнению S&P, в 2011 г. чистый операционный денежный поток ≈враза будет положительным. “акже в пресс-релизе агентства содержитс€ информаци€ о том, что в соответствии с ковенантами по привлеченному в конце 2010 г. экспортному кредиту в размере 950 млн долл. отношение „истого долга к EBITDA у ≈враза на конец 2011 г. не должно превышать 3,0, что позвол€ет рассчитывать на более консервативную финансовую стратегию компании в св€зи с ужесточением ковенантов (согласно ранее имевшимс€ ограничени€м отношение „истого долга к EBITDA не должно было превышать 3,5).

≈враз подтвердил, что рассматривает различные варианты в отношении своей доли в –аспадской. ќб этом ≈враз сообщил в коротком пресс-релизе, опубликованном в п€тницу, воздержавшись от других комментариев относительно своей 40-процентной доли в угледобывающей компании. –аспадска€ также выпустила официальный комментарий, в котором подтвердила оказание необходимого содействи€ ≈вразу в пересмотре его стратегии. Ќапомним, что ранее в —ћ» по€вилась информаци€ о том, что менеджмент –аспадской и ≈враз ищут покупател€ на свой пакет акций –аспадской суммарным объемом 80%, причем сделка может быть закрыта до конца марта. ќфициальные комментарии обеих компаний €вл€ютс€ не более чем констатацией совершени€ ими определенных подготовительных действий, как следствие, мы продолжаем считать, что на данном этапе выводы преждевременны. Ќаши соображени€ по поводу того, кто из публичных российских компаний мог бы выступить покупателем акций –аспадской изложены в специальном комментарии от 10 марта «–аспадска€:  ому достанетс€ привлекательный угольный актив?».

–ублевые облигации ≈враза остаютс€ привлекательными. ¬ыпуски ≈враза торгуютс€ с доходностью в диапазоне 7,8–9% в зависимости от срочности, предлага€ премию к ќ‘« около 155–190 б.п. ћы рекомендуем покупать «длинные» выпуски ≈враз’олдинг ‘инанс 2 и 4 (YTP 9% @ окт€брь 2015 г.), торгующиес€ на одном уровне в с выпусками ћечела (¬1), хот€ справедливым выгл€дел бы дисконт по доходности.

ќ√ -5 (Moody’s Ba3). –езультаты за 2010 г. по ћ—‘ќ подтверждают высокое кредитное качество

–ост EBITDA превысил 60%. ¬ п€тницу подконтрольна€ италь€нской Enel компани€ ќ√ -5 опубликовала сильные результаты за 2010 г. по ћ—‘ќ. ¬ыручка компании в 2010 г. увеличилась на 26,4% до 52,6 млрд руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель EBITDA продемонстрировал впечатл€ющий рост на 61,3% до 13,9 млрд руб. (оговоримс€, что наш метод расчета EBITDA отличаетс€ от примен€емого компанией). –ентабельность по EBITDA в 2010 г. составила 26,4% против 20,7% годом ранее.

”лучшение финансовых показателей за счет продолжени€ либерализации энергорынка. ¬ 2010 г. продажи ќ√ - 5 на нерегулируемом рынке достигли 67% по сравнению с 41% годом ранее, что позитивно отразилось на рентабельности. –еализуема€ компанией стратеги€ по снижению затрат также положительно повли€ла на операционные показатели.

ƒолгова€ нагрузка снизилась. Ќесмотр€ на увеличение чистого долга до 20,2 млрд руб. (по сравнению с 17,4 млрд руб. на начало года) благодар€ росту операционной прибыли, долгова€ нагрузка ќ√ -5 по итогам 2010 г. в терминах „истый долг/EBITDA сократилась до 1,5 против 2,0 на конец 2009 г. ”величение чистого долга было обусловлено необходимостью финансировани€ инвестпрограммы, объем которой в 2010 г. составил 14,1 млрд руб. при чистом денежным потоке от операционной де€тельности на уровне 11,5 млрд руб. ќслабление рубл€ по отношению к евро в 2010 г. также способствовало росту долга ќ√ -5, учитыва€, что более 50% долга ќ√ -5 номинировано в евро.

–еакци€ в котировках облигаций маловеро€тна, ждем предложени€ нового долга. ћы нейтрально относимс€ к выпускам Ёнел ќ√ 5-1 (YTM 5,53% к погашению в сент€бре 2011 г.) и Ёнел ќ√ 5-Ѕќ15 (YTP 6,62% к оферте в июне 2012 г.) на текущих уровн€х и не ожидаем реакции на публикацию хорошей отчетности. ќблигации ќ√ -5 торгуютс€ со спредом менее 100 б.п. к ќ‘«, так же как и выпуски сопоставимого с ќ√ -5 по уровню кредитного рейтинга ћосэнерго (S&P: BB–). ќднако оговоримс€, что короткий выпуск Ёнел ќ√ 5-1 не отличаетс€ высокой ликвидностью. ѕринима€ во внимание объем открытых лимитов ќ√ -5 в банках на начало текущего года (пор€дка 35,5 млрд руб.), мы не сомневаемс€ в успешном погашении выпуска Ёнел ќ√ 5-1 в сент€бре. ћы также не исключаем, что в текущем году компани€ может предложить рынку новые выпуски облигаций (у ќ√ -5 зарегистрировано 16 выпусков биржевых облигаций общим объемом 50 млрд руб.), учитыва€ необходимость финансировани€ масштабной инвестпрограммы (ранее Enel сообщала, что в 2010–2014 гг. объем инвестиций в российские активы составит пор€дка 982 млн евро).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: