Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒл€ держателей облигаций —еверстали новость о привлечение кредита на $730 млн. носит скорее нейтральный характер


[14.07.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ќачинаетс€ публикаци€ данных по инфл€ции. —егодн€ в —Ўј публикуетс€ большой объем макроданных.  ак обычно в четверг, будут обнародованы недельные данные о числе обращений за пособи€ми по безработице, которое, согласно прогнозу, снизилось на 3 тыс. Ќапомним, что лишь неделю назад рынки впали в уныние из-за негативных данных по рынку труда и поэтому теперь будут крайне чутко реагировать на любую статистику зан€тости. —егодн€ начнетс€ публикаци€ данных по инфл€ции, старт которой дадут данные об индексе цен производителей, а завтра будет объ€влено значение индекса потребительских цен. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, »÷ѕ покажет снижение на 0,2% относительно предыдущего мес€ца. ѕо нашему мнению, к концу года в —Ўј можно ожидать ускорени€ инфл€ции, что приведет к росту доходности казначейских облигаций (подробнее см. ниже). ѕомимо вышеуказанной статистики, инвесторы обрат€т внимание и на данные о розничной торговле за июнь, оборот которой, как предполагаетс€, снизилс€ на 0,1% по сравнению с маем. ¬ завершение следует отметить предсто€щую сегодн€ публикацию данных о товарных запасах производителей и торговли. »так, рынкам предстоит еще один насыщенный день, а также осмысление вчерашних событий.

Moody’s поставило рейтинг —Ўј на пересмотр. Ѕернанке говорил о  —-3. ¬черашний день ведущие фондовые рынки завершили на мажорной ноте, повысившись в среднем на 0,5%, однако в начале торговой сессии американские индексы подн€лись более чем на 1%. –ынки воодушевило выступление Ѕена Ѕернанке, который за€вил, что третий этап количественного см€гчени€ состоитс€, если экономике потребуетс€ помощь. ¬ своем выступлении глава ‘–— отметил, что наблюдающа€с€ в последнее врем€ слабость экономики может оказатьс€ более длительной, чем изначально предполагалось и, если понадобитс€, денежные власти —Ўј готовы действовать незамедлительно, включа€ новую программу выкупа госактивов с рынка.  ак мы отмечали выше, опубликованные в прошлую п€тницу данные по рынку труда оказались удручающими, что также освещалось в речи главы ‘–—. ≈сли обратитьс€ к истории кризиса, то одной из главных причин второго этапа количественного см€гчени€ стало плохое состо€ние рынка труда. ”же после закрыти€ американских площадок, рейтинговое агентство Moody’s поставило рейтинг —Ўј на пересмотр с возможностью понижени€ в св€зи с угрозой того, что  онгресс не успеет повысить предельный уровень американского госдолга до 2 августа. Ќа наш взгл€д, компромисс в  онгрессе относительно долгового лимита будет достигнут, хот€, возможно, в самый последний момент. ћы не верим в то, что —Ўј потер€ют высший кредитный рейтинг и что столь т€желое положение станет делом рук американских рейтинговых агентств. »нвесторы просто будут требовать более высоких доходностей за возросшие долговые риски, что, помимо ускорени€ инфл€ции, станет еще одной причиной роста доходностей казначейских облигаций. —огласно нашему прогнозу, к концу года доходность 10 UST подниметс€ до 4,5%. ¬чера же на рынке госбумаг по итогам торговой сессии ситуаци€ не изменилась и доходность 10 UST осталась на отметке 2,88%.

≈вробонды прервали падение, но оно может возобновитьс€. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST несколько сузилс€ – на4 б.п. до 154 б.п., а цена бенчмарка выросла на 23 б.п. до 117,7% от номинала.  отировки евробондов прервали падение, суверенные выпуски выросли в цене в среднем на 30 б.п., корпоративный сектор также закрылс€ в плюсе. ¬ нефтегазовом секторе евробонды “Ќ -¬– подорожали в среднем на 13 б.п., бумаги √азпрома стали дороже в среднем на 16 б.п., Ћ” ќ…Ћа и Ќќ¬ј“Ё а – на 30 б.п. ” металлургов лидировали бумаги ≈враза, повысившиес€ в цене в среднем на 35 б.п., а выпуски —еверстали подорожали в среднем на 20 б.п. ќблигации ¬ымпелкома стали дороже в среднем на 24 б.п. ¬ бумагах финансового сектора лидерами роста стали выпуски ¬ЁЅа, подорожав на 25 б.п., бумаги —бербанка, ¬“Ѕ и –—’Ѕ показали сходную динамику, прибавив в цене в среднем 13 б.п. јзиатские площадки сегодн€ утром ушли в минус, так же, как и фьючерсы на американские фондовые индексы, что вызвано действи€ми Moody’s. “орги в –оссии могут начатьс€ со снижени€.

¬нутренний рынок

ѕродать ќ‘« 26205 с дисконтом оказалось очень трудно. ¬чера ћинфин проводил аукцион по доразмещению дес€тилетних ќ‘« 26205 на 30 млрд руб. ћы писали о том, что ћинфин рассчитывал доразместить бумаги ниже рынка: опубликованный накануне аукциона ориентир находилс€ в диапазоне 7,85–7,9%, а на вторичном рынке бумага торговалась на уровне 7,94%.  ак мы и предполагали, продать бумагу ниже рынка оказалось непросто: при объеме предложени€ 30 млрд руб. спрос составил 8,4 млрд руб., однако участники рынка и ћинфин, видимо, не сошлись в цене, в результате чего было продано бумаг всего на 1,2 млрд руб. по верхней границе за€вленного диапазона. Ќа наш взгл€д, удручающие результаты аукциона св€заны с тем, что финансовое ведомство рассчитывало на слишком большой дисконт ко вторичному рынку, но в насто€щий момент это невыполнима€ задача в силу нестабильности на внешних рынках, обусловленной обострением долгового кризиса в ≈вропе.  роме того, как мы отмечали, ќ‘« 26205 не очень привлекательны относительно кривой ќ‘« и лежат практически на ней, в св€зи с чем мы рекомендуем обратить внимание на более интересные выпуски, в первую очередь ќ‘« 25077 и ќ‘« 25075. ¬опреки плохим результатам аукциона, настрой инвесторов в секторе гособлигаций был позитивным и большинство бумаг подорожало – в среднем на 20 б.п. Ќаибольшим спросом у инвесторов пользовалась дюраци€ три года: выпуск ќ‘« 25071 прибавил в цене 32 б.п., ќ‘« 25079 подорожали на 20 б.п. —ледует отметить и благопри€тные данные о недельной инфл€ции, которые вчера опубликовал –осстат: с 5 по 11 июл€ рост цен оказалс€ нулевым – в основном за счет удешевлени€ р€да продовольственных товаров. ћы не исключаем, что в июле мес€чна€ инфл€ци€ вновь окажетс€ достаточно низкой и не превысит 0,3%, однако подтверждаем наш прогноз, согласно которому к концу года рост »ѕ÷ составит 9,2%.

ќ√ -6 готова конвертировать свои облигации в бумаги ќ√ -2.  онсолидаци€ двух генерирующих компаний √азпром энергохолдинга на базе ќ√ -2 получила продолжение. ¬чера ќ√ -6 распространила сообщение об одобрении советом директоров реорганизации в виде присоединени€ к ќ√ -2 в рамках консолидации генерирующих активов √азпром энергохолдинга. ¬ св€зи с этим у инвесторов по€вилось право требовать досрочного погашени€ выпуска ќ√ -6 01 по цене 100% от номинала, которое будет действовать в течение 30 дней со вчерашней публикации. ¬ ходе присоединени€ дл€ тех инвесторов, которые согласились с реорганизацией и не предъ€вили облигации к выкупу, старый выпуск ќ√ -6 01 будет конвертирован в новый выпуск ќ√ -2 02 в отношении один к одному. ќжидаетс€, что сделка будет закрыта в IV квартале текущего года. Ќапомним, что выпуск ќ√ -6 01 был размещен в 2007 г. и гаситс€ в апреле 2012 г., ставка купона составл€ет 7,25%. Ќа наш взгл€д, предъ€вл€ть бумаги к выкупу нет смысла, хот€ их ликвидность достаточно низка€, сделки проход€т выше номинала, а предлагаема€ преми€ по доходности к бумагам другой энергетической «дочки» √азпрома, ћосэнерго, по нашему мнению, вполне компенсирует разницу в их масштабах и кредитном качестве.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность продолжит снижатьс€ в преддверии налоговых выплат

”ровень ликвидности снизилс€. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 11,5 млрд руб. до 624,1 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ уменьшились на 6,2 млрд руб. до 721,9 млрд руб. ћинфин вчера разместил ќ‘« всего на 1,2 млрд руб., таким образом, ликвидность сократилась незначительно. «автра компани€м предстоит выплатить страховые взносы, и ликвидность снова может уменьшитьс€.

—тавки ћЅ  продемонстрировали смешанную динамику. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам уже четвертую сессию осталась на уровне 3,74%, шестимес€чна€ повысилась на 1 б.п. до 4,41%, остальные либо снизились на 1–3 б.п., либо не изменились.

–убль укрепилс€ против доллара на ћћ¬Ѕ на 27 копеек до 28,05 руб./долл. вследствие ослаблени€ доллара на мировом рынке, усугубившегос€ после того, как стало известно, что агентство Moody’s поставило рейтинг —Ўј на пересмотр. јмериканска€ валюта подешевела на 1,3% относительно евро вчера, и сегодн€ продолжает падать – евро торгуетс€ по 1,422 долл./евро. Ќа фоне слабости доллара иена укрепилась до максимального с 1995 г. уровн€ и сейчас котируетс€ вблизи 79 иены/долл. »ндекс доллара вчера потер€л 1,3%, сегодн€ снижение продолжаетс€.  урс евро на ћћ¬Ѕ опустилс€ на 18 копеек до 39,74 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 7 копеек до 33,31 руб. ”частники фондовых рынков €вно не в духе, однако ослабление доллара, похоже, играет на руку рублю, который вполне может укрепитьс€ до 27,90–27,85 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—еверсталь (BB/Ba2/BB-)

 омпани€ получила кредит от правительства —Ўј

«ѕерезагрузка» в действии. ¬ среду —еверсталь подтвердила факт предоставлени€ своей американской дочке Severstal North America 18-летнего кредита от правительства —Ўј в рамках программы модернизации автопроизводства. ќбъем кредита – 730 млн долл., ставка – «чуть ниже 3%» (по за€влению менеджмента), согласно предыдущим материалам компании, кредит должен носить амортизационный характер. –анее —еверсталь сообщила, что средства будут направлены на модернизацию производственных мощностей на заводе Dearborn, в частности на установку стан-тандема холодного проката и линии травлени€ производственной мощностью 2,1 млн т, а также агрегата гор€чего цинковани€ мощностью 0,5 млн т и линии непрерывного отжига с аналогичной мощностью. «авершение модернизации позволит компании выпускать высокопрочный облегченный прокат, востребованный в производстве более экологичных и безопасных автомобилей.

ќблигации оценены справедливо. –анее в меморандуме к размещению еврооблигаций компани€ указала, что ожидает предоставление ей такого кредита. Ќа наш взгл€д, дл€ держателей облигаций компании новость носит скорее нейтральный характер. ќбщий объем капзатрат —еверстали, запланированных на текущий год, составл€ет 2 млрд долл., однако компани€ способна генерировать высокий операционный денежный поток, которого в последние годы было более чем достаточно дл€ покрыти€ инвестпрограммы. Ќа данный момент мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки к концу года, наш прогноз чистого долга составл€ет около 4,1 млрд долл., EBITDA – 4,2 млрд долл., что предполагает дальнейшее сокращение долговой нагрузки в терминах „истый долг/EBITDA до 1 с 1,2 на конец 2011 г. —итуацию может в корне изменить решение о приобретении новых активов, в частности –аспадской. ќднако официальные источники пока не подтверждают эту возможность. ¬ насто€щий момент интересных идей в обращающихс€ выпусках —еверстали мы не видим.

’ ‘ (B+/Ba3/BB-)

IPO материнской структуры

”же в сент€бре. Home Credit BV может вывести на биржу 25% своего капитала уже в сент€бре этого года с тем, чтобы провести IPO объемом пор€дка 1 млрд долл., сообщило вчера агентство Reuters. –ечь идет о компании, котора€ владеет 99,99% российского банка ’ ‘ и котора€, в свою очередь, контролируетс€ группой PPF во главе с ѕетром  еллнером.

Ќовость нейтральна дл€ российского банка. ’ ‘ не должен получить средства от размещени€, поскольку не испытывает недостатка в капитале. Ќаоборот, в марте этого года банк выплатил своим владельцам треть собственных средств в виде дивидендов, и при этом, по данным отчетности за I квартал, достаточность его капитала первого уровн€ осталась выше 20%.

ѕовод еще раз обратить внимание на бумаги эмитента. — другой стороны, публичность в любом случае €вл€етс€ дополнительным дисциплинирующим фактором, поэтому, хот€ событие напр€мую к ’ ‘ не относитс€, оно кажетс€ нам еще одним хорошим поводом обратить внимание на бумаги банка. —реди евробондов единственным вариантом дл€ покупки €вл€етс€ размещенный в марте выпуск HCFB’14 объемом 500 млн долл., который сейчас торгуетс€ с доходностью 5,8%.  роме большой разницы в размере бизнеса, мы не видим оснований дл€ того, чтобы эта бумага предлагала премию к почти идентичному по дюрации выпуску NOMOS’13 (рейтинг Ba3/BB-, доходность 5,5%). ≈сли же взгл€нуть на рынок рублевых облигаций, мы советуем приобретать наиболее длинные из имеющихс€ здесь выпусков, а именно: ’ ‘-Ѕќ3 (7,8% на 27 мес€цев) и ’ ‘-6 (7,3% на 17 мес€цев).

ѕредыдущие публикации по теме:

јпрель 13, 2011 ’ ‘Ѕ – ƒва новых рублевых выпуска, один из них – с плавающей ставкой

ћарт 3, 2011 ’ ‘Ѕ – ѕора платить по счетам

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: