Внешний рынок

Начинается публикация данных по инфляции. Сегодня в США публикуется большой объем макроданных. Как обычно в четверг, будут обнародованы недельные данные о числе обращений за пособиями по безработице, которое, согласно прогнозу, снизилось на 3 тыс. Напомним, что лишь неделю назад рынки впали в уныние из-за негативных данных по рынку труда и поэтому теперь будут крайне чутко реагировать на любую статистику занятости. Сегодня начнется публикация данных по инфляции, старт которой дадут данные об индексе цен производителей, а завтра будет объявлено значение индекса потребительских цен. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, ИЦП покажет снижение на 0,2% относительно предыдущего месяца. По нашему мнению, к концу года в США можно ожидать ускорения инфляции, что приведет к росту доходности казначейских облигаций (подробнее см. ниже). Помимо вышеуказанной статистики, инвесторы обратят внимание и на данные о розничной торговле за июнь, оборот которой, как предполагается, снизился на 0,1% по сравнению с маем. В завершение следует отметить предстоящую сегодня публикацию данных о товарных запасах производителей и торговли. Итак, рынкам предстоит еще один насыщенный день, а также осмысление вчерашних событий.

Moody’s поставило рейтинг США на пересмотр. Бернанке говорил о КС-3. Вчерашний день ведущие фондовые рынки завершили на мажорной ноте, повысившись в среднем на 0,5%, однако в начале торговой сессии американские индексы поднялись более чем на 1%. Рынки воодушевило выступление Бена Бернанке, который заявил, что третий этап количественного смягчения состоится, если экономике потребуется помощь. В своем выступлении глава ФРС отметил, что наблюдающаяся в последнее время слабость экономики может оказаться более длительной, чем изначально предполагалось и, если понадобится, денежные власти США готовы действовать незамедлительно, включая новую программу выкупа госактивов с рынка. Как мы отмечали выше, опубликованные в прошлую пятницу данные по рынку труда оказались удручающими, что также освещалось в речи главы ФРС. Если обратиться к истории кризиса, то одной из главных причин второго этапа количественного смягчения стало плохое состояние рынка труда. Уже после закрытия американских площадок, рейтинговое агентство Moody’s поставило рейтинг США на пересмотр с возможностью понижения в связи с угрозой того, что Конгресс не успеет повысить предельный уровень американского госдолга до 2 августа. На наш взгляд, компромисс в Конгрессе относительно долгового лимита будет достигнут, хотя, возможно, в самый последний момент. Мы не верим в то, что США потеряют высший кредитный рейтинг и что столь тяжелое положение станет делом рук американских рейтинговых агентств. Инвесторы просто будут требовать более высоких доходностей за возросшие долговые риски, что, помимо ускорения инфляции, станет еще одной причиной роста доходностей казначейских облигаций. Согласно нашему прогнозу, к концу года доходность 10 UST поднимется до 4,5%. Вчера же на рынке госбумаг по итогам торговой сессии ситуация не изменилась и доходность 10 UST осталась на отметке 2,88%.

Евробонды прервали падение, но оно может возобновиться. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST несколько сузился – на4 б.п. до 154 б.п., а цена бенчмарка выросла на 23 б.п. до 117,7% от номинала. Котировки евробондов прервали падение, суверенные выпуски выросли в цене в среднем на 30 б.п., корпоративный сектор также закрылся в плюсе. В нефтегазовом секторе евробонды ТНК-ВР подорожали в среднем на 13 б.п., бумаги Газпрома стали дороже в среднем на 16 б.п., ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа – на 30 б.п. У металлургов лидировали бумаги Евраза, повысившиеся в цене в среднем на 35 б.п., а выпуски Северстали подорожали в среднем на 20 б.п. Облигации Вымпелкома стали дороже в среднем на 24 б.п. В бумагах финансового сектора лидерами роста стали выпуски ВЭБа, подорожав на 25 б.п., бумаги Сбербанка, ВТБ и РСХБ показали сходную динамику, прибавив в цене в среднем 13 б.п. Азиатские площадки сегодня утром ушли в минус, так же, как и фьючерсы на американские фондовые индексы, что вызвано действиями Moody’s. Торги в России могут начаться со снижения.

Внутренний рынок

Продать ОФЗ 26205 с дисконтом оказалось очень трудно. Вчера Минфин проводил аукцион по доразмещению десятилетних ОФЗ 26205 на 30 млрд руб. Мы писали о том, что Минфин рассчитывал доразместить бумаги ниже рынка: опубликованный накануне аукциона ориентир находился в диапазоне 7,85–7,9%, а на вторичном рынке бумага торговалась на уровне 7,94%. Как мы и предполагали, продать бумагу ниже рынка оказалось непросто: при объеме предложения 30 млрд руб. спрос составил 8,4 млрд руб., однако участники рынка и Минфин, видимо, не сошлись в цене, в результате чего было продано бумаг всего на 1,2 млрд руб. по верхней границе заявленного диапазона. На наш взгляд, удручающие результаты аукциона связаны с тем, что финансовое ведомство рассчитывало на слишком большой дисконт ко вторичному рынку, но в настоящий момент это невыполнимая задача в силу нестабильности на внешних рынках, обусловленной обострением долгового кризиса в Европе. Кроме того, как мы отмечали, ОФЗ 26205 не очень привлекательны относительно кривой ОФЗ и лежат практически на ней, в связи с чем мы рекомендуем обратить внимание на более интересные выпуски, в первую очередь ОФЗ 25077 и ОФЗ 25075. Вопреки плохим результатам аукциона, настрой инвесторов в секторе гособлигаций был позитивным и большинство бумаг подорожало – в среднем на 20 б.п. Наибольшим спросом у инвесторов пользовалась дюрация три года: выпуск ОФЗ 25071 прибавил в цене 32 б.п., ОФЗ 25079 подорожали на 20 б.п. Следует отметить и благоприятные данные о недельной инфляции, которые вчера опубликовал Росстат: с 5 по 11 июля рост цен оказался нулевым – в основном за счет удешевления ряда продовольственных товаров. Мы не исключаем, что в июле месячная инфляция вновь окажется достаточно низкой и не превысит 0,3%, однако подтверждаем наш прогноз, согласно которому к концу года рост ИПЦ составит 9,2%.

ОГК-6 готова конвертировать свои облигации в бумаги ОГК-2. Консолидация двух генерирующих компаний Газпром энергохолдинга на базе ОГК-2 получила продолжение. Вчера ОГК-6 распространила сообщение об одобрении советом директоров реорганизации в виде присоединения к ОГК-2 в рамках консолидации генерирующих активов Газпром энергохолдинга. В связи с этим у инвесторов появилось право требовать досрочного погашения выпуска ОГК-6 01 по цене 100% от номинала, которое будет действовать в течение 30 дней со вчерашней публикации. В ходе присоединения для тех инвесторов, которые согласились с реорганизацией и не предъявили облигации к выкупу, старый выпуск ОГК-6 01 будет конвертирован в новый выпуск ОГК-2 02 в отношении один к одному. Ожидается, что сделка будет закрыта в IV квартале текущего года. Напомним, что выпуск ОГК-6 01 был размещен в 2007 г. и гасится в апреле 2012 г., ставка купона составляет 7,25%. На наш взгляд, предъявлять бумаги к выкупу нет смысла, хотя их ликвидность достаточно низкая, сделки проходят выше номинала, а предлагаемая премия по доходности к бумагам другой энергетической «дочки» Газпрома, Мосэнерго, по нашему мнению, вполне компенсирует разницу в их масштабах и кредитном качестве.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжит снижаться в преддверии налоговых выплат

Уровень ликвидности снизился. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 11,5 млрд руб. до 624,1 млрд руб., депозиты банков в ЦБ уменьшились на 6,2 млрд руб. до 721,9 млрд руб. Минфин вчера разместил ОФЗ всего на 1,2 млрд руб., таким образом, ликвидность сократилась незначительно. Завтра компаниям предстоит выплатить страховые взносы, и ликвидность снова может уменьшиться.

Ставки МБК продемонстрировали смешанную динамику. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам уже четвертую сессию осталась на уровне 3,74%, шестимесячная повысилась на 1 б.п. до 4,41%, остальные либо снизились на 1–3 б.п., либо не изменились.

Рубль укрепился против доллара на ММВБ на 27 копеек до 28,05 руб./долл. вследствие ослабления доллара на мировом рынке, усугубившегося после того, как стало известно, что агентство Moody’s поставило рейтинг США на пересмотр. Американская валюта подешевела на 1,3% относительно евро вчера, и сегодня продолжает падать – евро торгуется по 1,422 долл./евро. На фоне слабости доллара иена укрепилась до максимального с 1995 г. уровня и сейчас котируется вблизи 79 иены/долл. Индекс доллара вчера потерял 1,3%, сегодня снижение продолжается. Курс евро на ММВБ опустился на 18 копеек до 39,74 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 7 копеек до 33,31 руб. Участники фондовых рынков явно не в духе, однако ослабление доллара, похоже, играет на руку рублю, который вполне может укрепиться до 27,90–27,85 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Северсталь (BB/Ba2/BB-)

Компания получила кредит от правительства США

«Перезагрузка» в действии. В среду Северсталь подтвердила факт предоставления своей американской дочке Severstal North America 18-летнего кредита от правительства США в рамках программы модернизации автопроизводства. Объем кредита – 730 млн долл., ставка – «чуть ниже 3%» (по заявлению менеджмента), согласно предыдущим материалам компании, кредит должен носить амортизационный характер. Ранее Северсталь сообщила, что средства будут направлены на модернизацию производственных мощностей на заводе Dearborn, в частности на установку стан-тандема холодного проката и линии травления производственной мощностью 2,1 млн т, а также агрегата горячего цинкования мощностью 0,5 млн т и линии непрерывного отжига с аналогичной мощностью. Завершение модернизации позволит компании выпускать высокопрочный облегченный прокат, востребованный в производстве более экологичных и безопасных автомобилей.

Облигации оценены справедливо. Ранее в меморандуме к размещению еврооблигаций компания указала, что ожидает предоставление ей такого кредита. На наш взгляд, для держателей облигаций компании новость носит скорее нейтральный характер. Общий объем капзатрат Северстали, запланированных на текущий год, составляет 2 млрд долл., однако компания способна генерировать высокий операционный денежный поток, которого в последние годы было более чем достаточно для покрытия инвестпрограммы. На данный момент мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки к концу года, наш прогноз чистого долга составляет около 4,1 млрд долл., EBITDA – 4,2 млрд долл., что предполагает дальнейшее сокращение долговой нагрузки в терминах Чистый долг/EBITDA до 1 с 1,2 на конец 2011 г. Ситуацию может в корне изменить решение о приобретении новых активов, в частности Распадской. Однако официальные источники пока не подтверждают эту возможность. В настоящий момент интересных идей в обращающихся выпусках Северстали мы не видим.

ХКФ (B+/Ba3/BB-)

IPO материнской структуры

Уже в сентябре. Home Credit BV может вывести на биржу 25% своего капитала уже в сентябре этого года с тем, чтобы провести IPO объемом порядка 1 млрд долл., сообщило вчера агентство Reuters. Речь идет о компании, которая владеет 99,99% российского банка ХКФ и которая, в свою очередь, контролируется группой PPF во главе с Петром Келлнером.

Новость нейтральна для российского банка. ХКФ не должен получить средства от размещения, поскольку не испытывает недостатка в капитале. Наоборот, в марте этого года банк выплатил своим владельцам треть собственных средств в виде дивидендов, и при этом, по данным отчетности за I квартал, достаточность его капитала первого уровня осталась выше 20%.

Повод еще раз обратить внимание на бумаги эмитента. С другой стороны, публичность в любом случае является дополнительным дисциплинирующим фактором, поэтому, хотя событие напрямую к ХКФ не относится, оно кажется нам еще одним хорошим поводом обратить внимание на бумаги банка. Среди евробондов единственным вариантом для покупки является размещенный в марте выпуск HCFB’14 объемом 500 млн долл., который сейчас торгуется с доходностью 5,8%. Кроме большой разницы в размере бизнеса, мы не видим оснований для того, чтобы эта бумага предлагала премию к почти идентичному по дюрации выпуску NOMOS’13 (рейтинг Ba3/BB-, доходность 5,5%). Если же взглянуть на рынок рублевых облигаций, мы советуем приобретать наиболее длинные из имеющихся здесь выпусков, а именно: ХКФ-БО3 (7,8% на 27 месяцев) и ХКФ-6 (7,3% на 17 месяцев).

Предыдущие публикации по теме:

Апрель 13, 2011 ХКФБ – Два новых рублевых выпуска, один из них – с плавающей ставкой

Март 3, 2011 ХКФБ – Пора платить по счетам