Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒолги развивающихс€ стран вчера в основном дешевели на волне общего снижени€ аппетита к риску


[21.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

”грозы нарастают. —егодн€ мировые финансовые рынки ждет еще один нервозный день – вчера индекс S&P 500 закрылс€ ниже уровн€ 200-дневной среднескольз€щей, упав по итогам основной сессии на 3,9%. ≈сли он быстро не восстановитс€, то можно ожидать дальнейшего существенного падени€, на которое отреагируют и рынки других стран. »нвесторы стали опасатьс€, что, если неопределенность, цар€ща€ сейчас на финансовых рынках, сохранитс€, то это будет чревато разворотом позитивного экономического тренда во всех странах. ќпубликованна€ вчера статистика по рынку труда —Ўј, оказавша€с€ хуже прогнозов, и негативна€ величина индекса опережающих экономических показателей также заставл€ют подозревать, что цепна€ реакци€ уже началась. Ќа рынках казначейских облигаций вчера было отмечено мини-ралли, в результате чего их доходности опустились до почти полугодовых минимумов – (YTM3,23% дл€ дес€тилетней ноты). ¬алютный рынок продолжает лихорадить. «а вчерашний день евро заметно укрепил свои позиции (сегодн€ пара евро-доллар котируетс€ у отметки 1,26 против 1,23 накануне).  ак мы предполагаем, покупки европейской валюты были преимущественно св€заны с ожидани€ми того, что министры ≈— на своем ближайшем заседании выработают дополнительные меры по сдерживанию долгового кризиса в еврозоне. —егодн€ ни в —Ўј, ни в ≈вропе не публикуетс€ важных экономических данных. ќсновной интерес представл€ет голосование в германском парламенте по вопросу участи€ страны в формировании фонда помощи ≈врозоне в размере 750 млрд долл. (ожидаетс€ положительное решение).  омментарии политиков могут дать представление о том, насколько расколото общественное мнение, и если раскол окажетс€ существенным, это еще больше подорвет доверие к евро.

¬ российском сегменте продолжаютс€ распродажи. ƒолги развивающихс€ стран вчера в основном дешевели на волне общего снижени€ аппетита к риску. —пред EMBI+ за день расширилс€ до 315 б.п. (+4 б.п.). –оссийские еврооблигации в четверг понесли существенные ценовые потери, и даже дневной рост цен на нефть (главным образом как следствие ослаблени€ доллара) не оказал заметной поддержки российским бумагам. —уверенные бумаги подешевели на 1,2 – 1,5 б.п., спред Russia’30 к 7YUST за день расширилс€ более чем на 40 б.п. до 300 б.п. ¬ корпоративном сегменте снижение котировок наиболее ликвидных бумаг в четверг составило 1–2 п.п. ћы не исключаем, что сегодн€ на российском рынке еврооблигаций уже по€в€тс€ покупатели, поскольку ситуаци€ на нефт€ном рынке с утра довольно благопри€тна. ¬ то же врем€ в случае преобладани€ общих негативных настроений на мировых рынках в течение дн€ динамика российских бумаг, скорее всего, будет подчинена общему тренду долгов стран GM.

¬нутренний рынок

ќстра€ коррекци€ в рубле, денежный рынок держитс€. ¬ ходе вчерашнего падени€ рынка акций бивалютна€ корзина подскочила цене почти на 1 руб. и сейчас находитс€ на уровне 34,65 руб. Ёта динамика еще раз подтверждает тезис о том, что устойчивость российских активов в сложных внешних услови€х – это скорее повод побыстрее выйти из них, чем радоватьс€. “ем не менее с фундаментальной точки зрени€ ничего страшного не произошло – даже цена на нефть после крайне волатильных вчерашних торгов закончила день выше 70 долл./барр. Ќа общем неровном фоне также удивл€ет стабильностью локальный денежный рынок, на котором практически незаметно вли€ние внешнего негативного фона, а также недавнего погашени€ —бербанком 200 млрд руб. субординированного кредита ÷Ѕ. —тавка «овернайт» продолжала вчера колебатьс€ вблизи уровн€ 3%, объем резервов банков в ÷Ѕ, хоть и снижаетс€, но остаетс€ заметно выше 1 трлн руб.

Ћокальный долг остаетс€ под давлением. ¬чера в середине дн€, в момент наиболее быстрого снижени€ цен российских акций и нефти, продажи рублевых облигаций приобрели панический характер. Ћиквидные выпуски, такие как Ѕашнефть, √азпром-11 и -13, ≈враз-1 и -3, Ћукойл-Ѕќ, –∆ƒ-23, —еверсталь-Ѕќ, упали в цене в среднем на 75–125 б. п. и с этой точки зрени€ наход€тс€ сейчас на самом низком ценовом уровне с марта 2010 г. “ем не менее нам представл€етс€ очевидным, что возврат рынка к ценам апрел€ произойдет очень быстро, – как только ул€жетс€ негативна€ волна на внешних рынках. ќсновани€ дл€ этого просты:

- крайне низкие ставки денежного рынка;

- ставки, регулируемые ÷Ѕ, наход€тс€ заметно ниже докризисных уровней;

- инфл€ци€ в –‘ сейчас вдвое ниже, чем была в 2008 г.

¬ итоге мы советуем продолжать аккумулировать подешевевшие бумаги. ¬ первую очередь мы рекомендуем верхнюю границу второго эшелона, то есть облигации ≈враза, ћечела, Ѕашнефти, јкрона. ¬ банковском секторе весьма привлекательны выпуски инвестиционного рейтинга, а именно –—’Ѕ-8/9, –—’Ѕ-3, ¬“Ѕ-Ѕќ1/2/5, ¬“Ѕ-5. “акже хорошо смотр€тс€ ’ ‘-7 и ћƒћ-Ѕќ1. ¬ыпуски —истемы и —еверстали, напротив, представл€ютс€ нам слишком дорогими – по крайней мере в присутствии бумаг Ѕашнефти и ≈враза. √азпром-11 и –∆ƒ-23 всегда разумно иметь в портфеле, хот€ бы как источник ликвидности. »з коротких корпоративных бумаг сегодн€ можно выделить “ћ -3 и ¬ымпелком-3, дающие доходность уже заметно выше 8%.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

’ ‘ Ѕанк (¬+/¬а3/NR)

PPF Group пролонгирует банку кредитную линию на 500 млн евро

 редитна€ лини€ пролонгирована до ма€ 2011 г. ¬чера банк объ€вил, что материнска€ PPF Group N.V. пролонгировала банку кредитную линию в размере 500 млн. евро до ма€ 2011 г. Ётими средствами можно будет пользоватьс€ еще в течение года по ставке, прив€занной к EURIBOR. »значально кредитна€ лини€ была открыта материнской компанией ’ ‘ в мае 2008 г. дл€ использовани€ в рамках общебанковской де€тельности. ÷елью пролонгации €вл€етс€ поддержание ликвидности банка в случае возможного сжати€ кредитных рынков.

ƒо насто€щего момента банк не прибегал к использованию данных средств. Ќесмотр€ на то что кредитна€ лини€ была открыта два года назад, до насто€щего времени банк не прибегал к использованию данных средств, обход€сь другими источниками пополнени€ ликвидности, в частности, привлекал заимствовани€ на рынках облигаций. “ак, в конце апрел€ ’ ‘ разместил очередной выпуск облигаций ’ ‘-Ѕанк-7 объемом 5 млрд руб. (около 165 млн долл.) по ставке 9% годовых. ѕри этом в текущем году банком уже были погашены еврооблигации на 200 млн долл. и исполнены оферты/погашены рублевые облигации на общую сумму 10 млрд руб. (около 330 млн долл.). Ќа конец 2009 г. ’ ‘ располагал запасом денежных средств на балансе в размере 443 млн долл., а также портфелем ценных бумаг на сумму 516 млн долл., что в целом позвол€ло ему обслуживать собственные долговые об€зательства без посторонней помощи. »з об€зательств по облигаци€м до конца нынешнего года ’ ‘ предстоит исполнить оферты еще по двум выпускам облигаций на 7 млрд руб. (около 230 млн долл.). ћы не учитываем погашение выпуска ’ ‘ Ѕанк-3, так как практически весь его объем был выкуплен по оферте в марте нынешнего года и это погашение мы уже посчитали выше. ”читыва€, что де€тельность банка в последнее врем€ была прибыльной (за IV квартал ’ ‘ получил чистую прибыль в размере 67 млн долл.), мы сомневаемс€, что банку потребуютс€ средства PPF дли исполнени€ об€зательств, однако их наличие, безусловно, добавл€ет инвесторам уверенности, поскольку свидетельствует о намерении материнской компании поддерживать дочернюю структуру.

ѕокупать ’ ‘ Ѕанк-7. –азмещенный недавно выпуск ’ ‘ Ѕанк-7 вышел на вторичные торги на уровне номинала, предлага€ доходность 9,27% к оферте через два года. Ќа данных уровн€х мы считаем выпуск недооцененным относительно выпуска Ѕанк —ѕЅ Ѕќ-1 (YTP 8,05%, оферта 13 окт€бр€ 2011) и более короткого ’ ‘ Ѕанк-5 (YTP 8,42%, оферта 24 окт€бр€ 2011) и рекомендуем воспользоватьс€ текущей слабостью рублевого рынка дл€ покупки бумаги.

ћ“— (¬¬/Ba2/BB) и Ѕашнефть (NR)

ћ“— и Ѕашнефть выплат€т масштабные дивиденды за 2009 г.

—оветы директоров ћ“— и Ѕашнефти рекомендовали выплатить щедрые дивиденды за 2009 г. ¬чера советы директоров ћ“— и Ѕашнефти рекомендовали акционерам прин€ть решение о выплате дивидендов за 2009 г.: выплаты у ћ“— состав€т 30,7 млрд руб. (99% чистой прибыли компании по US GAAP за 2009 г.), Ѕашнефть выплатит 22,5 млрд руб., что на 39% выше чистой прибыли компании по –—Ѕ”.

”меренно позитивна€ новость дл€ ј‘  «—истема». ¬ыплаты, безусловно, представл€ютс€ нам значительными. ћ“— и Ѕашнефть – основные денежно-генерирующие центры —истемы, и в своих комментари€х мы неоднократно отмечали, что выплата масштабных дивидендов €вл€етс€ существенным недостатком кредитного профил€ данных эмитентов. ¬ то же врем€ дл€ самой —истемы (как дл€ холдинговой компании) поступление в нынешнем году денежных средств в виде дивидендных выплат объемом почти 1,1 млрд долл., на наш взгл€д, – умеренно позитивна€ новость. ћы предполагаем, что холдинг в рамках представленной ранее стратегии может сократить объем долга на уровне корпоративного центра. — другой стороны, высока веро€тность того, что —истема, известна€ большими инвестиционными аппетитами, планирует приобретение новых активов с учетом того, что объем долга, подлежащего погашению во II–IV кварталах 2010 г., составл€ет у холдинга лишь147 млн долл. (на уровне корпоративного центра), а рекомендованные суммарные дивидендные выплаты за 2009 г. весьма скромны – 18 млн долл. ѕравда, следует помнить, что на балансе —истемы числитс€ р€д активов, нуждающихс€ в систематической финансовой поддержке со стороны контролирующего акционера.

—охран€ем положительную оценку кредитных профилей ћ“— и Ѕашнефти. ¬ целом выплата масштабных дивидендов не мен€ет нашего общего положительного отношени€ к кредитному профилю ћ“—, который €вл€етс€ фундаментально устойчивым. ¬ случае Ѕашнефти мы также оптимистичны, хот€ дл€ более точной оценки предпочитаем дождатьс€ первой публикации консолидированной отчетности компании по US GAAP (компани€ должна предоставить консолидированные показатели уже за I квартал 2010 г.). Ќапомним, что вчера закончилось роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций ћ“—. ѕо предварительной информации, объем выпуска составит 1 млрд долл., срок обращени€ бумаг – 10 лет, доходность – 8– 8,5%. — учетом положени€ кривой доходностей ¬ымпелкома, новый выпуск ћ“— представл€етс€ нам привлекательным ближе к верхней границе предварительных ориентиров доходности (YTM8,3–8,5%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: