Группа НМТП (ВВ-/Ва3/-)

Слабые показатели отражают негативные тенденции в операционной отчетности

Результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г.

Выручка продолжает сокращаться. Группа НМТП опубликовала неоднозначные финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по МСФО, отразившие снижение выручки на 7,4% (здесь и далее – год к году) до 248 млн долл., что соответствует нашему прогнозу и на 4,4% ниже, чем предполагали участники рынка. EBITDA сократилась на 14,9% до 123 млн долл., что привело к снижению рентабельности по EBITDA на 12 п.п. на фоне слабых операционных показателей и растущих операционных расходов. Чистый убыток составил 4 млн долл. против прибыли 59 млн долл. годом ранее, что объясняется обесценением гудвила на сумму 90 млн долл. За весь 2012 г. выручка Группы НМТП снизилась на 1,5% до 1,034 млрд долл., EBITDA увеличилась на 7,5% до 592 млн долл., а чистая прибыль выросла в 2,5 раза до 316 млн долл., в том числе благодаря доходу от курсовых разниц в размере 130 млн долл., полученному в результате укрепления рубля.

Результаты отражают слабую динамику грузооборота. Финансовые результаты Группы НМТП отражают сокращение объемов бункерных операций и негативные тенденции в сфере грузооборота. Ввиду переноса сроков строительства железной дороги к порту Приморска (что и стало причиной обесценения гудвила в отчетном периоде) компания скорректировала график ж/д перевалки нефти и нефтепродуктов, начало которой теперь запланировано на 2015 г. вместо 2013 г. Основные итоги телеконференции: 1) менеджмент ожидает восстановления объемов перевалки нефти во 2 п/г 2013 г. после снижения в 1 кв.; 2) руководство компании не предполагает снижения рентабельности по EBITDA в этом году; 3) целевой уровень отношения Чистый долг/EBITDA составляет 2,9 в 2013 г. и 2,5 в 2014 г.

Падение рентабельности затормозило снижение долговой нагрузки. В 4 кв. операционный денежный поток компании составил 83 млн долл., а капзатраты – лишь 17 млн долл., разница была аккумулирована на балансе в виде денежных средств (ввиду отсутствия погашений по долговым обязательствам). Кроме того, Группа НМТП сократила вложения в ценные бумаги на 46 млн долл. В результате при неизменном совокупном долге чистый долг снизился на 5% до 2,0 млрд долл. Однако на фоне падения рентабельности показатель Долг/EBITDA повысился за квартал с 3,7 до 3,8, а отношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 3,5 до 3,4. Текущие показатели долговой нагрузки находятся в рамках допустимых значений ковенантов по кредиту Сбербанка, ограничивающих ее уровнем 3,75 на конец 2012 г.

До конца текущего года проблем с ликвидностью не предвидится. Срочная структура долга НМТП остается благоприятной: в течение 2013 г. компании необходимо погасить заимствования на сумму лишь около 93 млн долл., или порядка 4,1% совокупной задолженности. При этом на счетах у НМТП числятся денежные средства в размере 243 млн долл., что в несколько раз превышает величину краткосрочного долга. Однако уже со следующего года ежегодные платежи НМТП по погашению долга, представленного преимущественно кредитом Сбербанка, будут составлять 490–575 млн долл. Исходя из нашего прогноза операционного денежного потока (порядка 450 млн долл. в год) погашение указанных сумм исключительно из собственных средств выглядит проблематичным. Как следствие, мы не исключаем, что НМТП прибегнет к рефинансированию всей суммы долга или части кредита Сбербанка.

Выпуск НМТП БО-2 не представляет спекулятивного интереса. По нашему мнению, опубликованная отчетность не отразится на котировках находящихся в обращении облигаций НМТП БО-2 (YTM 8,48%, спред 270 б.п. к ОФЗ). Этот выпуск низколиквиден и торгуется с минимальной премией к бондам Вымпелкома, Теле2 и Металлоинвеста, долговая нагрузка которых заметно ниже. На наш взгляд, на текущих уровнях выпуск оценен как минимум справедливо.