Экономика в марте

Менее мрачная динамика экономической активности отложит смягчение политики

Вслед за обнадеживающими данными по промышленному производству, опубликованными в начале недели, статистика показателей внутреннего спроса добавила смешанные сигналы.

Потребительский спрос пересмотрен до менее мрачных уровней, в то время как капитальные расходы продолжили стагнирующую динамику.

Несмотря на некоторое восстановление экономической активности в марте, рост, несомненно, остается ниже своего потенциала и, следовательно, аргументы в пользу более мягкой политики должны остаться в повестке дня ЦБР. В то же время высокая инфляция по-прежнему препятствует Банку России снизить ключевые ставки.

Рост расходов домохозяйств пересмотрен в сторону повышения. Показатели, характеризующие потребительский спрос, как и месяцем ранее стали самой неожиданной частью опубликованного доклада. Темп роста розничных продаж ускорился до 4.4% г/г (Консенсус 2.6%, Росбанк 2.4%), вследствие пересмотра вверх разочаровывающих данных прошедших месяцев. При этом последовательные темпы роста стабилизировались на 4.0% (3м SAAR), поддерживаемые замедлением потребительских цен и по-прежнему сохраняющегося высокого доверия потребителей.

Несмотря на холодные погодные условия, которые должны были негативно отразиться на найме в строительстве и сельском хозяйстве, уровень безработицы с учетом коррекции на сезонность остался на неизменном уровне в марте (5.2%). Однако дефицит на рынке труда по-прежнему не стимулирует ускорение заработных плат в частном секторе: в соответствии с подробными данными, опубликованными Росстатом с задержкой в один месяц компенсации в частном секторе продолжают нисходящий тренд, показав замедление до 9.5% г/г в номинальном выражении в марте. Заработная плата государственных служащих остается под давлением от исчезающего фискального импульса (в марте было зафиксировано замедление до 14.7% г/г после более чем 22.0% в конце прошлого года).

В целом стабилизация (но на относительно низких уровнях) потребительской активности соответствует нашим ожиданиям. Ослабление инфляционного давления наряду с дефицитом трудовых ресурсов должно ограничить замедление, однако быстрое восстановление в ближайшее время маловероятно, учитывая замедление кредитной активности и снижение темпов роста заработных плат.

Инвестиционная активность по-прежнему стагнирует. Инвестиции в основной капитал снизились в марте до -0.8% г/г, последовательно замедляясь с 0.3% в феврале и 1.1% в январе. Хотя отчасти мартовское падение можно объяснить холодной погодой, негативно отразившейся на строительной деятельности, общий тренд продолжает показывать стагнирующую динамику, некоторого ускорения можно ожидать только в конце второй половины года после улучшения условий заимствования на фоне более мягкой денежно- кредитной политики ЦБР.

Повышение экономической активности в марте снизит давление на ЦБР. После неутешительных результатов февраля, отчасти связанных с календарными факторами, мартовские данные позволили смягчить ожидания стремительно приближающейся рецессии. Тем не менее, несмотря на некоторое восстановление, темпы экономической деятельности по-прежнему остаются ниже своего потенциального уровня и вряд ли восстановятся в ближайшем будущем. Таким образом, аргументы в пользу более мягкой политики остаются неизменными. В то же время менее ужасающие данные и временное повышение еженедельных данных по инфляции убеждают нас, что снижения ставок по среднесрочным инструментам рефинансирования (312-П) в мае-июне более вероятно, чем сокращение ключевых ставок.