Магнит (NR)

Восстановление рентабельности

Компания опубликовала результаты за девять месяцев 2010 г. по МСФО

Ускорение роста выручки. Сегодня Магнит опубликовал отдельные результаты девяти месяцев по МСФО, которые отразили положительную динамику в части роста выручки (в рублевом выражении), а также показателей EBITDA и прибыли, несмотря на приверженность политике низких розничных цен. Выручка компании возросла на 44,9% относительно девяти месяцев 2009 г. и составила 5,44 млрд долл. (+34,99% в рублевом выражении), EBITDA повысилась на 25,1% (16,5% в рублевом выражении), а чистая прибыль – на 31,3% (22,3% в рублевом выражении). Таким образом, показатели III квартала существенно превзошли результаты I полугодия, и в особенности II квартала, когда компания показала заметное снижение рентабельности. Рост выручки был обусловлен как экстенсивным развитием розничной сети (торговая площадь за отчетный период увеличилась на 28,3%), так и увеличением сопоставимых продаж – на 6,78%. Темпы роста рентабельности по EBITDA также начали восстанавливаться, хотя пока отстают от уровня девяти месяцев 2009 г.: в отчетном периоде они составили 8,02% против 9,32% годом ранее, тогда как за I полугодие достигли лишь 7,30%. Это означает, что выбранная компанией стратегия привлечения новых покупателей за счет поддержания низких цен начинает оправдывать себя: если во II квартале Магнит с трудом смог переломить негативную тенденцию I квартала к снижению потока покупателей, показав рост трафика за полугодие на уровне 1,30%, то за девять месяцев этот показатель увеличился уже до 6,24%, что свидетельствует о существенном ускорении в III квартале. Динамика чистой прибыли также начала улучшаться по сравнению с предыдущими несколькими кварталами, хотя темпы открытия новых магазинов (что требует увеличения затрат на персонал, аренду и коммунальные услуги) только возрастают.

Долговая нагрузка не вызывает опасений. Компания не предоставила данных по объему долга в отчетном периоде. На конец I полугодия объем совокупного долга Магнита составлял 334 млн долл. при денежной позиции на уровне 52 млн долл. В августе компании были открыты кредитные линии в Альфа-Банке и Societe Generale на общую сумму порядка 200 млн долл., а в сентябре размещены четыре выпуска биржевых облигаций суммарным объемом 5,5 млрд руб., что должно было увеличить совокупный долг Магнита примерно на 380 млн долл. Учитывая, что за последние 12 месяцев компания получила прибыль на уровне EBITDA в размере 597 млн долл., а ее долговая нагрузка по состоянию на 30 июня 2010 г. была более чем консервативной (Чистый долг/EBITDA – 0,53), это не должно вызывать сколько-нибудь серьезных опасений. Компания подтвердила верхнюю границу ориентира по расходам на капитальные вложения в 2010 г. (1,2–1,3 млрд долл.), что, по нашим оценкам, предполагает левередж Магнита по итогам текущего года в диапазоне 1,5–1,6. Это более чем в два раза превышает показатель I полугодия, но является умеренной величиной для компании, генерирующей значительные денежные потоки.

Очередной пересмотр прогнозов – в сторону увеличения. Учитывая положительную динамику III квартала, компания несколько повысила прогноз по росту выручки в 2010 г. – до не ниже 36% в рублевом выражении (ранее прогноз составлял 35%). Также был пересмотрен в сторону увеличения план по открытию новых «магазинов у дома» – до 800 против ожидавшихся ранее 650. За девять месяцев Магнит открыл 454 «магазина у дома» и 11 гипермаркетов, а значит, в оставшиеся три месяца компании предстоит открыть 346 «магазинов у дома» и 19 гипермаркетов. Учитывая, что компания традиционно открывала больше магазинов к концу года, мы считаем план реалистичным и ожидаем, что прогноз Магнита по росту выручки на 2010 г. будет даже превышен. Ориентиры по марже EBITDA были обозначены как «не ниже 8,2%», то есть оказались ближе к середине объявленного ранее прогнозного диапазона 8,0–8,5%. В III квартале этот показатель, даже несмотря на высокие темпы расширения сети, составил 9,3%. В IV квартале с учетом увеличения расходов, которые влечет за собой открытие новых магазинов, маржа должна как минимум не измениться ввиду сезонных факторов (новогодние праздники), поэтому мы ожидаем, что по итогам года рентабельность по EBITDA будет ближе к верхней границе диапазона 8,0–8,50%.

Наш взгляд на облигации компании нейтральный. Размещенные недавно четыре выпуска биржевых облигаций торгуются в настоящее время с доходностью 8,32% к погашению через 35 месяцев. Приблизительно на том же уровне торгуется выпуск Х5-1 с погашением через 45 месяцев, несмотря на более низкую долговую нагрузку Магнита по сравнению с X5 Retail Group. Разница в доходности бумаг обусловлена невозможностью рефинансировать облигации Магнита в ЦБ из-за отсутствия у эмитента кредитных рейтингов. Более короткий выпуск Магнит-2 (доходность 7,90% на 17 месяцев) мы бы рекомендовали к покупке в рамках стратегии «buy&hold». Наиболее привлекательными возможностями для инвестиций в секторе ритейла нам представляются длинные облигации Копейки. Выпуск Копейка БО-02 в последние дни торгуется на уровнях, близких к номиналу, тогда как еще совсем недавно его котировки достигали 100,5%. А спред выпуска к облигациям Х5 расширился до 120 б.п. против 90 б.п. на момент их размещения.